每經編輯(ji)｜熊(xiong)錦秋(qiu)    

◎熊錦秋

近日證監會發布 《股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)期(qi)權交易試點(dian)管(guan)理(li)辦(ban)法》以及《證券期(qi)貨經營(ying)機構參與(yu)股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)期(qi)權交易試點(dian)指引》，上(shang)證所(suo)也發布《股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)期(qi)權試點(dian)交易規則》等(deng)配套文(wen)件。上(shang)證所(suo)將于(yu)2月9日開展股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)期(qi)權交易試點(dian)，試點(dian)范(fan)圍為(wei)上(shang)證50ETF期(qi)權。筆者認為(wei)，在看到股(gu)(gu)票(piao)(piao)(piao)期(qi)權有利于(yu)投資者風險管(guan)理(li)的同時(shi)，更要重(zhong)視進一步(bu)加強(qiang)股(gu)(gu)市基(ji)礎性制度建設，防范(fan)有關風險。

股票期權(quan)買方向(xiang)(xiang)賣(mai)方支付一定(ding)(ding)(ding)費用，有(you)(you)權(quan)在(zai)約定(ding)(ding)(ding)時(shi)間(jian)以約定(ding)(ding)(ding)的(de)價格(ge)向(xiang)(xiang)期權(quan)賣(mai)方買入或賣(mai)出(chu)約定(ding)(ding)(ding)數(shu)量(liang)的(de)特定(ding)(ding)(ding)股票或ETF。一般看(kan)漲期權(quan)協定(ding)(ding)(ding)價格(ge)比當時(shi)的(de)市(shi)價略高，看(kan)跌期權(quan)則略低；如果行權(quan)價格(ge)對買方不利(li)(li)它可選擇放棄行使權(quan)利(li)(li)，如果對買方有(you)(you)利(li)(li)買方決定(ding)(ding)(ding)行使權(quan)利(li)(li)，賣(mai)方就有(you)(you)義務(wu)配合。

對期(qi)(qi)(qi)權的(de)(de)(de)功能作用認(ren)識(shi)有(you)個(ge)曲折過程，之前(qian)人們擔心(xin)期(qi)(qi)(qi)權的(de)(de)(de)操(cao)縱(zong)、投機危害(hai)。1974年(nian)SEC舉行(xing)公(gong)眾聽證會，就“期(qi)(qi)(qi)權是否有(you)利于(yu)經濟(ji)，是否有(you)利于(yu)公(gong)眾利益”等(deng)問(wen)題進(jin)行(xing)討論。1977年(nian)SEC甚至暫停了新的(de)(de)(de)股票期(qi)(qi)(qi)權上(shang)市(shi)(shi)。1981年(nian)，美國(guo)(guo)國(guo)(guo)會要求美國(guo)(guo)財(cai)政部(bu)等(deng)部(bu)門(men)開(kai)展一項關于(yu)期(qi)(qi)(qi)貨和(he)(he)期(qi)(qi)(qi)權市(shi)(shi)場(chang)對美國(guo)(guo)經濟(ji)影響(xiang)的(de)(de)(de)研究，最終形成(cheng)(cheng)的(de)(de)(de)報告認(ren)為，金(jin)(jin)融(rong)期(qi)(qi)(qi)貨和(he)(he)期(qi)(qi)(qi)權市(shi)(shi)場(chang)能夠提供(gong)風險轉移、增強流動性等(deng)市(shi)(shi)場(chang)職能，有(you)利于(yu)提升經濟(ji)效益和(he)(he)真實資本(ben)形成(cheng)(cheng)，金(jin)(jin)融(rong)期(qi)(qi)(qi)貨和(he)(he)期(qi)(qi)(qi)權交易不會減少(shao)金(jin)(jin)融(rong)市(shi)(shi)場(chang)資金(jin)(jin)供(gong)給總量，由(you)此期(qi)(qi)(qi)權市(shi)(shi)場(chang)快速(su)發(fa)展起來(lai)。

