每(mei)經編輯｜每(mei)經記(ji)者 李卓    

每經記者 李卓

得益于短租(zu)(zu)業務的穩步增長、以及(ji)與優車(che)科技合作(zuo)神(shen)(shen)州(zhou)(zhou)專車(che)的強勁(jing)推動，神(shen)(shen)州(zhou)(zhou)租(zu)(zu)車(che)（0699，HK）再(zai)次交(jiao)出一(yi)份“驚艷四座”的半年(nian)報。

據(ju)神州(zhou)租車昨日（8月(yue)20日）發布的2015半年(nian)(nian)報數(shu)據(ju)，截至2015年(nian)(nian)6月(yue)30日，公司租賃收入達到19.83億元，同比(bi)增長44%；凈利潤(run)達4.61億元，同比(bi)增長66%。  

值得(de)對比的(de)(de)是(shi)，目(mu)前位居(ju)租車(che)行業(ye)排名第(di)二的(de)(de)一嗨(hai)租車(che)（NYSE:EHIC）昨日同(tong)樣(yang)發布二季報。一嗨(hai)租車(che)2015年第(di)二季度凈(jing)收(shou)益(yi)為6.991億(yi)元人民幣，但該項(xiang)凈(jing)收(shou)益(yi)包含(han)了8.031億(yi)元的(de)(de)投(tou)資收(shou)益(yi)，意(yi)味著若除去投(tou)資收(shou)益(yi)，其主業(ye)實際(ji)虧損1億(yi)元。  

“對于2015年上半年迅速的增(zeng)長及穩健的財務表現，我們感到(dao)十分滿意。”神州(zhou)租(zu)車行政總裁陸(lu)正耀表示。  

堅實的(de)(de)業績更進(jin)一步鞏固了神(shen)州租(zu)車(che)(che)在中(zhong)國汽車(che)(che)租(zu)賃(lin)市(shi)場上的(de)(de)領先地位。但被陸(lu)正耀同時強調的(de)(de)是，神(shen)州租(zu)車(che)(che)快速增長的(de)(de)勢頭同時受益于汽車(che)(che)出行需求的(de)(de)上升。與優(you)車(che)(che)科(ke)技(ji)的(de)(de)合作，使(shi)神(shen)州租(zu)車(che)(che)能夠在中(zhong)國高速增長的(de)(de)基于手機(ji)服務的(de)(de)“專車(che)(che)市(shi)場”攫(jue)取增長契(qi)機(ji)。  

今年7月1日，神州(zhou)租車(che)已經聯手聯想控(kong)股、美(mei)(mei)國(guo)華平(ping)投資(zi)集團，以總計2.5億(yi)美(mei)(mei)元的(de)金額戰略投資(zi)神州(zhou)專車(che)。業內(nei)紛紛認為，通過租車(che)與專車(che)業務(wu)龐大的(de)協(xie)同效(xiao)應，不僅會(hui)使得(de)未來神州(zhou)租車(che)的(de)運營效(xiao)率(lv)進一(yi)步(bu)優(you)化(hua)，帶來更強(qiang)勁的(de)利潤(run)表現；專車(che)業務(wu)也會(hui)加速(su)市場突圍，成(cheng)為新(xin)的(de)業績(ji)增(zeng)長點(dian)。  

租(zu)車收入(ru)、毛利(li)大(da)增遠超競(jing)爭(zheng)對手  

2015上半年(nian)，短租(zu)業(ye)務持續爆(bao)發(fa)增(zeng)長的神州租(zu)車，不僅實現了租(zu)賃(lin)收(shou)入與凈利潤的大增(zeng)，毛(mao)利、毛(mao)利率的增(zeng)長同(tong)樣驚人(ren)。  

財報(bao)顯示，截至(zhi)2015年(nian)6月(yue)30日，神州租車毛利(li)為9.74億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長68%；毛利(li)率由(you)去(qu)年(nian)42%上升至(zhi)今年(nian)同(tong)期49%。調整后(hou)EBITDA（息稅折(zhe)舊及攤(tan)銷前利(li)潤(run)）達到12.58億(yi)(yi)元，同(tong)比(bi)增(zeng)長58%；每(mei)股收益達0.172元，同(tong)比(bi)增(zeng)長47%。  

而如(ru)此可(ke)觀的(de)利(li)潤數字(zi)，凸顯神州租(zu)(zu)車(che)的(de)規模經濟效(xiao)應和運營效(xiao)率的(de)持(chi)續提升(sheng)，源自(zi)神州租(zu)(zu)車(che)的(de)短期租(zu)(zu)賃(lin)業(ye)務繼續表現強(qiang)勁。2015年上半年，神州租(zu)(zu)車(che)單車(che)日均收入及(ji)平均日租(zu)(zu)金分別為(wei)176元(yuan)以及(ji)275元(yuan)。一嗨(hai)租(zu)(zu)車(che)第(di)二季度總(zong)車(che)隊的(de)單車(che)日均收入僅(jin)為(wei)155元(yuan)。  

