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每經記者 萬敏

3月21日晚間，央行在其官方微博上重溫周小川在G20上關于資本市場的論述：日前，有媒體稱周小川希望鼓勵儲蓄進入股市。這是曲解和誤讀。2月G20會議上，周(zhou)小川說(shuo)的是通過資本市(shi)場股(gu)(gu)本融資能夠使(shi)儲蓄中更大比(bi)例(li)進行股(gu)(gu)本融資。股(gu)(gu)本投資和(he)投資股(gu)(gu)市(shi)是不同概(gai)念，通篇(pian)講話(hua)看(kan)不到任何“鼓勵儲蓄入市(shi)”的字眼。

央行的及時澄清顯然是有的放矢，3月20日，央行行長周小川在中國發展高層論壇上講話重點闡釋我國企業杠桿率偏高的原因和解決辦法：“解決的方法也有很多種，其中一個重要的方法就是加快發展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，也就降低了債務占GDP的比重，也(ye)降低(di)了債務股本的比例。”

這段講話經媒體報道后，被流傳誤讀為“鼓勵儲蓄入市”，進而被解讀為催動A股上漲的重大利好。

3月21日，上證指數上漲63.65突破3000點，單日漲幅達到2.15%。而上證綜指上一次失守3000點的時間是今年1月20日，時隔兩個月后滬指重返“3時代”，且兩市成交穩步放大突破9000億元(yuan)，顯示市場做多(duo)意愿強烈。

此外，深證成指3月21日大漲267.55點后，以10394.14點報收，漲幅達到2.64%；創業板指數收復2200點整數位，報2227.03點，漲幅也達到2.26%。其中，金融領域的券商保險板塊領漲，且整體漲幅高達逾7%。

而對于3月21日(ri)晚(wan)間(jian)央行澄清微博，有(you)網友在原微博下評論稱，“吸(xi)取去年‘一手(shou)好牌打爛’的(de)教(jiao)訓，及時澄清。要(yao)滿（慢）牛不要(yao)瘋牛。”

此外，也有網友評論：“央行澄清目的有兩點：1、資本市場中的股本融資，包括股市，還有直接實業投資、風投、新三板等。理解為只有股市，肯定就有問題。今天券商股集體漲停，太猛需要降溫。2、股(gu)權融資股(gu)權投(tou)資是風險投(tou)資，國家監管(guan)機構不(bu)能去(qu)為(wei)風險背書。”

而對周小(xiao)川的(de)(de)(de)發(fa)言出(chu)現誤(wu)讀(du)的(de)(de)(de)原因，究其根本(ben)(ben)，還是(shi)在于(yu)對“股(gu)本(ben)(ben)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)”的(de)(de)(de)理(li)解(jie)不足，央行稱，“股(gu)本(ben)(ben)融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)并不等(deng)于(yu)股(gu)票市場融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)。股(gu)本(ben)(ben)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)還包括(kuo)直接實業投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)、風險投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)和股(gu)票投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)等(deng)更廣泛(fan)的(de)(de)(de)含義(yi)。顯而易見，股(gu)本(ben)(ben)投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)與投資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)股(gu)市是(shi)兩個不同的(de)(de)(de)概念，在內涵和外延上都(dou)是(shi)有區別的(de)(de)(de)。”

央行澄清微博的表述也很有意味，其專門借用了一段周小川2月份在G20會議(yi)上的(de)講話：中(zhong)國有(you)強烈的(de)愿(yuan)望讓股(gu)(gu)本(ben)市(shi)場有(you)很好的(de)發(fa)展，但(dan)中(zhong)國股(gu)(gu)本(ben)融(rong)資(zi)(zi)市(shi)場還不夠成熟。如果(guo)股(gu)(gu)票(piao)融(rong)資(zi)(zi)市(shi)場成熟，很多資(zi)(zi)金可(ke)以通過股(gu)(gu)市(shi)轉化(hua)為企業股(gu)(gu)本(ben)金，中(zhong)國目前有(you)強烈發(fa)展該市(shi)場的(de)愿(yuan)望，也下了很大的(de)力量，但(dan)是不能拔苗助長。

