◎肖鋼

2014年7月開始，我國(guo)股(gu)市(shi)出現了一輪過快上漲行情。

股市過快上漲是多(duo)種因素(su)綜合作用的結果，既有(you)市場估(gu)值修復的內(nei)在要求，也有(you)改革紅利預(yu)期、流動性(xing)充(chong)裕、居民資產配置調整等合理因素(su)，還(huan)有(you)杠桿(gan)資金、程序化交(jiao)易、輿論集(ji)中(zhong)唱多(duo)等造成市場過熱(re)的非(fei)理性(xing)因素(su)。

過快上(shang)(shang)漲必有(you)過急下(xia)跌。2015年6月15日至7月8日的17個交(jiao)易(yi)日，上(shang)(shang)證綜(zong)指(zhi)下(xia)跌32%。大量獲利盤回(hui)(hui)吐(tu)，各類杠(gang)桿資金(jin)加速離場，公募基(ji)金(jin)遭遇巨額贖回(hui)(hui)，期現貨(huo)市(shi)場交(jiao)互下(xia)跌，市(shi)場頻現千(qian)股跌停(ting)、千(qian)股停(ting)牌，流動性(xing)幾近(jin)枯竭，股市(shi)運行的危急狀況實(shi)屬(shu)罕見。

這次股(gu)(gu)市(shi)(shi)異(yi)常波動(dong)充分反(fan)映了(le)我(wo)國股(gu)(gu)市(shi)(shi)不(bu)成熟，不(bu)成熟的(de)(de)交易者、不(bu)完備的(de)(de)交易制度、不(bu)完善的(de)(de)市(shi)(shi)場(chang)體(ti)系、不(bu)適應(ying)的(de)(de)監管(guan)(guan)制度等(deng)，也充分暴露了(le)證監會監管(guan)(guan)有漏洞、監管(guan)(guan)不(bu)適應(ying)、監管(guan)(guan)不(bu)得力等(deng)問(wen)題，我(wo)們(men)必(bi)須深(shen)刻(ke)汲取教訓，舉一反(fan)三，學有所得，深(shen)化改革，健全制度，加強監管(guan)(guan)，防范風險(xian)，促進資本市(shi)(shi)場(chang)穩(wen)定健康發展。

總結過去一年(nian)的工(gong)作(zuo)，我們深切感受到，要(yao)做好監管工(gong)作(zuo)，必須正(zheng)確(que)處理好以下幾個關系：

一要處理好虛(xu)擬(ni)(ni)經(jing)濟與實體經(jing)濟的(de)(de)關系。虛(xu)擬(ni)(ni)經(jing)濟是虛(xu)擬(ni)(ni)資(zi)本(ben)(ben)以增值為(wei)目的(de)(de)進行獨立的(de)(de)權益(yi)交易活(huo)動，股(gu)票(piao)所代表的(de)(de)實際資(zi)產已經(jing)被投入企(qi)業的(de)(de)生產經(jing)營過程去創造價(jia)值，而股(gu)票(piao)本(ben)(ben)身又在市場流通轉讓，當作交易對象進行買賣，股(gu)票(piao)價(jia)格合理反映(ying)企(qi)業的(de)(de)經(jing)營價(jia)值和(he)盈利前(qian)景是市場有效(xiao)配置資(zi)源(yuan)的(de)(de)前(qian)提，可(ke)見，實體經(jing)濟是虛(xu)擬(ni)(ni)經(jing)濟的(de)(de)基礎。

發(fa)展資(zi)(zi)本(ben)市場，必須(xu)牢(lao)固堅持服務實(shi)體經濟的宗旨，著(zhu)力發(fa)揮好市場配置(zhi)資(zi)(zi)源和風(feng)險管理等功能，遏制過度投(tou)機，絕不(bu)能“脫實(shi)向虛”，更不(bu)能“自娛自樂”。

二要處理好發(fa)展(zhan)(zhan)與監(jian)管(guan)的(de)(de)關系。市(shi)場(chang)(chang)發(fa)展(zhan)(zhan)越快，就越要嚴格監(jian)管(guan)。股(gu)市(shi)異(yi)常波動警示我(wo)們，監(jian)管(guan)部門(men)必(bi)須強化監(jian)管(guan)本位，牢固(gu)樹立從嚴監(jian)管(guan)、一以貫之的(de)(de)理念，緊跟市(shi)場(chang)(chang)發(fa)展(zhan)(zhan)變化，保持(chi)監(jian)管(guan)定(ding)(ding)力(li)，只有嚴格監(jian)管(guan)下的(de)(de)發(fa)展(zhan)(zhan)才(cai)是可持(chi)續的(de)(de)發(fa)展(zhan)(zhan)，才(cai)是高質量的(de)(de)發(fa)展(zhan)(zhan)。在(zai)我(wo)國特(te)定(ding)(ding)的(de)(de)市(shi)場(chang)(chang)環境下，還(huan)必(bi)須特(te)別關注資產價(jia)格虛高的(de)(de)風險。

