上(shang)周上(shang)證綜指、深成指、滬深300、中小板和創業(ye)板綜指漲幅(fu)分別為0.59%、0.73%、0.75%、-0.52%和-3.41%。上(shang)周市場風格(ge)分化(hua)，行業(ye)上(shang)，食(shi)品飲料、房(fang)地產大漲，國防軍工板塊(kuai)大幅(fu)回撤(che)，傳媒、計算(suan)機、通信(xin)、電(dian)子繼續(xu)調(diao)整。

西部證券：

展(zhan)望未(wei)來，當前(qian)經濟(ji)增(zeng)長延續企(qi)穩格局。央行定向寬松(song)政(zheng)策收效(xiao)明顯(xian)，第三產業的蓬勃發展(zhan)給中(zhong)國經濟(ji)的增(zeng)長注入了(le)巨大活力。雖然二季度經濟(ji)增(zeng)速達到政(zheng)府7.5%的底線水平，但考(kao)慮(lv)到當前(qian)經濟(ji)增(zeng)長動力不足，以及未(wei)來基數變化，政(zheng)策托(tuo)底仍將(jiang)(jiang)持(chi)續，定向寬松(song)的貨幣政(zheng)策與積極的財政(zheng)政(zheng)策仍將(jiang)(jiang)貫徹執行。總體來看(kan)，經濟(ji)增(zeng)長前(qian)景正在改(gai)善(shan)，穩增(zeng)長政(zheng)策仍將(jiang)(jiang)持(chi)續，投資者(zhe)預期(qi)將(jiang)(jiang)逐步改(gai)善(shan)，市(shi)場風險偏(pian)(pian)好有望提升，未(wei)來市(shi)場環(huan)境偏(pian)(pian)暖。

方正證券：

短(duan)期(qi)(qi)的市場(chang)(chang)調整主(zhu)(zhu)要是受到業績披露、新股IPO以及流動(dong)性(xing)邊(bian)際收緊預(yu)期(qi)(qi)的影響。業績和IPO主(zhu)(zhu)要是短(duan)期(qi)(qi)階段性(xing)影響，流動(dong)性(xing)緊張不(bu)必過(guo)度擔憂，這三方面的調整因素(su)(su)不(bu)會(hui)對市場(chang)(chang)構(gou)成(cheng)(cheng)長期(qi)(qi)影響。而目前中期(qi)(qi)的積極因素(su)(su)繼續積累，如央(yang)行未(wei)來仍會(hui)通過(guo)“定(ding)向操作(zuo)”降(jiang)低融(rong)資成(cheng)(cheng)本(ben)、經濟結構(gou)調整、市場(chang)(chang)化改革、混合所(suo)有制改革等(deng)值(zhi)得關注。市場(chang)(chang)波幅區(qu)間持續收窄，主(zhu)(zhu)題(ti)投(tou)資呈現“波動(dong)快(kuai)、持續時間短(duan)，不(bu)同主(zhu)(zhu)題(ti)切換(huan)快(kuai)”等(deng)特征。

中(zhong)信證券(600030)：

隨著上(shang)(shang)周(zhou)實體經濟數據公布，市(shi)場(chang)(chang)對國內(nei)基(ji)本面(mian)預期(qi)(qi)趨穩，并有(you)回升(sheng)(sheng)態勢，經濟將(jiang)進入觀察期(qi)(qi)。中期(qi)(qi)來看，政策(ce)進一步(bu)加(jia)碼(ma)可能性極小(xiao)，且(qie)貨幣政策(ce)已出現收緊，未來經濟下行壓力仍在。短期(qi)(qi)而言，流動(dong)性是(shi)決定(ding)本周(zhou)市(shi)場(chang)(chang)整體走勢的主(zhu)要因(yin)素。宏觀流動(dong)性收緊持續導致市(shi)場(chang)(chang)利率(lv)上(shang)(shang)升(sheng)(sheng)，疊加(jia)本輪(lun)打新可能對市(shi)場(chang)(chang)資(zi)金面(mian)造成脈沖式(shi)沖擊，都對市(shi)場(chang)(chang)有(you)抑制作用(yong)。配置(zhi)建議：滬港通行情或延續，京津冀等區(qu)域主(zhu)題望升(sheng)(sheng)溫。

海通證券

關注“滬港(gang)通”及海西(xi)主(zhu)題

1、新股(gu)密集發(fa)行，短期資金壓力大(da)

IPO新(xin)規(gui)后打(da)新(xin)熱(re)情高漲(zhang)讓資(zi)(zi)金(jin)短期抽緊(jin)。6月份是新(xin)股(gu)發(fa)(fa)行規(gui)則修改(gai)后首度(du)實施IPO，新(xin)股(gu)保持(chi)低PE發(fa)(fa)行，使得打(da)新(xin)熱(re)情空前(qian)高漲(zhang)。新(xin)股(gu)發(fa)(fa)行從發(fa)(fa)行日(ri)(ri)(ri)(ri)起算(suan)，資(zi)(zi)金(jin)有三個交易(yi)日(ri)(ri)(ri)(ri)的鎖定(ding)期，6月18日(ri)(ri)(ri)(ri)有4只新(xin)股(gu)發(fa)(fa)行，單日(ri)(ri)(ri)(ri)新(xin)股(gu)凍(dong)結資(zi)(zi)金(jin)3812億元；6月19日(ri)(ri)(ri)(ri)、20日(ri)(ri)(ri)(ri)分(fen)別有一(yi)只新(xin)股(gu)發(fa)(fa)行，累計凍(dong)結資(zi)(zi)金(jin)高達5617億元。短期利率因此明(ming)顯上升，18日(ri)(ri)(ri)(ri)上交所(suo)一(yi)日(ri)(ri)(ri)(ri)質押回(hui)購價格飆升至15.4%，股(gu)市也出現下跌。