值得注意的是，周小川并不是第一次在講話中提到中國股票市場還并不完善。就在3月20日的中國發展高層論壇上，周小川表示：“中國的股本市場發育比較晚，股票市場在90年代初才開始出現，市(shi)場發展的時間還短，所以資本市(shi)場總(zong)融資比例比較低，民間的股本融資也相(xiang)對薄弱(ruo)。”

而利用股本融資來解決企業杠桿率過高的問題，周小川實際上也不是第一次提及。在3月11日全國(guo)政協十二屆四次會(hui)議分組討(tao)論時(shi)的發言中(zhong)，他(ta)也指(zhi)出，我國(guo)的杠(gang)桿率偏(pian)高，社會(hui)總(zong)債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)率偏(pian)高，其(qi)中(zhong)相(xiang)當(dang)大部(bu)分表現在工業企業債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)融資偏(pian)高，即工業企業股本(ben)偏(pian)少、貸款和(he)債(zhai)(zhai)(zhai)券融資偏(pian)多(duo)。杠(gang)桿偏(pian)高，就會(hui)造成調(diao)整難，因(yin)為(wei)債(zhai)(zhai)(zhai)權、債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)人之(zhi)間協調(diao)難度更(geng)(geng)大。因(yin)此，如果能夠更(geng)(geng)好地發展(zhan)股本(ben)融資、降低債(zhai)(zhai)(zhai)務(wu)杠(gang)桿，在一定程度上(shang)(shang)也能使未來結構調(diao)整和(he)企業重組變得更(geng)(geng)容易一些(xie)。當(dang)然(ran)股本(ben)融資的形式也是多(duo)種多(duo)樣的，不僅是指(zhi)交易所上(shang)(shang)市融資。

周小川在中國發展高層論壇上究竟說了啥？

以下是關于儲蓄率部分的發言實錄：

如何看待中國企業部門(men)或者公司部門(men)的高杠桿(gan)率？我想說三(san)點(dian)：

第一，中國的國民儲蓄率高。一般國家在GDP的20%—30%左右，中國去年的總儲蓄率還是46%點多，其中居民部門在35%以(yi)上。儲蓄率(lv)高有(you)(you)多(duo)種多(duo)樣(yang)的(de)(de)原(yuan)因，儲蓄的(de)(de)錢多(duo)，通過銀(yin)行(xing)和(he)買債券渠道的(de)(de)債務融資就會高一些，所以(yi)如果(guo)說(shuo)中國企(qi)業債務率(lv)高于其他一些國家，從這個角度看(kan)也(ye)不奇怪。當然也(ye)不能高的(de)(de)太多(duo)，否則也(ye)是有(you)(you)問題的(de)(de)。

第二，中國的股本市場發育比較晚，股票市場在90年代(dai)初才開始出現(xian)，市場(chang)發展的(de)時間還短，所(suo)以資本(ben)市場(chang)總融資比例比較低(di)，民間的(de)股本(ben)融資也相對薄弱。

第三，中(zhong)國改革開放以來發展比較快，但(dan)總的民間(jian)積累(lei)、民間(jian)財(cai)富還比較少(shao)，所以民間(jian)財(cai)富變為股(gu)本的機會也相對比較少(shao)。

這些因素加在一起就導致借貸比例比較高，就容易產生一些宏觀上的風險，這方面我們也是和國際上很多朋友們一樣給予高度重視。解決的方法也有很多種，其中一個重要的方法就是加快發展資本市場，通過資本市場股本融資能夠使國民儲蓄中更大比例資金進行股本融資，也就降低了債務占GDP的比重(zhong)，也降低了債(zhai)務股(gu)本的比例。