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每經實習記者  張壽林

資本寒冬來了？至少從投資規模上這一說法并不(bu)成立(li)。

12月6日，清科集團發布的《2016年中國股權投資市場回顧與展望》顯示，2016年1月~11月，國內市場上股權投資總規模為6683億元，而去年全年投資規模為5255億元，即今年前11個(ge)月投資(zi)規模(mo)已經遠超去年全年。清科集團董事長倪正東就(jiu)明確表示(shi)，目前的市場不(bu)能稱為資(zi)本(ben)寒冬。

數據還顯示，今年創投的平均投資金額為0.33億元，相較去年的0.42億元有所下降。

對此，源鑠基金副總裁唐子成向《每日經濟新聞》記者表示，在濃厚的創業創新氣氛下，種子輪、天使輪的投資比例不斷提升，但這些投資的額度相對A輪的較小。前者數量稀釋了A輪的(de)占比，創投(tou)平(ping)均投(tou)資(zi)額度隨之降低，這是(shi)統(tong)計處理后反映的(de)結果(guo)。

資金主要投于早期和后端

上述研究報告顯示，今年前11個月股權投資金額已超過去年全年。2016年1月~11月，股權投資市場投資規模為7859筆共6683億元，2015年全年投資規模為8365筆共5255億元。市場關于資本寒冬的呼聲不斷，但倪正東指出，這并不能稱為資本寒冬，“真正的資本寒冬是2001年的時候，那時候真的是很(hen)多(duo)機構(gou)沒有錢，很(hen)多(duo)公司死掉了。”

根據中國證券投資基金業協會的數據，截至今年10月底，該協會已登記私募基金管理人17271家，實繳規模7.26萬億元，私募基金從業人員27.79萬人。而在2015年初，上述數據分別為 6974 家，2.11萬億元，12.44萬人。不到兩年之間，基金實繳規模翻了3倍多。

值得關注的是，2016年創投平均投資金額有所下降，為0.33億元，而在2015年這一數據為0.42億元。

對此，倪正東(dong)分析(xi)認為，這(zhe)說明很多被投(tou)項目(mu)是早(zao)期(qi)的，拉低了平(ping)均水平(ping)。“資金主要投(tou)在早(zao)期(qi)和后端，中間(jian)段最難。”

唐子成也向《每日經濟新聞》記者表示，在創業創新的濃厚氛圍下，種子輪、天使輪融資數量提升，這些投資的額度相對于A輪的較小，前者數量提升稀釋了A輪的占(zhan)比，導致(zhi)創(chuang)投投資金額平(ping)均(jun)水平(ping)有所(suo)下降。

對(dui)(dui)于(yu)資金(jin)更趨向于(yu)兩端的現象(xiang)，他分析(xi)指(zhi)出(chu)，因為在(zai)早期的項(xiang)目成長速度較(jiao)快，接(jie)盤的較(jiao)多(duo)，更容(rong)易退出(chu)。而(er)在(zai)中間段，項(xiang)目運營(ying)模(mo)式基本定型，不(bu)容(rong)易改變，相對(dui)(dui)來說(shuo)接(jie)盤者較(jiao)少。在(zai)后端，由于(yu)退出(chu)較(jiao)快，對(dui)(dui)資金(jin)更具(ju)有吸引力。

報告還指出，今年天使輪平均投資金額為1100萬元。倪正東稱，這相當于2005年A輪的額度。目前，A輪平均投資金額為5000萬元，B輪為1.13億元，C輪為2.68億元，D輪的平均為3.91億元。

VC/PE對IPO滲透率近62%

在退出方面，全球范圍內，前11個月有231家中企完成IPO，VC/PE對IPO的滲透率為61.9%，亦即100家上市公司中近62家有VC/PE的支持。

倪正東表示，今年的IPO數量相對降低。退出最好的年份是2014年。當年京東、阿里巴巴上市，不少機構獲得幾十億美元的回報。“今年幾家（公司）IPO規模加在一起也就是幾十個億元人民幣，并不是好的退出年份。即便賣掉股票，也是對前幾年IPO公司的變(bian)現。”

并購在退出方式的地位中愈加突出。今年1月~11月，中國并購市場共完成交易2904起，同比提高18.2%，披露金額的并購案例總計2256起，共涉及交易金額1.34萬億元，同比上升49.2%,平均并購交易額為5.94億元。

報告分析指出，今年以來，并購市場整體保持了較快的增長，國企改革、海外資產收購、產業轉型、巨頭合并等熱點頻現，推動并購規模再創歷史新高，但2016年與以往不同的是，監管層突出風險防控，政策制定和監管對于惡意收購、"花式"借殼等都起(qi)到(dao)了一(yi)定的(de)抑制作用(yong)。

倪正東認為，在退出方面，并購變得越來越重要。VC/PE支持的不少公司上市(shi)后愈加傾向于做收購投(tou)資。

“未來，天使、VC、PE、上市公司之間的緊密合作會越來越多。上市公司的創始人同時是天使投資人，成為其他基金的LP。這個融(rong)合(he)是推(tui)動(dong)我們股權(quan)投資的重(zhong)要(yao)力量。”倪正(zheng)東表示。

在回報方面，IPO后20日回報數據顯示，境內市場顯著高于境外市場。其中，在上交所的是9.31倍，在創業板的是11.75倍，在中小板的是14.24倍。

展望接下來的市場發展，倪正東認為，行業缺少一個大的浪潮。2000年左右迎來一波PC互聯網浪潮；2011年前后，一波移動互聯網浪潮涌來，但這兩個浪潮已趨于平靜，明星項目減少。不過他依然認為投資市場非常活躍，因為中國是最大的投資市場。他預計，到2020年，中國股權投資市場管理的資金將超過10萬億元。