三要(yao)處理好(hao)創(chuang)(chuang)新(xin)與(yu)規范(fan)的(de)(de)關(guan)系。創(chuang)(chuang)新(xin)是市場(chang)發展的(de)(de)不(bu)(bu)竭(jie)動力，但創(chuang)(chuang)新(xin)必須(xu)加強風險管(guan)理，與(yu)風險管(guan)控能力相(xiang)匹配。對(dui)產品(pin)服務(wu)的(de)(de)創(chuang)(chuang)新(xin)，不(bu)(bu)僅(jin)(jin)要(yao)評估論(lun)證自身(shen)存(cun)在的(de)(de)風險，還(huan)必須(xu)分析對(dui)市場(chang)全(quan)局(ju)的(de)(de)影(ying)響；不(bu)(bu)僅(jin)(jin)要(yao)以客戶需(xu)求為導向，還(huan)必須(xu)嚴格落實(shi)投(tou)資者適當性管(guan)理、賬戶實(shi)名制管(guan)理、信息系統(tong)接入管(guan)理等基礎(chu)性制度，切實(shi)維(wei)護客戶合法權益；不(bu)(bu)僅(jin)(jin)要(yao)考慮經營機(ji)構的(de)(de)經濟效益，還(huan)必須(xu)要(yao)有相(xiang)應(ying)的(de)(de)監管(guan)機(ji)制與(yu)手段跟上。創(chuang)(chuang)新(xin)應(ying)是全(quan)方位的(de)(de)，不(bu)(bu)僅(jin)(jin)是產品(pin)業(ye)務(wu)創(chuang)(chuang)新(xin)，還(huan)應(ying)當包括經營機(ji)制與(yu)內(nei)控機(ji)制的(de)(de)創(chuang)(chuang)新(xin)，還(huan)有監管(guan)體制機(ji)制的(de)(de)創(chuang)(chuang)新(xin)。

四(si)要(yao)(yao)(yao)處理好借(jie)鑒(jian)國(guo)(guo)際經驗與立足國(guo)(guo)情的(de)(de)關系。發展我國(guo)(guo)股(gu)市(shi)需要(yao)(yao)(yao)學(xue)習借(jie)鑒(jian)境外(wai)(wai)市(shi)場(chang)的(de)(de)有益經驗，但(dan)必須從我國(guo)(guo)實際出(chu)發，準(zhun)確把握我國(guo)(guo)市(shi)場(chang)的(de)(de)特點(dian)與規律，不(bu)照(zhao)抄照(zhao)搬。同時(shi)，要(yao)(yao)(yao)善于借(jie)鑒(jian)國(guo)(guo)際經驗，對境外(wai)(wai)市(shi)場(chang)行之有效的(de)(de)做法，要(yao)(yao)(yao)知其(qi)然，更(geng)要(yao)(yao)(yao)知其(qi)所以然，真正做到以我為主、為我所用(yong)。不(bu)僅要(yao)(yao)(yao)借(jie)鑒(jian)境外(wai)(wai)產品創新的(de)(de)經驗，也要(yao)(yao)(yao)借(jie)鑒(jian)其(qi)有效監管的(de)(de)經驗。

2016年(nian)是全面(mian)建(jian)成小康社會決勝階段的(de)開局之年(nian)。作為(wei)市(shi)場化配(pei)置資(zi)源(yuan)的(de)平臺，資(zi)本市(shi)場具有服務和支持(chi)供給(gei)側(ce)結構性改革的(de)獨特優勢(shi)，迎來了難(nan)得的(de)發展機遇。資(zi)本市(shi)場可以為(wei)企(qi)(qi)業(ye)(ye)提供多樣化融資(zi)方式，降低企(qi)(qi)業(ye)(ye)杠(gang)桿率和融資(zi)成本，支持(chi)企(qi)(qi)業(ye)(ye)并(bing)購重組(zu)，助力(li)產能化解和存量盤活，培育新產業(ye)(ye)、新業(ye)(ye)態、新商業(ye)(ye)模式，服務大眾(zhong)創業(ye)(ye)、萬眾(zhong)創新，激發經濟增(zeng)長(chang)新動力(li)。

