每經編輯｜每經記者(zhe) 楊建(jian)    

每經記者 楊建

“四項(xiang)改(gai)(gai)革(ge)”試(shi)(shi)點(dian)成(cheng)為(wei)央企(qi)改(gai)(gai)革(ge)向縱深方向發(fa)展的重要(yao)信號(hao)，首批試(shi)(shi)點(dian)央企(qi)可能只是(shi)開始，隨后(hou)的改(gai)(gai)革(ge)將涉及更多央企(qi)。央企(qi)改(gai)(gai)革(ge)的同時，地(di)方國企(qi)改(gai)(gai)革(ge)也遍地(di)開花。各地(di)率先推出(chu)地(di)方版國企(qi)改(gai)(gai)革(ge)方案。

掘金央企改革(ge)主線(xian)投資機會

《每(mei)日經濟新(xin)聞》記(ji)者(zhe)了解到，第一輪試(shi)點(dian)的(de)央企(qi)(qi)(qi)大多(duo)屬于商(shang)業(ye)(ye)(ye)競(jing)爭性(xing)(xing)行(xing)業(ye)(ye)(ye)，并沒有(you)涉(she)及軍工、能源等具有(you)壟斷性(xing)(xing)的(de)特(te)定功能性(xing)(xing)和(he)公共政策(ce)性(xing)(xing)行(xing)業(ye)(ye)(ye)。市場化運作模式更適(shi)用于競(jing)爭性(xing)(xing)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)，改革效益能更快見效。而壟斷性(xing)(xing)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)關(guan)乎社會切(qie)身利(li)益，極(ji)端情況下可能造成國(guo)有(you)資產流失。預(yu)計下一批(pi)試(shi)點(dian)的(de)央企(qi)(qi)(qi)仍將集(ji)中于商(shang)業(ye)(ye)(ye)競(jing)爭性(xing)(xing)行(xing)業(ye)(ye)(ye)，但不排(pai)除(chu)有(you)代表性(xing)(xing)的(de)特(te)定功能性(xing)(xing)和(he)公共政策(ce)性(xing)(xing)企(qi)(qi)(qi)業(ye)(ye)(ye)出現。

如(ru)果按照這(zhe)種行(xing)業(ye)功能(neng)定位來(lai)分(fen)類的(de)(de)(de)話，第一類是商(shang)業(ye)競爭(zheng)性(xing)企(qi)業(ye)，其生存和發展取決于市(shi)場(chang)競爭(zheng)。中國誠通(tong)(tong)作為國資(zi)(zi)委推進央(yang)企(qi)戰(zhan)略重(zhong)組的(de)(de)(de)重(zhong)要平臺，從事產(chan)業(ye)整合、企(qi)業(ye)改制(zhi)等(deng)工作。旗(qi)下擁有中儲股份(fen)（600787，SH）、冠豪(hao)高(gao)新(xin)（600433，SH）、岳(yue)陽(yang)(yang)林(lin)(lin)紙（600963，SH）等(deng)上市(shi)公司。其中岳(yue)陽(yang)(yang)林(lin)(lin)紙的(de)(de)(de)凈資(zi)(zi)產(chan)收益率較(jiao)低(di)，增長較(jiao)慢(man)，因此(ci)集(ji)團可能(neng)更有意愿通(tong)(tong)過注入(ru)優質的(de)(de)(de)資(zi)(zi)產(chan)來(lai)改變現狀(zhuang)。隨著(zhu)國企(qi)改革的(de)(de)(de)推進，這(zhe)些標的(de)(de)(de)將持續得到(dao)市(shi)場(chang)認(ren)可。

恒(heng)天集團(tuan)擁有恒(heng)天海龍(long)（000677，SZ）、恒(heng)天天鵝（000687，SZ）等上市(shi)公司。目前恒(heng)天集團(tuan)的混合(he)所有制經濟比例(li)(li)達到84%，下一步要引入戰略合(he)作者(zhe)，以產權結構多元化為突破口，推(tui)進企業股份制改造。近期華訊方舟將以5.94元/股的價格(ge)受(shou)讓中國(guo)恒(heng)天和恒(heng)天纖維合(he)計持(chi)有的恒(heng)天天鵝29.8%股份就(jiu)是(shi)例(li)(li)證。

