每經編輯｜每經記者(zhe) 趙陽戈     

如果(guo)直到現在，你都還以為新三板是“吳下阿(a)蒙”，那(nei)就(jiu)真的OUT了(le)。

雖然(ran)從4月初開(kai)始，新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)便先(xian)于A股(gu)進行調整(zheng)(zheng)，且調整(zheng)(zheng)幅度(du)和時(shi)間都超(chao)過(guo)了A股(gu)。但從如今超(chao)過(guo)4200家公司的(de)(de)板(ban)(ban)(ban)塊規(gui)模，以及指數兩周多時(shi)間累積上漲超(chao)過(guo)12%的(de)(de)情況來(lai)看，新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)正在迅速恢復人氣(qi)。更(geng)重(zhong)要(yao)的(de)(de)是，眾盼已久的(de)(de)分層制(zhi)逐漸浮出(chu)水(shui)面，這對于改善新(xin)(xin)三板(ban)(ban)(ban)流動性來(lai)說(shuo)，顯然(ran)是個莫大的(de)(de)利好。

不過也有分(fen)析(xi)認為，分(fen)層制是一把“雙刃劍”，會令投資(zi)呈現(xian)冷熱差異化。而(er)從當下新三板的成(cheng)交(jiao)情況(kuang)來看，做市轉讓明(ming)顯受(shou)到追(zhui)捧(peng)，而(er)協議轉讓較之前更(geng)為清淡，這與上述(shu)說法不謀而(er)合。

新三板流(liu)動性大(da)幅改善

在調整數月(yue)(yue)(yue)之(zhi)后，近期(qi)新三(san)(san)板(ban)迎來強勢反彈：三(san)(san)板(ban)成指(zhi)（899001）11月(yue)(yue)(yue)4日收盤點位(wei)還在1336.34點，而11月(yue)(yue)(yue)20日就已達到(dao)1429.53點。兩(liang)周多的時間里，累(lei)計上漲了6.97%；更(geng)強悍(han)的三(san)(san)板(ban)做(zuo)市（899002），11月(yue)(yue)(yue)4日到(dao)11月(yue)(yue)(yue)23日的累(lei)計上漲幅度達到(dao)12.89%。尤(you)其是11月(yue)(yue)(yue)23日當天，指(zhi)數大漲了3.64%，遠遠強于(yu)A股指(zhi)數的表現。

23日的數據顯(xian)示，新(xin)三板共(gong)(gong)有(you)849只(zhi)股票(piao)成交，共(gong)(gong)計(ji)成交了(le)1.55億(yi)股，成交筆數9277筆。其中做市轉讓(rang)660只(zhi)，協議轉讓(rang)189只(zhi)，涉及金額共(gong)(gong)計(ji)17.14億(yi)元，而這一(yi)數字(zi)較(jiao)11月(yue)4日的7.74億(yi)元有(you)了(le)大幅(fu)提升。

《每日(ri)經濟新(xin)聞(wen)》記(ji)者注意到(dao)，11月23日(ri)和11月4日(ri)做(zuo)市轉(zhuan)讓(rang)的(de)(de)成(cheng)交(jiao)金額(e)分別(bie)為14.27億元(yuan)(yuan)和3.92億元(yuan)(yuan)，而協(xie)議轉(zhuan)讓(rang)的(de)(de)成(cheng)交(jiao)金額(e)分別(bie)為2.87億元(yuan)(yuan)和3.82億元(yuan)(yuan)。從中不(bu)難發(fa)現，雖然新(xin)三板整體有了回(hui)暖的(de)(de)跡象，但做(zuo)市轉(zhuan)讓(rang)和協(xie)議轉(zhuan)讓(rang)的(de)(de)活(huo)躍度分化明顯。

為(wei)何做(zuo)市(shi)轉讓(rang)(rang)和(he)協議轉讓(rang)(rang)會產生如(ru)此大的分化呢(ni)？《每日(ri)經(jing)濟新(xin)聞》記者注意(yi)(yi)到，11月20日(ri)證(zheng)監(jian)會發布了(le)《關于進一步推進全國中小企業股份轉讓(rang)(rang)系統發展的若干意(yi)(yi)見》（以下簡稱《意(yi)(yi)見》）公告，這可能是重(zhong)要原因。

警惕各層級“冷熱不均”

隨著公告的發(fa)布，新三板分層制度(du)漸行漸近(jin)。

據《意見(jian)》中第四條“實施全(quan)國(guo)股轉系統內(nei)部分(fen)(fen)層(ceng)和差(cha)異(yi)(yi)化(hua)管(guan)理”，將針對掛(gua)牌(pai)(pai)公司差(cha)異(yi)(yi)化(hua)特征和多(duo)元化(hua)需求，實施市(shi)場(chang)內(nei)部分(fen)(fen)層(ceng)，提高風(feng)險(xian)管(guan)理和差(cha)異(yi)(yi)化(hua)服(fu)務能力，降低(di)投(tou)資人信息收(shou)集成本(ben)。現(xian)階段(duan)先(xian)分(fen)(fen)為基礎層(ceng)和創新層(ceng)，逐步完善市(shi)場(chang)層(ceng)次結構。全(quan)國(guo)股轉系統應堅持(chi)市(shi)場(chang)化(hua)原則，研究制(zhi)定分(fen)(fen)層(ceng)具體標準，設置符合企業差(cha)異(yi)(yi)化(hua)特征的(de)(de)指(zhi)標體系，滿足不同(tong)(tong)類型企業的(de)(de)發展需求。建立內(nei)部分(fen)(fen)層(ceng)的(de)(de)維(wei)持(chi)標準體系和轉換機制(zhi)，實現(xian)不同(tong)(tong)層(ceng)級掛(gua)牌(pai)(pai)公司的(de)(de)有序流(liu)動。按照權(quan)利義(yi)務對等原則，在市(shi)場(chang)服(fu)務與(yu)監管(guan)要求方面，對不同(tong)(tong)層(ceng)級掛(gua)牌(pai)(pai)公司實行差(cha)異(yi)(yi)化(hua)制(zhi)度安排(pai)。

