“這又將是一個具(ju)有轉(zhuan)折意義(yi)的日子，全球金(jin)融大動(dong)蕩(dang)或一觸即發(fa)。”接受中國證(zheng)券(quan)報記者采(cai)訪的市場(chang)人士表示，美元(yuan)(yuan)指(zhi)數震(zhen)撼(han)突破(po)100點，盡管距離美聯儲加息還有一段時間，但美元(yuan)(yuan)指(zhi)數已經提前(qian)強勢上攻了。

對于大宗商品而言(yan)，鑒于其與美(mei)元的蹺(qiao)蹺(qiao)板屬性，在經過一輪(lun)反彈之后，是(shi)否面臨一次洗(xi)禮呢？

美聯儲加息板上釘釘 美元指數強勁攀升

因美(mei)(mei)國經濟形勢明朗(lang)，且(qie)通(tong)脹(zhang)預期升溫(wen)，市場(chang)人士普遍(bian)認(ren)為，美(mei)(mei)聯儲(chu)12月(yue)加(jia)息為“板上釘釘”。而根(gen)據芝加(jia)哥商品交易所集團(tuan)的FedWatch工具(ju)，基(ji)于(yu)聯邦基(ji)金(jin)期貨(huo)價格(ge)的2016年年底(di)加(jia)息的概率高達94.0%。

受(shou)加息預期升溫影響，美元(yuan)多頭涌入，美元(yuan)兌(dui)一籃子(zi)貨幣于(yu)周三突破100.53關口，刷新十四(si)年(nian)來新高(gao)，非美貨幣暴(bao)跌(die)(die)，歐(ou)元(yuan)兌(dui)美元(yuan)跌(die)(die)破1.07創一年(nian)新低。

“美元(yuan)指數(shu)之所(suo)以如此強(qiang)勁，是因為(wei)特朗普(pu)當選美國(guo)總統(tong)，其鷹派風格已經傳遞到了(le)美聯儲貨幣(bi)政策(ce)層面，美聯儲二(er)號人物已經強(qiang)調(diao)，距離下一次加息(xi)很近，不出(chu)意外，就在12月。”有研究(jiu)人士(shi)表示。

美(mei)(mei)國(guo)大(da)選結(jie)束后做(zuo)多(duo)美(mei)(mei)元成(cheng)為(wei)匯市達(da)成(cheng)共識的一(yi)項最(zui)佳(jia)交(jiao)易(yi)。特(te)朗普的大(da)規模財政和基建支出極大(da)地提升(sheng)了市場(chang)對美(mei)(mei)國(guo)經濟和通(tong)脹(zhang)前景的樂(le)觀預期，使(shi)得美(mei)(mei)國(guo)資(zi)產(chan)備受(shou)青睞，美(mei)(mei)股(gu)連(lian)升(sheng)數(shu)日觸(chu)及歷史新高，道瓊斯工業(ye)指數(shu)逼近19000點。美(mei)(mei)債收(shou)益率攀升(sheng)，30年期國(guo)債收(shou)益率突破(po)3%，美(mei)(mei)元也被再次推上(shang)100關口(kou)上(shang)方。美(mei)(mei)元指數(shu)過去八(ba)日累計上(shang)升(sheng)3.5%，為(wei)去年5月來最(zui)大(da)八(ba)日升(sheng)幅。

摩(mo)根士丹利近期認為，市場(chang)對美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數在(zai)當前價位形成“三重(zhong)頂”的(de)預期可(ke)能(neng)是(shi)錯誤的(de)，美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數有(you)望突破100.51的(de)2015年12月高點，美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)(zhi)數以及(ji)美(mei)(mei)元(yuan)(yuan)兌日元(yuan)(yuan)短期內都沒有(you)回調的(de)可(ke)能(neng)。

但也(ye)有市場人士提醒美(mei)元(yuan)可(ke)能存(cun)在的(de)修正(zheng)風險(xian)。他們(men)分(fen)析，由于(yu)特朗(lang)普(pu)貿(mao)易保護主義政(zheng)(zheng)策(ce)和(he)驅(qu)逐非法移民政(zheng)(zheng)策(ce)仍可(ke)能引發美(mei)國(guo)國(guo)內(nei)和(he)國(guo)際(ji)沖突，加(jia)上未來數月(yue)即將迎來歐洲多國(guo)選舉和(he)意(yi)大利公投，特朗(lang)普(pu)政(zheng)(zheng)策(ce)不確(que)定性和(he)政(zheng)(zheng)治風險(xian)使得美(mei)元(yuan)的(de)漲勢并不是不可(ke)阻擋。加(jia)上美(mei)元(yuan)近期大幅升(sheng)值將拖累美(mei)國(guo)出(chu)口表現，也(ye)可(ke)能會影響美(mei)聯儲的(de)加(jia)息前景。

