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◎每經評論員 葉檀

新華社上周(zhou)六發表(biao)英文評論文章，警告做(zuo)空(kong)人民幣(bi)將遭遇巨大(da)(da)損失，甚至(zhi)嚴厲(li)表(biao)示，隨著央行采(cai)取措施穩定人民幣(bi)匯率，魯莽(mang)投機和惡意(yi)(yi)做(zuo)空(kong)將面臨更高的(de)交易成本甚至(zhi)可能(neng)(neng)是嚴重的(de)法律(lv)后(hou)果。一(yi)個具有(you)堅(jian)強變革意(yi)(yi)志和糾錯(cuo)韌性的(de)轉型中大(da)(da)國，所擁有(you)的(de)雄(xiong)厚資源和政(zheng)策彈藥，使(shi)其足(zu)以掌控局面。文章明(ming)示，中國有(you)足(zu)夠的(de)能(neng)(neng)力(li)保持匯率穩定，除了龐大(da)(da)的(de)外匯儲備，還有(you)交易政(zheng)策的(de)限制(zhi)，以及對人民幣(bi)的(de)掌控能(neng)(neng)力(li)。

大(da)型(xing)對沖(chong)基金(jin)做空(kong)港幣(bi)或者人民幣(bi)到現在為(wei)止還(huan)沒有獲得巨大(da)成(cheng)功(gong)，索羅斯這(zhe)樣(yang)的(de)巨鱷沒有獲得如(ru)擊敗英格蘭(lan)銀行一樣(yang)的(de)輝煌戰績。

中國(guo)政(zheng)府(fu)使用(yong)了兩(liang)個工具：一個是(shi)資(zi)源工具，不斷(duan)釋放外匯儲(chu)備回收人(ren)民(min)幣流(liu)動性打爆空(kong)頭；另(ling)一個是(shi)政(zheng)策工具，銀行不得(de)向做(zuo)空(kong)者大規(gui)模發放人(ren)民(min)幣，或者像最(zui)近(jin)所展(zhan)示的那樣(yang)，讓外資(zi)行繳(jiao)納(na)存款(kuan)準備金(jin)。

從長(chang)期來看，匯率高低(di)取決于(yu)國力(li)與實體經(jing)濟冷暖(nuan)。我們必須坦(tan)率地(di)承認，中國經(jing)濟目前下行壓力(li)依然(ran)巨(ju)大(da)，雖然(ran)新經(jing)濟啟動，但還(huan)沒有壯大(da)到可以替代資源性行業與傳統制造業的(de)地(di)步，因此人民(min)幣匯率恢復到2005年以后(hou)的(de)強勢走勢不太(tai)現(xian)實。

2015年(nian)中(zhong)國發電量(liang)為5.618萬億千瓦(wa)時，較上年(nian)下(xia)降0.2%，為1968年(nian)以來首次(ci)年(nian)度下(xia)滑；粗(cu)鋼產(chan)量(liang)下(xia)降2.3%至8.038億噸，為1981年(nian)以來首次(ci)年(nian)度下(xia)滑；煤(mei)炭產(chan)量(liang)下(xia)跌3.5%，為連(lian)續(xu)第2年(nian)下(xia)降；PPI已(yi)連(lian)跌46個月，通縮嚴重；加上地方政府與企業債務高企、企業盈利(li)下(xia)跌，中(zhong)國經濟將進入漫長的轉型期。

鋼鐵(tie)與電(dian)力(li)行業是(shi)(shi)傳(chuan)統行業風向標，鋼鐵(tie)業的產(chan)(chan)能(neng)過(guo)剩具有(you)非常重要(yao)(yao)的象征(zheng)意義。經過(guo)改革開放，就鋼鐵(tie)產(chan)(chan)量(liang)而言，中(zhong)國已經是(shi)(shi)全球重要(yao)(yao)經濟體。但在(zai)市場均衡、生(sheng)產(chan)(chan)效率以及技術方面，中(zhong)國離現代化的要(yao)(yao)求仍然有(you)一定的距離。

中(zhong)國目前外匯儲(chu)備與(yu)2015年8月前強勢(shi)的人民幣匯率(lv)，反映了(le)傳統(tong)制造業的產能銷售優勢(shi)，人民幣匯率(lv)下行則是傳統(tong)制造業軟肋的體現，這(zhe)是個必經(jing)的陣痛(tong)，不(bu)經(jing)歷就不(bu)可能走出隧道。

