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每經記者 朱丹丹

2015年12月17日，美國(guo)聯(lian) 邦 公 開(kai) 市 場(chang)(chang) 委 員 會(FOMC)決定將聯(lian)邦基金(jin)利(li)率上(shang)調至0.25%~0.5%的(de)目標(biao)區間(jian)，左右全球金(jin)融(rong)市場(chang)(chang)最(zui)(zui)重(zhong)要的(de)一(yi)只“靴子”最(zui)(zui)終落地。由(you)此，美元進入加息(xi)通(tong)道。

那(nei)么，美聯儲加息之后，2016年美元(yuan)的“緊縮度”將(jiang)會如何，對匯率(lv)有何影響？全球經濟，尤其(qi)是中國等新興市(shi)場又會有怎樣(yang)的反應？

針(zhen)對這些問題，《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者（以(yi)下簡稱NBD）專訪了中國金融期貨交易所研究院首席經濟(ji)學家趙(zhao)慶明。

加息不必然導致(zhi)美元上(shang)漲(zhang)

NBD：隨(sui)著(zhu)美(mei)國經濟(ji)復蘇，“金(jin)融危機”期(qi)間實行的(de)極端(duan)的(de)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)正在(zai)逐(zhu)步(bu)退出。在(zai)退出QE之(zhi)后，如(ru)今美(mei)聯儲已經進入(ru)加息通道。在(zai)您看來(lai)，2016年美(mei)元的(de)加息力(li)度和頻率(lv)大概會是怎樣的(de)？

趙慶明(ming)：個人覺得，美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲加(jia)息會謹慎前(qian)行，因為(wei)美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲加(jia)息的(de)(de)(de)目(mu)(mu)的(de)(de)(de)是(shi)(shi)(shi)防(fang)止通(tong)脹(zhang)，防(fang)止經(jing)(jing)濟過熱。目(mu)(mu)前(qian)來看，加(jia)息是(shi)(shi)(shi)因為(wei)講(jiang)究貨(huo)幣(bi)政策的(de)(de)(de)前(qian)瞻性，畢(bi)竟一(yi)(yi)旦通(tong)脹(zhang)起(qi)來再加(jia)就晚了。但現在從整個國(guo)(guo)際(ji)環境(jing)以(yi)及大(da)(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)價格走勢(shi)，對(dui)美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)壓(ya)力(li)也不大(da)(da)(da)(da)。發達國(guo)(guo)家物價中來自(zi)大(da)(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)和(he)工(gong)業(ye)(ye)品(pin)的(de)(de)(de)比(bi)重比(bi)較低，服務業(ye)(ye)的(de)(de)(de)比(bi)重則是(shi)(shi)(shi)非常高的(de)(de)(de)，占到(dao)一(yi)(yi)半以(yi)上(shang)(shang)；目(mu)(mu)前(qian)，美(mei)(mei)(mei)國(guo)(guo)的(de)(de)(de)失業(ye)(ye)率(lv)已經(jing)(jing)降(jiang)到(dao)金融危機前(qian)非常低的(de)(de)(de)水平。這種情況下，從大(da)(da)(da)(da)宗(zong)商品(pin)的(de)(de)(de)角(jiao)度來說，美(mei)(mei)(mei)元的(de)(de)(de)加(jia)息壓(ya)力(li)并(bing)不大(da)(da)(da)(da)。失業(ye)(ye)率(lv)這么(me)低，加(jia)上(shang)(shang)經(jing)(jing)濟形勢(shi)和(he)投資(zi)消費還是(shi)(shi)(shi)不錯(cuo)的(de)(de)(de)，如果失業(ye)(ye)率(lv)進一(yi)(yi)步降(jiang)低、工(gong)資(zi)進一(yi)(yi)步提(ti)高，通(tong)脹(zhang)壓(ya)力(li)就會起(qi)來。

目前來(lai)看，美國未來(lai)通脹(zhang)走勢都應該比較溫和，因而加(jia)息(xi)步(bu)伐不(bu)會很快，不(bu)太可能像歷史(shi)上那樣一年半內加(jia)息(xi)五六(liu)次；但(dan)確實可以說，當前的(de)加(jia)息(xi)是(shi)一個“拐(guai)點(dian)”，即進(jin)入加(jia)息(xi)通道(dao)。