同時，也(ye)要看到，當(dang)前國際(ji)經(jing)濟(ji)金融形勢錯綜復雜，進入2016年以后，國際(ji)金融市(shi)(shi)場避險情緒上升，全球股市(shi)(shi)出現新一(yi)輪下(xia)跌(die)，大宗商(shang)品價格(ge)加速下(xia)跌(die)，一(yi)些新興市(shi)(shi)場經(jing)濟(ji)體匯率(lv)貶值(zhi)，我(wo)國經(jing)濟(ji)金融面臨的(de)外部環(huan)境不(bu)確定因素增(zeng)(zeng)(zeng)多。國內(nei)經(jing)濟(ji)下(xia)行壓(ya)力依然較大，企(qi)(qi)(qi)業(ye)盈利下(xia)滑(hua)，企(qi)(qi)(qi)業(ye)杠桿率(lv)仍然高企(qi)(qi)(qi)，信用違約風(feng)險增(zeng)(zeng)(zeng)加；人民(min)幣(bi)貶值(zhi)預期升溫，資金外流加大；商(shang)業(ye)銀(yin)行不(bu)良貸款上升，盈利增(zeng)(zeng)(zeng)幅下(xia)降，股市(shi)(shi)、匯市(shi)(shi)、債市(shi)(shi)、貨幣(bi)市(shi)(shi)場等風(feng)險因素交互影(ying)響，也(ye)給(gei)今(jin)年資本(ben)市(shi)(shi)場發展和監管帶來(lai)挑(tiao)戰。

對此(ci)，證(zheng)監(jian)會在2016年(nian)工作(zuo)的總(zong)體要求是，深化改(gai)革(ge)、健全制度、加強(qiang)監(jian)管、防(fang)范風險，促進資本市場長期穩定健康發展。

具體說來，要(yao)發(fa)展多層次(ci)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)(chang)。研究(jiu)制(zhi)定股(gu)票發(fa)行注(zhu)冊(ce)制(zhi)改(gai)革的(de)相關制(zhi)度規則，做(zuo)好啟動改(gai)革的(de)各(ge)項準備工作。加快(kuai)完善“新(xin)三板”制(zhi)度規則體系，優化(hua)小(xiao)額、快(kuai)速、靈活、多元(yuan)的(de)投(tou)融資機制(zhi)，更(geng)好發(fa)揮對創新(xin)型(xing)、創業型(xing)、成(cheng)長型(xing)中(zhong)小(xiao)微(wei)企業的(de)支持作用。規范(fan)發(fa)展區(qu)域性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)(chang)，探索(suo)建立區(qu)域性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)(chang)與“新(xin)三板”的(de)合作機制(zhi)，引導登記備案、運(yun)作規范(fan)的(de)私(si)募投(tou)資基金等機構(gou)投(tou)資者參與區(qu)域性(xing)(xing)股(gu)權(quan)(quan)市(shi)場(chang)(chang)(chang)。

要深入推(tui)進并(bing)(bing)購重組(zu)市(shi)場化改革。完善資本市(shi)場并(bing)(bing)購重組(zu)機(ji)制，推(tui)動消(xiao)除跨行業、跨地區、跨所(suo)有制并(bing)(bing)購重組(zu)的障(zhang)礙，支(zhi)持上(shang)市(shi)公司特別是國有控股上(shang)市(shi)公司通過資產(chan)注入、引入戰(zhan)投、吸收合并(bing)(bing)、整體(ti)上(shang)市(shi)等多種方式做(zuo)優做(zuo)強(qiang)，更(geng)好地支(zhi)持經(jing)濟結構轉型(xing)和(he)產(chan)業升級。

支(zhi)(zhi)持并購(gou)(gou)(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)方(fang)(fang)式(shi)創(chuang)新，豐富并購(gou)(gou)(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)支(zhi)(zhi)付手段，研(yan)究(jiu)出(chu)臺發行優先(xian)股、定向發行可轉換債券等(deng)作為(wei)并購(gou)(gou)(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)支(zhi)(zhi)付方(fang)(fang)式(shi)的實施(shi)細則(ze)。要密切(qie)關注(zhu)并購(gou)(gou)(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)中可能出(chu)現的風(feng)險、問題和矛盾(dun)，及時制定應(ying)對預案和措施(shi)，重(zhong)(zhong)(zhong)點(dian)加強對“忽(hu)悠式(shi)”重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)、“跟風(feng)式(shi)”重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)、虛假(jia)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)等(deng)情況的檢查和監管(guan)，嚴厲打(da)擊利用(yong)并購(gou)(gou)(gou)重(zhong)(zhong)(zhong)組(zu)(zu)進行內幕(mu)交易、市場操縱、利益輸送(song)等(deng)違法違規活動(dong)。

