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◎每經記者 王一鳴

戰(zhan)略新興板推(tui)進(jin)步伐或將加(jia)快(kuai)。

昨日(ri)（6月16日(ri)），國務院(yuan)發(fa)布《關于大(da)力推(tui)進大(da)眾創業(ye)萬眾創新若干政(zheng)策措(cuo)施的意(yi)見》（以下簡(jian)稱(cheng)《意(yi)見》），在搞活金(jin)融市場，實現便捷融資章節中，提(ti)出“積(ji)極研(yan)究尚未(wei)盈利的互聯網和高新技(ji)術企業(ye)到創業(ye)板發(fa)行上市制度，推(tui)動在上海證券交易(yi)所建立戰略新興產業(ye)板”。《意(yi)見》還(huan)提(ti)出“加快推(tui)進全(quan)國中小企業(ye)股份轉讓(rang)系統（俗稱(cheng)新三(san)板）向創業(ye)板轉板試點”。

對(dui)中(zhong)概股回歸產生影響

對于(yu)戰略(lve)新興板(ban)籌備進展(zhan)，實(shi)際上在(zai)5月19日(ri)的“上證2015中(zhong)國(guo)股權投(tou)資論(lun)壇”上，上證所副總經理(li)劉世安就指(zhi)出，上證所在(zai)注冊(ce)制改革(ge)背景下推出戰略(lve)新興板(ban)，對于(yu)承接中(zhong)概(gai)股回歸(gui)將發(fa)揮重要作用。

劉世安(an)闡述，一批優質中(zhong)概(gai)股以及(ji)(ji)原計劃在境外上市的中(zhong)國企業，正在研究如何更快地在A股上市。但在回歸(gui)的過程中(zhong)還存在一些制度障礙，目前境內(nei)資(zi)本(ben)市場還缺乏(fa)承接中(zhong)概(gai)股的整體制度安(an)排，上證所希(xi)望(wang)通過戰(zhan)略新興(xing)(xing)板(ban)的推出，以及(ji)(ji)其他(ta)創新制度安(an)排，為(wei)中(zhong)概(gai)股回歸(gui)提供便利。作(zuo)為(wei)全新的獨立板(ban)塊，戰(zhan)略新興(xing)(xing)板(ban)將根據(ju)市場化原則充(chong)分發揮先行先試的“試驗田”作(zuo)用。

據《每日經濟新(xin)聞》記者了解(jie)，在美國(guo)上(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)中(zhong)概股(gu)約有200家，由于(yu)國(guo)內(nei)(nei)《公(gong)(gong)司(si)(si)法》中(zhong)有關注冊(ce)地必須在境(jing)(jing)內(nei)(nei)的(de)(de)要求，中(zhong)概股(gu)回歸最(zui)(zui)大的(de)(de)障礙在于(yu)需(xu)要拆除VIE結構，VIE架構，指的(de)(de)是境(jing)(jing)外(wai)特(te)殊目(mu)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)通過其在中(zhong)國(guo)的(de)(de)全資(zi)子公(gong)(gong)司(si)(si)（WFOE）以協議控制的(de)(de)方式控制一家內(nei)(nei)資(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)，從而實現(xian)境(jing)(jing)外(wai)特(te)殊目(mu)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)對內(nei)(nei)資(zi)公(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)并表，在此基礎上(shang)(shang)境(jing)(jing)外(wai)特(te)殊目(mu)的(de)(de)公(gong)(gong)司(si)(si)得以在境(jing)(jing)外(wai)融(rong)資(zi)或(huo)上(shang)(shang)市(shi)(shi)，最(zui)(zui)早利用VIE架構在海外(wai)上(shang)(shang)市(shi)(shi)的(de)(de)是新(xin)浪。

今(jin)年(nian)3月，暴風科技作為拆VIE成功(gong)回(hui)歸A股以及靚(jing)麗(li)的二級市場表現，讓(rang)潛(qian)心搭建VIE架構籌備海外上(shang)(shang)市的企業眼紅。據悉，多家境外中概(gai)股如融360、螞蟻金服(fu)、盛(sheng)大游戲、分眾傳媒等均已或(huo)正在謀求(qiu)A股上(shang)(shang)市。

不過，在(zai)業內人士(shi)(shi)看(kan)來(lai)，受制于相關法律法規(gui)的(de)影響(xiang)，要(yao)成功拆除VIE架(jia)構并(bing)不容易。上海本地證券法律界人士(shi)(shi)告訴(su)《每日經濟新聞》記(ji)者，VIE架(jia)構的(de)拆除一般(ban)需要(yao)解(jie)決境外投(tou)資人退出(chu)及(ji)保留問題(ti)、全面(mian)中止VIE協議控(kong)制、境內經營(ying)實體的(de)重組、終止境外員(yuan)工(gong)股權激勵計劃(hua)及(ji)完稅、注(zhu)銷(xiao)或轉讓境外主體等(deng)；且時(shi)間、財務(wu)成本較(jiao)高，比如暴風科技(ji)從決定開始(shi)回(hui)A股到最后拆掉VIE架(jia)構，總(zong)共花了約(yue)10個多(duo)月。