第(di)二類是公共政(zheng)策性企業。國(guo)(guo)(guo)家電(dian)(dian)網、國(guo)(guo)(guo)電(dian)(dian)集團就(jiu)是此類，其(qi)中國(guo)(guo)(guo)家電(dian)(dian)網旗下(xia)擁(yong)有許繼電(dian)(dian)氣(qi)（000400，SZ）、平高電(dian)(dian)氣(qi)（600312，SH）、國(guo)(guo)(guo)電(dian)(dian)南(nan)瑞（600406，SH）等上市公司(si)(si)。國(guo)(guo)(guo)家電(dian)(dian)網曾表(biao)示將引入社(she)會資本參(can)與分(fen)布式(shi)電(dian)(dian)源并(bing)網工程、電(dian)(dian)動汽車充(chong)換電(dian)(dian)站設施建設。這是國(guo)(guo)(guo)家電(dian)(dian)網混合所(suo)有制改(gai)革的舉(ju)措，旗下(xia)上市公司(si)(si)將充(chong)分(fen)受益。

國(guo)(guo)電(dian)集團(tuan)(tuan)(tuan)同樣如此，旗下(xia)擁有國(guo)(guo)電(dian)電(dian)力(li)（600795，SH）、長源電(dian)力(li)（000966，SZ）、英力(li)特（000635，SZ）、平莊能源（000780，SZ）、龍源技術（300105，SZ）等(deng)上市公司。國(guo)(guo)電(dian)集團(tuan)(tuan)(tuan)曾多次提及將(jiang)集團(tuan)(tuan)(tuan)主要發電(dian)業(ye)務注入國(guo)(guo)電(dian)電(dian)力(li)上市公司平臺，以(yi)避免(mian)同業(ye)競爭、促(cu)進資(zi)源整合，國(guo)(guo)電(dian)電(dian)力(li)是集團(tuan)(tuan)(tuan)整體上市的較(jiao)好投資(zi)標的。

第(di)三類(lei)是指涉及(ji)國家安全、支柱產業(ye)(ye)(ye)和高新技術產業(ye)(ye)(ye)的(de)特(te)定功(gong)能性企業(ye)(ye)(ye)，包(bao)括軍工、石油及(ji)天然(ran)氣、石化和高新技術產業(ye)(ye)(ye)等。其中兵工集(ji)(ji)團的(de)業(ye)(ye)(ye)務(wu)發(fa)展方向主(zhu)要分為(wei)(wei)防務(wu)產品、民用產品以(yi)及(ji)戰略資源三大產業(ye)(ye)(ye)板(ban)塊。兵工集(ji)(ji)團目(mu)前共(gong)有11家A股(gu)公司，包(bao)括江南紅箭(jian)（000519，SZ）、華(hua)錦(jin)股(gu)份（000059，SZ）、北方導航（600435，SZ）、晉西(xi)車軸（600495，SH）、北方創(chuang)業(ye)(ye)(ye)（600967，SH）等。集(ji)(ji)團旗下公司的(de)資產整合有望(wang)加速，特(te)別(bie)是作為(wei)(wei)化工平臺(tai)的(de)華(hua)錦(jin)股(gu)份有望(wang)通過增發(fa)、收(shou)購等手段(duan)整合集(ji)(ji)團的(de)同類(lei)型業(ye)(ye)(ye)務(wu)。

地(di)方國企改革空間大目標多

除了央企積極(ji)推動國企改革(ge)之(zhi)外，各地方政府也積極(ji)響應，紛紛推出國企改革(ge)方案(an)。這其中以上海、廣東、安徽(hui)等省市(shi)國企改革(ge)最(zui)為(wei)迅(xun)速。

