每(mei)經編輯｜每(mei)經記者(zhe) 朱秀偉    

每經記者 朱秀偉

上一期的機構(gou)情報(bao)站中，提出“短(duan)期調整并未結束”，尤其是小盤股風(feng)險正在加(jia)劇。市(shi)場走勢(shi)驗證了上述判斷(duan)，昨日創業(ye)板指(zhi)數跌(die)幅高達1.78%。

從幾(ji)家機(ji)構(gou)最新的(de)觀(guan)點看，普(pu)遍認(ren)為(wei)在進入(ru)利好兌現期后(hou)，市(shi)場逐(zhu)步回歸到(dao)疲弱的(de)經濟基本面(mian)上(shang)。但對經濟前景，機(ji)構(gou)有擔憂，比如中信證券(quan)就認(ren)為(wei)，“四(si)季度經濟難(nan)言好轉，下(xia)行預期仍然存在。”

在連續下(xia)跌后，市場會何(he)去何(he)從(cong)？從(cong)機(ji)構觀點來看，謹慎派更(geng)多。

大勢風向/

◎四季度經濟不樂觀

21日，國家統計局發布了三季(ji)度以(yi)及9月的(de)經濟數據。整體來看，GDP7.3%的(de)同(tong)比增(zeng)長符合大(da)部分機構的(de)預期。

但從9月單月來看，一(yi)些機(ji)構認為經濟沒有改(gai)善的信(xin)號。比如中信(xin)證(zheng)券就認為，“9月數據顯示(shi)，需求(qiu)端弱(ruo)于預(yu)期(qi)，而產(chan)出端好于預(yu)期(qi)，而10月的高頻數據與先(xian)導(dao)指標顯示(shi)短期(qi)經濟沒有進一(yi)步改(gai)善的信(xin)號。”其中尤其是“新開(kai)工(gong)項目大幅下行(xing)，投(tou)資仍不樂觀。”

對于整個四(si)季度(du)(du)，中信(xin)認為經(jing)(jing)濟難言好轉(zhuan)，認為四(si)季度(du)(du)GDP環比將(jiang)(jiang)繼續(xu)(xu)下滑。“從三(san)季度(du)(du)經(jing)(jing)濟數據來(lai)看，4月份以來(lai)的(de)微(wei)刺激(ji)(ji)政(zheng)策推動的(de)經(jing)(jing)濟反彈(dan)已經(jing)(jing)結(jie)束。從9月份數據來(lai)看，投(tou)資需求仍然疲弱(ruo)，新開工項目(mu)投(tou)資增(zeng)速大幅下行意味(wei)著政(zheng)策效應明(ming)顯弱(ruo)化；蘋果新產品效應難以持續(xu)(xu)，工業部門隨時可(ke)能(neng)轉(zhuan)向(xiang)去(qu)庫存。這將(jiang)(jiang)從需求、供(gong)給兩端拖累經(jing)(jing)濟。雖(sui)然下半年(nian)可(ke)能(neng)仍然有(you)一些投(tou)資領(ling)域的(de)微(wei)刺激(ji)(ji)政(zheng)策，但我們認為力度(du)(du)將(jiang)(jiang)不會(hui)超過上半年(nian)，對經(jing)(jing)濟托底(di)作用有(you)限。”

在(zai)上(shang)述判斷下，中信(xin)認為市場將(jiang) “回歸疲弱基(ji)本面”。“9月(yue)投資增速低(di)于市場預(yu)期(qi)，業績快(kuai)報和生產價格顯示正在(zai)公(gong)布中的上(shang)市公(gong)司三季報盈利增速不樂(le)觀(guan)；政策面，四中全會的召開逐步兌現前期(qi)預(yu)期(qi)；風(feng)險(xian)層面，外(wai)資出現加速流出A股市場的趨勢(shi)；滬港通進度也(ye)是(shi)短期(qi)內最(zui)大的不確定性(xing)。”因此中信(xin)建議，“調整(zheng)壓力仍(reng)在(zai)，控(kong)制倉(cang)位，逐步兌現收益。”

市(shi)場關(guan)注度(du)：★★★★★

驅動周期：中長期

重點關注：四季度經濟走勢◎后市賣方機(ji)構分歧明顯

針對市場走勢，賣(mai)方(fang)機構分歧(qi)明顯。除了(le)中信外，興業、安(an)信、申(shen)萬和長(chang)城等(deng)券商(shang)對當前市場持謹慎(shen)態度；海通(tong)、國泰君安(an)和瑞銀(yin)等(deng)則對行情維持樂觀。