目前，期(qi)(qi)權已被成熟市場機構投資(zi)(zi)者廣泛用(yong)來進(jin)行風(feng)(feng)險管理、資(zi)(zi)產(chan)配置和(he)產(chan)品創新(xin)，其(qi)獨特作(zuo)用(yong)得(de)(de)以顯現(xian)(xian)。投資(zi)(zi)者買進(jin)股(gu)(gu)票組(zu)(zu)合，同時(shi)買進(jin)看跌(die)(die)期(qi)(qi)權，如(ru)果股(gu)(gu)市下跌(die)(die)，此(ci)時(shi)股(gu)(gu)票組(zu)(zu)合出現(xian)(xian)損失(shi)，但持(chi)有(you)的(de)賣(mai)權將會盈利(li)(li)，整體可盈虧平衡(heng)；如(ru)果股(gu)(gu)市上漲，股(gu)(gu)票組(zu)(zu)合盈利(li)(li)，此(ci)時(shi)因(yin)看跌(die)(die)期(qi)(qi)權的(de)執行價(jia)格低(di)于(yu)市價(jia)而不必履(lv)約，投資(zi)(zi)者損失(shi)有(you)限的(de)權利(li)(li)金，但股(gu)(gu)票組(zu)(zu)合上漲卻可能巨大。投資(zi)(zi)者利(li)(li)用(yong)期(qi)(qi)權在規避不利(li)(li)價(jia)格變(bian)動(dong)(dong)帶(dai)(dai)來的(de)風(feng)(feng)險，同時(shi)還保(bao)留(liu)了(le)有(you)利(li)(li)價(jia)格變(bian)動(dong)(dong)帶(dai)(dai)來的(de)收益，這比利(li)(li)用(yong)期(qi)(qi)貨進(jin)行對沖要好得(de)(de)多，期(qi)(qi)貨對沖風(feng)(feng)險的(de)同時(shi)，把盈利(li)(li)可能也給對沖掉(diao)了(le)。由(you)于(yu)期(qi)(qi)權這種“保(bao)險”功能，投資(zi)(zi)者敢于(yu)長期(qi)(qi)持(chi)有(you)股(gu)(gu)票，一定程度有(you)利(li)(li)于(yu)樹(shu)立長期(qi)(qi)投資(zi)(zi)理念(nian)。

成(cheng)熟(shu)市場機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者最(zui)為廣泛使用(yong)的期權交(jiao)易(yi)策略之一，就是(shi)期權備(bei)兌策略。投(tou)(tou)資(zi)(zi)者在買入現(xian)貨(huo)看(kan)多的同時，又賣出(chu)認購期權，由于有相(xiang)應的現(xian)券作為擔保用(yong)于被行權時交(jiao)付現(xian)券，因而(er)稱為“備(bei)兌”。此時機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)(zi)者犧牲(sheng)標的資(zi)(zi)產未來可(ke)能的大幅上(shang)漲機(ji)會，換取(qu)確定性更(geng)強的收(shou)益(yi)即(ji)“權利金”，以降(jiang)低成(cheng)本或提高收(shou)益(yi)。

在期權(quan)交易過程中，市場(chang)預測和傳言會影(ying)響(xiang)(xiang)期權(quan)價(jia)格，使其對標的(de)資產價(jia)格的(de)影(ying)響(xiang)(xiang)提前(qian)釋放，從而可減少市場(chang)波(bo)動性(xing)。美國股市從金融危機后到目(mu)前(qian)一直處于比較平穩的(de)上升通道(dao)，伴隨股市漲得越(yue)來越(yue)高(gao)，期間也沒有大的(de)起(qi)伏波(bo)動。