同(tong)(tong)時形成鮮明對比的(de)是，今年6月底(di)，一(yi)(yi)嗨租(zu)車套現手中持有的(de)所有滴滴快(kuai)的(de)控股公司股份，獲利(li)(li)1.6億美元。這成為(wei)一(yi)(yi)嗨租(zu)車第二季(ji)度凈(jing)利(li)(li)潤大(da)(da)幅增加(jia)的(de)主要原因。2014年第二季(ji)度，一(yi)(yi)嗨租(zu)車凈(jing)虧損(sun)280萬元。不計(ji)入上述一(yi)(yi)次(ci)性套現投資收(shou)益，一(yi)(yi)嗨租(zu)車第二季(ji)度實際虧損(sun)同(tong)(tong)比擴(kuo)大(da)(da)36倍。  

于(yu)此同(tong)時，神(shen)州(zhou)租(zu)(zu)(zu)車車隊(dui)規(gui)模(mo)進一(yi)步擴張(zhang)至84719輛(liang)(liang)，運營車隊(dui)規(gui)模(mo)達(da)80646輛(liang)(liang)；一(yi)嗨租(zu)(zu)(zu)車截至今年二(er)季度的總車隊(dui)規(gui)模(mo)及可(ke)用(yong)車隊(dui)規(gui)模(mo)分別為30530臺、24175臺。神(shen)州(zhou)租(zu)(zu)(zu)車再次(ci)以(yi)絕對優(you)勢(shi)大(da)大(da)超出業內第2~10名租(zu)(zu)(zu)車公司車隊(dui)規(gui)模(mo)總和。  

“我(wo)們(men)更優化了企(qi)業(ye)架(jia)構，成(cheng)立(li)(li)了兩(liang)個(ge)(ge)獨立(li)(li)的業(ye)務和功能平(ping)臺，其中一個(ge)(ge)專(zhuan)注(zhu)于科技(ji)驅動的車(che)隊管理與(yu)金融服務，另一個(ge)(ge)專(zhuan)注(zhu)于在線到線下的汽車(che)自駕(jia)租賃(lin)與(yu)汽車(che)共享服務。我(wo)們(men)將繼續致力于加強技(ji)術(shu)能力，優化用(yong)戶體驗及(ji)提升運營效率。”陸正(zheng)耀同時補充說。  

神州(zhou)租車(che)(che)首席財務官李維(wei)表示(shi)，公司利潤率(lv)的(de)持續上升(sheng)歸(gui)功于不(bu)斷優化的(de)業務組合、運(yun)營(ying)杠桿(gan)及不(bu)斷提升(sheng)的(de)運(yun)營(ying)效率(lv)。”李維(wei)認為(wei)，與優車(che)(che)科技(ji)的(de)合作不(bu)僅為(wei)神州(zhou)租車(che)(che)帶(dai)來(lai)了(le)大(da)量長期(qi)鎖(suo)定收入(ru)以及與短租自駕租車(che)(che)間龐大(da)的(de)業務協(xie)同效應，也(ye)為(wei)神州(zhou)租車(che)(che)帶(dai)來(lai)了(le)額外的(de)車(che)(che)牌(pai)資源(yuan)，更提高了(le)車(che)(che)隊使用效率(lv)及運(yun)營(ying)杠桿(gan)。  

此外(wai)，成功的(de)多(duo)元化(hua)融資(zi)(zi)來源被(bei)認為在優(you)化(hua)資(zi)(zi)本(ben)結構的(de)同時，支持了(le)業(ye)務的(de)可持續增長，特別(bie)是其穩(wen)健(jian)的(de)財務政策，確(que)保(bao)了(le)平(ping)衡的(de)杠(gang)桿水(shui)平(ping)率及信用指標。  

今(jin)年(nian)(nian)1月底，神州(zhou)租(zu)車成(cheng)(cheng)功(gong)(gong)發(fa)行5億美(mei)元5年(nian)(nian)期美(mei)元計價(jia)(jia)債(zhai)券。值得(de)一提(ti)的(de)(de)是，當時票面利率6.125%，獲得(de)超過70億美(mei)元的(de)(de)超額(e)認(ren)購；8月初，神州(zhou)租(zu)車再次成(cheng)(cheng)功(gong)(gong)向國際資(zi)(zi)本(ben)市(shi)(shi)場發(fa)行3億美(mei)元為期5.5年(nian)(nian)（2021年(nian)(nian)到期）、年(nian)(nian)息6%的(de)(de)優先債(zhai)券，即使市(shi)(shi)場情況波動(dong)劇烈(lie)，依然出現了9倍于最終定價(jia)(jia)的(de)(de)驚人(ren)超額(e)認(ren)購。業內人(ren)士認(ren)為，半年(nian)(nian)累計成(cheng)(cheng)功(gong)(gong)發(fa)債(zhai)8億美(mei)元，這與神州(zhou)專車業務驅動(dong)被(bei)資(zi)(zi)本(ben)看好同樣密不可分。  