大宗商品魂系美元走勢

似乎已經(jing)(jing)沒有什么比美(mei)元更牽動(dong)大宗商品(pin)的神(shen)經(jing)(jing)了。

事(shi)實上，早在1995-2001年美元處于大級別(bie)牛市之時，黃金、銅(tong)、鋁(lv)等大宗(zong)商品(pin)就展開(kai)過長達3-6年的(de)漫漫熊途。當(dang)時伺機而入，做空(kong)貴金屬、有色金屬等商品(pin)期貨的(de)投資者(zhe)很(hen)快(kuai)就賺得盆滿缽(bo)滿。

文華(hua)財(cai)經數據統計(ji)顯示，1995年(nian)1月(yue)9日至(zhi)2001年(nian)10月(yue)22日期間，在美元牛(niu)市中，國際銅價自3080美元/噸起(qi)最(zui)低跌至(zhi)1335.50美元/噸，跌幅(fu)高(gao)達53.96%；紐約黃金指數則自1996年(nian)1月(yue)29日的(de)420.8美元/盎司起(qi)最(zui)低跌至(zhi)1999年(nian)7月(yue)13日的(de)256.5美元/盎司，累計(ji)跌幅(fu)達36.88%。

而(er)回顧此前的(de)大宗商(shang)品牛市，也都與美元貶值有(you)著(zhu)千(qian)絲萬縷的(de)聯系(xi)。

1971-1980年(nian)，第一(yi)輪商(shang)品牛市出現，當(dang)時(shi)歐美經(jing)濟處于“二(er)戰”后的(de)“滯漲(zhang)”時(shi)期，經(jing)濟停滯不前，增長緩慢，而美元貶值(zhi)潮中，商(shang)品暴(bao)漲(zhang)，CRB指數由1971年(nian)9月末的(de)96.8點上漲(zhang)到(dao)1980年(nian)11月的(de)334.8點，上漲(zhang)幅度(du)高達246%。第二(er)次商(shang)品牛市則自2003年(nian)開始(shi)，至2013年(nian)，大宗商(shang)品價格再度(du)大漲(zhang)；期間原(yuan)油(you)從1998年(nian)底的(de)10.72美元/桶，一(yi)度(du)上漲(zhang)到(dao)2013年(nian)7月的(de)149美元/桶，隨(sui)后暴(bao)跌后反彈(dan)至120美元/桶一(yi)線震蕩整理。

歷史總(zong)是重(zhong)復(fu)上演。寶城期貨金融(rong)研究所所長助理程小勇說，對于美元(yuan)和(he)大宗商(shang)品而言(yan)，長期走勢是很穩定的負相關關系。回顧(gu)歷史，每次美元(yuan)大牛市(shi)(shi)(shi)，必然伴隨全球經濟(ji)波動甚至(zhi)發生危機；而美元(yuan)大熊市(shi)(shi)(shi)及美聯儲寬松時代，則基(ji)本上對應著(zhu)資(zi)產(chan)價格泡(pao)沫(mo)、物(wu)價上漲和(he)大宗商(shang)品牛市(shi)(shi)(shi)。

能否與美元指數同步上漲

然(ran)而，很多時候，美(mei)元(yuan)與(yu)大(da)宗(zong)商品(pin)負相關性(xing)并不(bu)很穩定(ding)(ding)，也存在同漲(zhang)同跌(die)現象。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為(wei)，這主(zhu)要看美(mei)元(yuan)主(zhu)動(dong)上(shang)漲(zhang)還(huan)是(shi)被動(dong)上(shang)漲(zhang)，是(shi)避(bi)(bi)險(xian)驅動(dong)性(xing)還(huan)是(shi)經濟基本面決(jue)定(ding)(ding)的。“一(yi)般(ban)來講，避(bi)(bi)險(xian)驅動(dong)性(xing)的上(shang)漲(zhang)，往往對應(ying)著(zhu)除貴金屬外(wai)的大(da)宗(zong)商品(pin)普跌(die)；如果是(shi)美(mei)國經濟增長強勁驅動(dong)的，那么商品(pin)并不(bu)一(yi)定(ding)(ding)會大(da)幅(fu)下(xia)跌(die)。”