新股再次(ci)密集發行，短(duan)期(qi)資(zi)金壓力大。根據證監會IPO發行時(shi)間(jian)表，本(ben)周將(jiang)有(you)11只(zhi)(zhi)新股上(shang)網發行，擬募集資(zi)金合(he)計(ji)(ji)58.3億元(yuan)。由于11只(zhi)(zhi)新股集中在23日(ri)、24日(ri)發行，將(jiang)造成較大的資(zi)金面壓力。按照網上(shang)認購(gou)150倍、網下(xia)500倍的保守(shou)估計(ji)(ji)，23日(ri)將(jiang)凍結資(zi)金5876億元(yuan)，24日(ri)累(lei)積凍結資(zi)金將(jiang)高達(da)9100億元(yuan)。

2、業績預告(gao)沖擊(ji)漸去(qu)，關注(zhu)公告(gao)密集期

數(shu)據(ju)驗(yan)證政策(ce)有效，宏(hong)觀(guan)風險無須擔憂。二季度GDP同比(bi)增(zeng)長7.5%，6月當月工業(ye)(ye)增(zeng)速大幅(fu)回升至9.2%，好于(yu)市(shi)場(chang)(chang)預期，顯(xian)示(shi)4月份以來的一(yi)系列穩增(zeng)長政策(ce)奏效。上半(ban)年(nian)市(shi)場(chang)(chang)出(chu)(chu)現一(yi)波明顯(xian)下跌，創業(ye)(ye)板指(zhi)跌幅(fu)23%，主要源于(yu)宏(hong)觀(guan)面(mian)(mian)風險。2月下旬后基本面(mian)(mian)數(shu)據(ju)漸(jian)暖，市(shi)場(chang)(chang)開始擔憂地產鏈惡化(hua)、信用違約及人民幣貶值(zhi)。4月25日第一(yi)次定向降準(zhun)預示(shi)著政策(ce)拐點出(chu)(chu)現，宏(hong)觀(guan)風險漸(jian)去，下半(ban)年(nian)市(shi)場(chang)(chang)經歷7-8月業(ye)(ye)績沖擊后整體環境(jing)將轉好。

業(ye)(ye)(ye)績預(yu)告如期(qi)來襲(xi)，沖(chong)擊漸去(qu)，未(wei)來關注(zhu)實(shi)際業(ye)(ye)(ye)績的(de)披露(lu)情況。7月1日-15日是(shi)業(ye)(ye)(ye)績預(yu)告密(mi)集期(qi)，盈利沖(chong)擊下(xia)，市場短期(qi)回調(diao)。截(jie)至7月15日創業(ye)(ye)(ye)板預(yu)告結束(shu)，創業(ye)(ye)(ye)板指(zhi)數、權(quan)重股上半年凈利潤同比分(fen)別為17.9%、36.8%，第二季(ji)(ji)度(du)單季(ji)(ji)度(du)15.7%、24.8%，一季(ji)(ji)報20.5%、55.4%。而7月初以來創業(ye)(ye)(ye)板指(zhi)數跌幅8.6%，短期(qi)預(yu)告結束(shu)，業(ye)(ye)(ye)績對市場的(de)沖(chong)擊漸去(qu)，未(wei)來仍需密(mi)切(qie)關注(zhu)8月中(zhong)下(xia)旬業(ye)(ye)(ye)績公(gong)告密(mi)集期(qi)的(de)真實(shi)盈利狀(zhuang)況。

3、應對策略：資(zi)金小考(kao)，聚焦主(zhu)題

短(duan)期(qi)市(shi)場(chang)(chang)面(mian)臨資(zi)金(jin)考(kao)驗，中(zhong)期(qi)而言，政策對沖(chong)下宏觀面(mian)風(feng)險對市(shi)場(chang)(chang)影響比上半年小，業績壓力消化后，市(shi)場(chang)(chang)偏(pian)樂觀。IPO批(pi)量發行將使得資(zi)金(jin)面(mian)抽緊，市(shi)場(chang)(chang)短(duan)期(qi)弱勢，聚焦(jiao)主題，如滬港通(tong)、海西、并購定增等。短(duan)期(qi)弱勢中(zhong)，高(gao)分(fen)紅價值股表(biao)現更優，中(zhong)期(qi)配置仍以成長(chang)性的新(xin)能源汽車、信息安全、機器人(300024)、醫療為主。此外，國(guo)企改(gai)革下半年有望提(ti)速(su)。

