每經(jing)編輯｜葉檀    

◎每經評論員 葉檀

就在滬深股(gu)市再次(ci)陷入恐慌時，2016年(nian)全(quan)國證券期貨監(jian)管(guan)工(gong)作會議于2016年(nian)1月16日召開。投(tou)資(zi)者密切關(guan)注證監(jian)會主(zhu)席肖鋼說了什么，背后的含義是什么。

肖鋼當(dang)天的講(jiang)話是(shi)他的自省，也是(shi)監管層對近(jin)兩年股市的思考。隨(sui)著反思的深入(ru)與公開化，中國資本的市場(chang)與監管體制未來(lai)可能會發(fa)生劇烈(lie)變(bian)化。

肖鋼直(zhi)白(bai)地表示，中國的股票市場(chang)(chang)是(shi)不成(cheng)(cheng)熟的，從任何方面來看都(dou)不成(cheng)(cheng)熟。如此不成(cheng)(cheng)熟的市場(chang)(chang)，使用成(cheng)(cheng)熟市場(chang)(chang)的理論進行指導，只會離市場(chang)(chang)化(hua)越(yue)走越(yue)遠。

這同時也是(shi)一份直白的檢討(tao)，證監(jian)會(hui)主(zhu)席公開宣布，股市異常波動“充分暴露了證監(jian)會(hui)監(jian)管有漏洞(dong)、監(jian)管不適應、監(jian)管不得(de)力等問題”。未來股市政策會(hui)更加務實、更加嚴厲，不會(hui)沒(mei)有漏洞(dong)，但漏洞(dong)的縫隙(xi)會(hui)比較小。

根據肖鋼的講話，今后在監管上將處理好四個關系。

一是虛(xu)擬(ni)經濟(ji)與實體經濟(ji)的(de)(de)關系。實體是本，虛(xu)擬(ni)經濟(ji)過度(du)投(tou)機(ji)、“脫實向(xiang)虛(xu)”、“自(zi)娛自(zi)樂”都是在給自(zi)己挖(wa)坑，一時的(de)(de)興奮(fen)之(zhi)后(hou)必(bi)然伴隨著(zhu)難(nan)以控制(zhi)的(de)(de)不安(an)和恐懼。中國(guo)側重于發(fa)展金融市場是不合適的(de)(de)，實體經濟(ji)、制(zhi)造業與圍繞(rao)著(zhu)制(zhi)造業升級制(zhi)度(du)變遷是最重要的(de)(de)，其他的(de)(de)改革必(bi)須圍繞(rao)這個目(mu)標服務。

二是發展(zhan)與監(jian)(jian)管(guan)的(de)(de)(de)關(guan)系。二者中似乎更側重(zhong)于監(jian)(jian)管(guan)，監(jian)(jian)管(guan)部門必須強(qiang)化(hua)監(jian)(jian)管(guan)本位。在我國特定的(de)(de)(de)市場環境下(xia)，還必須特別關(guan)注資(zi)產價格(ge)虛高的(de)(de)(de)風險。監(jian)(jian)管(guan)部門強(qiang)化(hua)監(jian)(jian)管(guan)不是介入交易，監(jian)(jian)管(guan)也(ye)不能異化(hua)為對(dui)交易機構的(de)(de)(de)管(guan)理權和(he)資(zi)金控制權之(zhi)爭，更不能變成對(dui)某些(xie)市場偏(pian)好的(de)(de)(de)縱容(rong)與溺愛，甚至成為某些(xie)機構、某些(xie)人的(de)(de)(de)獨食。

三是(shi)(shi)創新與(yu)規范的(de)(de)(de)關系。經歷了大(da)起(qi)大(da)落后，創新與(yu)風險(xian)管理的(de)(de)(de)匹配度被(bei)提到很高(gao)的(de)(de)(de)位置。動輒以美國(guo)、英國(guo)的(de)(de)(de)高(gao)頻交(jiao)易(yi)、期貨交(jiao)易(yi)作(zuo)為(wei)創新的(de)(de)(de)理由，這是(shi)(shi)虛空的(de)(de)(de)、不(bu)存在的(de)(de)(de)理由。中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)交(jiao)易(yi)土壤、法(fa)(fa)律與(yu)制度與(yu)英美還(huan)不(bu)具有可(ke)比性，中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)創新是(shi)(shi)要在控制風險(xian)、準確定價、嚴肅法(fa)(fa)律的(de)(de)(de)前(qian)提下(xia)，提高(gao)市場效率。交(jiao)易(yi)模式(shi)必(bi)須符合(he)中(zhong)國(guo)的(de)(de)(de)土壤，效率有明(ming)確提升、更重要的(de)(de)(de)是(shi)(shi)風險(xian)可(ke)以控制，不(bu)被(bei)個(ge)別人(ren)、少(shao)數機(ji)構左右。