匯率同時(shi)也是信用(yong)(yong)的(de)(de)(de)反映(ying)，經過貨幣戰爭(zheng)理論熏陶，中國(guo)投資(zi)者能夠理解在次(ci)貸危(wei)機之后美元的(de)(de)(de)下跌與(yu)上(shang)漲(zhang)。美債(zhai)價格大幅上(shang)漲(zhang)，是各(ge)國(guo)實力、信用(yong)(yong)博弈的(de)(de)(de)結果，金(jin)融(rong)市場動蕩不(bu)安(an)，慌亂(luan)的(de)(de)(de)投資(zi)者能抱住的(de)(de)(de)最(zui)粗柱子(zi)就是美元與(yu)美債(zhai)。在關鍵時(shi)刻，美元的(de)(de)(de)實力與(yu)信用(yong)(yong)顯露無遺。

目前人(ren)民幣(bi)還不具(ju)備美元(yuan)的(de)(de)實力，甚(shen)至與日(ri)元(yuan)地位相比也有差距，日(ri)元(yuan)好歹還是小波浪中的(de)(de)舢板，平時具(ju)有一定(ding)的(de)(de)避險作用，而人(ren)民幣(bi)的(de)(de)投資、交易(yi)仍然存在(zai)一定(ding)的(de)(de)信用障礙。

人(ren)民幣(bi)市場化沒有必要急于求(qiu)成，以目前的實體經濟狀(zhuang)況與資本外(wai)流的情(qing)況，人(ren)民幣(bi)若馬上市場化可(ke)能導(dao)致災(zai)難。

明智的人(ren)已經(jing)意(yi)識到人(ren)民(min)幣(bi)資本項(xiang)目(mu)全部(bu)放(fang)開的風險。日本央(yang)行(xing)行(xing)長黑(hei)田東彥1月23日表(biao)示，中(zhong)國(guo)(guo)應對資本加以管制，以保(bao)持人(ren)民(min)幣(bi)匯(hui)率穩定。中(zhong)國(guo)(guo)金融(rong)專家、前央(yang)行(xing)貨(huo)幣(bi)政策委員會委員余永定22日重(zhong)申(shen)，中(zhong)國(guo)(guo)不(bu)應該(gai)加快資本賬目(mu)開放(fang)，有必(bi)要嚴格執(zhi)行(xing)資本控制。

人民(min)幣資本項(xiang)目自由(you)一旦實現，資金將大(da)量流(liu)出國(guo)門，通過這幾個月(yue)的(de)實踐，主管部門應(ying)該對本幣的(de)信用與國(guo)民(min)持有(you)的(de)熱情有(you)準(zhun)確的(de)評估。理性的(de)人愿意(yi)同時持有(you)人民(min)幣以及強(qiang)有(you)力(li)的(de)硬通貨幣，以實現資產配置、分散風險(xian)的(de)目的(de)。

引導預(yu)期必須是(shi)明確(que)的(de)，央行(xing)此前以烏托邦(bang)的(de)態度向市場傳遞人民幣匯率的(de)市場化很快就會(hui)到來，這不符合現實。市場化不能教條，穩健轉型才是(shi)真正的(de)成功(gong)。如果人民幣不再對美元保持穩定，而(er)是(shi)對一(yi)籃子貨幣保持穩定，傳達的(de)市場聲音不能左(zuo)右(you)搖擺(bai)，甚至(zhi)為了(le)一(yi)時之利允(yun)許人民幣匯率指(zhi)數(shu)大幅(fu)小于(yu)100，這將會(hui)引發市場自我(wo)發酵式(shi)的(de)恐慌循環(huan)。

索羅(luo)斯式的(de)做空對沖基金(jin)是(shi)槍林(lin)彈(dan)雨(yu)里成長的(de)，不是(shi)嚇大的(de)，索羅(luo)斯沒有(you)害怕英格蘭央行，1998年在(zai)香(xiang)港的(de)撤退不是(shi)因為(wei)(wei)警告，而是(shi)因為(wei)(wei)香(xiang)港特區政府背后有(you)內地“子彈(dan)”的(de)支撐(cheng)。

新華社警告(gao)能否成(cheng)功，取決(jue)于(yu)中國擁有的“子(zi)彈”，以及保持穩定的政(zheng)策決(jue)心。目前(qian)來看，最可怕的不是做空(kong)基金(jin)，而是民間蔓(man)延的匯率下行恐慌(huang)情緒。做空(kong)基金(jin)由于(yu)人民幣成(cheng)本(ben)急(ji)劇上升略(lve)有退(tui)潮，交易恢復到低(di)迷的膠著狀態。而民間大規模換(huan)幣說明要恢復信(xin)心，實體經濟改革(ge)與央行的維穩必須(xu)更加堅定。