◎桂浩明

新(xin)三(san)板做市(shi)商工(gong)作(zuo)將(jiang)于本(ben)月正式(shi)啟動。屆(jie)時，中國(guo)資本(ben)市(shi)場上(shang)也(ye)就(jiu)第一次有(you)了權益類資產的(de)做市(shi)商，歷史也(ye)將(jiang)翻開新(xin)的(de)一頁。

很多人盡管浸淫市(shi)(shi)場多年(nian)，但(dan)是(shi)(shi)對(dui)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商卻比較(jiao)陌生，有的人還以(yi)為(wei)這是(shi)(shi)機構公開“坐(zuo)莊”。所謂做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商，并(bing)非機構在某(mou)個證券(quan)上(shang)“坐(zuo)莊”，自(zi)買自(zi)賣操縱股價，以(yi)達(da)到(dao)低位買進，拉到(dao)高位后(hou)出(chu)貨的目(mu)的。真正意義上(shang)的做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)商，是(shi)(shi)通(tong)過專(zhuan)業的研究，給(gei)相關證券(quan)提出(chu)合理的價格(ge)波動(dong)(dong)區間，并(bing)且(qie)進行相應的買賣交易活動(dong)(dong)，以(yi)維(wei)持其必(bi)要的流(liu)動(dong)(dong)性，讓投資者了(le)解這個股票，也(ye)為(wei)公司的發展提供支持。

在(zai)海外市(shi)(shi)(shi)場，做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)非常常見(jian)。美國納(na)斯達克市(shi)(shi)(shi)場就規定(ding)，凡在(zai)那里上市(shi)(shi)(shi)的(de)公司，在(zai)經營業績上可以虧損，但股票(piao)一定(ding)要有(you)幾個做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)。這(zhe)些做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)的(de)存在(zai)不是給股票(piao) “坐莊”，而是來幫助其(qi)定(ding)價，活躍交易，推動其(qi)發(fa)展。由于(yu)各(ge)方(fang)面(mian)原因，在(zai)我國資本市(shi)(shi)(shi)場長期沒有(you)實施(shi)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)制度(du)(du)。盡管在(zai)本世紀初(chu)，債券市(shi)(shi)(shi)場上開始嘗試(shi)實施(shi)做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)制度(du)(du)，要求主承銷商(shang)(shang)提供(gong)雙向報(bao)價等，但真正參與的(de)并不多，而且因為僅限于(yu)固定(ding)收益類資產，其(qi)影(ying)響(xiang)就十分有(you)限。在(zai)股票(piao)的(de)主板市(shi)(shi)(shi)場上，一方(fang)面(mian)活躍度(du)(du)比較高，另外本身也沒有(you)真正形成(cheng)良好的(de)理性(xing)投(tou)資氛圍，在(zai)這(zhe)種(zhong)情(qing)況下再搞做(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)(shang)就顯得沒有(you)相應的(de)條件了。

對于新三(san)(san)(san)板來說，卻(que)有著(zhu)實(shi)施(shi)做市商制度的(de)(de)(de)必要性。去(qu)年以(yi)(yi)來，我國的(de)(de)(de)新三(san)(san)(san)板獲得(de)了巨大發展，目(mu)前(qian)掛牌公司數量(liang)(liang)已(yi)經超(chao)過千家，越來越多(duo)的(de)(de)(de)投資者開(kai)始關注這個(ge)市場。然而(er)，新三(san)(san)(san)板也存(cun)在(zai)符合條件的(de)(de)(de)投資者數量(liang)(liang)不多(duo)，股(gu)份的(de)(de)(de)流動(dong)性差以(yi)(yi)及定價(jia)機制不夠合理(li)(li)等問題。客觀上，由于大量(liang)(liang)的(de)(de)(de)股(gu)份不具備連續交易的(de)(de)(de)條件，同時也因為參與者少(shao)，“場外因素”在(zai)股(gu)份定價(jia)上起到(dao)了很大的(de)(de)(de)作用(yong)，因此其盡管容易異(yi)常波(bo)動(dong)，要取(qu)得(de)合理(li)(li)定價(jia)相對比(bi)較(jiao)困(kun)難。這樣(yang)一來，也使得(de)新三(san)(san)(san)板公司在(zai)融(rong)資與再融(rong)資，以(yi)(yi)及收購(gou)兼并過程中因為缺乏合理(li)(li)的(de)(de)(de)價(jia)格而(er)陷入困(kun)境。另(ling)外，流動(dong)性不足也令很多(duo)公司的(de)(de)(de)股(gu)份轉讓(rang)困(kun)難，掛牌的(de)(de)(de)意(yi)義得(de)不到(dao)真正的(de)(de)(de)體現。