自上(shang)海國企改(gai)革(ge)(ge)20條發布以后，改(gai)革(ge)(ge)動作頻頻，目標(biao)是將(jiang)上(shang)海國資委系統80%以上(shang)的國資集中(zhong)在戰略性(xing)新興產(chan)業(ye)、先進(jin)制造業(ye)與現(xian)代服務業(ye)、基礎設施與民(min)生保障等關鍵領域和優勢(shi)產(chan)業(ye)，實現(xian)整體上(shang)市或(huo)核心業(ye)務資產(chan)上(shang)市，資產(chan)證券化(hua)將(jiang)是國企改(gai)革(ge)(ge)不可或(huo)缺的手段。

通過對上(shang)(shang)海國(guo)企(qi)改(gai)(gai)革(ge)20條的(de)梳理，不難發現，混(hun)(hun)合所(suo)有(you)制改(gai)(gai)革(ge)是上(shang)(shang)海國(guo)企(qi)改(gai)(gai)革(ge)的(de)最主(zhu)要(yao)形式。上(shang)(shang)海當(dang)前進行(xing)混(hun)(hun)合所(suo)有(you)制改(gai)(gai)革(ge)的(de)方式主(zhu)要(yao)是并(bing)購重組、整體(ti)上(shang)(shang)市(shi)、引入(ru)戰略投資(zi)(zi)者、優化國(guo)資(zi)(zi)結構和布局等四種方式。其(qi)中并(bing)購重組是一個途(tu)徑，東浩集(ji)團(tuan)(tuan)與蘭(lan)生集(ji)團(tuan)(tuan)實施(shi)重組就(jiu)是例(li)子。由于蘭(lan)生集(ji)團(tuan)(tuan)旗(qi)(qi)下的(de)蘭(lan)生股份是上(shang)(shang)市(shi)公司，而東浩集(ji)團(tuan)(tuan)此前并(bing)未(wei)上(shang)(shang)市(shi)，兩(liang)者合并(bing)重組后，為東浩集(ji)團(tuan)(tuan)旗(qi)(qi)下的(de)國(guo)資(zi)(zi)注入(ru)蘭(lan)生股份提供了(le)可能。

引(yin)入(ru)(ru)戰略(lve)投(tou)資(zi)者(zhe)，推進國有企業的股權(quan)多元化，是混合(he)所有制(zhi)改革的另一(yi)個途徑(jing)。2014年8月(yue)28日，弘(hong)毅投(tou)資(zi)作為戰略(lve)投(tou)資(zi)者(zhe)入(ru)(ru)股錦江股份獲得批(pi)復(fu)即是一(yi)典型案例。

目前，上(shang)海國(guo)有(you)企業的混合所(suo)有(you)制改革(ge)(ge)暫時僅(jin)限(xian)于(yu)并(bing)購重(zhong)(zhong)組和(he)(he)引入戰略(lve)投(tou)資(zi)(zi)者兩種方(fang)(fang)式(shi)，且混合所(suo)有(you)制改革(ge)(ge)的深(shen)度也(ye)較為(wei)有(you)限(xian)。但隨著(zhu)混合所(suo)有(you)制改革(ge)(ge)的深(shen)入，改革(ge)(ge)的方(fang)(fang)式(shi)也(ye)會更(geng)加(jia)多樣化(hua)。除(chu)了繼續(xu)推動(dong)并(bing)購重(zhong)(zhong)組和(he)(he)引入戰略(lve)投(tou)資(zi)(zi)者之(zhi)外，國(guo)企集(ji)團的整(zheng)體上(shang)市將會成為(wei)混合所(suo)有(you)制改革(ge)(ge)的重(zhong)(zhong)要途徑之(zhi)一(yi)。

未來兩(liang)年(nian)，上海將(jiang)掀起(qi)國有(you)企業整體上市的熱(re)潮。旗下擁有(you)多家(jia)上市公司的企業集(ji)團，更容易通(tong)過(guo)優質資(zi)產的整合實現集(ji)團整體上市。這將(jiang)為資(zi)本(ben)市場帶來矚目的投資(zi)機會。

