每經編(bian)輯｜貨(huo)幣政策    

◎每經評論員 葉檀

“十一(yi)”長假之后，A股連續兩天放量大漲，這是(shi)美元加息預期下挫的(de)結果(guo)。因為全(quan)球經濟不振(zhen)，德國、日本的(de)機械(xie)出口數據下降，因此目(mu)前對于市場的(de)判斷主(zhu)要(yao)(yao)應取決(jue)于企業債(zhai)務(wu)成本是(shi)否上(shang)升，也就是(shi)主(zhu)要(yao)(yao)國家央行的(de)貨幣政策。

長假對全球市(shi)場有兩大(da)利好，首先是疲(pi)軟不(bu)堪的A股(gu)市(shi)場休市(shi)，其(qi)次是美(mei)國加(jia)息預(yu)期急劇降溫。

截至(zhi)(zhi)10月6日(ri)，歐美指數(shu)(shu)強勢上(shang)(shang)升，德國由于大(da)眾尾氣(qi)門事(shi)件(jian)稍顯疲軟，但仍(reng)然上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)。美國道瓊斯工業平均(jun)指數(shu)(shu)累計(ji)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)3.12%，英國富時100指數(shu)(shu)累計(ji)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)4.36%，德國DAX30指數(shu)(shu)累計(ji)上(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)2.51%。亞(ya)洲市場大(da)幅(fu)上(shang)(shang)揚，截至(zhi)(zhi)7日(ri)，恒生指數(shu)(shu)累計(ji)大(da)漲(zhang)(zhang)8.01%，日(ri)經225指數(shu)(shu)累計(ji)漲(zhang)(zhang)幅(fu)也達(da)到5.38%。

全球指數(shu)普漲，新(xin)興(xing)市場貨幣以及(ji)黃金(jin)、原油等也不甘(gan)落(luo)后。

10月以來，中美德等國公布的(de)經濟數(shu)據不(bu)佳。中國官(guan)方(fang)公布的(de)制造(zao)業(ye)采購(gou)經理人指數(shu)雖然持穩，但仍然在榮枯線以下(xia)。

10月(yue)2日(ri)公(gong)布的(de)美國9月(yue)份非(fei)農報告數(shu)據(ju)讓人(ren)大(da)失所(suo)望。新增非(fei)農業(ye)就業(ye)人(ren)口僅(jin)為14.2萬人(ren)，而(er)8月(yue)份的(de)數(shu)據(ju)也由17.3萬人(ren)下修至13.6萬人(ren)。

10月(yue)8日，德國(guo)(guo)統計(ji)局(ju)公布的(de)數據(ju)顯(xian)示，8月(yue)經(jing)季節調(diao)整后，德國(guo)(guo)出(chu)口環(huan)比下降(jiang)(jiang)(jiang)5.2%，至(zhi)977億歐元，創(chuang)下自(zi)2009年(nian)1月(yue)以(yi)來的(de)最大降(jiang)(jiang)(jiang)幅(fu)(fu)，也大幅(fu)(fu)低于經(jing)濟學家預(yu)期(qi)的(de)0.9%。進口則下降(jiang)(jiang)(jiang)3.1%，至(zhi)782億歐元，創(chuang)下自(zi)2012年(nian)11月(yue)以(yi)來最大單月(yue)降(jiang)(jiang)(jiang)幅(fu)(fu)。

全(quan)球制造業、就業等重要數(shu)據(ju)不景氣。按(an)照“股(gu)市是(shi)實體經濟的鏡(jing)子”的說法，股(gu)市應該(gai)下挫。但(dan)短期內股(gu)市是(shi)面哈(ha)哈(ha)鏡(jing)，在量(liang)化寬松年代(dai)，市場漲跌反應的是(shi)貨幣與債(zhai)務情況。

美(mei)聯(lian)儲(chu)加息預(yu)期下行。10月8日(ri)，聯(lian)邦公開市場委員會（FOMC）公布的9月16~17日(ri)會議紀(ji)要(yao)反映(ying)，美(mei)聯(lian)儲(chu)態度十分謹慎。美(mei)聯(lian)儲(chu)前主席伯南(nan)克在(zai)8日(ri)的講話(hua)中力挺耶倫(lun)以及其他聯(lian)儲(chu)官員的決定，認為美(mei)國經濟之所以復蘇較快(kuai)，就是(shi)因為堅決及時地實(shi)行了量化寬松政(zheng)策。