要規范發展(zhan)(zhan)債(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)。研究發展(zhan)(zhan)綠色(se)債(zhai)券(quan)(quan)、可(ke)(ke)續期債(zhai)券(quan)(quan)、高收益債(zhai)券(quan)(quan)和(he)項(xiang)目收益債(zhai)券(quan)(quan)，增加(jia)債(zhai)券(quan)(quan)品種，發展(zhan)(zhan)可(ke)(ke)轉換(huan)債(zhai)、可(ke)(ke)交(jiao)換(huan)債(zhai)等(deng)股債(zhai)結合(he)品種。發展(zhan)(zhan)企(qi)業資產(chan)證(zheng)券(quan)(quan)化，推(tui)進基礎(chu)設施(shi)資產(chan)證(zheng)券(quan)(quan)化試點，研究推(tui)出房地產(chan)投資信托(tuo)基金（REITs）。深化債(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)互聯互通。

要穩妥推進期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)及(ji)衍生品(pin)市(shi)場發展。適應金(jin)融改革(ge)和產(chan)業風險管理(li)(li)需要，在充分評估、嚴防風險的(de)基礎上(shang)，做好原油等戰略性期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)品(pin)種的(de)上(shang)市(shi)工作，完善股票期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)權試(shi)點，推進白糖、豆粕農(nong)產(chan)品(pin)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)權試(shi)點。加大對商品(pin)指數期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)、利(li)率及(ji)外匯期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)研(yan)發力度(du)。穩步推進“期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)+保險”、“糧食銀行”、“基差報價(jia)”、“庫存管理(li)(li)”等創新(xin)試(shi)點，進一步拓展期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)市(shi)場服務“三農(nong)”的(de)渠道和機制(zhi)。研(yan)究論證碳(tan)排放權期(qi)(qi)(qi)(qi)(qi)貨(huo)交易，探索運用(yong)市(shi)場化機制(zhi)助力綠(lv)色發展。

要擴大資(zi)本市(shi)場雙向開(kai)放。進(jin)一步(bu)拓(tuo)寬境(jing)內(nei)企業境(jing)外上市(shi)融資(zi)渠(qu)道，研究解決H股“全流通(tong)(tong)”問題。完(wan)善合格境(jing)外機(ji)構(gou)投資(zi)者（QFII）、人(ren)民幣合格境(jing)外機(ji)構(gou)投資(zi)者（RQFII）制度，逐步(bu)放寬投資(zi)額(e)度，推動A股納入國際知名指數(shu)(shu)，引導(dao)境(jing)外主權財富基金(jin)、養老金(jin)、被(bei)動指數(shu)(shu)基金(jin)等長期資(zi)金(jin)加大境(jing)內(nei)投資(zi)力(li)度。啟動深港通(tong)(tong)，完(wan)善滬港通(tong)(tong)，研究滬倫通(tong)(tong)。

推進自貿區金融開(kai)放(fang)創新試點。吸(xi)引(yin)境(jing)外機(ji)構投資者通(tong)過QFII、RQFII、滬(hu)港通(tong)和自由貿易賬(zhang)戶等多(duo)種(zhong)渠道(dao)參(can)與交易所債(zhai)券市場。

推(tui)(tui)動港(gang)資、澳資機(ji)構(gou)(gou)在境(jing)(jing)內(nei)設(she)立合資證(zheng)券(quan)、基(ji)(ji)金(jin)經(jing)(jing)營機(ji)構(gou)(gou)。支持證(zheng)券(quan)基(ji)(ji)金(jin)期貨(huo)經(jing)(jing)營機(ji)構(gou)(gou)境(jing)(jing)外(wai)子(zi)公(gong)司的發展(zhan)。深(shen)入推(tui)(tui)進(jin)內(nei)地與香港(gang)基(ji)(ji)金(jin)互認，穩步推(tui)(tui)進(jin)香港(gang)互認基(ji)(ji)金(jin)在內(nei)地注冊。做好跨(kua)境(jing)(jing)監管(guan)交流與合作。

總之(zhi)，證監(jian)(jian)會在新(xin)的(de)一年里必須健(jian)全(quan)制(zhi)度(du)，促(cu)進(jin)市場(chang)平穩運行(xing)，并(bing)且通過(guo)從嚴監(jian)(jian)管(guan)(guan)強(qiang)化(hua)(hua)制(zhi)度(du)規(gui)則(ze)執行(xing)，通過(guo)強(qiang)化(hua)(hua)一線(xian)監(jian)(jian)管(guan)(guan)提(ti)高監(jian)(jian)管(guan)(guan)有效性。此外(wai)，要強(qiang)化(hua)(hua)風險防(fang)范，嚴厲打擊(ji)違(wei)法違(wei)規(gui)行(xing)為(wei)，以(yi)加強(qiang)對(dui)投資者的(de)保護工作。

（本(ben)文據證監會(hui)主席肖鋼在(zai)2016年全(quan)國證券期貨(huo)監管(guan)工作會(hui)議上的講話整理，有刪節）