每經評論員 葉檀

黑天鵝飛過天際，市場再次證(zheng)明黑天鵝理論的(de)存在。

7月17日(ri)，從阿姆斯特丹飛往吉隆坡的馬航(hang)航(hang)班(ban)MH17在烏克蘭頓涅茨克附(fu)近墜(zhui)毀，機(ji)上298人全部遇難(nan)。

這一不幸的(de)(de)(de)悲劇(ju)成為市場最大的(de)(de)(de)黑天鵝，美(mei)國(guo)(guo)股市下滑，避險的(de)(de)(de)美(mei)國(guo)(guo)、德國(guo)(guo)國(guo)(guo)債及黃金(jin)價格(ge)上漲(zhang)，有美(mei)股恐慌指數(shu)之稱的(de)(de)(de)芝加哥期貨交(jiao)易所波動(dong)指數(shu)（VIX）當天暴漲(zhang)32.18%，收(shou)于14.54。那些以(yi)長資(zi)金(jin)杠桿博取小波動(dong)率收(shou)益的(de)(de)(de)對沖基金(jin)，難以(yi)存活(huo)。

芝加哥恐慌(huang)指(zhi)(zhi)數反映，全球處于(yu)低風(feng)險狂歡之中，美國標普500與道(dao)指(zhi)(zhi)的(de)(de)上漲似乎(hu)看(kan)不到(dao)(dao)盡頭，債券(quan)也受到(dao)(dao)狂熱(re)資(zi)金追捧。6月初，VIX跌至11點以(yi)(yi)下(xia)，創下(xia)2007年(nian)2月以(yi)(yi)來新低，為長期(qi)平(ping)均(jun)值的(de)(de)一半。VIX達到(dao)(dao)10.7并不是史(shi)上最(zui)低，1993年(nian)和2007年(nian)都曾(ceng)低至10以(yi)(yi)下(xia)。從最(zui)近的(de)(de)260日(ri)平(ping)均(jun)值來看(kan)，VIX為13.88，處于(yu)15的(de)(de)風(feng)險線以(yi)(yi)下(xia)。恐慌(huang)指(zhi)(zhi)數券(quan)商MKMPartners以(yi)(yi)ZZZZZZ（犯困(kun)）為標題發布衍(yan)生(sheng)工具(ju)交易策略晨(chen)報，表示波動率低到(dao)(dao)大(da)家可以(yi)(yi)昏(hun)昏(hun)欲睡。總而言之一句話(hua)，西線無戰事，大(da)家放(fang)心睡覺，放(fang)心投資(zi)。

恐慌指數刷新了2007年保持(chi)的低位(wei)水(shui)平(ping)，債(zhai)(zhai)券市場同樣如此，美國(guo)3月(yue)期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)和10年期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)對VIX收(shou)益(yi)有先導(dao)作(zuo)用，領先時間大(da)概為(wei)3個(ge)季(ji)度左(zuo)右，3月(yue)期(qi)國(guo)債(zhai)(zhai)收(shou)益(yi)率(lv)更為(wei)明顯(xian)，歐美國(guo)債(zhai)(zhai)受到狂(kuang)熱(re)追捧，顯(xian)示市場波(bo)動率(lv)還會維持(chi)在低位(wei)。

管理(li)2萬億(yi)美元資(zi)產的債券大王格(ge)羅斯在(zai)(zai)6月19日表(biao)示，押(ya)注(zhu)于低(di)(di)波動率是其對未來3~5年展望的一部分，即所謂的“新中性”時代。其特點是低(di)(di)利率、更低(di)(di)更穩定的全球經(jing)濟(ji)增長。A股市(shi)(shi)場(chang)的波動率也低(di)(di)，只不過是在(zai)(zai)低(di)(di)市(shi)(shi)盈率的泥(ni)潭里保持低(di)(di)波動。

恐慌指(zhi)數低(di)(di)不是市場(chang)風險(xian)小的標志，3月底與4月下旬VIX各有一個尖峰，上(shang)(shang)沖到17.82與16，從事杠(gang)桿(gan)交易的投(tou)資者(zhe)遭受重(zhong)創。而現在(zai)，馬航飛機被(bei)擊落再次(ci)提醒，黑天(tian)鵝再次(ci)出現，以(yi)為全球市場(chang)將在(zai)低(di)(di)風險(xian)中(zhong)享受股債雙(shuang)重(zhong)高收益，無異(yi)于癡人說夢。7月17日盤中(zhong)芝加哥(ge)恐慌指(zhi)數一度(du)上(shang)(shang)升至(zhi)39％，杠(gang)桿(gan)超過(guo)3倍以(yi)上(shang)(shang)的做多投(tou)資機構風險(xian)重(zhong)重(zhong)。

把市(shi)場想象成一盆溫水，風平(ping)浪靜(jing)，突(tu)然電閃雷鳴狂風大作，小(xiao)型火山開始噴發，不(bu)少呆(dai)在火山周邊舒服(fu)泡溫泉的人(ren)成為炮灰。

在某(mou)個出人意料的時(shi)點出現(xian)極端性風(feng)險(xian)，是(shi)市(shi)場洗牌的大好(hao)機(ji)會(hui)，缺乏資(zi)金(jin)實(shi)力與對沖能力不強(qiang)(qiang)的投(tou)資(zi)者被洗出局(ju)。7月10日，葡萄牙最大上市(shi)銀行(xing)(xing)——圣靈銀行(xing)(xing)陷(xian)入支(zhi)付危機(ji)，“債主”葡萄牙電信(xin)公司隨后確認沒有收到該銀行(xing)(xing)所應(ying)償(chang)還的8.47億歐(ou)元資(zi)金(jin)。該銀行(xing)(xing)當天股價大跌19%，葡萄牙股市(shi)監管(guan)機(ji)構暫停其(qi)交易(yi)，西(xi)班牙大眾(zhong)銀行(xing)(xing)取消了7.5億歐(ou)元債券發(fa)行(xing)(xing)計劃，建筑商(shang)ACS也(ye)取消了發(fa)債計劃。希臘發(fa)售30億歐(ou)元公債需求平平，只勉強(qiang)(qiang)籌(chou)得一半資(zi)金(jin)。歐(ou)元下跌，但從長期趨勢(shi)看，歐(ou)元與美元仍在窄幅區間震蕩。

馬航被襲導致一(yi)波恐慌浪潮(chao)，烏(wu)克(ke)蘭危局影響(xiang)到全球主要市(shi)場(chang)，讓沉醉在“新中性”里的投資(zi)者猛(meng)然驚(jing)醒(xing)，投資(zi)市(shi)場(chang)不(bu)是一(yi)座死火山，而(er)是在局部活躍(yue)，如歐洲(zhou)債務市(shi)場(chang)、人民(min)幣匯率市(shi)場(chang)、日(ri)元匯率市(shi)場(chang)。火山偶爾噴發，就(jiu)足以消滅一(yi)片森林。

中國市(shi)場的(de)情況同樣(yang)如(ru)此，市(shi)場總體(ti)平穩，卻在新股、涉(she)(she)煤涉(she)(she)礦涉(she)(she)房信托、公司信用(yong)債等局部地區爆發，使某些不(bu)幸的(de)投資者成(cheng)為炮灰(hui)。馬航黑(hei)天鵝對“新中性”市(shi)場說提出挑戰，目前市(shi)場前景并(bing)不(bu)像(xiang)恐慌指數所顯示的(de)那么(me)安(an)穩，而是處于暗(an)流涌動、風險積聚的(de)關鍵(jian)時期。