亞泰(tai)集團:上(shang)調(diao)增發底(di)價(jia),凸顯投資(zi)價(jia)值,繼續推薦(jian)

亞泰(tai)集團 600881 非金屬(shu)類建材業

研究機構：長江證券(quan) 分(fen)析師：范超(chao) 撰(zhuan)寫日期：2014-10-28

事件描述

亞(ya)泰集團公告(gao)增發(fa)方案(an)調(diao)整情(qing)況并(bing)將(jiang)于(yu)明日復牌:1、上調(diao)增發(fa)價23%至4.15元(現價5.14 元),發(fa)行股(gu)數(shu)(7.05 億股(gu))不變(bian),募集資金同比(bi)例增至近30億,此外認購方和各(ge)自認股(gu)數(shu)以及(ji)募投項(xiang)目均保持(chi)不變(bian),鎖定期3 年;2、管(guan)理層認購約4.1 億元,占比(bi)13%,完成后持(chi)股(gu)比(bi)例增至4.98%。

事件評論

增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)底價(jia)上調(diao),參與方(fang)不變顯示其(qi)對(dui)公(gong)司發(fa)(fa)展(zhan)信(xin)心。此(ci)次增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)方(fang)案的(de)(de)調(diao)整主要是上調(diao)了增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)價(jia)從(cong)3.37 到4.15 元,一方(fang)面(mian)(mian)以1 倍PB 左右的(de)(de)增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)價(jia)避免了對(dui)原(yuan)股東利益的(de)(de)損害,另(ling)一方(fang)面(mian)(mian)6 家(jia)參與方(fang)均(jun)為調(diao)整,均(jun)接受了23%左右的(de)(de)金(jin)額上調(diao)顯示其(qi)對(dui)公(gong)司未來發(fa)(fa)展(zhan)的(de)(de)信(xin)心。其(qi)中,管理層持股的(de)(de)金(jin)塔投(tou)資參與此(ci)次增(zeng)(zeng)發(fa)(fa)金(jin)額的(de)(de)約13%,利益的(de)(de)一致性和3 年的(de)(de)鎖(suo)定期(qi)均(jun)給公(gong)司帶來了更高的(de)(de)安全邊際(ji)。

目(mu)(mu)前市值(zhi)仍存在一定程度低估,公(gong)(gong)司(si)安全邊(bian)際(ji)較高。增(zeng)(zeng)發(fa)完成(cheng)后(hou),對應目(mu)(mu)前股價(5.14 元(yuan))市值(zhi)增(zeng)(zeng)至(zhi)約(yue)(yue)134 億(yi)(yi),但較目(mu)(mu)前資(zi)產仍有(you)(you)相當程度低估:熟(shu)料產能約(yue)(yue)2000 萬噸(60 億(yi)(yi)),東北證券股權(quan)30.7%(55 億(yi)(yi)),吉林銀行股權(quan)9.96%(15 億(yi)(yi)),煤(mei)炭(tan)(tan)(16 億(yi)(yi)),地產(45 億(yi)(yi)),再加上醫(yi)藥(yao)業務(wu)收(shou)入已有(you)(you)10 億(yi)(yi)以及其他(ta)資(zi)產,我們(men)粗判(pan)公(gong)(gong)司(si)合(he)理市值(zhi)應在200 億(yi)(yi)以上? 業務(wu)逐(zhu)步(bu)(bu)轉型,加快發(fa)展(zhan)醫(yi)藥(yao)支柱產業。公(gong)(gong)司(si)目(mu)(mu)前醫(yi)藥(yao)業務(wu)已有(you)(you)一個藥(yao)物研發(fa)中心(xin)、三個生產企(qi)業和一個藥(yao)品連鎖(suo)零售(shou)企(qi)業(資(zi)產10 億(yi)(yi),年收(shou)入約(yue)(yue)9 億(yi)(yi)),在醫(yi)藥(yao)業務(wu)上已經有(you)(you)了很好的(de)起點,未來有(you)(you)望(wang)通過(guo)并購整合(he)迅速做大(da)。結合(he)公(gong)(gong)司(si)中長(chang)期(qi)發(fa)展(zhan)和資(zi)金(jin)訴(su)求判(pan)斷,不排除(chu)公(gong)(gong)司(si)會逐(zhu)步(bu)(bu)部分甚至(zhi)全部退出(chu)建材和煤(mei)炭(tan)(tan)領域,將回收(shou)的(de)現金(jin)流配(pei)置向更有(you)(you)效的(de)醫(yi)藥(yao)板塊,從而(er)進一步(bu)(bu)提升公(gong)(gong)司(si)的(de)估值(zhi)水(shui)平。

區域振(zhen)興(xing)+業務轉型,估值(zhi)修(xiu)復(fu)空間較大。短期區域振(zhen)興(xing)和(he)(he)體(ti)育(yu)產(chan)業主題仍將(jiang)持(chi)(chi)續發(fa)酵。中長(chang)期隨著公司業務逐(zhu)步轉型以及(ji)發(fa)展重心的(de)傾斜,估值(zhi)有(you)望持(chi)(chi)續回升。綜合以上,我(wo)們認為(wei)(wei)目前時點公司仍具有(you)極高的(de)安全(quan)邊(bian)際和(he)(he)彈(dan)性,建議復(fu)牌繼(ji)續買入。預(yu)計(ji)14-16 年(nian)EPS 為(wei)(wei)0.11、0.17 和(he)(he)0.32元,目前估測對應2014 年(nian)PB 僅略超1 倍,繼(ji)續推薦!