據招商證(zheng)券研究，歷史上(shang)曾(ceng)多次出現美元指數與大宗商品價格同(tong)(tong)漲同(tong)(tong)跌的(de)行情，較為(wei)典型的(de)例子為(wei)：一是(shi)1973-1975年(nian)(nian)的(de)第(di)一次石油危(wei)(wei)機期(qi)間；二是(shi)1978-1980年(nian)(nian)的(de)第(di)二次石油危(wei)(wei)機期(qi)間；三是(shi)1982-1984年(nian)(nian)里根時代的(de)美國(guo)(guo)強勢(shi)復(fu)蘇時期(qi)；四是(shi)1985-1986年(nian)(nian)全(quan)(quan)球(qiu)需求轉弱又逢OPEC增產(chan)；五(wu)是(shi)1990年(nian)(nian)下半(ban)年(nian)(nian)的(de)美國(guo)(guo)經濟危(wei)(wei)機與全(quan)(quan)球(qiu)需求低迷期(qi)；六是(shi)2009年(nian)(nian)末-2010年(nian)(nian)3月(yue)歐(ou)債危(wei)(wei)機發酵(jiao)與中國(guo)(guo)需求回暖(nuan)期(qi)。

“歷史上(shang)的(de)(de)(de)(de)幾次商品(pin)價(jia)(jia)格與美元指數出現正相關都伴(ban)隨著美國(guo)和發(fa)達國(guo)家對世界經濟增長的(de)(de)(de)(de)貢獻率的(de)(de)(de)(de)大幅變化，個(ge)中原因可能有(you)兩個(ge)。”該機構在研報(bao)中分析，一是(shi)由(you)于大宗商品(pin)價(jia)(jia)格上(shang)漲(zhang)，美國(guo)經濟受到輸(shu)入性成本上(shang)升的(de)(de)(de)(de)負面拖累，后續表現不及資源出口國(guo)，歷史上(shang)出現這(zhe)種(zhong)情(qing)況的(de)(de)(de)(de)背景(jing)往(wang)(wang)往(wang)(wang)是(shi)原油(you)供(gong)給端的(de)(de)(de)(de)劇(ju)烈變化；二是(shi)美國(guo)作為全(quan)球經濟的(de)(de)(de)(de)領(ling)頭羊，往(wang)(wang)往(wang)(wang)引領(ling)了全(quan)球的(de)(de)(de)(de)經濟周期(qi)和需(xu)求波動(dong)，美國(guo)經濟率先改善帶(dai)來美元指數相對走強，而由(you)于供(gong)給本身(shen)有(you)一定的(de)(de)(de)(de)彈性，只有(you)全(quan)球需(xu)求較強的(de)(de)(de)(de)改善才能支持商品(pin)價(jia)(jia)格的(de)(de)(de)(de)上(shang)漲(zhang)，反之亦然(ran)。

招商證券認(ren)為，目前而言，2016年(nian)美(mei)(mei)國經濟狀(zhuang)況(kuang)很(hen)可能與2015年(nian)持(chi)(chi)平，全球(qiu)需求端也(ye)難現(xian)爆(bao)發，如(ru)果未來美(mei)(mei)元指數持(chi)(chi)續走(zou)強，更可能推動商品價格與美(mei)(mei)元同(tong)漲的因素在(zai)于原油供給能否出現(xian)收(shou)縮或(huo)至(zhi)少維持(chi)(chi)在(zai)偏緊狀(zhuang)態(tai)。