從上述內容可知，雖然分(fen)(fen)層(ceng)僅(jin)僅(jin)為“基礎層(ceng)”和“創(chuang)新層(ceng)”，較之前傳聞(wen)分(fen)(fen)三層(ceng)有(you)所不同，但這無(wu)疑是新三板(ban)制度的(de)一大進步(bu)。華泰(tai)證券(quan)點(dian)評稱，分(fen)(fen)層(ceng)利(li)于優(you)中選優(you)，差(cha)異(yi)化分(fen)(fen)層(ceng)給予投資者更好導(dao)向(xiang)。實施內部分(fen)(fen)層(ceng)，現階段先分(fen)(fen)為基礎層(ceng)、創(chuang)新層(ceng)，日后逐步(bu)完善層(ceng)次體系(xi)。通過不同分(fen)(fen)層(ceng)導(dao)向(xiang)進一步(bu)激活市場，差(cha)異(yi)化分(fen)(fen)層(ceng)利(li)于優(you)勝劣汰(tai)，賦予好企(qi)業晉升機制。

對(dui)于新三(san)板(ban)定(ding)位問(wen)題，《意(yi)見》首次(ci)明確“堅(jian)持(chi)股轉系統的獨(du)立地(di)位”。民生證券認為，今年A股巨幅震蕩期間，三(san)板(ban)成指、做(zuo)市(shi)(shi)指數也連續下挫，表現(xian)(xian)出一(yi)定(ding)的關聯性，新三(san)板(ban)獨(du)立市(shi)(shi)場(chang)(chang)地(di)位有(you)必要逐步確立。新三(san)板(ban)市(shi)(shi)場(chang)(chang)并非過渡(du)場(chang)(chang)所，而(er)是一(yi)個(ge)為中小微企業(ye)服務的獨(du)立市(shi)(shi)場(chang)(chang)，新三(san)板(ban)市(shi)(shi)場(chang)(chang)活力(li)將(jiang)(jiang)進一(yi)步被激(ji)活。同(tong)時，放開(kai)35人的名額限制，也就是允許公開(kai)發(fa)行(xing)，為轉板(ban)提(ti)供了前置條件(jian)。意(yi)味著新三(san)板(ban)公司向創業(ye)板(ban)轉板(ban)機(ji)制將(jiang)(jiang)突破現(xian)(xian)有(you)“形(xing)式上(shang)轉板(ban)”的窠臼，實(shi)現(xian)(xian)“實(shi)質的轉板(ban)”。

但與(yu)此同時(shi)，分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)管(guan)理(li)也可能是一把(ba)(ba)“雙刃(ren)(ren)劍”。財經評論人(ren)(ren)皮(pi)海(hai)洲(zhou)認(ren)為(wei)，“分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)管(guan)理(li)制(zhi)度也是一把(ba)(ba)‘雙刃(ren)(ren)劍’。因(yin)為(wei)在新三(san)板(ban)市(shi)(shi)場實行分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)管(guan)理(li)的(de)(de)(de)(de)情況(kuang)下，進(jin)入“基(ji)礎(chu)層(ceng)(ceng)”的(de)(de)(de)(de)掛牌(pai)公司(si)就會(hui)(hui)受(shou)到投資者的(de)(de)(de)(de)冷(leng)落(luo)(luo)。這(zhe)對于那些業績平庸、企(qi)(qi)業發展缺(que)少成長性的(de)(de)(de)(de)公司(si)來說(shuo)，無異(yi)于雪上加霜。”這(zhe)一說(shuo)法似乎(hu)與(yu)目(mu)前新三(san)板(ban)活(huo)躍(yue)度的(de)(de)(de)(de)微妙變化(hua)有點(dian)契合，因(yin)為(wei)做(zuo)市(shi)(shi)商愿意為(wei)其做(zuo)市(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)企(qi)(qi)業，自然也有其吸(xi)引人(ren)(ren)的(de)(de)(de)(de)地方。與(yu)此同時(shi)做(zuo)市(shi)(shi)商數量越多(duo)，活(huo)躍(yue)度越高，也說(shuo)明關注的(de)(de)(de)(de)人(ren)(ren)越多(duo)。也因(yin)此，皮(pi)海(hai)洲(zhou)還稱“在實行分(fen)(fen)層(ceng)(ceng)管(guan)理(li)的(de)(de)(de)(de)情況(kuang)下，如(ru)何讓在‘基(ji)礎(chu)層(ceng)(ceng)’掛牌(pai)的(de)(de)(de)(de)公司(si)不被市(shi)(shi)場冷(leng)落(luo)(luo)，這(zhe)是新三(san)板(ban)市(shi)(shi)場需要直面的(de)(de)(de)(de)一個現實問(wen)題(ti)。如(ru)果這(zhe)個問(wen)題(ti)得不到有效的(de)(de)(de)(de)解決，那么(me)2015年新三(san)板(ban)出現的(de)(de)(de)(de)‘掛牌(pai)熱’就會(hui)(hui)降溫。”