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每經記者 白亞靜

是佳(jia)兆(zhao)業的海外(wai)債權人非(fei)常(chang)務實，還是已(yi)經出(chu)現分裂？

11月20日，國際(ji)對沖基金Farallon打算成為黑武士，提出令(ling)佳兆業(ye)股東(dong)難以接受的(de)收購(gou)價格，同時給予海外債權人一份慷慨的(de)重組方案。

然而，10天(tian)后(hou)，部(bu)分海外(wai)債權人(ren)的代理方——凱(kai)易律(lv)師事務所卻發表了一份Farallon或許并不(bu)愿看見的聲明：支持佳兆業公司11月6日提(ti)出的重組方案。在聲明中，凱(kai)易只是提(ti)出一些補(bu)充建議，但總體認(ren)為推遲重組不(bu)利于債權人(ren)利益。

海外債權人意見分歧

凱易律師事務(wu)所是誰(shui)的(de)代言人(ren)？很清楚。它在3月的(de)公開信稱，獲佳兆業部分海外(wai)債券(quan)持有(you)人(ren)的(de)聘(pin)請，處理客戶債務(wu)問題，這(zhe)部分客戶持有(you)佳兆業6項(xiang)海外(wai)債券(quan)“相(xiang)當重(zhong)大數量”。

Farallon呢？是(shi)單純的(de)黑(hei)武士(shi)，還是(shi)存在其他身份？房(fang)地產金融資深從(cong)業(ye)人士(shi)黃立沖就認為，不(bu)能排除Farallon也是(shi)佳兆業(ye)的(de)主(zhu)要海外債權人之一。

令外(wai)界(jie)產生猜測的原因是，在Farallon拋出的收(shou)購方案中，不論是收(shou)購價格，還是收(shou)購時機，都存在相當難度的實操(cao)性。

目(mu)前，佳兆(zhao)業(ye)的流動性危機正在(zai)趨(qu)于緩和。這場流動性危機有兩個方(fang)面：一是(shi)樓盤被(bei)鎖，二是(shi)債(zhai)務(wu)問(wen)題(ti)。廣(guang)州、上海(hai)的部(bu)分項目(mu)已經(jing)恢復銷(xiao)(xiao)售，前10月銷(xiao)(xiao)售額為(wei)52.3億元。另外，在(zai)深圳大本(ben)營，佳兆(zhao)業(ye)表示，與主要債(zhai)權(quan)人(ren)談判進(jin)展順(shun)利，會盡(jin)快重(zhong)啟銷(xiao)(xiao)售。至(zhi)于債(zhai)務(wu)問(wen)題(ti)，最大境內債(zhai)權(quan)人(ren)中(zhong)國(guo)銀行已與佳兆(zhao)業(ye)簽(qian)署和解協(xie)議。

然而，Farallon卻在此時提(ti)出，先(xian)給(gei)佳兆業估值5000萬美元，再注資1.5億美元，換取相(xiang)當(dang)于(yu)其經發行擴(kuo)大的(de)股份(fen)75%的(de)新(xin)股。

在佳(jia)兆業兩(liang)個危(wei)(wei)機一樣(yang)也沒有解決的時候，融創(chuang)尚且給出(chu)(chu)了92億港(gang)幣的估值。危(wei)(wei)機有所緩解之際，郭氏(shi)家族又(you)怎會輕易退出(chu)(chu)，Farallon的收購方案(an)理(li)所當然被拒絕。

當然，就(jiu)Farallon提出的(de)利益(yi)分(fen)配而(er)言，佳兆業股(gu)東(dong)方的(de)拒絕也許在它的(de)意料之中，海(hai)外(wai)債權(quan)人才是關鍵所在。

可(ke)是，凱易背(bei)后相當數(shu)量的海(hai)外債(zhai)權(quan)人為什么(me)也(ye)拒絕呢(ni)？

佳兆業提出的債務重組方案(an)是，用5筆總計18.5億(yi)美元的新(xin)票(piao)據，取代(dai)舊(jiu)有(you)票(piao)據。新(xin)票(piao)據的到期(qi)時(shi)間為4~6年之(zhi)(zhi)后，票(piao)息率降(jiang)至6%~9.9%之(zhi)(zhi)間。

Farallon方案為何難獲支持

Farallon提出的債務重組(zu)方案是(shi)，用4筆23.4億美(mei)元的新(xin)票(piao)據，取代現(xian)有票(piao)據。新(xin)票(piao)據的到期時間為2~6年(nian)之(zhi)后。票(piao)息(xi)變成：除了2017年(nian)的票(piao)息(xi)是(shi)用3%實物支付外，其它(ta)三筆在截至2017年(nian)12月21日之(zhi)前，票(piao)息(xi)由(you)實物支付及現(xian)金(jin)票(piao)息(xi)組(zu)成，之(zhi)后為9.5%~12.5%的現(xian)金(jin)票(piao)息(xi)。

很明(ming)顯，Farallon版(ban)債(zhai)務重(zhong)組(zu)方案(an)對于海(hai)外債(zhai)權(quan)人更為優厚(hou)。

可是，它存在致命傷：易將(jiang)佳兆(zhao)(zhao)業(ye)(ye)的(de)(de)海外債(zhai)(zhai)務拖(tuo)入泥潭。如果不(bu)能找到(dao)“持(chi)有未償還(huan)債(zhai)(zhai)券余額比例達(da)到(dao)25%的(de)(de)投資者”（佳兆(zhao)(zhao)業(ye)(ye)債(zhai)(zhai)券募(mu)集說明書）的(de)(de)支持(chi)，便很難對(dui)佳兆(zhao)(zhao)業(ye)(ye)采取強制(zhi)措(cuo)施(shi)(shi)。不(bu)能采取強制(zhi)措(cuo)施(shi)(shi)，嚴重削薄股東方利益(yi)的(de)(de)行為將(jiang)遭到(dao)郭氏家族和生命人壽的(de)(de)抵制(zhi)。

于是(shi)(shi)，一些務(wu)實的(de)(de)海外債權(quan)人(ren)(ren)便通(tong)過凱易發聲(sheng)：經(jing)主要債權(quan)人(ren)(ren)和佳(jia)兆(zhao)業同(tong)意(yi)的(de)(de)流程(cheng)，可給離岸債權(quan)人(ren)(ren)帶來更高的(de)(de)確(que)定感與控制權(quan)，推遲重(zhong)組不利(li)于公司利(li)益(yi)攸關方的(de)(de)權(quan)益(yi)，尤(you)其(qi)是(shi)(shi)債權(quan)人(ren)(ren)利(li)益(yi)。