每(mei)(mei)經(jing)編輯｜每(mei)(mei)經(jing)記者 萬敏    

每(mei)經記者 萬敏(min) 每(mei)經編輯 姚祥云

2016年(nian)12月16日(ri)閉幕的中央經濟(ji)工作會議仍將防(fang)(fang)控金融風(feng)(feng)險放(fang)到了重要(yao)位置，此次會議公報提出，要(yao)把防(fang)(fang)控金融風(feng)(feng)險放(fang)到更(geng)加重要(yao)的位置，下決(jue)心處置一批風(feng)(feng)險點，著(zhu)力防(fang)(fang)控資產(chan)泡沫(mo)，提高和(he)改進監管能(neng)力，確保不發生系統性金融風(feng)(feng)險。

2017年(nian)，中國(guo)經(jing)(jing)濟(ji)特別要(yao)防范系統性(xing)金融風險，去杠桿仍在進行時(shi)。人民幣匯(hui)率(lv)波(bo)動、資(zi)(zi)產價格泡(pao)沫和金融機(ji)構資(zi)(zi)產質量下降等都(dou)將(jiang)給政(zheng)策(ce)制定和政(zheng)策(ce)協調帶來挑戰，面對(dui)復雜(za)多變的經(jing)(jing)濟(ji)金融形(xing)勢，近日(ri)，針對(dui)2017年(nian)的貨幣政(zheng)策(ce)將(jiang)如何在多個調控目標(biao)之間(jian)求得(de)平(ping)衡，利率(lv)、準備金率(lv)、匯(hui)率(lv)又將(jiang)呈現怎樣的走勢等問(wen)題，《每日(ri)經(jing)(jing)濟(ji)新(xin)聞》記者（以下簡(jian)稱NBD）對(dui)齊魯資(zi)(zi)管首席經(jing)(jing)濟(ji)學家李迅雷進行了專(zhuan)訪。

防風險去杠桿是長期任務

NBD：中央經濟(ji)工作(zuo)會議指出(chu)，“要(yao)(yao)把防控金融(rong)風(feng)(feng)險放到(dao)更加重要(yao)(yao)的(de)位置(zhi)，下決心處(chu)置(zhi)一批(pi)風(feng)(feng)險點，著力(li)防控資產(chan)(chan)泡沫(mo)”。央行在(zai)第三季度貨幣政策執行報告中也(ye)提出(chu)“在(zai)保持(chi)流動性合理(li)充裕的(de)同(tong)時，注重抑制資產(chan)(chan)泡沫(mo)和防范經濟(ji)金融(rong)風(feng)(feng)險”。在(zai)您看來，當前資產(chan)(chan)泡沫(mo)是如何產(chan)(chan)生的(de)？目(mu)前我國的(de)資產(chan)(chan)泡沫(mo)主要(yao)(yao)存(cun)在(zai)于哪些(xie)領域(yu)？有何具體表(biao)現？

李迅(xun)雷：資產(chan)泡沫問題由來已久，近(jin)些年(nian)中國的(de)穩(wen)增長經(jing)濟目標(biao)帶來的(de)貨幣(bi)增長速度大大超過(guo)經(jing)濟增長速度，投資的(de)增長速度也大大超過(guo)經(jing)濟的(de)增長速度，這意味著(zhu)勞動生產(chan)率的(de)下降。

目前中國的(de)貨(huo)幣供(gong)應(ying)量(liang)超過美國和(he)日本之合，但經濟的(de)體(ti)量(liang)僅(jin)相當(dang)于美國的(de)三分之二(er)。這也(ye)是現在(zai)出(chu)現資(zi)產配置荒的(de)原因。貨(huo)幣供(gong)應(ying)量(liang)的(de)增多也(ye)導致房(fang)地產、股市等(deng)出(chu)現了一些泡沫(mo)。因此，在(zai)政策上，從2014年左(zuo)右(you)開始就把防風險(xian)，去(qu)杠桿(gan)和(he)消(xiao)減(jian)泡沫(mo)放在(zai)一個比較重要(yao)的(de)位置。