按照這個邏輯，未來最有可能集(ji)(ji)(ji)團(tuan)整體上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)有：上(shang)(shang)(shang)海(hai)汽(qi)車集(ji)(ji)(ji)團(tuan)、上(shang)(shang)(shang)海(hai)電氣集(ji)(ji)(ji)團(tuan)、上(shang)(shang)(shang)海(hai)華(hua)誼集(ji)(ji)(ji)團(tuan)、光明食(shi)品集(ji)(ji)(ji)團(tuan)等。記者特別遴選出幾個比較有整體上(shang)(shang)(shang)市(shi)(shi)可能的(de)公(gong)司：華(hua)域(yu)汽(qi)車（600741，SH）、上(shang)(shang)(shang)柴股(gu)份(fen)(fen)（600841,SH）、上(shang)(shang)(shang)海(hai)機(ji)電（600835）、自(zi)儀股(gu)份(fen)(fen)（600848,SH）、氯堿(jian)化工（600618，SH）、雙錢股(gu)份(fen)(fen)（600623，SH）、三愛富（600636，SH）、上(shang)(shang)(shang)海(hai)梅林 （600073，SH）、 光 明 乳 業（600597，SH）、百聯股(gu)份(fen)(fen)（600827，SH）、第一醫藥（600833，SH）、飛樂股(gu)份(fen)(fen)（600654，SH）等。

除此之外(wai)，上(shang)(shang)海(hai)還(huan)對國(guo)企(qi)進行結構優化(hua)和布局(ju)，在繼續整合(he)分散(san)國(guo)企(qi)的基礎上(shang)(shang)，著手新興產業(ye)(ye)領域的布局(ju)；一些(xie)子公(gong)司(si)數量較(jiao)多且業(ye)(ye)務相似(si)度較(jiao)高的企(qi)業(ye)(ye)，可能還(huan)會發生(sheng)整合(he)，如上(shang)(shang)海(hai)紡(fang)織(zhi)集(ji)團(tuan)旗下龍頭股份（600630，SH）、上(shang)(shang)海(hai)水產集(ji)團(tuan)的上(shang)(shang)市(shi)平臺東方創(chuang)業(ye)(ye)（600278，SH）等公(gong)司(si)將受益(yi)于(yu)資產整合(he)。

另(ling)一(yi)個經濟大省——廣(guang)東在這(zhe)方面(mian)也不甘落后。廣(guang)東省、市(shi)及區屬(shu)國資(zi)(zi)控(kong)股A股上(shang)(shang)市(shi)公司共有60家，在絕對數(shu)量(liang)上(shang)(shang)僅次于上(shang)(shang)海國資(zi)(zi)委(wei)。但(dan)與上(shang)(shang)海、天津相(xiang)比，廣(guang)東國資(zi)(zi)資(zi)(zi)產證券化率低(di)，2013年證券化率不足20%，在主要省市(shi)比較(jiao)中處于倒數(shu)第二。但(dan)是廣(guang)東國資(zi)(zi)委(wei)國資(zi)(zi)證券化率的目標是在2015年達到60%以上(shang)(shang)，這(zhe)些(xie)差距將倒逼(bi)廣(guang)東省加(jia)快改革步(bu)伐。

據公開資(zi)料顯示(shi)，廣(guang)東(dong)國(guo)企(qi)改(gai)革目標(biao)是到2020年形成(cheng)30家左(zuo)右營業收入或資(zi)產超千億(yi)的大(da)型骨干企(qi)業集團。而目前廣(guang)東(dong)國(guo)資(zi)系統資(zi)產總額(e)超1000億(yi)元的企(qi)業只有(you)8家，并購重(zhong)組(zu)將成(cheng)為廣(guang)東(dong)國(guo)資(zi)委優化資(zi)本(ben)布局的重(zhong)要手段。混合所有(you)制(zhi)改(gai)革目標(biao)是到2017年混合所有(you)制(zhi)企(qi)業戶數比重(zhong)超過70%，二級及以下競爭性國(guo)有(you)企(qi)業基本(ben)成(cheng)為混合所有(you)制(zhi)企(qi)業，這(zhe)意味著超過50%的國(guo)有(you)企(qi)業將進(jin)行混合所有(you)制(zhi)改(gai)革，提升空間巨大(da)。