“滬(hu)港(gang)通”升溫。7月(yue)18日證監會新聞發言人(ren)張曉軍(jun)表示，滬(hu)港(gang)通各(ge)項技(ji)術(shu)準(zhun)備(bei)工作正按照既定計(ji)劃有序進行，計(ji)劃分別于8月(yue)底(di)、9月(yue)中旬進行兩(liang)次全(quan)網測試。港(gang)無滬(hu)有、港(gang)有滬(hu)優，及高股息高折價(jia)類公司受益(yi)，如貴州(zhou)茅臺(tai)(600519)、天(tian)士力(li)(600535)、昆(kun)明藥(yao)業(ye)、片仔癀(600436)、同(tong)仁堂(600085)、康(kang)恩貝(600572)、中航(hang)電子(zi)(600372)、航(hang)空動(dong)力(li)(600893)、航(hang)天(tian)動(dong)力(li)(600343)、哈飛股份(600038)、林洋電子(zi)(601222)、黃山旅(lv)游(you)(600054)、百事通、伊(yi)利股份(600887)、雙塔食品(pin)(002481)、保齡(ling)寶(002286)、歐亞(ya)集團(tuan)(tuan)(600697)、友誼集團(tuan)(tuan)、永輝(hui)超市(601933)、上汽集團(tuan)(tuan)(600104)、大秦鐵路(lu)(601006)等。

重視海西主(zhu)題。7月(yue)17日(ri)至19日(ri)中(zhong)共(gong)中(zhong)央政(zheng)治(zhi)局常委、國(guo)務(wu)院副總(zong)理張高麗在(zai)福(fu)(fu)(fu)建(jian)(jian)調研時指出，扎實推進“一(yi)帶一(yi)路(lu)(lu)”建(jian)(jian)設(she)，在(zai)新階(jie)段推動(dong)福(fu)(fu)(fu)建(jian)(jian)改(gai)革開放科學(xue)發(fa)展。福(fu)(fu)(fu)建(jian)(jian)既是海上(shang)絲綢之路(lu)(lu)建(jian)(jian)設(she)的一(yi)部分，又肩(jian)負建(jian)(jian)設(she)兩岸(an)(an)重大合作平臺的重任，尤其是平潭綜合實驗區(qu)建(jian)(jian)設(she)、廈(sha)門(men)深化兩岸(an)(an)交流合作綜合配套(tao)改(gai)革試(shi)驗。繼上(shang)半年京津冀、絲綢之路(lu)(lu)（新疆）區(qu)域主(zhu)題后，下半年需重視海西主(zhu)題，相關公司有(you)廈(sha)門(men)港(gang)務(wu)、廈(sha)門(men)空港(gang)(600897)、平潭發(fa)展(000592)、象嶼股份(600057)、福(fu)(fu)(fu)建(jian)(jian)高速(600033)、永輝超(chao)市、建(jian)(jian)發(fa)股份(600153)、中(zhong)福(fu)(fu)(fu)實業等。

廣發證券

成長與藍籌之外消費品(pin)更值(zhi)得(de)關(guan)注

上周是(shi)重要(yao)的(de)業績和宏觀(guan)數據驗(yan)證期(qi)(qi)，結(jie)果顯示：創(chuang)業板業績預告情況符合預期(qi)(qi)，連續五個季(ji)度加速(su)增長(chang)趨(qu)勢將會在今年(nian)半年(nian)報(bao)結(jie)束。而(er)宏觀(guan)數據驗(yan)證好于預期(qi)(qi)，但與我們持續跟(gen)(gen)蹤的(de)中觀(guan)數據出現背離(li)——6月份工業增加值從8.8%上升(sheng)至9.2%，但發電(dian)量卻從5.9%下降(jiang)至5.7%；6月份商品房(fang)銷(xiao)售面(mian)積(ji)增速(su)從-7.8%上升(sheng)至-6%，但我們跟(gen)(gen)蹤的(de)30大城(cheng)市商品房(fang)銷(xiao)售面(mian)積(ji)增速(su)卻從-18.8%下降(jiang)至-18.9%。且(qie)進入7月份以后，很多(duo)中觀(guan)數據仍在惡化——7月上旬發電(dian)量同比增速(su)僅0.3%、7月以來30大城(cheng)市商品房(fang)銷(xiao)售同比-22%、水泥煤(mei)炭價格仍在繼續下跌。

我們認(ren)為(wei)，這(zhe)樣的(de)數(shu)(shu)據組(zu)合使得(de)股(gu)市(shi)(shi)面臨一種非常尷尬的(de)局面：宏(hong)觀數(shu)(shu)據已經(jing)開始出現改善，這(zhe)使得(de)短(duan)期(qi)政(zheng)策將仍然僅限于定向扶持而(er)非全面放松；而(er)作為(wei)我們觀察(cha)企業景氣趨(qu)勢的(de)中觀數(shu)(shu)據卻在進(jin)一步惡化，這(zhe)將導致投資者降(jiang)低(di)A股(gu)上市(shi)(shi)公司的(de)盈利預期(qi)。因(yin)此(ci)，我們認(ren)為(wei)今(jin)年(nian)三季(ji)度的(de)A股(gu)市(shi)(shi)場仍將比較疲弱，繼續(xu)維持謹慎觀點。

而在板塊和行業配置上(shang)，近(jin)(jin)期市場頻頻出現“風格轉(zhuan)換”的聲(sheng)音，主要邏輯(ji)有二(er)：一(yi)是成(cheng)長股(gu)最(zui)近(jin)(jin)確實漲不動了(le)；二(er)是最(zui)近(jin)(jin)一(yi)周“滬港通(tong)”的關注度急劇(ju)上(shang)升，大家想“搶在老(lao)外(wai)之前買藍籌”。但我(wo)們(men)認為(wei)，除了(le)成(cheng)長股(gu)和藍籌股(gu)之外(wai)，其實我(wo)們(men)還有更(geng)好的選擇，那就是消費品(pin)板塊。

