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◎每經評論員 葉檀

人民幣對美元(yuan)匯率回(hui)暖，這是央行使出殺器的結(jie)果。殺器就是——收緊流動性，大(da)幅提升國際市場上的人民幣拆借利率。

以往央行穩定(ding)人(ren)民(min)幣匯(hui)(hui)率的(de)手段是，通(tong)過大型商業銀行在(zai)市場上拋(pao)出美元買入(ru)人(ren)民(min)幣，或者通(tong)過遠(yuan)期外匯(hui)(hui)市場交易以改變(bian)人(ren)民(min)幣匯(hui)(hui)率預期，這都需(xu)要(yao)付出真金白銀，并導(dao)致(zhi)外匯(hui)(hui)儲(chu)備下降(jiang)，還會引發投資者對外匯(hui)(hui)儲(chu)備數量的(de)擔心，導(dao)致(zhi)人(ren)民(min)幣出現拋(pao)售潮。門一旦(dan)打(da)開，就難(nan)以關上。

目前放任人民(min)幣匯率自由波動(dong)是(shi)不(bu)合(he)適的(de)。中國(guo)經濟轉型尚需時日，國(guo)內市場較為疲軟(ruan)，出(chu)境旅游、購物、留(liu)學者眾多(duo)，移民(min)熱度不(bu)減(jian)，對此相關部門必須有充分的(de)預(yu)案，不(bu)能(neng)(neng)以浪漫主(zhu)義的(de)情懷對待(dai)冷酷嗜(shi)血(xue)的(de)市場，更(geng)不(bu)能(neng)(neng)盲(mang)目空喊市場化的(de)口號。

人(ren)民(min)幣對美元(yuan)下(xia)行的第一步是(shi)央(yang)行默(mo)認對美元(yuan)匯(hui)(hui)(hui)率(lv)下(xia)跌，境(jing)(jing)內(nei)(nei)預期(qi)改變(bian)；第二步是(shi)引發境(jing)(jing)外下(xia)挫；第三步是(shi)境(jing)(jing)內(nei)(nei)外聯(lian)動，引發境(jing)(jing)內(nei)(nei)換(huan)匯(hui)(hui)(hui)熱。境(jing)(jing)內(nei)(nei)市場中間價下(xia)行，被認為(wei)是(shi)央(yang)行默(mo)許人(ren)民(min)幣匯(hui)(hui)(hui)率(lv)下(xia)降，境(jing)(jing)外投資者(zhe)大規模做空。面對境(jing)(jing)內(nei)(nei)外匯(hui)(hui)(hui)率(lv)的巨大落差，境(jing)(jing)內(nei)(nei)投資者(zhe)的理性反應就(jiu)是(shi)趕(gan)緊換(huan)成美元(yuan)保值。

好在恐慌(huang)蔓(man)延之后央行能迅速行動，讓境外(wai)拆(chai)借(jie)人民幣陡然間變(bian)得昂貴。1月(yue)(yue)11日(ri)，隔(ge)(ge)夜香(xiang)港(gang)(gang)人民幣同(tong)業拆(chai)借(jie)利率(lv)（HIBOR）創下歷史新高，離岸(an)人民幣單日(ri)拉升1000個(ge)基(ji)點(dian)，從(cong)1月(yue)(yue)8日(ri)的4.01%飆升至13.40%。1月(yue)(yue)12日(ri)，隔(ge)(ge)夜、7天期和14天期香(xiang)港(gang)(gang)人民幣同(tong)業拆(chai)借(jie)利率(lv)全線飆升至2010年(nian)3月(yue)(yue)有數(shu)據以來(lai)的歷史最高值，其中，隔(ge)(ge)夜利率(lv)驚人地報于66.81%，較前(qian)一交易日(ri)的13.40%大(da)漲(zhang)(zhang)近(jin)400%，7天期和14天期利率(lv)也飆升至33.79%和28.34%。1月(yue)(yue)18日(ri)，香(xiang)港(gang)(gang)1個(ge)月(yue)(yue)HIBOR升至2013年(nian)1月(yue)(yue)來(lai)新高；一周(zhou)期CNH HIBOR上漲(zhang)(zhang)370個(ge)基(ji)點(dian)至11.90%；3個(ge)月(yue)(yue)期漲(zhang)(zhang)127個(ge)基(ji)點(dian)至9.75%，隔(ge)(ge)夜HIBOR微降(jiang)32個(ge)基(ji)點(dian)至1.7790%。隔(ge)(ge)夜拆(chai)借(jie)略有下行說(shuo)明市場情況略有好轉。

人民(min)(min)(min)幣(bi)離岸拆(chai)借利率(lv)與人民(min)(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)有(you)直接因果關系。人民(min)(min)(min)幣(bi)對(dui)美(mei)元(yuan)匯(hui)率(lv)走勢(shi)立竿見影。1月(yue)11日拆(chai)息上升當(dang)天，人民(min)(min)(min)幣(bi)對(dui)美(mei)元(yuan)收(shou)出(chu)一(yi)個(ge)十字星，12日開始(shi)進入略有(you)上行(xing)的震蕩區間。這(zhe)只有(you)一(yi)個(ge)解釋，市(shi)場上有(you)大型機構在收(shou)回(hui)人民(min)(min)(min)幣(bi)，而(er)做(zuo)空(kong)者見勢(shi)不對(dui)，必須(xu)買入人民(min)(min)(min)幣(bi)平倉。境內人民(min)(min)(min)幣(bi)匯(hui)率(lv)上行(xing)，拉平了境內外(wai)的差價，1月(yue)6日的內外(wai)匯(hui)差達到創紀錄的1600個(ge)基(ji)點，1月(yue)12日成功(gong)反超實(shi)現倒(dao)掛。