市場從對(dui)美(mei)聯儲(chu)加息(xi)的(de)擔心(xin)，轉向了美(mei)聯儲(chu)年內不會加息(xi)的(de)高(gao)興。這導致一系列的(de)逆(ni)轉，如新興貨(huo)幣上(shang)升(sheng)、原(yuan)油(you)黃(huang)金價格(ge)上(shang)升(sheng)、美(mei)元指數下(xia)行。

10月(yue)9日，美元(yuan)指數跌(die)至(zhi)三(san)周低位，亞太(tai)新(xin)興貨(huo)幣兌(dui)美元(yuan)連續大漲，推動其他G10貨(huo)幣兌(dui)美元(yuan)也紛紛走(zou)強(qiang)。歐市盤中，美元(yuan)指數擴大跌(die)幅(fu)，刷新(xin)近(jin)三(san)周來的低位。亞太(tai)新(xin)興貨(huo)幣兌(dui)美元(yuan)則有(you)望創下(xia)自2009年以來的最大9日漲幅(fu)。

投資(zi)人士(shi)預測(ce)，美(mei)聯(lian)儲(chu)年內不會加息，美(mei)國(guo)、日(ri)本和歐元(yuan)區還將沉浸在(zai)量化(hua)寬松的貨(huo)幣大河(he)里(li)，這(zhe)就意(yi)味著從(cong)美(mei)國(guo)流(liu)出(chu)的數萬億(yi)美(mei)元(yuan)的套利(li)資(zi)金(jin)不必急(ji)于流(liu)回美(mei)國(guo)，美(mei)國(guo)、日(ri)本等(deng)國(guo)資(zi)金(jin)可以在(zai)國(guo)際(ji)上通(tong)過各種程序化(hua)手段收割短期(qi)羊毛。所以，市(shi)場稍微松了一口氣。

缺乏基(ji)本面，貨幣之夢不會長久。加上(shang)程序(xu)化交易導致(zhi)短期波動上(shang)升，市場隨時做好撤離的準備。

據(ju)芝加哥期(qi)權(quan)交(jiao)易(yi)所推出(chu)(chu)的(de)(de)衡量(liang)標普500指數(shu)遠期(qi)價(jia)外期(qi)權(quan)價(jia)格的(de)(de)偏斜指數(shu)顯示，當前(qian)市場對“黑天鵝(e)事件”的(de)(de)恐(kong)懼感升(sheng)至空前(qian)高位(wei)。該指標反(fan)映了(le)期(qi)權(quan)投資者預期(qi)在(zai)未來30天中會(hui)發生黑天鵝(e)事件的(de)(de)概(gai)率，從而用(yong)于衡量(liang)市場未來出(chu)(chu)現大幅下跌(die)風險的(de)(de)大小。

這一指標(biao)自9月底(di)以(yi)來(lai)已上漲30%，僅10月12日(ri)就上漲了10%，收于(yu)(yu)148.92點，高于(yu)(yu)2006年(nian)房地(di)產泡(pao)沫破裂之前觸(chu)及(ji)(ji)的(de)水(shui)(shui)平(ping)，以(yi)及(ji)(ji)1998年(nian)長(chang)期資(zi)本管理公司崩潰時的(de)水(shui)(shui)平(ping)，也高于(yu)(yu)去年(nian)年(nian)底(di)恐(kong)懼(ju)埃(ai)博拉病毒蔓延時觸(chu)及(ji)(ji)的(de)水(shui)(shui)平(ping)。只有一種(zhong)解釋(shi)——市場越來(lai)越極端，恐(kong)慌越來(lai)越不可(ke)預測。

市(shi)場目(mu)前不會(hui)迎來長期牛市(shi)，美聯儲盡管不會(hui)加息(xi)，但也不會(hui)繼(ji)續量化寬松釋放(fang)出(chu)更多(duo)的貨幣。此(ci)外(wai)，盡管低息(xi)使(shi)企(qi)業債務(wu)負擔下(xia)降，但產能過剩情況不會(hui)更好，這使(shi)得多(duo)數(shu)企(qi)業的贏利不會(hui)上(shang)升，投(tou)資價值有限。

如果美國繼(ji)續(xu)維持低息政策(ce)，短期市(shi)場反彈后，我們會(hui)看到市(shi)場繼(ji)續(xu)震蕩，以及經濟數(shu)據對市(shi)場的持續(xu)打壓(ya)。