租(zu)車、專車業(ye)務協同顯著(zhu)  

為外界(jie)關注的(de)是，財報數據(ju)顯示(shi)，截至(zhi)2015年6月30日，神州租車(che)長期租賃于(yu)優車(che)科技的(de)車(che)輛共計16136輛。公司亦透過(guo)在工(gong)作日向優車(che)科技出租短(duan)租車(che)隊，看到短(duan)期自(zi)駕(jia)與優車(che)科技帶駕(jia)服務之間(jian)的(de)強大協(xie)同效應。  

眾所周知，神州專(zhuan)車(che)今年1月28號上線，也正(zheng)是從那(nei)時起，神州租車(che)開始開展跟優車(che)科(ke)技的合(he)作。  

神(shen)州專(zhuan)(zhuan)車(che)(che)(che)的(de)戰(zhan)略合作伙伴(ban)是神(shen)州租(zu)車(che)(che)(che)。目前，神(shen)州租(zu)車(che)(che)(che)同時也是神(shen)州專(zhuan)(zhuan)車(che)(che)(che)的(de)股東之一。神(shen)州租(zu)車(che)(che)(che)按照市(shi)場(chang)公允價格向(xiang)神(shen)州專(zhuan)(zhuan)車(che)(che)(che)提供(gong)車(che)(che)(che)輛，保障了神(shen)州專(zhuan)(zhuan)車(che)(che)(che)的(de)輕資產運營模式。作為國內的(de)最大租(zu)車(che)(che)(che)公司，神(shen)州租(zu)車(che)(che)(che)也有能力確保充足的(de)車(che)(che)(che)源供(gong)給(gei)，為神(shen)州專(zhuan)(zhuan)車(che)(che)(che)開疆辟土提供(gong)支持。  

二者的(de)業(ye)務(wu)協(xie)同(tong)效應在，現有專車(che)(che)車(che)(che)輛來(lai)源，一部分是固定車(che)(che)輛，保(bao)證(zheng)正常需求；一部分是高峰時段臨(lin)時調配(pei)的(de)車(che)(che)輛，包括(kuo)低谷期(qi)的(de)短(duan)租(zu)(zu)車(che)(che)輛，以及處(chu)于兩個訂單之間的(de)空閑短(duan)租(zu)(zu)車(che)(che)輛。如此(ci)一來(lai)，專車(che)(che)不但(dan)能使神(shen)州租(zu)(zu)車(che)(che)進(jin)入更創新(xin)的(de)商業(ye)模式，而且通過協(xie)同(tong)效應及降低自身運營風險還可取得(de)更大競爭(zheng)優(you)勢。財報顯(xian)示，2015年(nian)上半年(nian)，神(shen)州租(zu)(zu)車(che)(che)車(che)(che)隊利用率就提高至64%。  

就在(zai)今(jin)年(nian)8月初(chu)，穆迪(di)、標普(pu)和惠(hui)譽(yu)三大(da)(da)國際權威評(ping)級機構分別(bie)對(dui)神(shen)(shen)州(zhou)(zhou)租車第二(er)次(ci)新發(fa)美元債券給出“(P)Ba1”和“BB+”的預計(ji)高評(ping)級，展(zhan)(zhan)望保持“穩定”。三大(da)(da)機構在(zai)研報中特別(bie)指(zhi)出，除(chu)了神(shen)(shen)州(zhou)(zhou)租車短租自(zi)駕業務穩健成長、營收穩步提高外，旗(qi)下品牌“神(shen)(shen)州(zhou)(zhou)專車”的蓬勃(bo)發(fa)展(zhan)(zhan)已成為神(shen)(shen)州(zhou)(zhou)租車的另一(yi)大(da)(da)發(fa)展(zhan)(zhan)驅動力。  

同時(shi)，因為(wei)專車(che)的強勁(jing)拉動(dong)，瑞信、中金、野村證券(quan)、巴克萊(lai)銀(yin)行(xing)和花旗銀(yin)行(xing)等多(duo)家(jia)國際(ji)級投行(xing)都給予神州租車(che)“買入(ru)”評級，將目(mu)標價定(ding)在(zai)22-25港元之間，摩根大通(tong)更是將其目(mu)標價上調到(dao)27港元。  

