每經(jing)編輯｜每經(jing)記者(zhe) 袁東     

擁有(you)多(duo)款國(guo)內(nei)知名中(zhong)成藥(yao)產(chan)品(pin)的廣西玉林制藥(yao)集(ji)團有(you)限責任公司（以下簡稱玉林制藥(yao)），將成為(wei)康(kang)臣(chen)藥(yao)業（01681，HK）的子公司，間(jian)接完成上市之路(lu)。

回到5個(ge)月前，還(huan)沒有人會把這兩家(jia)公(gong)司聯(lian)系(xi)起來(lai)。市(shi)場看來(lai)，玉林制藥(yao)此前更多的(de)機會是與廣西本地的(de)上市(shi)公(gong)司進行合作。而期(qi)間(jian)發生了什么，著實耐(nai)人尋味。

康臣藥業再次加碼

今年5月29日(ri)，玉林(lin)制藥15%的(de)國有股份(fen)在廣西北(bei)部灣產(chan)權交易所公開掛牌轉讓。

隨(sui)后在(zai)6月10日，中恒(heng)集(ji)團（600252，收盤價7.22元）發出公告指出將參與玉林制(zhi)藥的(de)國有股權競拍(pai)，并表(biao)示玉林制(zhi)藥與中恒(heng)集(ji)團的(de)核(he)心(xin)主導產(chan)業相輔(fu)相成。如果競拍(pai)成功，將對中恒(heng)集(ji)團的(de)生產(chan)經營(ying)產(chan)生明顯的(de)促(cu)進作用。

此外據(ju)媒體報(bao)道，此前有投資者稱，桂林三金（002275，收盤(pan)價22.85元(yuan)）也(ye)收到并購(gou)邀請函。國藥(yao)控股（01099，HK）董事長也(ye)在早(zao)些時候(hou)到玉林制藥(yao)考(kao)察。

可以看出，對玉林(lin)制(zhi)(zhi)藥感興趣的公司絕不(bu)止一家。不(bu)過風云突變，康(kang)臣藥業在8月6日表示(shi)，公司以2.55億元的價(jia)格中標玉林(lin)制(zhi)(zhi)藥15%的股權，中標價(jia)較(jiao)掛(gua)牌(pai)價(jia)溢價(jia)124%。

隨后，康臣藥(yao)業(ye)又進行(xing)了兩輪收購，分別以1.99億元和1.87億元收購了玉林制藥(yao)14.85%和15.42%的股份。

本(ben)月23日晚間，康(kang)臣藥(yao)(yao)業(ye)表示(shi)公司完成了第四輪(lun)的收購，以6936萬元的價格收購玉(yu)(yu)林制(zhi)(zhi)藥(yao)(yao)5.76%的股(gu)份(fen)。至此，康(kang)臣藥(yao)(yao)業(ye)將持有(you)玉(yu)(yu)林制(zhi)(zhi)藥(yao)(yao)51.03%的股(gu)權，而玉(yu)(yu)林制(zhi)(zhi)藥(yao)(yao)將成為(wei)康(kang)臣藥(yao)(yao)業(ye)的附屬公司。

康臣藥(yao)(yao)(yao)業(ye)表(biao)示(shi)，公司(si)主(zhu)要是(shi)從事(shi)現(xian)代中(zhong)(zhong)成藥(yao)(yao)(yao)及醫(yi)用成像對(dui)(dui)比(bi)劑的(de)(de)(de)研究、制(zhi)(zhi)造及行(xing)銷(xiao)為一體的(de)(de)(de)藥(yao)(yao)(yao)業(ye)集團。玉林制(zhi)(zhi)藥(yao)(yao)(yao)是(shi)一家(jia)以中(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)和天然藥(yao)(yao)(yao)物研發(fa)、生產、銷(xiao)售(shou)為主(zhu)業(ye)的(de)(de)(de)中(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)制(zhi)(zhi)藥(yao)(yao)(yao)企(qi)(qi)業(ye)，并是(shi)全國(guo)醫(yi)藥(yao)(yao)(yao)制(zhi)(zhi)藥(yao)(yao)(yao)行(xing)業(ye)百強(qiang)企(qi)(qi)業(ye)，“玉林牌(pai)”商標還(huan)被認定(ding)為“中(zhong)(zhong)國(guo)馳(chi)名商標”。第四輪的(de)(de)(de)收購將(jiang)鞏固康臣藥(yao)(yao)(yao)業(ye)對(dui)(dui)玉林制(zhi)(zhi)藥(yao)(yao)(yao)的(de)(de)(de)影響力，加(jia)大兩家(jia)公司(si)的(de)(de)(de)協同效(xiao)應。

利潤有望大幅提升

另外，康(kang)臣(chen)藥(yao)業收購玉林制藥(yao)的(de)價格也不低。基(ji)于玉林制藥(yao)2014年4105萬元的(de)利潤，按照(zhao)資本市(shi)場通行的(de)計算(suan)方法，玉林制藥(yao)因康(kang)臣(chen)藥(yao)業的(de)參(can)股（按第一輪(lun)收購計算(suan)），市(shi)盈(ying)率已經達到33倍(bei)，超過(guo)港(gang)股上(shang)市(shi)企(qi)業平均25倍(bei)的(de)市(shi)盈(ying)率。

玉林(lin)制藥在2013年和2014年的營業收入(ru)分別(bie)為3.99億元和3.92億元，稅后凈利潤(run)分別(bie)達3868萬(wan)元和4105萬(wan)元。

康(kang)臣藥業董(dong)事長安郁寶(bao)在第一輪收(shou)購后(hou)的(de)8月24日表示(shi)，康(kang)臣藥業參股玉(yu)林(lin)制(zhi)(zhi)藥后(hou)，向玉(yu)林(lin)市(shi)(shi)政府承(cheng)諾，5年(nian)實現(xian)(xian)銷售收(shou)入30億元，力(li)爭(zheng)兩年(nian)內實現(xian)(xian)玉(yu)林(lin)制(zhi)(zhi)藥獨立上市(shi)(shi)。

對此(ci)分析機構也(ye)表(biao)示(shi)樂觀。中銀國(guo)際表(biao)示(shi)，玉林制(zhi)藥的(de)(de)(de)(de)凈(jing)(jing)利潤(run)率(lv)僅(jin)為10%左右，而(er)產(chan)品的(de)(de)(de)(de)預(yu)期毛利率(lv)超過70%。總費用遠高于(yu)行業平(ping)均水(shui)平(ping)。中銀國(guo)際認(ren)為不夠(gou)專(zhuan)業的(de)(de)(de)(de)管理(li)團隊(dui)和薄弱的(de)(de)(de)(de)渠道壓低了公司產(chan)品的(de)(de)(de)(de)凈(jing)(jing)利率(lv)，并預(yu)計管理(li)層的(de)(de)(de)(de)水(shui)平(ping)在(zai)康臣(chen)藥業的(de)(de)(de)(de)幫助(zhu)下將逐步提升(sheng)，中銀國(guo)際判斷在(zai)未來2~3年內玉林制(zhi)藥凈(jing)(jing)利率(lv)將有2~2.5倍(bei)的(de)(de)(de)(de)提升(sheng)。