◎余豐慧

近日有媒體報(bao)道(dao)，進入(ru)2016年(nian)以來，美國三大股指(zhi)的表現不僅創(chuang)下歷史(shi)最差開年(nian)記錄(lu)，而(er)且至今(jin)沒有一(yi)家科(ke)技股IPO，也是美股近期歷史(shi)上罕見(jian)。

不僅如此，今(jin)年1月(yue)美(mei)國出現了2011年9月(yue)以來首(shou)次(ci)沒有任何(he)公司進(jin)行IPO的(de)(de)情(qing)況。另(ling)據數(shu)據公司Dealogic的(de)(de)數(shu)據，今(jin)年迄(qi)今(jin)美(mei)國交易(yi)所的(de)(de)IPO規模僅4.36億美(mei)元，較去(qu)年同期的(de)(de)46億美(mei)元下降超過90%。什(shen)么原(yuan)因(yin)？市場機制在(zai)發揮作用(yong)；誰在(zai)作梗？無形之手在(zai)揮舞。

完(wan)全市(shi)(shi)場(chang)化(hua)IPO機制下，是(shi)否IPO、何時IPO、IPO規(gui)模大小、發行(xing)價高低等問題，都必(bi)須由市(shi)(shi)場(chang)來(lai)解答，企(qi)業也要看市(shi)(shi)場(chang)的(de)(de)臉色再做出決定。這(zhe)(zhe)(zhe)就必(bi)將出現(xian)，在(zai)宏(hong)觀經濟環境向好，股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)走牛(niu)時，IPO企(qi)業多而踴躍(yue)。因為(wei)(wei)在(zai)這(zhe)(zhe)(zhe)個(ge)時候(hou)投資(zi)者風險偏好受追(zhui)捧，市(shi)(shi)場(chang)流動性充(chong)足，出現(xian)求大于供(gong)現(xian)象，企(qi)業首次發行(xing)股(gu)(gu)(gu)票賣個(ge)好價錢的(de)(de)概率較大。在(zai)股(gu)(gu)(gu)市(shi)(shi)情況好、投資(zi)者熱情高的(de)(de)時候(hou)，上市(shi)(shi)發行(xing)股(gu)(gu)(gu)票的(de)(de)公(gong)司必(bi)然多。這(zhe)(zhe)(zhe)不需要任何機構(gou)和個(ge)人的(de)(de)提醒(xing)干預，包括政府(fu)監管部門(men)。這(zhe)(zhe)(zhe)完(wan)全是(shi)在(zai)市(shi)(shi)場(chang)機制下企(qi)業的(de)(de)自發行(xing)為(wei)(wei)。

相(xiang)反，在(zai)宏觀經濟不好的(de)時(shi)候，股市震蕩，持續低迷，IPO企業就會自(zi)動減(jian)少(shao)。因為這時(shi)風(feng)險投資偏好遭受重(zhong)創，流(liu)動性(xing)都涌向黃金、國債以及保守型理財產品。

股(gu)(gu)市(shi)投(tou)資(zi)(zi)者撤離(li)，投(tou)資(zi)(zi)熱(re)情下降，指數(shu)下跌。這(zhe)個(ge)時候IPO把股(gu)(gu)票賣給誰呢？這(zhe)同樣沒有(you)機構和個(ge)人干預，完全是市(shi)場(chang)(chang)機制迫使企業不敢貿然上(shang)市(shi)發行(xing)股(gu)(gu)票。這(zhe)是對(dui)市(shi)場(chang)(chang)經濟機制的敬畏與尊重。

當然(ran)，也(ye)有公然(ran)違背(bei)市場規律(lv)、與市場對著干而上市的，但最終都付出了(le)慘痛代價。美股里眼前就(jiu)有一個活(huo)生生的例子。

2015年(nian)(nian)11月，近(jin)年(nian)(nian)來最(zui)炙手可熱的(de)科(ke)技(ji)初創(chuang)公司之一——移動支付公司Square頂著市(shi)(shi)場已經開始頹勢的(de)局(ju)面硬行上市(shi)(shi)，最(zui)終將IPO價格(ge)確定在每(mei)股9美元。公司估值僅29億美元，較前一輪融(rong)資的(de)估值還(huan)低了數十億美元，后來該股還(huan)一度破發。當時(shi)，美國知(zhi)名的(de)在線新聞平(ping)臺Business Insider就報道(dao)指出，它可能意味著科(ke)技(ji)股IPO市(shi)(shi)場步入長期的(de)下行階(jie)段，因為2015年(nian)(nian)成(cheng)功的(de)科(ke)技(ji)股IPO并不多。這就是違(wei)背市(shi)(shi)場的(de)代(dai)價。

在宏觀經濟形勢不(bu)佳(jia)，股市(shi)(shi)低(di)迷(mi)的時候，發行上市(shi)(shi)的股票寥寥無幾，退市(shi)(shi)者也不(bu)斷出現(xian)。從美(mei)國市(shi)(shi)場傳來消(xiao)息，中(zhong)概股聚美(mei)優品已經提起私有化(hua)要約，啟動退市(shi)(shi)進程。

開年至今，美(mei)國(guo)(guo)股(gu)市(shi)(shi)沒有一(yi)家科技(ji)股(gu)上市(shi)(shi)對正(zheng)在進(jin)行(xing)資(zi)本市(shi)(shi)場改(gai)革的中國(guo)(guo)啟發最大(da)。全球(qiu)股(gu)市(shi)(shi)包括A股(gu)已經進(jin)入技(ji)術(shu)性熊市(shi)(shi)，一(yi)直跌(die)跌(die)不休，美(mei)國(guo)(guo)監管部門沒有任何指令甚至暗示，美(mei)國(guo)(guo)企業卻自動自發不見IPO蹤影了。對股(gu)市(shi)(shi)本身來說，IPO減(jian)少或者自動自發停止，減(jian)少了市(shi)(shi)場供(gong)給，對股(gu)市(shi)(shi)非(fei)常有利，可從減(jian)少股(gu)票供(gong)給方面平抑股(gu)市(shi)(shi)下跌(die)。

而A股(gu)在股(gu)市(shi)(shi)低(di)迷的情況下(xia)，大量企業仍然我行我素爭相IPO發行上(shang)市(shi)(shi)，這或將促(cu)使市(shi)(shi)場繼(ji)續下(xia)跌，股(gu)市(shi)(shi)進一步(bu)低(di)迷。這也啟發中國一定要加快(kuai)IPO注冊制(zhi)改(gai)革進程。

但這里面(mian)要扭轉一個錯誤認識(shi)，就是(shi)IPO實施市(shi)場(chang)化注冊制后，在股市(shi)低迷(mi)時企業(ye)蜂擁繼(ji)續上(shang)市(shi)會對股市(shi)造成嚴(yan)重沖擊。事實恰恰相反，市(shi)場(chang)化IPO后，若經濟下行、股市(shi)低迷(mi)，IPO企業(ye)會大幅度下降甚至停止。