◎每經評論員 葉檀

人民幣的走勢(shi)再次牽動人心(xin)。

如果說從2015年(nian)8月(yue)(yue)11日人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)中間價形成機制開始，直到2015年(nian)12月(yue)(yue)建立人(ren)(ren)民(min)幣(bi)指數，其間人(ren)(ren)民(min)幣(bi)走(zou)勢帶有鮮明(ming)的政策烙印，并(bing)且為人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)建立了一個新的貨幣(bi)籃子(zi)錨(mao)，那么，2016年(nian)元旦(dan)前后，新一輪的人(ren)(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)走(zou)低則帶有疾速釋放風險的恐慌(huang)痕跡。

2016年(nian)1月5日早盤(pan)，人民(min)幣對美(mei)元中(zhong)間(jian)價再創逾四年(nian)半以來的新低，較前(qian)一日下(xia)(xia)(xia)跌137個(ge)基點(dian)，為(wei)連續(xu)第六個(ge)交易日下(xia)(xia)(xia)挫(cuo)。此(ci)前(qian)一天即1月4日，人民(min)幣對美(mei)元中(zhong)間(jian)價下(xia)(xia)(xia)跌96個(ge)基點(dian)，突破6.50關口。離岸市(shi)場當天人民(min)幣對美(mei)元即期匯率(lv)全天下(xia)(xia)(xia)挫(cuo)近(jin)700個(ge)基點(dian)，跌破6.6。

此前市(shi)(shi)場預期人(ren)民幣匯率(lv)雖然會(hui)維持弱(ruo)勢(shi)，但(dan)(dan)仍處于可控的范圍之內，尤其在加入SDR之前，人(ren)民幣匯率(lv)對美元總體(ti)下(xia)行、但(dan)(dan)雙向震蕩(dang)。可此后人(ren)民幣從中間價到離(li)岸市(shi)(shi)場一路下(xia)跌，同時(shi)還(huan)伴隨著(zhu)股市(shi)(shi)重挫(cuo)、資本外流等(deng)現象，顯(xian)示形勢(shi)比較嚴峻(jun)。

看空預(yu)期如果(guo)一直累(lei)積(ji)，對市場的傷害會(hui)較(jiao)大。匯豐銀(yin)行分析師預(yu)計，2016年(nian)歐元(yuan)日元(yuan)走勢將強于美元(yuan)，而人(ren)民幣對美元(yuan)恐將進一步走軟。

風險持續累積，但(dan)總體還在可控的(de)(de)范(fan)圍之內(nei)。引用招(zhao)商銀行分(fen)析(xi)師萬釗(zhao)先生(sheng)的(de)(de)數據，2013年初以來，其他新(xin)興經濟體陸續遭遇了嚴重的(de)(de)貨幣危機(ji)，而人民(min)幣則是(shi)新(xin)興經濟體中表現最(zui)好(hao)的(de)(de)貨幣。

與一籃子(zi)貨幣(bi)(bi)掛鉤，給了(le)人民(min)幣(bi)(bi)非常廣闊的彈性波動區間，但這也(ye)意味著2016年(nian)人民(min)幣(bi)(bi)對美元升值是很難(nan)實現的。

2015年(nian)12月28日外匯(hui)(hui)交易(yi)中心發布的數據(ju)顯示，12月25日CFETS人(ren)民幣匯(hui)(hui)率指數為100.87，較2014年(nian)年(nian)底(di)升(sheng)值0.87%，較BIS貨(huo)(huo)幣籃(lan)子、SDR貨(huo)(huo)幣籃(lan)子分別(bie)上升(sheng)1.61%和下降0.07%。而2015年(nian)12月31日CFETS人(ren)民幣匯(hui)(hui)率指數較2014年(nian)底(di)升(sheng)值0.94%，較BIS貨(huo)(huo)幣籃(lan)子、SDR貨(huo)(huo)幣籃(lan)子分別(bie)升(sheng)值1.71%、下挫1.16%。

從中可以看出，貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)籃(lan)(lan)(lan)子中不同的(de)(de)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)權重對人民幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)率非常重要，根據CFETS貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)籃(lan)(lan)(lan)子和BIS貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)籃(lan)(lan)(lan)子，人民幣(bi)(bi)(bi)匯(hui)率還(huan)在(zai)穩(wen)(wen)步上(shang)升(sheng)，這(zhe)意味新興市場(chang)與暫時(shi)下(xia)行的(de)(de)發達市場(chang)貨(huo)幣(bi)(bi)(bi)成(cheng)為了(le)穩(wen)(wen)定的(de)(de)基石。

雖然(ran)有機構看空人民(min)幣，雖然(ran)新(xin)年首個交易日A股市場的跌幅大于主(zhu)要海外資(zi)本市場，但央行在(zai)第(di)二天(tian)依然(ran)公布了更(geng)低的人民(min)幣對(dui)美(mei)元(yuan)中間價，原因就在(zai)于中國已經(jing)掛(gua)鉤了全球主(zhu)要經(jing)濟體貨(huo)幣，不(bu)(bu)想再(zai)為美(mei)元(yuan)埋單。從這個意義上說，人民(min)幣對(dui)美(mei)元(yuan)走(zou)弱的勢頭可能暫時不(bu)(bu)會(hui)到頭。

如果(guo)說中國經(jing)濟存在(zai)風險，那么(me)主要風險當然(ran)是來自(zi)內部，首先是3萬億元外(wai)匯儲備到底能(neng)(neng)不(bu)(bu)能(neng)(neng)維持(chi)貨(huo)幣穩(wen)(wen)定；其次(ci)是資(zi)源配置能(neng)(neng)力。目前實施積極的財政(zheng)政(zheng)策，意味著政(zheng)府仍然(ran)掌握著最重要的資(zi)源配置權，如果(guo)政(zheng)府的資(zi)源配置效(xiao)率(lv)不(bu)(bu)能(neng)(neng)提高，那么(me)穩(wen)(wen)定經(jing)濟可能(neng)(neng)收效(xiao)不(bu)(bu)大，其中也包括維持(chi)貨(huo)幣穩(wen)(wen)定。

2015年中，花(hua)旗銀行與法興銀行等依據IMF的(de)標準計(ji)算(suan)，中國外(wai)匯儲備(bei)規(gui)模還算(suan)合格，但也(ye)不算(suan)特別充裕。此前，有機構猜(cai)測中國央行除了動用大型銀行穩定(ding)匯率外(wai)，已(yi)經學(xue)到某些(xie)國家動用掉期等手段維持貨幣穩定(ding)的(de)方法。

動用掉期并且在特殊時刻使市場大漲或者大跌，絕對是目(mu)前防(fang)御(yu)戰中(zhong)的(de)重(zhong)要(yao)手段。當然，現在還不是反攻的(de)時間(jian)，只是防(fang)御(yu)戰中(zhong)打(da)游擊的(de)時刻，可以(yi)偶爾出擊繳獲一(yi)些(xie)“敵軍(jun)”的(de)彈藥。

就2016年而言，看空人(ren)民幣(bi)對美(mei)元的(de)匯(hui)率走勢有一(yi)定的(de)合理性，不過做空機構要(yao)小心在游擊戰中(zhong)被打爆頭。