世元(yuan)(yuan)金行研究員(yuan)王守(shou)凱(kai)認為，美(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)數和(he)大(da)宗商品(pin)在更大(da)的(de)(de)時(shi)間周期(qi)中實際上是受到(dao)不同的(de)(de)宏觀(guan)背景(jing)驅動(dong)，如(ru)果美(mei)國經濟(ji)(ji)(ji)(ji)和(he)全(quan)球(qiu)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)出現分化，兩類資產(chan)將(jiang)按照各自邏輯演繹，兩者(zhe)相(xiang)關性也在不斷變(bian)動(dong)。這(zhe)種時(shi)刻并不少(shao)見。因此(ci)在分析美(mei)元(yuan)(yuan)指(zhi)數和(he)大(da)宗商品(pin)相(xiang)關性時(shi)，需(xu)要同時(shi)考慮美(mei)國經濟(ji)(ji)(ji)(ji)和(he)全(quan)球(qiu)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)兩個維度。從當前(qian)(qian)的(de)(de)情況來(lai)(lai)看，美(mei)國處于(yu)(yu)(yu)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)復蘇的(de)(de)階(jie)段，給(gei)予了(le)美(mei)元(yuan)(yuan)較好(hao)的(de)(de)上漲(zhang)動(dong)力，而(er)全(quan)球(qiu)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)當前(qian)(qian)明顯弱于(yu)(yu)(yu)美(mei)國，大(da)宗商品(pin)處于(yu)(yu)(yu)下行區間，所(suo)(suo)以當前(qian)(qian)美(mei)元(yuan)(yuan)與大(da)宗商品(pin)還是處于(yu)(yu)(yu)負相(xiang)關的(de)(de)關系。但是如(ru)果在未來(lai)(lai)美(mei)國依然處于(yu)(yu)(yu)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)強勢期(qi)，而(er)全(quan)球(qiu)經濟(ji)(ji)(ji)(ji)加速復蘇，那么則可(ke)能(neng)出現美(mei)元(yuan)(yuan)與大(da)宗商品(pin)雙雙呈現牛(niu)市(shi)，也就是正相(xiang)關的(de)(de)關系。所(suo)(suo)以美(mei)元(yuan)(yuan)與大(da)宗商品(pin)并非單純的(de)(de)反向關系，還要依據(ju)長期(qi)的(de)(de)宏觀(guan)因素(su)而(er)定(ding)。

加息后或雙雙走高

有機構接(jie)受采訪時表示(shi)，美聯(lian)儲加息(xi)(xi)后美元與大宗商(shang)品價(jia)格將會(hui)同時出現(xian)反(fan)(fan)彈，主(zhu)要是由于美元加息(xi)(xi)意味(wei)著以(yi)美國為代表的(de)發(fa)達(da)經(jing)濟(ji)體(ti)經(jing)濟(ji)均出現(xian)了較(jiao)為強勁(jing)的(de)復(fu)蘇(su)，使得對大宗商(shang)品的(de)需(xu)求(qiu)反(fan)(fan)彈，從而推動(dong)價(jia)格的(de)回暖(nuan)；同時前期加息(xi)(xi)預期充分，首(shou)次加息(xi)(xi)后屬“靴子落(luo)地(di)”，美元對金屬價(jia)格的(de)抑制減弱。

據興業證券統(tong)計(ji)數據顯示，綜合1994年(nian)、1999年(nian)美國加息之后金(jin)屬價格(ge)的表現，第(di)一(yi)輪(lun)周期內(nei)，銅(tong)、鋁(lv)和鎳價格(ge)分別(bie)同(tong)比增長61%、67%和72%；第(di)二輪(lun)周期中(zhong)，銅(tong)、鋁(lv)和鎳仍(reng)然走出一(yi)波(bo)小的漲幅，分別(bie)達(da)15%、21%和47%。

但就國(guo)內大宗(zong)商(shang)品而言，有機(ji)構認為漲(zhang)勢臨近尾(wei)聲(sheng)，理由是(shi)當前大宗(zong)商(shang)品價格不具備長(chang)期(qi)走強的(de)基礎，由中國(guo)需求主導(dao)的(de)動力煤、工(gong)業金屬(shu)以及軟商(shang)品的(de)漲(zhang)勢臨近尾(wei)聲(sheng)。

平安(an)證券分析認為(wei)，首先(xian)，大宗(zong)(zong)商品價的(de)變化(hua)與宏觀(guan)經(jing)濟量的(de)變化(hua)大體一致。當前發(fa)達國家經(jing)濟復蘇依然(ran)疲軟，而中(zhong)國經(jing)濟增長(chang)(chang)面臨長(chang)(chang)期(qi)(qi)下行(xing)壓力；因而大宗(zong)(zong)商品價格長(chang)(chang)期(qi)(qi)仍將呈(cheng)現(xian)低位(wei)震蕩走勢。但大宗(zong)(zong)商品的(de)短周期(qi)(qi)波動仍然(ran)受中(zhong)國需求影(ying)響。