看空(kong)的機構中，興(xing)業證券(quan)認(ren)為短期(qi)調整步(bu)入盤局，小(xiao)股票(piao)“擠泡沫”，落(luo)后補漲(zhang)行(xing)(xing)情快速輪換。安(an)信證券(quan)維持偏謹慎態(tai)度，認(ren)為短期(qi)市(shi)(shi)場可(ke)能延(yan)續震(zhen)蕩(dang)走勢，在新的催化劑 （特別是針對股市(shi)(shi)的直接政策(ce)）出現之前，市(shi)(shi)場上行(xing)(xing)動力將(jiang)受到限制，下行(xing)(xing)風險(xian)仍未消除。

看多派(pai)中的(de)海通(tong)證券延續(xu)偏樂(le)觀(guan)的(de)看法，認(ren)(ren)為短期(qi)市場波動(dong)源(yuan)于季(ji)節(jie)性下跌(die)擔憂和外圍影響，是情緒變化而非基(ji)本面，維持高(gao)倉位，配置(zhi)漸轉中盤。申(shen)銀萬國認(ren)(ren)為四(si)季(ji)度(du)高(gao)位震蕩，短期(qi)風險(xian)關(guan)注新股(gu)和注冊制。國泰君安始(shi)終維持樂(le)觀(guan)的(de)態度(du)，認(ren)(ren)為政(zheng)策放松(song)周(zhou)期(qi)下堅(jian)定看多A股(gu)。瑞銀證券重申(shen)短期(qi)對(dui)指數偏正面的(de)看法，認(ren)(ren)為金融行業為代表的(de)權重股(gu)具有防御價(jia)值。

市場關注(zhu)度：★★★★

驅動周期：中短期

重點(dian)關(guan)注(zhu)：市場預期改變與否

行業熱點/

◎油價下跌(die)10美元 中國節約(yue)1000億元

布倫特(te)原(yuan)油(you)近月合約從今(jin)年(nian)6月的(de)(de)116美(mei)元/桶下(xia)(xia)跌至84美(mei)元/桶，四個月跌幅(fu)超(chao)20%。據中金公司分析(xi)，油(you)價下(xia)(xia)跌主要受到以下(xia)(xia)幾個因素的(de)(de)影響：供給提升、需求(qiu)相對(dui)疲弱但比較平穩、期(qi)貨(huo)市(shi)場波(bo)動。基于(yu)對(dui)宏觀判斷及OPEC可能(neng)不減產(chan)的(de)(de)預(yu)期(qi)，2015年(nian)原(yuan)油(you)平均價格可能(neng)在82美(mei)元/桶。

中(zhong)金公司表示，如果油價下(xia)行(xing)是因為需求下(xia)滑(hua)導(dao)致(zhi)，可能意味著外需較弱，中(zhong)國面臨的外需環(huan)境也將同樣嚴峻，這樣的油價下(xia)行(xing)對(dui)盈利和(he)市(shi)場(chang)的影響都是偏(pian)負面的；如果油價下(xia)行(xing)是因為結(jie)構(gou)性的供應(ying)過剩(sheng)導(dao)致(zhi)，意味著對(dui)下(xia)游(you)行(xing)業(ye)和(he)居民消費有利，將對(dui)整體經濟(ji)和(he)市(shi)場(chang)有利。

當前(qian)的油(you)價下行可能更多是結構性的供應過(guo)剩導(dao)致(zhi)，并(bing)不意味著中(zhong)國(guo)(guo)面臨的外(wai)需有較大(da)的下行空間；同時(shi)考慮(lv)到中(zhong)國(guo)(guo)是凈(jing)原油(you)進口國(guo)(guo)，平(ping)均油(you)價下行將對(dui)中(zhong)國(guo)(guo)公司盈利(li)和市(shi)場影響總體偏正面。油(you)價每下行10美元/桶，中(zhong)國(guo)(guo)企業(ye)和居民將節省(sheng)千(qian)億(yi)元支(zhi)出，占(zhan)(zhan)全部(bu)A股上市(shi)公司利(li)潤(run)約4.5%（占(zhan)(zhan)非金融企業(ye)的利(li)潤(run)10%左右(you)）。