投資者可以從地域(yu)、行業、高管等三個方面進(jin)行挖掘。在地域(yu)方面，廣東省上市(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)企(qi)(qi)從監管歸屬(shu)來看分布(bu)十分集中，廣州市(shi)(shi)(shi)(shi)屬(shu)、省直屬(shu)和珠海(hai)市(shi)(shi)(shi)(shi)屬(shu)上市(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)企(qi)(qi)占總(zong)量(liang)的77.5%。11家省直屬(shu)上市(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)企(qi)(qi)有7家位于廣州，再加上15家廣州市(shi)(shi)(shi)(shi)屬(shu)上市(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)企(qi)(qi)，合計數量(liang)達到22家，占總(zong)數的55%。廣州上市(shi)(shi)(shi)(shi)國(guo)企(qi)(qi)應(ying)作(zuo)為投資機會的搜索重點。

廣州(zhou)上(shang)(shang)市(shi)(shi)國(guo)(guo)企平(ping)均國(guo)(guo)資(zi)持(chi)(chi)股(gu)比例高(gao)(gao)達(da)49%，遠高(gao)(gao)于其他地(di)市(shi)(shi)。較高(gao)(gao)的(de)(de)國(guo)(guo)資(zi)持(chi)(chi)股(gu)比例為(wei)廣州(zhou)上(shang)(shang)市(shi)(shi)國(guo)(guo)企的(de)(de)改革(ge)提供(gong)(gong)了(le)廣大(da)的(de)(de)空間(jian)。國(guo)(guo)資(zi)減持(chi)(chi)空間(jian)大(da)，為(wei)發展混合所有(you)制(zhi)提供(gong)(gong)基本條件。而(er)在國(guo)(guo)資(zi)系(xi)統中占據(ju)重要地(di)位的(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)(shi)公司，作為(wei)標桿(gan)推(tui)行(xing)(xing)改革(ge)的(de)(de)概率大(da)。作為(wei)國(guo)(guo)資(zi)上(shang)(shang)市(shi)(shi)平(ping)臺進行(xing)(xing)資(zi)源整(zheng)合、資(zi)產注入的(de)(de)可能性大(da)。

就行(xing)業來看(kan)，作為制造業大(da)(da)省，廣(guang)東(dong)上(shang)市(shi)國企集中在(zai)(zai)公(gong)用事業、電子、化工等(deng)行(xing)業。符合(he)產(chan)業發展(zhan)政策的(de)企業更有望借(jie)助政策獲得(de)(de)優(you)先支持，成為先行(xing)者(zhe)。在(zai)(zai)高(gao)管資(zi)(zi)源獲取能力(li)方面，高(gao)管由集團空(kong)降的(de)上(shang)市(shi)國企，在(zai)(zai)集團內部(bu)更具戰略地位，在(zai)(zai)資(zi)(zi)源整合(he)方面具備較(jiao)大(da)(da)優(you)勢，獲得(de)(de)優(you)勢資(zi)(zi)產(chan)注(zhu)入的(de)可能性較(jiao)大(da)(da)。

《每日經(jing)濟新聞》記者(zhe)研究發現，珠(zhu)江鋼琴（002678，SH）、廣電運通(tong)(tong) （002152，SZ）、 海(hai) 格(ge) 通(tong)(tong) 信（002465，SZ）、廣弘控股(gu)（000529，SZ）、粵(yue)傳媒（002181，SZ）、力合股(gu)份（000532，SZ）等(deng)6家企(qi)業有望率先實現改革(ge)。