在一個(ge)“存(cun)量資(zi)金(jin)”的(de)市場上，“提款(kuan)機(ji)效應”明顯，一個(ge)板(ban)塊(kuai)的(de)資(zi)金(jin)流出(chu)往往會帶來(lai)另(ling)一個(ge)板(ban)塊(kuai)的(de)繁榮。如2012年(nian)(nian)(nian)白酒是(shi)(shi)(shi)醫藥的(de)“提款(kuan)機(ji)”，2013年(nian)(nian)(nian)大盤藍(lan)(lan)籌(chou)是(shi)(shi)(shi)成長股(gu)(gu)的(de)“提款(kuan)機(ji)”，2014年(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)白馬股(gu)(gu)是(shi)(shi)(shi)概念股(gu)(gu)的(de)“提款(kuan)機(ji)”。那如果(guo)這(zhe)一次(ci)資(zi)金(jin)繼續從創業板(ban)流出(chu)，這(zhe)些資(zi)金(jin)將(jiang)流向什么(me)板(ban)塊(kuai)呢？有(you)一位前輩曾經說過，資(zi)金(jin)總會選擇阻力最小的(de)方向。而我們(men)認為近(jin)期成長股(gu)(gu)和(he)大盤藍(lan)(lan)籌(chou)股(gu)(gu)各自還面(mian)臨較(jiao)大的(de)“阻力”，相比較(jiao)之下(xia)，反而是(shi)(shi)(shi)穩定增長的(de)必須消費品并沒有(you)很大的(de)阻力。

成(cheng)長(chang)股的(de)(de)(de)(de)“阻力”——失去了權重(zhong)股的(de)(de)(de)(de)支撐，將(jiang)(jiang)缺乏整體(ti)性機(ji)會，“個(ge)股游擊戰”將(jiang)(jiang)成(cheng)為(wei)主流。最新的(de)(de)(de)(de)半年報預(yu)告(gao)顯示，被認為(wei)是(shi)“優(you)質(zhi)成(cheng)長(chang)”的(de)(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)(ye)板(ban)市(shi)值(zhi)(zhi)前50%的(de)(de)(de)(de)公司(si)利(li)潤(run)相比(bi)一季報出現了明顯減速（從(cong)32%下滑至23%），而那些被定(ding)義為(wei)“偽成(cheng)長(chang)”的(de)(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)(ye)板(ban)市(shi)值(zhi)(zhi)后50%的(de)(de)(de)(de)公司(si)利(li)潤(run)增(zeng)速卻從(cong)1.8%上升(sheng)至11.5%。我們認為(wei)，以(yi)傳媒為(wei)代表(biao)的(de)(de)(de)(de)創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)(ye)板(ban)權重(zhong)股的(de)(de)(de)(de)業(ye)(ye)(ye)(ye)績明顯回(hui)落，打破了去年“績優(you)權重(zhong)股帶動創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)(ye)板(ban)整體(ti)上漲”的(de)(de)(de)(de)邏輯。而雖然創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)(ye)板(ban)市(shi)值(zhi)(zhi)后50%的(de)(de)(de)(de)公司(si)業(ye)(ye)(ye)(ye)績在改善，但是(shi)由(you)于他(ta)們的(de)(de)(de)(de)行業(ye)(ye)(ye)(ye)過(guo)于分散、行業(ye)(ye)(ye)(ye)內個(ge)股也天差(cha)地別，這(zhe)將(jiang)(jiang)很(hen)難(nan)支撐創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)(ye)板(ban)出現整體(ti)式(shi)的(de)(de)(de)(de)行情。因此，去年創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)(ye)板(ban)股票“雞犬升(sheng)天”的(de)(de)(de)(de)局面將(jiang)(jiang)難(nan)以(yi)再(zai)現，預(yu)計創(chuang)(chuang)(chuang)(chuang)業(ye)(ye)(ye)(ye)板(ban)指(zhi)數未來(lai)仍(reng)將(jiang)(jiang)比(bi)較(jiao)疲弱(ruo)。當然仍(reng)會有一些個(ge)股比(bi)較(jiao)活躍，只是(shi)投資機(ji)會將(jiang)(jiang)更難(nan)把(ba)握。