NBD：受美聯儲加息(xi)影響，近(jin)日金(jin)融市(shi)場，尤其是外匯市(shi)場出現劇烈波動(dong)。從(cong)長(chang)遠(yuan)來看(kan)，美聯儲加息(xi)對匯市(shi)將(jiang)會帶來怎樣的(de)影響？

趙慶明：綜(zong)合來看，以往四個加(jia)(jia)(jia)(jia)息(xi)周期中(zhong)，美(mei)元(yuan)匯率(lv)的走(zou)勢似乎并無規律可循，所以加(jia)(jia)(jia)(jia)息(xi)不(bu)必然導(dao)致美(mei)元(yuan)匯率(lv)繼續上漲(zhang)(zhang)。自2014年7月開始，美(mei)聯儲逐(zhu)步(bu)退出QE，加(jia)(jia)(jia)(jia)息(xi)預期逐(zhu)步(bu)形(xing)成(cheng)，加(jia)(jia)(jia)(jia)之美(mei)國(guo)經濟相對其他國(guo)家一(yi)(yi)枝獨(du)秀(xiu)，美(mei)元(yuan)對絕大(da)部分其他貨幣出現上漲(zhang)(zhang)，美(mei)元(yuan)指數一(yi)(yi)度超(chao)過100點，最大(da)漲(zhang)(zhang)幅超(chao)過25%。我們認(ren)為，美(mei)聯儲啟動(dong)加(jia)(jia)(jia)(jia)息(xi)，美(mei)元(yuan)匯率(lv)上漲(zhang)(zhang)走(zou)勢反而(er)可能(neng)會見頂，進一(yi)(yi)步(bu)上漲(zhang)(zhang)的空間很小。

資本回(hui)流美國可能性(xing)小

NBD：有觀點認為，美國加(jia)息會(hui)導致資本(ben)回流美國，造(zao)成新(xin)興市場(chang)國家的經濟(ji)進一步遭受打擊(ji)。您認為，此(ci)次加(jia)息是否會(hui)引發金融市場(chang)震蕩？這會(hui)給包(bao)括新(xin)興市場(chang)在內的全球經濟(ji)帶來怎樣的影響？

趙慶明：“新興市場國(guo)家(jia)經(jing)濟進一步遭受打擊”的觀點有點夸大(da)。首先，這種觀點的基(ji)本邏(luo)輯是，美(mei)(mei)元加息后(hou)美(mei)(mei)元匯率會上漲(zhang)，導致資本回(hui)流美(mei)(mei)國(guo)，對(dui)美(mei)(mei)國(guo)形成(cheng)良性循環(huan)，對(dui)其他(ta)國(guo)家(jia)形成(cheng)負(fu)面循環(huan)。這樣的邏(luo)輯太簡單(dan)了，經(jing)不(bu)起(qi)推敲。

其實(shi)，資(zi)本(ben)是否回(hui)(hui)流(liu)美國(guo)(guo)，主要是看(kan)(kan)美國(guo)(guo)的回(hui)(hui)報率(lv)(lv)，各種(zhong)(zhong)投資(zi)的回(hui)(hui)報率(lv)(lv)，包括實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)(ji)、股票等。目前來看(kan)(kan)，在過去6年半的時間(jian)里(li)，美國(guo)(guo)的股票已經(jing)有(you)了(le)非(fei)常可觀(guan)的漲(zhang)幅。今年上半年到(dao)現(xian)在，美國(guo)(guo)股市則呈現(xian)很(hen)明顯的橫盤(pan)狀態(tai)，上漲(zhang)乏力，預(yu)計(ji)未來一段時間(jian)內上漲(zhang)空間(jian)不(bu)大(da)。這種(zhong)(zhong)情(qing)況下，資(zi)本(ben)回(hui)(hui)流(liu)美國(guo)(guo)的可能(neng)性就很(hen)小，畢(bi)竟資(zi)本(ben)都是逐利的。此外，加(jia)息(xi)在某種(zhong)(zhong)程度上會降低企業的盈利能(neng)力，股票的估值以及實(shi)體(ti)(ti)經(jing)濟(ji)(ji)的回(hui)(hui)報率(lv)(lv)會下降，這種(zhong)(zhong)情(qing)況下資(zi)本(ben)不(bu)會回(hui)(hui)流(liu)。