NBD：鼓勵信(xin)貸資金脫(tuo)虛向實一(yi)直(zhi)是監管層的工作重點，也(ye)是穩定經濟增長的重要保(bao)證，您認為在(zai)這方(fang)面還有哪些工作可(ke)以去做(zuo)？

李迅(xun)雷(lei)：這個問(wen)題是長期形成的(de)，解決它是比較難(nan)的(de)。首先，從實(shi)(shi)體經濟(ji)的(de)角度來看，實(shi)(shi)體經濟(ji)的(de)投資回報率下降，只要經濟(ji)增(zeng)速(su)仍在回落，實(shi)(shi)體企業的(de)盈利狀況難(nan)以(yi)得到根本(ben)改觀(guan)，那么，投資實(shi)(shi)業的(de)意愿也難(nan)有提升空(kong)間，脫實(shi)(shi)向虛(xu)的(de)基本(ben)趨向很難(nan)改變(bian)。

其次，從地方政府(fu)的(de)(de)(de)行為看(kan)，為了(le)經濟(ji)增速上升(sheng)，不(bu)(bu)僅不(bu)(bu)去(qu)抑制金(jin)融(rong)(rong)業的(de)(de)(de)盲目發展(zhan)，還(huan)制定多種(zhong)優惠政策來引(yin)進金(jin)融(rong)(rong)企(qi)業，通(tong)過(guo)給地給樓、退(tui)稅(shui)、給戶口等手段吸引(yin)金(jin)融(rong)(rong)企(qi)業落地，這顯(xian)然不(bu)(bu)像是脫虛(xu)向實的(de)(de)(de)做法。這些年(nian)來，號(hao)稱要建成國(guo)際、國(guo)內金(jin)融(rong)(rong)中(zhong)心或(huo)區(qu)域金(jin)融(rong)(rong)中(zhong)心的(de)(de)(de)城市數不(bu)(bu)勝數，且(qie)城市內的(de)(de)(de)各區(qu)也要競相發展(zhan)金(jin)融(rong)(rong)，這或(huo)與(yu)中(zhong)央對(dui)地方政府(fu)的(de)(de)(de)考核有(you)(you)關，因為金(jin)融(rong)(rong)業來錢快，不(bu)(bu)僅可(ke)以拉動(dong)當地的(de)(de)(de)GDP，而且(qie)還(huan)能(neng)增加(jia)稅(shui)收，何況(kuang)發展(zhan)金(jin)融(rong)(rong)業還(huan)有(you)(you)利于節能(neng)減排(pai)指標的(de)(de)(de)完成。

第三，從金融(rong)(rong)企(qi)業(ye)本身的(de)(de)(de)角度來看(kan)，中國政府部門(men)和企(qi)業(ye)部門(men)對(dui)銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)負(fu)(fu)債對(dui)應(ying)的(de)(de)(de)是(shi)銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)，但銀(yin)(yin)行(xing)的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)又對(dui)應(ying)著對(dui)儲戶(hu)的(de)(de)(de)負(fu)(fu)債，簡言之，總(zong)負(fu)(fu)債越(yue)(yue)大，總(zong)資(zi)產(chan)也越(yue)(yue)大，理財(cai)(cai)和資(zi)產(chan)管(guan)理的(de)(de)(de)需求也越(yue)(yue)大。對(dui)中國的(de)(de)(de)居(ju)民部門(men)而言，估計有(you)理財(cai)(cai)需求的(de)(de)(de)資(zi)產(chan)也超(chao)過100萬億元，其中很(hen)大一部分是(shi)銀(yin)(yin)行(xing)儲蓄，今(jin)后居(ju)民部門(men)還(huan)需要(yao)改變資(zi)產(chan)配置的(de)(de)(de)結構，即要(yao)減(jian)少房地產(chan)的(de)(de)(de)配置比例，增加金融(rong)(rong)資(zi)產(chan)的(de)(de)(de)配置比例。

