◎曹中銘

日前海(hai)聯(lian)訊(xun)(xun)的一紙公告，意味著今年4月(yue)份其4大股東主動補償投資(zi)者(zhe)的承(cheng)諾(nuo)開始(shi)變成現實。公告顯示(shi)：公司(si)主要股東章鋒、孔(kong)飆、邢文飚、楊德廣出資(zi)2億元設立 “海(hai)聯(lian)訊(xun)(xun)虛假(jia)陳述事件(jian)投資(zi)者(zhe)利益補償專項基金”，用于賠償適(shi)格投資(zi)者(zhe)因公司(si)財務(wu)數(shu)據(ju)差錯而(er)遭受的損失(shi)。對此，證監(jian)會表示(shi)“支持”。

海(hai)聯訊虛(xu)(xu)假陳述案(an)件有(you)(you)幾(ji)個方面值得關(guan)注。一是(shi)所謂的(de)虛(xu)(xu)假陳述本質上(shang)是(shi)財務(wu)造假，并且(qie)橫跨(kua)上(shang)市(shi)(shi)前后3年時間。海(hai)聯訊2011年11月在(zai)創業板(ban)掛(gua)牌，而從2010年至2012年，其(qi)凈利(li)潤存在(zai)虛(xu)(xu)增(zeng)現象。根據其(qi)今(jin)年4月30日的(de)公(gong)告，2010年~2012年分別(bie)調(diao)減凈利(li)潤359萬(wan)元(yuan)、2078萬(wan)元(yuan)、340萬(wan)元(yuan)。二是(shi)此次出資(zi)補(bu)償投資(zi)者(zhe)的(de)主要是(shi)4位(wei)股(gu)東，而非由上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司擔責，這(zhe)在(zai)A股(gu)市(shi)(shi)場亦是(shi)首次，因(yin)此不會影響上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司財務(wu)情況，也保(bao)證了上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司資(zi)產的(de)完整性(xing)。三是(shi)4大(da)股(gu)東還承諾，截至2011年底的(de)應(ying)收賬款如果截至今(jin)年底無法收回或(huo)發生壞賬損(sun)失，由其(qi)全額出資(zi)補(bu)足(zu)，另外還將增(zeng)持公(gong)司股(gu)票(piao)。四是(shi)幾(ji)位(wei)股(gu)東的(de)補(bu)償行(xing)為，明顯有(you)(you)利(li)于保(bao)護投資(zi)者(zhe)利(li)益。

此前，因為萬福生科造假上市(shi)，平安證券出資(zi)3億元設立相關基金代為補償投資(zi)者，并在(zai)市(shi)場(chang)上樹立起良好示范作用。無論是由保薦機構補償還是由股(gu)東出資(zi)補償，其著眼點均在(zai)于中小(xiao)投資(zi)者的(de)利益保護，而這卻是A股(gu)市(shi)場(chang)的(de)一大薄弱(ruo)環節。因此，監管部(bu)門對此不(bu)僅表示支(zhi)持(chi)，更希望今后有更多違規公司效仿并付諸(zhu)實施(shi)。

