每(mei)經編輯｜尹(yin)生     

◎尹生

昨天，關于美(mei)團和大眾(zhong)點評這對冤家即將合并(bing)的(de)消息傳得沸沸揚(yang)(yang)揚(yang)(yang)。

與(yu)各(ge)路媒體紛紛求證該消息的(de)真偽(wei)有別，筆者(zhe)更關心的(de)是(shi)，相關消息如(ru)果屬實(shi)，會帶來什么樣的(de)改變。

提起類似的(de)(de)案例，我們首先會想到不(bu)久前發(fa)生的(de)(de)滴滴快的(de)(de)和58趕(gan)集合并(bing)案，資本市場(chang)對兩起案例的(de)(de)反應不(bu)同，前者的(de)(de)估值相(xiang)比合并(bing)前增加了一(yi)倍(bei)以上，而后(hou)者的(de)(de)市值相(xiang)比合并(bing)后(hou)的(de)(de)高點(dian)已經跌掉近40%。

這(zhe)大概是(shi)因為，滴滴快的合并(bing)后，競爭強度有(you)所降低——因為在合并(bing)前(qian)，兩(liang)家公(gong)司背后的金主騰訊和阿里(li)巴巴都有(you)重大戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)利(li)益在里(li)面，這(zhe)通常(chang)意味(wei)著(zhu)不惜血本的持續價格戰(zhan)(zhan)。而合并(bing)后兩(liang)家公(gong)司似乎改變了戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)，在它(ta)們之外，暫時還沒有(you)出現新(xin)的擁有(you)重大戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)利(li)益的新(xin)參與者。

而在(zai)(zai)58和(he)趕集(ji)案中，合(he)并并沒有解決兩家公司原來(lai)就存在(zai)(zai)的(de)問(wen)題：在(zai)(zai)入口(kou)端面(mian)臨(lin)O2O轉向帶來(lai)的(de)重新(xin)洗牌(pai)，而在(zai)(zai)商業變現(xian)環(huan)節，又面(mian)臨(lin)招(zhao)聘、房產等(deng)重點行業的(de)重度(du)垂直對手的(de)擠壓，這意味著它可能(neng)無(wu)法通過合(he)并來(lai)改善營收和(he)成本結構，或(huo)者非常難。

因此，如果美團點評合并(bing)，而且(qie)新公司并(bing)不能完全納入(ru)BAT中(zhong)的一家（目前(qian)傳言是騰(teng)訊），那么結果更(geng)可能接近58趕集案，而非滴(di)滴(di)快(kuai)的案。

即使兩家(jia)公司(si)(si)合并(bing)完成，彼此(ci)作為對(dui)手的(de)(de)關系不復存在(zai)(zai)(zai)，但(dan)壓制(zhi)兩家(jia)公司(si)(si)營收和(he)盈利(li)空間的(de)(de)長(chang)期壓力并(bing)未消失，即O2O在(zai)(zai)(zai)BAT重構未來(lai)互聯網商業(ye)格(ge)局中的(de)(de)戰略價(jia)值(zhi)始終存在(zai)(zai)(zai)，這意味著價(jia)格(ge)戰會(hui)在(zai)(zai)(zai)相(xiang)當長(chang)時(shi)間內如影隨(sui)形，除非BAT在(zai)(zai)(zai)這一點(dian)上發生認知變化。

與實物(wu)商(shang)(shang)品可以很容易擴大產能(neng)、并且(qie)更少(shao)受到(dao)交付(fu)時間限(xian)制有很大不(bu)同，服(fu)務(wu)的(de)供應(ying)常(chang)常(chang)受到(dao)時間和(he)(he)服(fu)務(wu)能(neng)力的(de)限(xian)制，這意味(wei)著(zhu)好(hao)的(de)供應(ying)商(shang)(shang)有很強的(de)議價能(neng)力；而(er)在用戶一側，由于服(fu)務(wu)設計(ji)和(he)(he)交付(fu)的(de)不(bu)規則，過(guo)度分散也(ye)讓公司(si)無法通(tong)過(guo)一體化(hua)(hua)來整(zheng)合，本地化(hua)(hua)的(de)特點又(you)讓用戶與商(shang)(shang)戶之間更容易建立(li)直接的(de)聯系，這些都使用戶變得易變、價格敏感并掌握議價權。

這可能會使美團(tuan)處(chu)于一個困(kun)難的境地——無法建立(li)起真正的競(jing)爭壁(bi)壘(lei)和(he)用戶轉移成本(ben)：雖然它在規模(mo)上(shang)處(chu)于領先(xian)，但并(bing)不(bu)能將這種規模(mo)上(shang)的領先(xian)轉變為(wei)規模(mo)經濟優勢，或(huo)者其他先(xian)行優勢，反而可能因為(wei)規模(mo)越大虧得越多，從而不(bu)得不(bu)持(chi)續依(yi)賴(lai)外部融資，這又反過來稀釋創(chuang)始人和(he)管理(li)層的股(gu)份，并(bing)壓(ya)縮在核心員工(gong)上(shang)的競(jing)爭力。