期權(quan)(quan)是創(chuang)造金融(rong)產(chan)(chan)品大廈的(de)(de)(de)基礎性構(gou)件，將其與標的(de)(de)(de)資產(chan)(chan)組(zu)合在一起，可創(chuang)造出(chu)不同的(de)(de)(de)策略，激發市場大量金融(rong)創(chuang)新，推出(chu)股票期權(quan)(quan)意義(yi)極其重大。目前(qian)擬推出(chu)的(de)(de)(de)期權(quan)(quan)其標的(de)(de)(de)資產(chan)(chan)為上證(zheng)50ETF，由于以期權(quan)(quan)為工(gong)具的(de)(de)(de)諸(zhu)多投資玩法(fa)，都需(xu)(xu)要以配(pei)置標的(de)(de)(de)資產(chan)(chan)為搭配(pei)，這無疑(yi)會增強市場對上證(zheng)50標的(de)(de)(de)股的(de)(de)(de)投資需(xu)(xu)求，上證(zheng)50將成為真正的(de)(de)(de)“漂亮50”，今后滬市上市公(gong)司將會展開爭(zheng)奪(duo)上證(zheng)50成分股寶座的(de)(de)(de)激烈(lie)競爭(zheng)，這是一種榮(rong)譽，更是一種實惠。

看到期(qi)權(quan)(quan)有利(li)的(de)(de)(de)一面(mian)，同時也(ye)要清(qing)醒地認識到，當前A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)還遠不(bu)太健康、甚至被(bei)一些市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)人士認為是賭場(chang)(chang)(chang)，其(qi)發展(zhan)階段與成(cheng)熟市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)大(da)不(bu)相同，不(bu)僅中小盤股(gu)存在操(cao)(cao)縱現象，就(jiu)是大(da)象股(gu)也(ye)可(ke)能(neng)產生市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)操(cao)(cao)縱。1月9日藍(lan)籌股(gu)集體出現上下(xia)過(guo)山車走(zou)勢，說明市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)主力若要操(cao)(cao)縱總盤子(zi)巨大(da)的(de)(de)(de)上證50也(ye)可(ke)能(neng)易如反掌(zhang)。而期(qi)權(quan)(quan)一個最大(da)風(feng)險(xian)，或許就(jiu)是標的(de)(de)(de)資(zi)產價格被(bei)操(cao)(cao)縱風(feng)險(xian)，期(qi)權(quan)(quan)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)只會(hui)放大(da)這(zhe)種操(cao)(cao)縱風(feng)險(xian)。期(qi)權(quan)(quan)這(zhe)個衍生工(gong)(gong)具的(de)(de)(de)推出，并(bing)不(bu)能(neng)幫助(zhu)A股(gu)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)解(jie)決市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)操(cao)(cao)縱、內幕交(jiao)易、利(li)益輸(shu)送等根本(ben)性積弊，即使(shi)部分投資(zi)者通過(guo)期(qi)權(quan)(quan)等風(feng)險(xian)管理工(gong)(gong)具躲避(bi)了風(feng)險(xian)、獲得超過(guo)市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)的(de)(de)(de)平均利(li)潤，那必(bi)然有其(qi)他投資(zi)者為此(ci)要承擔風(feng)險(xian)，因為風(feng)險(xian)和收(shou)益只會(hui)在市(shi)(shi)場(chang)(chang)(chang)流轉，不(bu)會(hui)憑空消失(shi)。

說一千，道(dao)一萬(wan)，在目前階段，打牢股(gu)市(shi)制度(du)基石(shi)，其重(zhong)要(yao)性不僅(jin)沒有降(jiang)低，甚至(zhi)更(geng)(geng)加重(zhong)要(yao)，加強股(gu)市(shi)執(zhi)法、推動(dong)制度(du)建設(she)，可謂時(shi)不我待(dai)。筆者(zhe)堅決捍衛(wei)投資(zi)者(zhe)通過(guo)期權(quan)(quan)、期貨等工具做空權(quan)(quan)利(li)(li)以(yi)及進(jin)行(xing)風險管(guan)理權(quan)(quan)利(li)(li)，但筆者(zhe)更(geng)(geng)希望投資(zi)者(zhe)更(geng)(geng)多通過(guo)做多股(gu)票(piao)賺錢(qian)，希望上市(shi)公司經營能更(geng)(geng)多些確(que)定性、少些不確(que)定性，投資(zi)者(zhe)不通過(guo)衍生工具，單(dan)純通過(guo)股(gu)票(piao)投資(zi)獲得收益，也(ye)有利(li)(li)于減少交易成本。