藍(lan)籌(chou)(chou)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)“阻力”——盈利(li)周期性回落，而長(chang)(chang)期問(wen)題并(bing)未解(jie)決，估(gu)值提升空(kong)間并(bing)不大(da)(da)。回顧最近三(san)年(nian)(nian)，大(da)(da)盤藍(lan)籌(chou)(chou)股(gu)(gu)唯一(yi)(yi)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)次持續性機會是在(zai)(zai)(zai)2012年(nian)(nian)的(de)(de)(de)12月到2013年(nian)(nian)的(de)(de)(de)1月。當時的(de)(de)(de)環境是宏觀數據(ju)連(lian)續三(san)個(ge)月改善(shan)，傳統(tong)(tong)行業盈利(li)觸(chu)底回升，因(yin)此(ci)投資(zi)(zi)者產生(sheng)了“強復蘇(su)”預(yu)期。但是在(zai)(zai)(zai)那一(yi)(yi)次樂觀預(yu)期落空(kong)之后，目(mu)前市場上(shang)大(da)(da)部分投資(zi)(zi)者已接受了“存(cun)量經濟”的(de)(de)(de)現實，不再(zai)相(xiang)信傳統(tong)(tong)行業還能有較強的(de)(de)(de)盈利(li)彈性。因(yin)此(ci)，2013年(nian)(nian)以(yi)來，即使滬深300估(gu)值從(cong)(cong)9倍PE降至7倍PE、分紅收益率(lv)從(cong)(cong)3.5%上(shang)升至4.5%、且QFII額度從(cong)(cong)800億美(mei)元擴(kuo)張至1500億美(mei)元，藍(lan)籌(chou)(chou)股(gu)(gu)卻再(zai)也沒有出現過一(yi)(yi)次像樣的(de)(de)(de)行情。展望(wang)今年(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)，“滬港(gang)通”的(de)(de)(de)開通確實是藍(lan)籌(chou)(chou)股(gu)(gu)的(de)(de)(de)一(yi)(yi)大(da)(da)催(cui)化劑，但仍(reng)需等待到10月以(yi)后。而在(zai)(zai)(zai)今年(nian)(nian)三(san)季(ji)度，由(you)于傳統(tong)(tong)行業短(duan)期盈利(li)仍(reng)在(zai)(zai)(zai)進一(yi)(yi)步惡化，“三(san)角債”問(wen)題日益嚴(yan)重，且制約(yue)長(chang)(chang)期增長(chang)(chang)的(de)(de)(de)高(gao)杠(gang)桿(gan)問(wen)題（高(gao)經營杠(gang)桿(gan)+高(gao)財(cai)務杠(gang)桿(gan)）也并(bing)未解(jie)決，因(yin)此(ci)，藍(lan)籌(chou)(chou)股(gu)(gu)短(duan)期投資(zi)(zi)價(jia)值并(bing)不大(da)(da)。

消費品(pin)更值(zhi)得關注，繼續推薦(jian)白酒、服(fu)裝家紡。此外(wai)，受(shou)益于政策放(fang)松和半年(nian)報(bao)業(ye)(ye)績突出的鐵路(lu)設備(bei)與運營也(ye)建(jian)議繼續超配。首先(xian)，以白酒和服(fu)裝為代表(biao)的必須消費品(pin)行(xing)業(ye)(ye)早在(zai)兩三(san)年(nian)前就已經開始景氣惡化，到今年(nian)很可能會迎(ying)來景氣底部(bu)。雖然見底后向上彈性(xing)也(ye)不會太(tai)大，但今年(nian)A股90%的行(xing)業(ye)(ye)都面臨盈利下滑，相(xiang)比(bi)之下盈利能夠走平的行(xing)業(ye)(ye)已是(shi)難能可貴。

其(qi)次，從機構持倉來看，經過前兩年(nian)的大幅減倉，目前基金重倉股中對白酒和服裝的持倉比(bi)例(li)分別只(zhi)有1.2%和0.3%，也(ye)基本不會面臨資金流出的壓力。

綜上分(fen)析，我們繼(ji)續維持(chi)二季度(du)以來對白酒、服(fu)裝(zhuang)家紡等(deng)必須消(xiao)費(fei)品行業(ye)的推薦，并同(tong)時(shi)建(jian)議(yi)關注受(shou)益于政策放松(song)和半(ban)年報(bao)業(ye)績(ji)突出(chu)的鐵(tie)路(lu)設備與運營板塊。

國信證券

仍缺乏明確方向

歐美經濟轉弱的(de)沖擊將逐(zhu)漸滲透亞洲金融市(shi)(shi)場(chang)(chang)，尤其是與外部(bu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)連通較好(hao)的(de)港(gang)股市(shi)(shi)場(chang)(chang)。在港(gang)元匯(hui)率悄然走弱的(de)同(tong)時，近期最(zui)活躍的(de)南(nan)方A50 ETF資金流入同(tong)樣出現了(le)放緩減弱情況，顯示推動A股的(de)外資力量同(tong)樣在悄然退場(chang)(chang)。

目前創(chuang)業(ye)(ye)板半年報業(ye)(ye)績(ji)預告已披露完畢，按均值估算半年報業(ye)(ye)績(ji)由一季報的17.6%回(hui)落(luo)至16.2%，整體小幅回(hui)落(luo)。未(wei)來，隨著一些為配合(he)解禁，短期釋(shi)放較多(duo)業(ye)(ye)績(ji)的公司(si)被證偽，市場(chang)對于創(chuang)業(ye)(ye)板公司(si)的認知(zhi)將(jiang)更加(jia)理性，對于創(chuang)業(ye)(ye)板個股的選擇也將(jiang)更加(jia)注重成(cheng)長的持續性而非短期業(ye)(ye)績(ji)釋(shi)放，未(wei)來創(chuang)業(ye)(ye)板將(jiang)進一步(bu)走(zou)向(xiang)分化(hua)。