金(jin)融(rong)資金(jin)流向要實現脫虛向實會(hui)有一個(ge)漫長(chang)的(de)(de)過(guo)程，美國通過(guo)次貸(dai)危機去杠桿，是一種(zhong)硬(ying)著(zhu)陸的(de)(de)方(fang)式。但是中(zhong)國還有穩(wen)增長(chang)的(de)(de)目標，基于這種(zhong)考慮(lv)，在穩(wen)中(zhong)求(qiu)進(jin)的(de)(de)導向下，去杠桿是一個(ge)長(chang)期的(de)(de)任務(wu)。

國內加息時機將較晚出現

NBD：在穩增(zeng)長(chang)和(he)去(qu)杠桿的雙重(zhong)任務(wu)壓力下，您(nin)認(ren)為2017年的貨(huo)幣供應量(liang)增(zeng)長(chang)從具體數(shu)值目標來(lai)看，會(hui)定(ding)位在怎樣的水(shui)平？

李迅雷：預計(ji)2017年(nian)GDP增(zeng)(zeng)速目(mu)標仍(reng)在6.5%左右，要維(wei)持這樣中高速的(de)一個(ge)增(zeng)(zeng)長目(mu)標，投資增(zeng)(zeng)長和(he)信貸(dai)增(zeng)(zeng)長的(de)降(jiang)幅不會很(hen)大。估計(ji)2017年(nian)M2增(zeng)(zeng)速還是(shi)在11%的(de)水平，新增(zeng)(zeng)信貸(dai)規模(mo)的(de)增(zeng)(zeng)長在10%左右。

NBD：2016年的人民幣新增(zeng)信(xin)貸(dai)中(zhong)(zhong)，居(ju)民中(zhong)(zhong)長期貸(dai)款增(zeng)長非(fei)常迅猛，對應的是房地產(chan)市場(chang)的火爆。隨著實體經濟逐漸企穩，企業的融資(zi)需求也在復蘇，您認為(wei)2017年的信(xin)貸(dai)結構會發生怎樣的變(bian)化？

李迅雷：2017年的居民信貸會(hui)明(ming)顯下(xia)降(jiang)，預計呈(cheng)負增長。因為2016年居民的房貸同比增長了80%左右，現在(zai)對房地產(chan)調(diao)控趨于(yu)嚴厲(li)，因此相關的信貸增速會(hui)下(xia)降(jiang)，因此企業信貸占比上升還是有可能的。

NBD：2016年央行對流動(dong)性(xing)的(de)管理更加(jia)(jia)機動(dong)靈活，公開市場操作(zuo)很頻繁。但隨著(zhu)美(mei)元進入加(jia)(jia)息通(tong)道(dao)，人民幣與美(mei)元利(li)差(cha)進一(yi)步(bu)收窄，中國面臨著(zhu)國際資本流出(chu)壓力。同(tong)時，國內(nei)實體(ti)經濟的(de)穩定還需較低水(shui)平(ping)的(de)融資成本來支持。在這樣矛盾的(de)情(qing)況下，您對2017年的(de)準備金率、利(li)率水(shui)平(ping)調整有怎樣的(de)預期(qi)？人民幣匯(hui)率的(de)變化會是(shi)怎樣的(de)趨勢？