對于(yu)造假上市，雖(sui)然實施補償有利于(yu)投(tou)資者合法(fa)權(quan)益(yi)的(de)保護，但卻不應一“補”了之。

盡管海聯訊(xun)4位(wei)股(gu)東(dong)出資2億(yi)元(yuan)設立補償專(zhuan)項(xiang)基金(jin)，但對(dui)于一家通過造假(jia)(jia)實(shi)現上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)公(gong)司來講(jiang)，因造假(jia)(jia)性質惡劣，這樣(yang)的(de)(de)(de)公(gong)司其實(shi)根本(ben)不(bu)應該躋身(shen)資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)。另一方面，4位(wei)股(gu)東(dong)目(mu)前(qian)(qian)累計(ji)持(chi)有(you)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)公(gong)司近8600萬(wan)股(gu)股(gu)份(fen)，按其6月9日停牌時的(de)(de)(de)收盤價12.58元(yuan)測算(suan)，其市(shi)(shi)值(zhi)高達近11億(yi)元(yuan)。如果沒有(you)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)，4位(wei)股(gu)東(dong)持(chi)股(gu)估值(zhi)根本(ben)不(bu)會有(you)這么高。用2億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)資金(jin)，換取11億(yi)元(yuan)的(de)(de)(de)市(shi)(shi)值(zhi)，海聯訊(xun)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)前(qian)(qian)的(de)(de)(de)“虛(xu)假(jia)(jia)陳(chen)述”，到(dao)底(di)誰才是(shi)最大(da)的(de)(de)(de)受(shou)益(yi)者(zhe)呢？“虛(xu)假(jia)(jia)陳(chen)述”的(de)(de)(de)受(shou)益(yi)者(zhe)絕非只(zhi)有(you)海聯訊(xun)的(de)(de)(de)4位(wei)股(gu)東(dong)。因為造假(jia)(jia)上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)，作為造假(jia)(jia)的(de)(de)(de)主要(yao)責任人，綠大(da)地的(de)(de)(de)何學葵將3000萬(wan)股(gu)股(gu)份(fen)以每股(gu)9.16元(yuan)的(de)(de)(de)價格轉讓(rang)給云投集團，目(mu)前(qian)(qian)剩余持(chi)股(gu)市(shi)(shi)值(zhi)1.85億(yi)元(yuan)。通過財務(wu)造假(jia)(jia)，何學葵從資本(ben)市(shi)(shi)場(chang)獲(huo)益(yi)數億(yi)元(yuan)。而類似的(de)(de)(de)一幕，同樣(yang)在萬(wan)福生科(ke)身(shen)上(shang)(shang)(shang)重演。

A股市(shi)場出(chu)(chu)現過不少造(zao)(zao)假上市(shi)的(de)公司，違規成本(ben)低(di)固(gu)然是(shi)頑(wan)疾之一，而(er)沒有切斷造(zao)(zao)假上市(shi)的(de)利益(yi)鏈條才是(shi)問題(ti)關(guan)鍵所(suo)在(zai)。造(zao)(zao)假上市(shi)即使(shi)是(shi)對投資(zi)者(zhe)進行(xing)補償，其(qi)代(dai)價其(qi)實也非常有限，但某(mou)些人(ren)卻能從中獲取巨(ju)額利益(yi)。付出(chu)(chu)代(dai)價與獲利明顯失衡，才是(shi)導致違規者(zhe)不惜鋌而(er)走險的(de)根本(ben)原因(yin)。而(er)這卻與現行(xing)退市(shi)機制存在(zai)的(de)缺陷關(guan)系(xi)密(mi)切。

某種(zhong)意義上(shang)(shang)(shang)講，造(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)公(gong)(gong)司不(bu)退市(shi)，是(shi)(shi)因(yin)(yin)為(wei)受到(dao)現行法律(lv)法規(gui)的“保護(hu)”所(suo)致。即使是(shi)(shi)造(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)上(shang)(shang)(shang)市(shi)，證券法規(gui)定也不(bu)過是(shi)(shi)一“罰”了之(zhi)。如果(guo)(guo)對造(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)上(shang)(shang)(shang)市(shi)者一經發(fa)現立即責(ze)(ze)令其(qi)退市(shi)，并賠(pei)償投資者的損(sun)失，利益(yi)中人再也不(bu)能從中獲利，反而因(yin)(yin)之(zhi)承擔更大(da)代價與風險(xian)，誰還(huan)會(hui)有財(cai)(cai)務(wu)造(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)的沖動(dong)？遺(yi)憾的是(shi)(shi)，在前不(bu)久監(jian)管(guan)部(bu)(bu)門(men)公(gong)(gong)布的退市(shi)制度改革(ge)征求意見稿中，對于造(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)上(shang)(shang)(shang)市(shi)者，如果(guo)(guo)其(qi)“全面糾正違法行為(wei)、及時撤(che)換有關責(ze)(ze)任人員、對民(min)事(shi)賠(pei)償責(ze)(ze)任承擔作出妥善(shan)安(an)排的”，監(jian)管(guan)部(bu)(bu)門(men)又(you)為(wei)其(qi)開(kai)啟了重新上(shang)(shang)(shang)市(shi)的大(da)門(men)。如果(guo)(guo)監(jian)管(guan)部(bu)(bu)門(men)對退市(shi)問題態度都不(bu)堅決，如果(guo)(guo)不(bu)能切斷財(cai)(cai)務(wu)造(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)的利益(yi)鏈條，又(you)如何能夠防止更多的 “綠(lv)大(da)地(di)”、“萬福生科”們造(zao)(zao)假(jia)(jia)(jia)上(shang)(shang)(shang)市(shi)？