其次，地(di)(di)產投(tou)資增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)的下行相對(dui)緩慢(man)。本輪(lun)房價周(zhou)期的拐點已經臨(lin)近，地(di)(di)產投(tou)資增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)的改善也將結束。但(dan)在貨幣(bi)政(zheng)策相對(dui)穩健的背(bei)景(jing)下，此輪(lun)地(di)(di)產投(tou)資增(zeng)(zeng)速(su)(su)(su)的下滑將更為(wei)緩慢(man)，因而中國需求主導的大宗(zong)商(shang)品(pin)價格在相對(dui)高位或會出(chu)現階段性盤(pan)整。

就目(mu)前最為關注的(de)(de)黑色(se)系來說，平安(an)證券認為，因下游庫(ku)存(cun)(cun)回(hui)升(sheng)，動(dong)(dong)(dong)力煤(mei)與(yu)工業(ye)品漲勢接近尾聲。“就產(chan)量(liang)變化來看(kan)，動(dong)(dong)(dong)力煤(mei)產(chan)量(liang)較過去五年出現(xian)明顯(xian)下降，但粗鋼(gang)產(chan)量(liang)仍(reng)在歷史高(gao)位(wei)(wei)；去產(chan)能(neng)對動(dong)(dong)(dong)力煤(mei)供應(ying)彈性(xing)的(de)(de)影響更(geng)為明顯(xian)。”該機構認為，就庫(ku)存(cun)(cun)水平來看(kan)，動(dong)(dong)(dong)力煤(mei)產(chan)區與(yu)港(gang)口庫(ku)存(cun)(cun)整體(ti)依(yi)然下行，但下游電(dian)廠(chang)庫(ku)存(cun)(cun)回(hui)升(sheng)明顯(xian)；黑色(se)鏈(lian)中(zhong)，焦煤(mei)與(yu)焦炭的(de)(de)鋼(gang)廠(chang)庫(ku)存(cun)(cun)仍(reng)然下行，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)社會(hui)庫(ku)存(cun)(cun)則低位(wei)(wei)回(hui)升(sheng)，鐵(tie)礦石(shi)港(gang)口庫(ku)存(cun)(cun)依(yi)然處(chu)于高(gao)位(wei)(wei)；銅(tong)的(de)(de)顯(xian)性(xing)庫(ku)存(cun)(cun)也呈現(xian)回(hui)升(sheng)。平安(an)證券預計焦煤(mei)、焦炭、動(dong)(dong)(dong)力煤(mei)價格在年內仍(reng)有上漲空(kong)間，螺(luo)紋(wen)鋼(gang)、鐵(tie)礦石(shi)、銅(tong)在年內價格將率先回(hui)調。

但該機構(gou)卻(que)表示(shi)，原(yuan)油、黃(huang)金(jin)與(yu)農產品價格重心仍有(you)上升空間(jian)。預計(ji)油價有(you)望階段性升至50美元(yuan)至60美元(yuan)每(mei)桶的區(qu)間(jian)。主要(yao)農產品中，玉米和小麥的供應(ying)壓(ya)力(li)趨于下行且庫存消費比情(qing)況出現持續改善，預計(ji)其價格在年內將小幅(fu)回升。

此(ci)外，黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)(jia)格年內反(fan)彈(dan)可期。黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)(jia)格與美(mei)(mei)債實際(ji)收益(yi)率相關(guan)性最強(qiang)，近(jin)期美(mei)(mei)聯儲(chu)加(jia)(jia)息預期的(de)升(sheng)溫使(shi)得黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)(jia)格承壓。隨(sui)著市場將(jiang)對美(mei)(mei)聯儲(chu)年內加(jia)(jia)息形成一致預期，加(jia)(jia)息對金(jin)(jin)價(jia)(jia)的(de)利空影響將(jiang)階段性消(xiao)退；而通脹預期的(de)回升(sheng)將(jiang)對金(jin)(jin)價(jia)(jia)形成支撐(cheng)。預計年內黃(huang)金(jin)(jin)價(jia)(jia)格將(jiang)在(zai)每盎(ang)司1240美(mei)(mei)元至(zhi)1250美(mei)(mei)元附近(jin)企穩回升(sheng)。