在(zai)新(xin)(xin)三(san)板中，就(jiu)有(you)必要(yao)搞做市(shi)(shi)商(shang)制度，讓(rang)一(yi)些券商(shang)充當起(qi)做市(shi)(shi)商(shang)的(de)(de)角色(se)，為有(you)此需求的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)提供做市(shi)(shi)商(shang)服(fu)務。據了(le)解，現在(zai)已經有(you)60多家券商(shang)獲得(de)了(le)做市(shi)(shi)商(shang)資格，同時也(ye)有(you)10多家新(xin)(xin)三(san)板掛牌公(gong)(gong)司(si)(si)提出由原(yuan)先的(de)(de)協議轉讓(rang)公(gong)(gong)司(si)(si)更改(gai)為做市(shi)(shi)轉讓(rang)公(gong)(gong)司(si)(si)，即(ji)以(yi)后其(qi)股(gu)份轉讓(rang)以(yi)做市(shi)(shi)形式進(jin)(jin)行，并且為滿足做市(shi)(shi)商(shang)制度的(de)(de)需要(yao)，啟(qi)動(dong)了(le)對(dui)相關券商(shang)進(jin)(jin)行股(gu)份增發(fa)等工作(zuo)(zuo)。如果不(bu)出意外，在(zai)8月(yue)底人們就(jiu)將看(kan)到(dao)我國的(de)(de)做市(shi)(shi)商(shang)制度在(zai)新(xin)(xin)三(san)板市(shi)(shi)場上正式起(qi)步，這對(dui)于完善中國資本市(shi)(shi)場的(de)(de)制度體系，無(wu)疑將起(qi)到(dao)十分積極的(de)(de)作(zuo)(zuo)用，意義(yi)不(bu)小。

我們現(xian)在所(suo)(suo)(suo)推出(chu)的(de)(de)(de)做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)制度，主要是(shi)(shi)(shi)通(tong)過(guo)雙向(xiang)報價(jia)(jia)和(he)(he)交易，達到(dao)既活躍市(shi)(shi)(shi)場，又平抑股(gu)價(jia)(jia)異常(chang)波(bo)動(dong)的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)。其(qi)更(geng)深層次的(de)(de)(de)作(zuo)用(yong)在于通(tong)過(guo)為(wei)掛(gua)牌公(gong)(gong)(gong)司提(ti)(ti)供(gong)相對專(zhuan)業(ye)和(he)(he)公(gong)(gong)(gong)允的(de)(de)(de)估(gu)值和(he)(he)報價(jia)(jia)，為(wei)其(qi)引入新的(de)(de)(de)外部投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者，申請銀行貸款(kuan)以及進行股(gu)權質押融(rong)資(zi)(zi)(zi)等提(ti)(ti)供(gong)定價(jia)(jia)參考(kao)。因(yin)(yin)此，它(ta)既著眼(yan)于提(ti)(ti)升(sheng)掛(gua)牌公(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)(de)流動(dong)性(xing)，同時又不(bu)是(shi)(shi)(shi)簡單地只是(shi)(shi)(shi)為(wei)了促進股(gu)份(fen)的(de)(de)(de)流動(dong)，而是(shi)(shi)(shi)要為(wei)企業(ye)的(de)(de)(de)長期發展(zhan)創造條件。所(suo)(suo)(suo)以，好的(de)(de)(de)做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)不(bu)會(hui)(hui)把做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)股(gu)份(fen)價(jia)(jia)格(ge)抬得很高，也不(bu)會(hui)(hui)讓其(qi)跌得很慘，更(geng)不(bu)會(hui)(hui)試(shi)圖通(tong)過(guo)做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)交易而大賺其(qi)中的(de)(de)(de)差價(jia)(jia)，它(ta)的(de)(de)(de)目的(de)(de)(de)就是(shi)(shi)(shi)為(wei)企業(ye)合理定價(jia)(jia)服務(wu)(wu)，為(wei)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者理性(xing)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)服務(wu)(wu)。能夠做(zuo)(zuo)(zuo)到(dao)這(zhe)一(yi)(yi)點的(de)(de)(de)做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)，正是(shi)(shi)(shi)現(xian)在我們所(suo)(suo)(suo)需要的(de)(de)(de)，也是(shi)(shi)(shi)中國資(zi)(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)(shi)場發展(zhan)過(guo)程中所(suo)(suo)(suo)不(bu)可或(huo)缺的(de)(de)(de)一(yi)(yi)支力量(liang)。至于說參與(yu)做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)券商(shang)是(shi)(shi)(shi)否會(hui)(hui)因(yin)(yin)此而開(kai)辟出(chu)新的(de)(de)(de)巨大的(de)(de)(de)利(li)潤(run)增長點，獲得超額收益(yi)，至少現(xian)在看來還是(shi)(shi)(shi)不(bu)那么(me)現(xian)實的(de)(de)(de)。而這(zhe)一(yi)(yi)點，也是(shi)(shi)(shi)現(xian)在關注做(zuo)(zuo)(zuo)市(shi)(shi)(shi)商(shang)的(de)(de)(de)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者所(suo)(suo)(suo)應該了解的(de)(de)(de)。

（作者(zhe)為申萬研究(jiu)所市場總監(jian)）