市場未來機會來源于估值差異回歸

2013-2015年經典的(de)成長股邏輯是通過資本(ben)運(yun)作和(he)外延式并購(gou)做大估值(zhi)，通過一二級(ji)市場(chang)聯動，是可以維持較高(gao)(gao)的(de)估值(zhi)差異(yi)的(de)。高(gao)(gao)估值(zhi)板塊并不(bu)懼怕宏觀(guan)經濟的(de)下滑(hua)，關鍵(jian)是要有改革和(he)轉型的(de)預期(qi)。

從估(gu)(gu)值(zhi)差異的角度(du)來看，創業(ye)板和中小(xiao)板對比上證A股的估(gu)(gu)值(zhi)差異已經有了回(hui)落的趨(qu)勢(shi)。假設整體(ti)市場保持(chi)弱(ruo)勢(shi)穩(wen)定（即維持(chi)當前上漲A股的估(gu)(gu)值(zhi)水(shui)平），那(nei)么創業(ye)板和中小(xiao)板的估(gu)(gu)值(zhi)仍有15%-20%的收斂空間，一旦市場趨(qu)勢(shi)形成(cheng)，市場情(qing)緒往(wang)往(wang)會放大(da)這(zhe)種調(diao)整幅度(du)。

伴隨著(zhu)當前市場(chang)情緒的(de)快速下(xia)降，市場(chang)局部的(de)高估值變(bian)得越來越難以支(zhi)撐，緩慢出(chu)(chu)清意味(wei)著(zhu)市場(chang)需要經歷較(jiao)長時間的(de)煎(jian)熬，而快速出(chu)(chu)清則可(ke)能意味(wei)著(zhu)一些(xie)個股存在很大幅度的(de)調整。當然(ran)我(wo)們堅(jian)持認為(wei)當前的(de)市場(chang)形(xing)勢下(xia)市場(chang)已經沒有能力再(zai)將60倍的(de)估值推升至(zhi)90倍了，也(ye)許(xu)未來的(de)機會(hui)就來源于此輪估值差異的(de)回歸(gui)。

【熱點聚焦】

聯儲縮表時機未到，加息仍是首選工具

5月18日，紐約聯儲宣布展開小規模國債(zhai)及MBS公(gong)開出(chu)售；其中國債(zhai)面值不超過2.5億美(mei)元，MBS總金額不超過1.5億美(mei)元。

我們認為(wei)，紐約聯(lian)(lian)儲的“縮表”操作屬于計劃內的技術層(ceng)面測試，并(bing)不能代表美(mei)聯(lian)(lian)儲的貨幣(bi)政策立場；紐約聯(lian)(lian)儲在(zai)今(jin)年2月份也有(you)過類似測試。美(mei)聯(lian)(lian)儲的貨幣(bi)政策重(zhong)心(xin)仍(reng)在(zai)于短(duan)期利(li)率的引導(dao)，美(mei)聯(lian)(lian)儲持有(you)債券的公(gong)開銷售(shou)會(hui)直接影響長端利(li)率。

我(wo)們預(yu)計(ji)美聯儲(chu)在(zai)確(que)認(ren)經(jing)濟(ji)增長重回(hui)正軌之(zhi)前對于加(jia)息(xi)仍(reng)相對謹慎，更不會貿然(ran)(ran)開啟資產負債表的縮(suo)減。盡(jin)管近期美聯儲(chu)加(jia)息(xi)預(yu)期有所升溫，仍(reng)然(ran)(ran)維(wei)持(chi)美聯儲(chu)6月份(fen)不會加(jia)息(xi)的判斷(duan)，預(yu)計(ji)美元指數在(zai)未來1個月難以有效(xiao)突破97一線。