目前內(nei)部環境很難有(you)繼續超預(yu)期的(de)(de)可能(neng)，雖然近期如限購、再貸款等(deng)各(ge)種(zhong)政(zheng)策放松仍在(zai)(zai)持續，但(dan)力度基本(ben)沒有(you)超出之(zhi)前的(de)(de)市場(chang)預(yu)期。在(zai)(zai)存量博弈格(ge)局(ju)下只能(neng)推動地(di)產等(deng)政(zheng)策敏(min)感性行業，但(dan)難以打開大(da)盤上行空間；而半(ban)年報風(feng)險(xian)開始兌現，海外(wai)環境則面臨一定(ding)(ding)的(de)(de)風(feng)險(xian)，內(nei)部經(jing)濟復蘇也(ye)存在(zai)(zai)低于(yu)預(yu)期的(de)(de)可能(neng)。在(zai)(zai)這種(zhong)情(qing)況下，配置上繼續求穩，不(bu)立危(wei)墻之(zhi)下，尋(xun)找確定(ding)(ding)性機會。關注半(ban)年報業績有(you)驚喜的(de)(de)成長股(gu)、高(gao)分紅收(shou)益率高(gao)ROE的(de)(de)個股(gu)（亦是滬港通受益者(zhe)）以及國企改革(ge)等(deng)主(zhu)題催(cui)化三個方(fang)向。

長江證券

政策(ce)預(yu)期(qi)決定市場走向

對主板的(de)(de)期(qi)(qi)待來(lai)(lai)自幾(ji)個因素：一是(shi)(shi)(shi)二(er)季度數據(ju)走強對于經濟見底(di)的(de)(de)信心增強；二(er)是(shi)(shi)(shi)濟南武漢等(deng)地陸續(xu)放開限(xian)購使得地產見底(di)預(yu)期(qi)(qi)提前(qian)(qian)；三是(shi)(shi)(shi)滬(hu)港通(tong)及(ji)(ji)國企改革(ge)等(deng)制度舉措提供(gong)了可能的(de)(de)做多(duo)理由。但我們認為(wei)，它們各(ge)自的(de)(de)邏輯缺(que)失在于：7月(yue)以來(lai)(lai)發電鐵路運(yun)輸(shu)及(ji)(ji)工業品價格(ge)等(deng)中微觀數據(ju)悉數走弱；信貸條(tiao)件松綁才是(shi)(shi)(shi)地產回暖真(zhen)正(zheng)的(de)(de)驅(qu)動力；滬(hu)港通(tong)等(deng)引流措施能否有效(xiao)，核(he)心還是(shi)(shi)(shi)當(dang)前(qian)(qian)的(de)(de)盈(ying)利周(zhou)期(qi)(qi)能否帶(dai)來(lai)(lai)賺錢效(xiao)應——后兩項因素均是(shi)(shi)(shi)改變(bian)節(jie)奏不改變(bian)趨(qu)勢。總之(zhi)，當(dang)前(qian)(qian)上行期(qi)(qi)待主要來(lai)(lai)自政策(ce)預(yu)期(qi)(qi)，我們的(de)(de)看法(fa)是(shi)(shi)(shi)政策(ce)仍在量(liang)變(bian)階段，尚未引起(qi)質變(bian)。

我們(men)認為對待市場已可以更加積(ji)極——但(dan)這(zhe)并非期(qi)待一日(ri)千里的(de)大牛市，關注前期(qi)在傳(chuan)統行(xing)業中，已開始(shi)出(chu)現供需改善的(de)鋼鐵、有色(se)等行(xing)業（尤其(qi)是電力），在新興行(xing)業中出(chu)現需求刺激的(de)新能(neng)源汽車(che)和半導(dao)體等。

此外(wai)，即將公布的(de)PMI以及(ji)8月份地(di)產數據很關鍵，可能影(ying)響經濟見底預期，依然建議中(zhong)性倉位配置三類(lei)資產：1）地(di)產建議保持基本倉位同時增加博弈比重，零售(shou)和(he)食品飲料等弱周(zhou)期品當前可開始(shi)進(jin)行左(zuo)側買(mai)入；2）對于家電、汽車、醫藥(yao)中(zhong)的(de)強勢品種可開始(shi)逐步兌現，進(jin)一步向其(qi)中(zhong)的(de)防御類(lei)個股集中(zhong)；3）看好國企改革和(he)滬港通主題。

銀河證券

半年報排雷 甄別偽成(cheng)長

本周(zhou)市場風(feng)(feng)格(ge)分化將(jiang)繼(ji)續，經濟改善帶(dai)動大盤企(qi)穩，但是半年報(bao)業績(ji)風(feng)(feng)險的(de)(de)逐(zhu)步暴露(lu)將(jiang)壓制創業板表現。短期注意自(zi)下而上的(de)(de)業績(ji)排雷(lei)，同(tong)時(shi)堅決買(mai)入被(bei)錯殺(sha)的(de)(de)優質成長股(gu)(gu)。中期繼(ji)續推(tui)(tui)薦(jian)兩類成長股(gu)(gu)。第一，科技型成長股(gu)(gu)，信(xin)息安全(quan)下的(de)(de)去IOE行情。信(xin)息安全(quan)之(zhi)外持續推(tui)(tui)薦(jian)三類確定性成長方向(xiang)：電動智(zhi)能汽(qi)車、智(zhi)能生(sheng)活服(fu)務、智(zhi)能生(sheng)產服(fu)務。第二，調整基本到位的(de)(de)大消費類，重點(dian)看品牌消費品、醫藥和醫療(liao)服(fu)務、教(jiao)育和娛樂。

二季度及6月份經(jing)(jing)濟數據已經(jing)(jing)出(chu)爐(lu)，我們認為經(jing)(jing)濟整體呈現的(de)是環比較為脆弱的(de)改善。為了(le)保(bao)持(chi)三季度經(jing)(jing)濟的(de)穩定或(huo)者改善，預計政(zheng)策支持(chi)力度將繼續加(jia)大，大盤趨(qu)穩的(de)環境還在(zai)。