李迅雷(lei)：這次中(zhong)(zhong)央(yang)(yang)經(jing)濟(ji)工(gong)作會(hui)(hui)(hui)議，提出貨(huo)幣政(zheng)策(ce)是(shi)穩(wen)(wen)健加(jia)上(shang)(shang)中(zhong)(zhong)性(xing)，要(yao)貫徹中(zhong)(zhong)性(xing)的(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)，那么降(jiang)準(zhun)一(yi)定(ding)不(bu)是(shi)一(yi)個(ge)中(zhong)(zhong)性(xing)的(de)(de)貨(huo)幣政(zheng)策(ce)的(de)(de)選擇(ze)。另外也要(yao)考慮人(ren)民(min)(min)幣匯(hui)(hui)率下行(xing)(xing)壓力(li)，收緊貨(huo)幣是(shi)一(yi)種符(fu)合(he)邏輯的(de)(de)選擇(ze)，因(yin)此我(wo)認為2017年不(bu)會(hui)(hui)(hui)降(jiang)準(zhun)。雖(sui)然外匯(hui)(hui)儲備會(hui)(hui)(hui)有所(suo)下降(jiang)，但央(yang)(yang)行(xing)(xing)或還會(hui)(hui)(hui)采(cai)取MLF、SLF等定(ding)向調(diao)控工(gong)具(ju)，通過提供中(zhong)(zhong)短期(qi)(qi)的(de)(de)借(jie)貸便利(li)(li)來維持流(liu)動(dong)性(xing)的(de)(de)穩(wen)(wen)定(ding)。利(li)(li)率的(de)(de)升降(jiang)需要(yao)相機抉擇(ze)，目前人(ren)民(min)(min)幣利(li)(li)率實際水(shui)平已(yi)經(jing)抬升了(le)，央(yang)(yang)行(xing)(xing)肯定(ding)不(bu)希望及時上(shang)(shang)調(diao)官方(fang)基(ji)準(zhun)利(li)(li)率給大(da)家一(yi)個(ge)錯誤信號，以為中(zhong)(zhong)國進(jin)(jin)入(ru)利(li)(li)率上(shang)(shang)升周期(qi)(qi)。我(wo)估計央(yang)(yang)行(xing)(xing)會(hui)(hui)(hui)在老百姓(xing)有充分預期(qi)(qi)的(de)(de)情(qing)況(kuang)下，進(jin)(jin)行(xing)(xing)被(bei)動(dong)加(jia)息(xi)(xi)，即在市場利(li)(li)率水(shui)平已(yi)經(jing)提升到一(yi)定(ding)高(gao)度后，再去調(diao)高(gao)基(ji)準(zhun)利(li)(li)率，因(yin)此如(ru)果(guo)2017年加(jia)息(xi)(xi)的(de)(de)話，加(jia)息(xi)(xi)時點也會(hui)(hui)(hui)滯后一(yi)些。

假(jia)如2017年上(shang)半年通(tong)(tong)(tong)脹水平(ping)上(shang)升較快(kuai)(kuai)的(de)話，可能會是(shi)一(yi)個需要加息(xi)的(de)信號。但(dan)(dan)估計2017年通(tong)(tong)(tong)脹水平(ping)不會較快(kuai)(kuai)回升，歷史數據顯(xian)示，每一(yi)次的(de)通(tong)(tong)(tong)脹都(dou)是(shi)跟(gen)GDP大幅(fu)上(shang)升有關的(de)，但(dan)(dan)國(guo)內仍處(chu)于GDP下降(jiang)的(de)通(tong)(tong)(tong)道當中(zhong)，所以通(tong)(tong)(tong)脹未必能起來。

2017年(nian)的(de)(de)人民幣(bi)匯率下行幅度會(hui)小于(yu)2016年(nian)，主要因為(wei)我(wo)國的(de)(de)調控和(he)管制手段(duan)較(jiao)多(duo)，對(dui)匯率管理的(de)(de)加(jia)強不一定通(tong)過拋售外(wai)匯儲備(bei)來平(ping)(ping)抑外(wai)匯水(shui)平(ping)(ping)，還可(ke)通(tong)過加(jia)強跨境資本(ben)流動管制來盡量(liang)減(jian)少外(wai)匯儲備(bei)的(de)(de)損失。另外(wai)，特(te)朗(lang)普還是會(hui)幫中國的(de)(de)忙，他(ta)主張(zhang)搞貿易保護，希望(wang)人民幣(bi)升值，他(ta)當前的(de)(de)想(xiang)法也會(hui)有(you)利(li)于(yu)人民幣(bi)匯率的(de)(de)相(xiang)對(dui)穩定，但實際結(jie)果還不得而知。