風險(xian)會(hui)(hui)外(wai)溢，一個產品的創新風險(xian)可能會(hui)(hui)外(wai)溢到(dao)整個市(shi)場(chang)，杠(gang)(gang)桿(gan)也(ye)會(hui)(hui)外(wai)溢到(dao)基(ji)金、信托、銀行。相應的，銀行的杠(gang)(gang)桿(gan)風險(xian)等(deng)也(ye)會(hui)(hui)外(wai)溢到(dao)股市(shi)，A股市(shi)場(chang)用高杠(gang)(gang)桿(gan)對不(bu)專業的投資者(zhe)將(jiang)會(hui)(hui)極為不(bu)利。

風險(xian)外溢會成為重要的(de)(de)考量(liang)，并且會制(zhi)定(ding)完善系統性風險(xian)的(de)(de)跟蹤、監(jian)測、預警、處置(zhi)工(gong)作(zuo)機(ji)(ji)制(zhi)。這也說明創(chuang)(chuang)新是全方(fang)位的(de)(de)，不僅是產品業務創(chuang)(chuang)新，還(huan)包(bao)括經營機(ji)(ji)制(zhi)與(yu)內控機(ji)(ji)制(zhi)的(de)(de)創(chuang)(chuang)新，還(huan)有監(jian)管體(ti)制(zhi)機(ji)(ji)制(zhi)的(de)(de)創(chuang)(chuang)新。就像一(yi)顆雨林植物的(de)(de)種(zhong)子不適合在高原上播種(zhong)一(yi)樣，所(suo)有的(de)(de)創(chuang)(chuang)新形(xing)成共(gong)同(tong)的(de)(de)環境(jing)，適應中國的(de)(de)交(jiao)易模(mo)式，從而(er)形(xing)成良好(hao)的(de)(de)生態。

四是處理好借(jie)鑒國(guo)際(ji)經(jing)(jing)驗與立足國(guo)情的關系。發(fa)展A股市場需要(yao)學習借(jie)鑒有益經(jing)(jing)驗，但(dan)必須從實際(ji)出發(fa)，準確把握A股市場的特點與規律，不(bu)照抄(chao)照搬。同(tong)時，要(yao)善(shan)于借(jie)鑒國(guo)際(ji)經(jing)(jing)驗，對(dui)先進做法要(yao)知其(qi)(qi)然，更(geng)要(yao)知其(qi)(qi)所以然，真正做到以我為主、為我所用。不(bu)僅要(yao)借(jie)鑒境外產品創新的經(jing)(jing)驗，也要(yao)借(jie)鑒其(qi)(qi)有效監管的經(jing)(jing)驗。

這似乎是為熔(rong)斷(duan)(duan)機制(zhi)量身打造的(de)，其(qi)實高頻(pin)交易等(deng)手(shou)段何嘗不(bu)是如(ru)(ru)此。為什么美(mei)(mei)國(guo)(guo)有熔(rong)斷(duan)(duan)機制(zhi)和高頻(pin)交易，想修改(gai)而沒(mei)有大(da)張旗鼓地進行修改(gai)。從(cong)熔(rong)斷(duan)(duan)的(de)后果來看，有幾(ji)個(ge)明確相互(hu)關(guan)聯的(de)因素。如(ru)(ru)果美(mei)(mei)國(guo)(guo)金融能(neng)力(li)不(bu)是在全球第一，如(ru)(ru)果美(mei)(mei)國(guo)(guo)的(de)金融風險不(bu)是由全世界(jie)承擔，如(ru)(ru)果美(mei)(mei)元沒(mei)有世界(jie)第一的(de)鑄幣稅，美(mei)(mei)國(guo)(guo)不(bu)會為自(zi)己挖坑。

證監會接下(xia)來還要推(tui)進(jin)注冊(ce)制(zhi)(zhi)的改革，不過值得注意的是(shi)(shi)，如果沒有(you)集體訴(su)訟(song)制(zhi)(zhi)度，定價又可(ke)以輸送人情的話，假設(she)一年內(nei)上市公司(si)“變(bian)臉(lian)”，那么會有(you)什么懲罰？沒有(you)時間限制(zhi)(zhi)、成本極(ji)高的中(zhong)介補(bu)償又如何持續(xu)？這些都(dou)是(shi)(shi)需要監管層即刻解決的難題。

經(jing)過這兩年的震(zhen)蕩(dang)，中(zhong)國(guo)資(zi)本市(shi)場發展與監(jian)管的模式將發生巨變，會更(geng)加務實(shi)(shi)、更(geng)加看(kan)重中(zhong)國(guo)的實(shi)(shi)際。希(xi)望證(zheng)監(jian)會的總結能夠(gou)讓中(zhong)國(guo)的市(shi)場化更(geng)加穩健。