但是另一方面，截至7月19日全市(shi)場已經公布了(le)1549份業(ye)績預告。非銀行金融、綜合、房地產、傳媒(mei)、電力(li)及公用(yong)事業(ye)凈利潤平均增(zeng)速同比均超過40%，而(er)隨著預告披露的(de)(de)增(zeng)大，電子(zi)、通(tong)信、計算機的(de)(de)增(zeng)速進一步下(xia)移至17.36%、16.96%、13.82%。從目前(qian)A股(gu)(gu)上市(shi)公司(si)交出的(de)(de)業(ye)績預告成績單(dan)看，預計將有不(bu)少行業(ye)、個股(gu)(gu)存在業(ye)績不(bu)達預期的(de)(de)情況，短期內(nei)自下(xia)而(er)上的(de)(de)排雷工作成為重點，對于優質成長(chang)股(gu)(gu)則堅定錯殺即是買入機會的(de)(de)原(yuan)則。

國泰君安

正在啟動估值修復進程

A股正在啟動估(gu)值(zhi)修(xiu)復(fu)進(jin)程，自上(shang)而下主(zhu)題板(ban)塊(kuai)活躍顯示估(gu)值(zhi)修(xiu)復(fu)初(chu)(chu)期(qi)特征(zheng)。上(shang)周國企(qi)改革板(ban)塊(kuai)以及國家能(neng)源戰略板(ban)塊(kuai)等表現活躍，自上(shang)而下主(zhu)題板(ban)塊(kuai)自年(nian)初(chu)(chu)以來走出獨立行(xing)情，自上(shang)而下主(zhu)題活躍度(du)上(shang)升的背(bei)后是A股正在啟動的估(gu)值(zhi)修(xiu)復(fu)進(jin)程。

估值(zhi)修(xiu)復(fu)進程的首個催(cui)化劑是要(yao)(yao)看到宏觀經(jing)(jing)濟(ji)數(shu)據“沒有(you)想(xiang)(xiang)象中的差”。市(shi)場(chang)(chang)并不需(xu)要(yao)(yao)一個“比想(xiang)(xiang)象中好”的經(jing)(jing)濟(ji)數(shu)據，上半(ban)年市(shi)場(chang)(chang)波(bo)動率奇低，說明市(shi)場(chang)(chang)的一致預(yu)期已經(jing)(jing)非常強烈，任何“沒有(you)想(xiang)(xiang)象中差”的數(shu)據都已經(jing)(jing)足以掀起市(shi)場(chang)(chang)預(yu)期的大幅(fu)調(diao)整和(he)修(xiu)正。

估(gu)值修復進程的第二個催(cui)化劑是無風(feng)險利率新中(zhong)樞的確認和資產泡沫(mo)壓(ya)力(li)的消(xiao)失。上(shang)半年，在(zai)央行引導下，無風(feng)險利率下滑引發債(zhai)券市(shi)(shi)場牛市(shi)(shi)出(chu)現(xian)，但近期公開市(shi)(shi)場操作層(ceng)面已出(chu)現(xian)了政策(ce)轉(zhuan)向(xiang)信號，確認無風(feng)險利率進入新中(zhong)樞。此外，地(di)產市(shi)(shi)場全局范圍(wei)內都(dou)出(chu)現(xian)了價(jia)格下調，各個地(di)方政策(ce)或(huo)明或(huo)暗放松限(xian)購，這一政策(ce)變(bian)化也意(yi)味(wei)著資產泡沫(mo)壓(ya)力(li)在(zai)中(zhong)期內的消(xiao)失。

對(dui)滬港通關注度的(de)(de)提升(sheng)也是估值修(xiu)復(fu)進程的(de)(de)重要信(xin)號。市場對(dui)于滬港通等問題的(de)(de)討論(lun)，是自上而(er)下主題活(huo)躍度上升(sheng)的(de)(de)一種(zhong)映射，與自上而(er)下主題形(xing)成(cheng)了并行(xing)的(de)(de)投(tou)資線索(suo)。

申銀萬國

信心依然不足

上(shang)周市(shi)場(chang)(chang)多空交(jiao)織，但指數依然波瀾不驚，短期(qi)市(shi)場(chang)(chang)雖因(yin)擴容可能(neng)再度承壓(ya)，但預(yu)計仍將(jiang)維(wei)持(chi)小區間(jian)博(bo)弈格局。