到了1月18日(ri)，市場恢復正常，海外無(wu)本金交(jiao)割遠(yuan)期外匯（NDF）市場上(shang)，美(mei)元/人(ren)民幣一年期品種最(zui)新(xin)報(bao)6.9120，低于上(shang)一交(jiao)易(yi)日(ri)15日(ri)尾(wei)盤的6.9170。香港的離岸美(mei)元/人(ren)民幣即期最(zui)新(xin)報(bao)在6.5845，上(shang)一交(jiao)易(yi)日(ri)尾(wei)盤報(bao)6.6165。

中(zhong)國外(wai)匯交(jiao)(jiao)易(yi)中(zhong)心當日(ri)11點(dian)(dian)的人民(min)幣對美元參考(kao)匯率為6.5790。離岸(an)人民(min)幣（CNH）早(zao)盤(pan)大漲逾300點(dian)(dian)，與在(zai)岸(an)價(jia)差回到100點(dian)(dian)以內，離岸(an)在(zai)岸(an)市(shi)場巨大的落差縮小到可以接受的范(fan)圍內。市(shi)場重回僵持態勢，高低難(nan)判，交(jiao)(jiao)易(yi)量(liang)因此急劇下(xia)降，早(zao)盤(pan)成交(jiao)(jiao)量(liang)還不足(zu)上周(zhou)五半日(ri)成交(jiao)(jiao)的1/3。

央行(xing)還在繼續收(shou)緊流(liu)動(dong)性(xing)，自1月25日起，將對境(jing)外(wai)人(ren)民(min)(min)幣(bi)業(ye)務參加行(xing)存(cun)(cun)放(fang)境(jing)內代理行(xing)人(ren)民(min)(min)幣(bi)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)執(zhi)行(xing)正常存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)準備金(jin)率(lv)，即境(jing)內代理行(xing)現行(xing)法定存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)準備金(jin)率(lv)。港澳人(ren)民(min)(min)幣(bi)業(ye)務清(qing)(qing)算行(xing)存(cun)(cun)放(fang)人(ren)民(min)(min)銀(yin)行(xing)深(shen)圳和珠海中心支行(xing)清(qing)(qing)算賬戶人(ren)民(min)(min)幣(bi)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)、其(qi)他人(ren)民(min)(min)幣(bi)業(ye)務清(qing)(qing)算行(xing)存(cun)(cun)放(fang)境(jing)內母(mu)行(xing)清(qing)(qing)算賬戶人(ren)民(min)(min)幣(bi)存(cun)(cun)款(kuan)(kuan)參照執(zhi)行(xing)。

這一措施不會(hui)影響境(jing)內(nei)人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)流動性(xing)，但(dan)境(jing)外(wai)機(ji)構的人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)流動性(xing)將(jiang)(jiang)會(hui)因此而大幅下降，如果按照(zhao)16.5%左右(you)的較低準備金(jin)率，境(jing)外(wai)人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)業務參加行存放在(zai)境(jing)內(nei)的人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)存款(kuan)約1.3萬(wan)億(yi)計算，被鎖(suo)資金(jin)將(jiang)(jiang)達(da)2000億(yi)左右(you)，境(jing)外(wai)套利資金(jin)大部分(fen)存放在(zai)國(guo)內(nei)，這將(jiang)(jiang)使境(jing)外(wai)人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)資金(jin)進一步緊(jin)張，人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)拆借利率下行的空間(jian)極小，“做空”人(ren)民(min)(min)(min)幣(bi)的投資者也(ye)就缺少了子彈。

一方(fang)(fang)可以發貨幣(bi)，一方(fang)(fang)被繳了械，這仗還(huan)有什(shen)么好(hao)打(da)的。

一份文件兵不血刃地穩定了(le)人民(min)幣對美元匯率，雖然有(you)必要(yao)性，但恐怕有(you)些勝之不武，需要(yao)研判(pan)一下是否會有(you)損央行的信用。

央(yang)行采取的(de)(de)措施有(you)效，但我們仍需要對(dui)現(xian)狀有(you)更清醒的(de)(de)認(ren)識。人(ren)民(min)幣目前(qian)掛(gua)鉤一籃(lan)子貨幣，美(mei)(mei)元(yuan)仍然(ran)(ran)是核心因素，對(dui)美(mei)(mei)元(yuan)大幅下跌會引(yin)發連鎖恐慌，對(dui)激(ji)進派所(suo)謂“打敗美(mei)(mei)元(yuan)”的(de)(de)說(shuo)法千萬不(bu)(bu)能信以為真。只(zhi)要恐慌依(yi)然(ran)(ran)存在(zai)，只(zhi)要允(yun)許大規(gui)(gui)模(mo)換匯，個人(ren)、機(ji)構(gou)的(de)(de)換匯規(gui)(gui)模(mo)就有(you)可(ke)能會進一步擴大。基(ji)于此，在(zai)目前(qian)對(dui)匯率市(shi)場化如果采取一步到位的(de)(de)做法，將是冒進的(de)(de)、不(bu)(bu)可(ke)取的(de)(de)。