上(shang)市門檻細節尚未公布

對此，《意見》明確提出(chu)“研究(jiu)解決特殊(shu)股(gu)權結構類創業企業在(zai)境(jing)內上市(shi)(shi)的制度性障礙，完善(shan)資本市(shi)(shi)場規則。”

劉世(shi)安還曾透露，戰略新興板為股權架構或公司(si)治理方面(mian)存在特殊性的公司(si)預留(liu)了上市空間(jian)。

他同時也指(zhi)出，戰略新興(xing)板會淡(dan)化盈利要求，在傳統的“凈(jing)利潤+收入(ru)(ru)”的標準(zhun)之外，引入(ru)(ru)以市(shi)(shi)值為核心的財(cai)務指(zhi)標組合(he)，形成多元化上市(shi)(shi)標準(zhun)體(ti)系，允許暫時達不到要求的新興(xing)產業企(qi)業、創(chuang)新型(xing)企(qi)業上市(shi)(shi)融資。

目前，戰略新(xin)興板相關(guan)上(shang)市(shi)(shi)門檻(jian)細節尚未正式公(gong)布。《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者(zhe)獲得的相關(guan)機(ji)構(gou)對新(xin)興板的建議材料顯示，未來(lai)的新(xin)興板設置(zhi)的或許將(jiang)有“市(shi)(shi)值(zhi)-凈利潤(run)-收入(ru)”、“市(shi)(shi)值(zhi)-收入(ru)-現(xian)金流”、“市(shi)(shi)值(zhi)-權益”4套(tao)以市(shi)(shi)值(zhi)為核心的上(shang)市(shi)(shi)財務標(biao)準。

具體來看，如在“市值(zhi)-收入(ru)(ru)-現(xian)金(jin)流(liu)”這一標(biao)準中，可能會設定(ding)“市值(zhi)不少(shao)(shao)于(yu)10億(yi)元；最(zui)近(jin)1年(nian)營業(ye)收入(ru)(ru)不少(shao)(shao)于(yu)1億(yi)元；最(zui)近(jin)3年(nian)經營活動產生的(de)現(xian)金(jin)流(liu)量凈額(e)累計(ji)不少(shao)(shao)于(yu)2000萬元”。該套標(biao)準，適(shi)用于(yu)發展至一定(ding)規模、現(xian)金(jin)流(liu)充足，但暫未達(da)到一定(ding)盈(ying)利水平的(de)企(qi)業(ye)；

不過，上(shang)證所(suo)(suo)官方并未對上(shang)述財務量化(hua)指(zhi)標予(yu)以回應。“從(cong)動態(tai)來(lai)看，新(xin)(xin)興(xing)(xing)板(ban)真正(zheng)出(chu)臺(tai)需要(yao)等待新(xin)(xin)的(de)《證券法》修訂(ding)和注(zhu)冊制落地。”上(shang)海本(ben)地投行(xing)人士(shi)告訴《每日經濟新(xin)(xin)聞》記者，倘若對比創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)上(shang)市門(men)檻，在(zai)注(zhu)冊制落地后，考(kao)慮到《意見(jian)》提(ti)出(chu)的(de)新(xin)(xin)三板(ban)向(xiang)創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)轉板(ban)試點，屆時創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)的(de)發行(xing)上(shang)市條件很可能也(ye)會(hui)進(jin)一(yi)步寬松(song)，對盈利要(yao)求(qiu)，營(ying)業(ye)(ye)收入增(zeng)長是否(fou)都會(hui)松(song)綁(bang)目前難以判斷。所(suo)(suo)以從(cong)制度上(shang)新(xin)(xin)興(xing)(xing)板(ban)和創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)未來(lai)的(de)優勢及定位(wei)對比將存在(zai)何種(zhong)區別，仍有待觀察。

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新興板會淡(dan)化盈利要(yao)求

上(shang)證所副總經理劉世(shi)安曾經表示(shi)，戰略(lve)新興(xing)板(ban)會淡(dan)化盈(ying)利要求(qiu)，在(zai)傳統的“凈利潤+收入”的標準之外，引入以市(shi)值為核心的財(cai)務(wu)指標組合，形成多元化上(shang)市(shi)標準體系，允(yun)許(xu)暫時達不到要求(qiu)的新興(xing)產(chan)業企業、創新型企業上(shang)市(shi)融資。