每經編輯｜陳小雨

每經記者 萬敏 發自北京

面對新一輪的(de)降準、降息的(de)呼聲(sheng)，央(yang)行(xing)不再沉默。央(yang)行(xing)調查(cha)統計司司長盛松成近(jin)日在媒體撰文稱，實(shi)物資本(ben)供(gong)給有限而投資需(xu)求(qiu)相(xiang)對無(wu)限、貨幣供(gong)給有限而貨幣需(xu)求(qiu)相(xiang)對無(wu)限，這兩對供(gong)需(xu)矛盾從根本(ben)上導致(zhi)了我國目前高利率與高貨幣余(yu)額并存的(de)局面。有業內人士表示，單純依靠金(jin)融(rong)手段很(hen)難(nan)改變經濟結構(gou)固有的(de)問題(ti)，政(zheng)府也(ye)正在加(jia)強地方舉債的(de)約束力。

三大投資拉高(gao)利率水平

盛松成(cheng)闡釋，投(tou)資需求的(de)(de)(de)相對無限主要來自于(yu)地方政府融資平(ping)(ping)臺和(he)國(guo)有企業，因此(ci)融資平(ping)(ping)臺與國(guo)企投(tou)資軟約束(shu)是高利(li)率的(de)(de)(de)根(gen)源。非市(shi)場化的(de)(de)(de)投(tou)資主體(ti)廣(guang)泛存(cun)在于(yu)日(ri)益市(shi)場化的(de)(de)(de)資金(jin)市(shi)場，投(tou)資的(de)(de)(de)利(li)率敏(min)感(gan)性較低推(tui)高了整體(ti)利(li)率水平(ping)(ping)。

“我國(guo)的(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)很大一部分(fen)是利(li)率不敏感的(de)地方政府投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)、房地產投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)、國(guo)有(you)企(qi)業投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)，特(te)別是地方政府投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)軟約(yue)束，受利(li)率影(ying)響較小。在某種程度上，這些投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)需求(qiu)(qiu)幾乎(hu)無窮大，投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)需求(qiu)(qiu)并(bing)不隨利(li)率上升而下(xia)降，相反，旺盛的(de)投(tou)(tou)(tou)融資(zi)(zi)需求(qiu)(qiu)促(cu)使(shi)利(li)率不斷上升。”盛松成認為。

一位市場(chang)人士對《每(mei)日經濟(ji)新(xin)聞》記者表示(shi)，正(zheng)因為(wei)我國經濟(ji)結構存(cun)在的(de)(de)(de)上述問題，不論是(shi)下(xia)調(diao)存(cun)款準備金率，還是(shi)利率市場(chang)化，依靠單(dan)純的(de)(de)(de)金融手段(duan)都(dou)很(hen)難(nan)改變(bian)經濟(ji)結構固有的(de)(de)(de)問題，資金仍難(nan)以通(tong)過市場(chang)化的(de)(de)(de)定價(jia)來得到(dao)合理的(de)(de)(de)配置。

盛松(song)成呼吁，“財政、金融(rong)部門需(xu)共同努力，改(gai)變(bian)高利率(lv)與(yu)高貨幣(bi)余額并存的局(ju)面。”要(yao)改(gai)變(bian)預算軟約束，改(gai)變(bian)倚重投資(zi)(zi)的發展模式。“雖然利率(lv)形成機制改(gai)革是利率(lv)市場(chang)(chang)化改(gai)革的核(he)心，但同時還(huan)需(xu)要(yao)一(yi)系(xi)列的配(pei)套措(cuo)施。比如發展直接融(rong)資(zi)(zi)、實施統一(yi)的市場(chang)(chang)準入(ru)制度(du)、建設多層次的資(zi)(zi)本市場(chang)(chang)、疏通(tong)企(qi)業和(he)居(ju)民(min)投融(rong)資(zi)(zi)渠(qu)道等。”

地方政府發債將提(ti)高(gao)透明度(du)

事實上，財政領域(yu)的改革(ge)正在推進(jin)之中。今年5月21日(ri)，財政部印發《2014年地方政府債(zhai)券自(zi)發自(zi)還(huan)試點辦法(fa)》，試點省份進(jin)一步(bu)擴容到10個，與以往相比，在還(huan)本付息方式，債(zhai)券期限，評級要求等方面(mian)發生(sheng)了(le)重大變化。

盛松成認為(wei)，要(yao)改變“GDP競賽”的(de)地(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府考(kao)核模式，將地(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府債(zhai)(zhai)務納入考(kao)核體(ti)系，抑(yi)制地(di)方(fang)(fang)經濟中(zhong)持續存在的(de)“投資饑渴(ke)”。其次(ci)，理(li)順中(zhong)央和(he)地(di)方(fang)(fang)的(de)財權、事權邊(bian)界，加(jia)大稅(shui)制改革力(li)(li)度，阻斷地(di)方(fang)(fang)財政(zheng)(zheng)收入與地(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府投資的(de)因果(guo)聯系。“可以看(kan)到，政(zheng)(zheng)府正在為(wei)加(jia)強地(di)方(fang)(fang)舉債(zhai)(zhai)的(de)約束(shu)力(li)(li)而努力(li)(li)。”上述市(shi)場人士表示(shi)。

國際評級機(ji)構穆迪稱(cheng)，隨(sui)著市政(zheng)債取代平臺債務，地方政(zheng)府借(jie)貸活動的透明度將會提高，同時(shi)，直接舉債計(ji)劃賦予地方政(zheng)府更(geng)大的責任，這將使其更(geng)加審慎地對待投資與借(jie)貸行為。

央(yang)行研(yan)究局首席經(jing)濟學家(jia)馬駿也在(zai)一個(ge)(ge)論(lun)壇(tan)上表示，“地(di)方政(zheng)府的(de)(de)預算(suan)約(yue)束是(shi)無法硬化(hua)的(de)(de)”是(shi)一個(ge)(ge)過(guo)分(fen)悲(bei)觀的(de)(de)假設。從國際國內的(de)(de)經(jing)驗(yan)來看，通過(guo)引入債券市場和一系列配(pei)套(tao)改革來硬化(hua)地(di)方政(zheng)府的(de)(de)預算(suan)約(yue)束是(shi)完(wan)全可能的(de)(de)。

“長期來看，地方債(zhai)應該占到(dao)地方政府(fu)資(zi)(zi)本性項目融資(zi)(zi)來源的(de)50%以上。除了增加透明度之(zhi)外，這個新體制還將降低地方政府(fu)面臨的(de)期限(xian)錯配的(de)風險(xian)、避(bi)免風險(xian)過度集中在銀行體系，從而降低系統(tong)性的(de)金融風險(xian)。”馬駿稱。