同(tong)時(shi)，資金(jin)鏈的壓力還可能迫使它轉(zhuan)而向商戶長期施(shi)壓，這會降低其在商戶端的競爭力。

當然(ran)，新(xin)(xin)公(gong)司如(ru)果合并(bing)成功，也會發生一(yi)些(xie)積極的(de)(de)變化(hua)，比(bi)如(ru)新(xin)(xin)公(gong)司由(you)于擁有了(le)足夠(gou)多的(de)(de)商家和服務項目，如(ru)果整合為一(yi)個(ge)用(yong)戶(hu)入口(kou)，將(jiang)可能實施某種程度的(de)(de)用(yong)戶(hu)習(xi)慣(guan)培養——過去(qu)大眾點(dian)評一(yi)度初步形成了(le)一(yi)些(xie)用(yong)戶(hu)使用(yong)習(xi)慣(guan)。

同時，在(zai)成本結構(gou)方面，也可(ke)(ke)能(neng)受(shou)益于(yu)地推隊伍(wu)整合帶來的(de)(de)規模(mo)效應。另(ling)外，由于(yu)在(zai)很(hen)多城市目前兩家(jia)公(gong)司是主要(yao)對手，這(zhe)也意味著在(zai)BAT的(de)(de)勢(shi)力完(wan)全覆蓋(gai)到之前，新公(gong)司可(ke)(ke)以享受(shou)一(yi)定程度的(de)(de)用戶與商家(jia)議價能(neng)力。這(zhe)些最(zui)終將反應到其財務結構(gou)上(shang)，并可(ke)(ke)能(neng)延(yan)緩其燒(shao)錢的(de)(de)節奏。

如(ru)(ru)果新(xin)公(gong)司納入BAT中一(yi)家的旗下(xia)，比(bi)如(ru)(ru)騰訊，情況會怎(zen)樣(yang)？去年初騰訊持有大(da)眾點(dian)評大(da)約20%的股份，但這之(zhi)后(hou)又經過融資，很可(ke)能已經稀釋，如(ru)(ru)果美團點(dian)評按(an)2：1進行合(he)并，那么(me)若騰訊這次不大(da)規模(mo)注(zhu)資，其持股就可(ke)能大(da)幅降低。

假如(ru)騰訊大規(gui)模注資，并(bing)獲(huo)得足(zu)以影響到新公(gong)(gong)司運營(ying)的控制(zhi)權，那(nei)么(me)新公(gong)(gong)司或(huo)面(mian)臨完全不同的戰略處境(jing)：

它將享受到(dao)BAT這樣大(da)平臺的(de)紅利，除(chu)了源源不斷(duan)的(de)資(zi)金保(bao)障(zhang)，還包括在用戶入口、多樣化變現模(mo)式等，但(dan)前提是王(wang)興和張(zhang)濤(tao)這兩大(da)強勢(shi)人物能夠接(jie)受現實，即(ji)兩家(jia)公(gong)司實際上被騰訊(xun)收購，而(er)且騰訊(xun)真的(de)決(jue)定挽起袖子自己(ji)干了，而(er)非僅(jin)僅(jin)做那個(ge)連(lian)接(jie)一切者。

假如騰訊只是一(yi)個(ge)事實(shi)上的大(da)股東，但并(bing)不能對其運營發揮實(shi)質性影(ying)響，就(jiu)像(xiang)京東和合并(bing)前的大(da)眾點評一(yi)樣，那么新公司的處境(jing)將很可能繼續和獨立時一(yi)樣。

在兩種情(qing)況下，整(zheng)合(he)(he)的(de)(de)過程都可(ke)(ke)能導致份額流失。在目前(qian)行業高速(su)發展(zhan)期，可(ke)(ke)能會(hui)給百度和(he)阿里(li)巴(ba)巴(ba)更多的(de)(de)機會(hui)，而最終新公(gong)司(si)的(de)(de)份額在整(zheng)合(he)(he)完成時，可(ke)(ke)能會(hui)像(xiang)以往(wang)類似(si)的(de)(de)合(he)(he)并，回到合(he)(he)并前(qian)份額更大一方的(de)(de)水平(ping)，而之(zhi)后的(de)(de)變化趨勢則(ze)取決于(yu)整(zheng)合(he)(he)后公(gong)司(si)的(de)(de)競爭(zheng)力。

（作者為(wei)財經專(zhuan)欄作家，微(wei)信公眾號：價(jia)值線）