此(ci)外，今年(nian)5月(yue)份(fen)，神(shen)州(zhou)(zhou)租車(che)(che)與(yu)上(shang)海大眾汽車(che)(che)有限公司在(zai)北(bei)京簽署戰略合(he)作(zuo)(zuo)協(xie)議，計劃(hua)在(zai)車(che)(che)輛(liang)(liang)采購(gou)(gou)、營銷(xiao)推廣等方面展開全方位合(he)作(zuo)(zuo)。據有消(xiao)息透露(lu)，神(shen)州(zhou)(zhou)租車(che)(che)未來3年(nian)僅與(yu)上(shang)海大眾合(he)作(zuo)(zuo)的(de)購(gou)(gou)車(che)(che)計劃(hua)就高達10萬臺(tai)。這其中，除了租車(che)(che)市場本(ben)身(shen)的(de)自(zi)然增(zeng)長和現有車(che)(che)隊必要的(de)車(che)(che)輛(liang)(liang)更(geng)新(xin)，必然給專車(che)(che)業務發(fa)展也留下了更(geng)大想象(xiang)空(kong)間。  

據瑞(rui)信此前(qian)預(yu)計(ji)，到(dao)2015年，神(shen)州專車車隊規模(mo)將(jiang)增至3萬(wan)輛(liang)，在神(shen)州租(zu)車凈(jing)利潤中的貢獻占比將(jiang)達(da)到(dao)18%；到(dao)2016年，神(shen)州專車對于神(shen)州租(zu)車的拉動作用將(jiang)更加顯著，前(qian)述兩個數字將(jiang)分別(bie)提升至5萬(wan)輛(liang)和27%。  

專車份額躋身市(shi)場前(qian)三  

具體到神州專(zhuan)車上半年(nian)的(de)業(ye)績表現(xian)，同樣可(ke)圈(quan)可(ke)點。  

今年5月(yue)，神(shen)州專(zhuan)(zhuan)車已經趕超易到。滴(di)滴(di)專(zhuan)(zhuan)車（含一(yi)號專(zhuan)(zhuan)車）、Uber和(he)神(shen)州專(zhuan)(zhuan)車分別以86.2%、16.8%、8.3%的(de)比例(li)占據中國專(zhuan)(zhuan)車服(fu)務活躍(yue)用(yong)(yong)戶(hu)覆蓋率的(de)前(qian)三名(ming)。據易觀最新數(shu)據，第二季度，神(shen)州專(zhuan)(zhuan)車用(yong)(yong)戶(hu)覆蓋率首次突破10%，達(da)10.7%，再次穩(wen)穩(wen)躋身前(qian)三。  

而一直位居市場第二的競爭對手Uber，在二季度，Uber用戶覆蓋率卻相對5月(yue)份的16.8%出(chu)現下滑(hua)，下降到14.9%。易觀認(ren)為，這可(ke)能和國內政策有關。  

但在市(shi)場(chang)人士看來，也正是神(shen)州專車今年(nian)6月祭出頗(po)具(ju)爭議的“BeatU”營銷(xiao)大戰后的窮(qiong)追猛打，后發(fa)之勢不可小覷。  

另一個值得高度關(guan)注的(de)數(shu)據是，神(shen)州(zhou)專(zhuan)車(che)用戶2015上半(ban)年(nian)的(de)平均次月留存率高達(da)66.7%，超過滴(di)(di)滴(di)(di)的(de)59.6%、以及Uber的(de)61.6%，位居第一。一方面，這無疑(yi)是神(shen)州(zhou)專(zhuan)車(che)的(de)專(zhuan)業(ye)車(che)輛和司機帶來的(de)安全可靠換得的(de)回頭客；同時，和神(shen)州(zhou)專(zhuan)車(che)的(de)客戶構成也直(zhi)接相關(guan)。  

多(duo)份(fen)機(ji)構報告認為(wei)，與(yu)滴(di)滴(di)快的、Uber主營P2P專(zhuan)車(che)不(bu)同，神(shen)州(zhou)(zhou)專(zhuan)車(che)目前所有車(che)輛來源(yuan)均來自神(shen)州(zhou)(zhou)租(zu)車(che)，并由第三方勞務公司統(tong)一招募(mu)、培訓和管理全職專(zhuan)業駕駛員，為(wei)神(shen)州(zhou)(zhou)專(zhuan)車(che)服務。神(shen)州(zhou)(zhou)專(zhuan)車(che)的這一模式讓(rang)車(che)輛與(yu)司機(ji)來源(yuan)得到(dao)統(tong)一，其服務亦達到(dao)較高的標(biao)準化程度，進(jin)而使其用戶粘(zhan)性保持在較高水平。  

Analysys易觀智庫研究認為，神(shen)州(zhou)專車(che)憑借其B2C模式，對(dui)政策風險的抵御能力較強，這(zhe)或(huo)將讓神(shen)州(zhou)專車(che)在政策實際落地(di)之(zhi)時獲得更大先機。