我們要看到，新興市場國家出(chu)現的(de)一些(xie)問題(ti)更多是自身導致的(de)，比如產業(ye)結構不合理、經濟周期等問題(ti)。從2014年初(chu)美聯儲(chu)啟動退出(chu)QE以來，其(qi)溢出(chu)效應對其(qi)他國家的(de)影響(xiang)已在(zai)消化，所以加息“靴子”落(luo)地后，反而大家都放心了(le)。

NBD：您(nin)認為，美元加息對中國(guo)流動性的(de)影響會(hui)怎樣(yang)？包括中國(guo)在內的(de)新興市場國(guo)家又將有(you)怎樣(yang)反應？

趙慶明：中(zhong)國(guo)經濟，尤(you)其在(zai)(zai)金融方面的封(feng)閉性以(yi)(yi)及資本項目的開放程度，相對于泰(tai)國(guo)等其他國(guo)家管制比較嚴(yan)，所以(yi)(yi)中(zhong)國(guo)資本流動會更小。此外，2015年12月初以(yi)(yi)來，美元(yuan)匯(hui)率實(shi)際上是在(zai)(zai)走(zou)弱(ruo)的，而恰恰這個時候人民幣(bi)對美元(yuan)也在(zai)(zai)走(zou)弱(ruo)，可以(yi)(yi)看(kan)出，人民幣(bi)走(zou)勢實(shi)際上與美元(yuan)自身走(zou)勢沒(mei)有(you)太大(da)聯系。

其實，美聯(lian)儲(chu)(chu)的加(jia)息(xi)早在(zai)預期(qi)之(zhi)內(nei)。耶倫上(shang)臺之(zhi)前，美聯(lian)儲(chu)(chu)時任主席伯南克(ke)就在(zai)為美國(guo)量化(hua)寬松和零(ling)利率貨幣政策(ce)的退(tui)出造勢；耶倫上(shang)臺之(zhi)后，開始(shi)正(zheng)式啟動QE的退(tui)出，購(gou)債(zhai)規模(mo)縮減(jian)，一直(zhi)到(dao)去年(nian)10月QE正(zheng)式結束，進入到(dao)加(jia)息(xi)議程。總之(zhi)，最早從2013年(nian)5、6月份，美聯(lian)儲(chu)(chu)就為美國(guo)QE和零(ling)利率貨幣政策(ce)的退(tui)出造勢，其他發達國(guo)家和新(xin)興市場國(guo)家都(dou)已經消化(hua)這個事情(qing)。到(dao)現在(zai)，這個影響程度已經嚴重衰減(jian)，之(zhi)前是喊“狼(lang)來了(le)(le)”，現在(zai)真正(zheng)來了(le)(le)，大家反而不害怕了(le)(le)。

當(dang)然，短期來(lai)(lai)看，新興市(shi)場、非美貨幣、貴金屬(shu)、股市(shi)的反應比較(jiao)劇烈，但(dan)這(zhe)不會改變之前已經形成的趨(qu)勢，即(ji)大宗商品、貴金屬(shu)仍然是一個下跌(die)的走(zou)勢。而(er)美元的匯率尤(you)其從美元指數來(lai)(lai)說(shuo)，處于一個高位水平，上漲空間很小，甚至下跌(die)的可能性比上漲的可能性還(huan)要高。

精彩觀點

美(mei)(mei)聯儲加(jia)息會謹慎(shen)前行，因為美(mei)(mei)聯儲加(jia)息的(de)目的(de)是防(fang)止(zhi)(zhi)通脹，防(fang)止(zhi)(zhi)經濟過(guo)熱。

最早從2013年5、6月份，美(mei)聯(lian)儲就為美(mei)國(guo)QE和零利率貨幣政策的(de)退出造勢，其他發(fa)達國(guo)家和新(xin)興(xing)市場(chang)國(guo)家都已經(jing)消(xiao)化這個事情。到(dao)現(xian)在，這個影響程(cheng)度已經(jing)嚴重衰(shuai)減，之前(qian)是(shi)喊“狼來了”，現(xian)在真正來了，大家反而(er)不害怕了。