上(shang)周宏觀(guan)經(jing)濟(ji)數(shu)據(ju)和金融(rong)數(shu)據(ju)均(jun)好(hao)于(yu)市(shi)(shi)(shi)場(chang)預期，不過市(shi)(shi)(shi)場(chang)反應(ying)平淡(dan)，且質疑(yi)政(zheng)(zheng)策(ce)可能(neng)難(nan)以再(zai)松(song)(song)。我(wo)們認(ren)為：第(di)一(yi)，數(shu)據(ju)趨暖是(shi)好(hao)事，也(ye)(ye)在情理之(zhi)中；第(di)二(er)，當前長(chang)(chang)期的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)階(jie)段(duan)(duan)和短期的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)特征決(jue)定(ding)(ding)政(zheng)(zheng)策(ce)既要托底，穩增長(chang)(chang)，又不能(neng)重回(hui)大規模投資刺激的(de)(de)(de)老路，小幅、定(ding)(ding)向(xiang)的(de)(de)(de)政(zheng)(zheng)策(ce)基調已非(fei)常清晰，也(ye)(ye)已經(jing)起(qi)效；第(di)三(san)，從整體經(jing)濟(ji)基本面角(jiao)度(du)看，可能(neng)在較長(chang)(chang)的(de)(de)(de)時間內都(dou)難(nan)以推動(dong)市(shi)(shi)(shi)場(chang)走出(chu)波瀾壯闊的(de)(de)(de)行情（向(xiang)上(shang)或者向(xiang)下(xia)），但從政(zheng)(zheng)策(ce)角(jiao)度(du)一(yi)方(fang)面可能(neng)引發一(yi)定(ding)(ding)幅度(du)的(de)(de)(de)階(jie)段(duan)(duan)性行情（比如房(fang)地產的(de)(de)(de)放松(song)(song)），另(ling)一(yi)方(fang)面則是(shi)結構(gou)分化的(de)(de)(de)加劇；第(di)四，利好(hao)數(shu)據(ju)公布(bu)后，市(shi)(shi)(shi)場(chang)對于(yu)政(zheng)(zheng)策(ce)的(de)(de)(de)擔憂以及(ji)地方(fang)房(fang)地產政(zheng)(zheng)策(ce)再(zai)度(du)松(song)(song)動(dong)后市(shi)(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)(de)表現顯示，當前市(shi)(shi)(shi)場(chang)信心依然不足(zu)，謹慎心態占優，風險(xian)偏好(hao)較低。

本(ben)周(zhou)IPO再度襲來，IPO開閘將(jiang)再度帶來結構性(xing)行(xing)情，這種結構性(xing)表現在市場(chang)節奏(zou)上(shang)，也(ye)表現在市場(chang)風格上(shang)。當然(ran)在存量資金狀(zhuang)況(kuang)下擴容依然(ran)偏(pian)空，集中申購可(ke)能再度引發抽血效應，令市場(chang)承壓(ya)。今年以來，市場(chang)基本(ben)在2000-2150點窄區(qu)間(jian)內(nei)波動，目前仍未看到推(tui)動突破的因(yin)素，量能也(ye)一直(zhi)未有效放(fang)大，本(ben)周(zhou)上(shang)證指數(shu)核心波動區(qu)間(jian)判斷為2020-2080點。

招商證券

整體(ti)仍(reng)平淡 熱(re)點頻輪換

6月(yue)份的經濟貨(huo)幣數據(ju)已經發布結束，經濟企(qi)穩、信用出現(xian)擴(kuo)張(zhang)預期(qi)成為現(xian)實；工業(ye)增(zeng)(zeng)加值(zhi)增(zeng)(zeng)速(su)較上月(yue)提高0.4個(ge)百分(fen)點，顯示(shi)出微刺激政策的效應；M2增(zeng)(zeng)速(su)大幅增(zeng)(zeng)加1.3個(ge)百分(fen)點，達到14.7%的年內峰值(zhi)，而新增(zeng)(zeng)人民(min)幣貸款額也同時達到10800億元的年內次高水(shui)平，表明(ming)銀行方面的風險(xian)偏好有所升(sheng)溫。

展望下(xia)半年(nian)(nian)，由于(yu)(yu)消(xiao)費增(zeng)(zeng)速穩(wen)定、出口微弱復蘇大(da)體確定，擾動(dong)市場的(de)(de)關鍵點還(huan)在(zai)(zai)于(yu)(yu)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)。制造業投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)：在(zai)(zai)出口弱復蘇預期下(xia)，制造業投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)難以(yi)明顯(xian)好(hao)轉(zhuan)但大(da)幅下(xia)滑(hua)概率(lv)也不(bu)大(da)。房(fang)地(di)(di)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)：由于(yu)(yu)目前(qian)房(fang)地(di)(di)產(chan)庫存仍(reng)屬(shu)近年(nian)(nian)來的(de)(de)較高水平，外加(jia)對于(yu)(yu)地(di)(di)產(chan)總(zong)(zong)體趨勢尚無定論，開發商拿地(di)(di)和投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)節奏(zou)不(bu)會再遇放(fang)松(song)就擴張，反而(er)會傾向于(yu)(yu)更市場化，待庫存消(xiao)化合理后(hou)才(cai)會再度開工(gong)。基建投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)：經(jing)測(ce)算全年(nian)(nian)的(de)(de)基建投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)總(zong)(zong)量約在(zai)(zai)12萬億左右，全年(nian)(nian)累計增(zeng)(zeng)速22%-23%，仍(reng)很難對沖地(di)(di)產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)下(xia)滑(hua)的(de)(de)風(feng)險(xian)。經(jing)濟回暖有助于(yu)(yu)市場出現(xian)糾偏行(xing)情(qing)(qing)，但和過去幾(ji)年(nian)(nian)一樣，這種基于(yu)(yu)政策放(fang)松(song)而(er)不(bu)是經(jing)濟內生復蘇的(de)(de)行(xing)情(qing)(qing)是短暫的(de)(de)、幅度不(bu)會太(tai)高。

總體來看，近期(qi)市場整體仍將(jiang)平淡，主題不斷(duan)輪換。短期(qi)建(jian)議關注受益滬港(gang)通(tong)的具有稀缺性(xing)的股票、少(shao)數(shu)存在明顯折價的股票以(yi)及地方國企(qi)改(gai)革中行(xing)業景氣(qi)較好的投資(zi)標的。