中金表示，短期(qi)來看，原(yuan)油(you)(you)價(jia)(jia)格下行，對(dui)上游生產原(yuan)油(you)(you)的企業(ye)(ye)(ye)及開采(cai)原(yuan)油(you)(you)相關的企業(ye)(ye)(ye)可能(neng)(neng)不(bu)利(li)，對(dui)部分(fen)產品(pin)價(jia)(jia)格或(huo)者毛利(li)與(yu)原(yuan)油(you)(you)價(jia)(jia)格相關的化工業(ye)(ye)(ye)也不(bu)利(li)；與(yu)此同時，由于國(guo)際油(you)(you)價(jia)(jia)與(yu)國(guo)際煤炭價(jia)(jia)格具有較高的相關性，國(guo)際油(you)(you)價(jia)(jia)的持續(xu)下行可能(neng)(neng)對(dui)煤炭等(deng)能(neng)(neng)源行業(ye)(ye)(ye)也相對(dui)不(bu)利(li)。

從中(zhong)期來看(kan)，原油(you)價(jia)格持續下(xia)行(xing)(xing)，也可能對替代(dai)能源行(xing)(xing)業，如煤化(hua)工、新能源汽車等(deng)不利，具體影響視原油(you)價(jia)格下(xia)行(xing)(xing)空間而定。但對下(xia)游(you)耗油(you)大(da)戶，特別是(shi)交(jiao)通運(yun)輸（航(hang)空、航(hang)運(yun)等(deng)）行(xing)(xing)業有利。原油(you)價(jia)格下(xia)跌對居(ju)民(min)也是(shi)一筆開(kai)銷節省(sheng)。

市場關注度：★★★★

驅動周期：中長期

重(zhong)點關注：油(you)價走勢◎房地產最壞時候過去

近(jin)期，統計局公布2014年1~9月(yue)(yue)(yue)全國房地產開發和銷售情(qing)況。投資增(zeng)速持續下(xia)(xia)滑，再創新低(di)，單月(yue)(yue)(yue)增(zeng)速連(lian)續兩月(yue)(yue)(yue)個位數增(zeng)長(chang)。1~9月(yue)(yue)(yue)房地產投資6.9萬億元(yuan)，同(tong)比(bi)(bi)名義增(zeng)長(chang)12.5%（扣除(chu)價格因素實(shi)際增(zeng)長(chang)11.7%），增(zeng)速較1~8月(yue)(yue)(yue)下(xia)(xia)滑0.7個百分(fen)點。9月(yue)(yue)(yue)單月(yue)(yue)(yue)投資增(zeng)速環比(bi)(bi)下(xia)(xia)滑1.3個百分(fen)點至(zhi)8.6%。

中(zhong)投證券發表研報表示，央行(xing)放(fang)松(song)房貸(dai)政策(ce)之后，10月(yue)開始樓(lou)市銷售持續回暖。房地產行(xing)業(ye)市場化管理的(de)方向已明確(que)，放(fang)松(song)政策(ce)將(jiang)較長時間執行(xing)，對市場的(de)影響將(jiang)比較長遠，但(dan)也(ye)需要(yao)(yao)時間消化。目前(qian)樓(lou)市庫存處于高位(wei)，去庫存可能(neng)需要(yao)(yao)一段時間，不排除短期繼續慣性(xing)下(xia)滑的(de)可能(neng)。考慮(lv)到(dao)經濟進入去杠桿階段的(de)大背景(jing)，維持“行(xing)業(ye)投資增速進入10%左右低速時代”的(de)判斷。

該機構表(biao)示，行(xing)業最壞預(yu)期(qi)階段已(yi)(yi)過去，基本面已(yi)(yi)見(jian)底，會逐步好轉(zhuan)。上市公司(si)年底沖(chong)量動(dong)力較足，受(shou)政策(ce)利好影響較大(da)。重點推薦，普(pu)通性(xing)住房(fang)(fang)占(zhan)比(bi)(bi)(bi)多、改(gai)善(shan)性(xing)有一定比(bi)(bi)(bi)例(li)的(de)(de)優質房(fang)(fang)企。建議重點配置市價低于(yu)凈值的(de)(de) “房(fang)(fang)地(di)(di)產B”基金 （代碼(ma)150118），萬(wan)科(ke)、保利、華夏(xia)幸(xing)福、首開(kai)、北京(jing)城建、榮盛發展、招商地(di)(di)產、中南建設、福星股份(fen)等普(pu)通性(xing)住房(fang)(fang)及保障房(fang)(fang)占(zhan)比(bi)(bi)(bi)多的(de)(de)公司(si)，以(yi)及牛市預(yu)期(qi)下“地(di)(di)產+券(quan)商”的(de)(de)泛海(hai)控(kong)股。

市場(chang)關注(zhu)度：★★★★

驅動周期：中長期

重點關注(zhu)：房地產成交量(liang)放(fang)大與否(fou)