今年全(quan)國兩(liang)會(hui)期間，大資管產(chan)品統一監(jian)管的(de)政(zheng)策(ce)已經得到監(jian)管層確認。作為資管領域(yu)去杠桿、防風險(xian)、消除監(jian)管套利(li)和服務實體經濟的(de)重大舉措，大資管統一監(jian)管政(zheng)策(ce)也引(yin)發與(yu)會(hui)代表(biao)委員的(de)密切關注。

多位兩會代表委員認為，大(da)資管(guan)統一(yi)監管(guan)政策將(jiang)對百萬(wan)億元資管(guan)市場產生沖擊，資管(guan)產品或將(jiang)開啟(qi)去通道(dao)化進(jin)程，主動管(guan)理能力將(jiang)成(cheng)為資管(guan)機構(gou)未來核心競爭力。

銀行理財規模

或受較大沖擊

中國證(zheng)券投資基(ji)(ji)金(jin)業協(xie)會公示(shi)的(de)數據顯示(shi)，截至2016年12月31日，基(ji)(ji)金(jin)管(guan)(guan)理(li)公司及其(qi)子(zi)公司、證(zheng)券公司、期貨公司、私募基(ji)(ji)金(jin)管(guan)(guan)理(li)機構資產(chan)管(guan)(guan)理(li)業務總規模(mo)約51.79萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)。除此之外，據普益標準(zhun)測算，2016年末，銀(yin)行理(li)財存續規模(mo)將超過30萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)；而信托資管(guan)(guan)總規模(mo)則在(zai)20萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)左右；保險資管(guan)(guan)規模(mo)約為15萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)。由此看(kan)來，我國2016年末的(de)資管(guan)(guan)產(chan)品規模(mo)合計超過百萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)。

從市(shi)場流傳出的《關于規范金融(rong)(rong)機(ji)構資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)理業(ye)務的指導意見（征(zheng)求(qiu)意見稿）》（以下(xia)簡稱“資(zi)(zi)管(guan)(guan)新規”）來看，資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)理業(ye)務定(ding)向為(wei)表(biao)外業(ye)務，金融(rong)(rong)機(ji)構不得開(kai)展表(biao)內(nei)資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)理業(ye)務。資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)理產(chan)(chan)品不得投資(zi)(zi)其他(ta)資(zi)(zi)產(chan)(chan)管(guan)(guan)理產(chan)(chan)品，但FOF（基金中的基金）、MOM（管(guan)(guan)理人的管(guan)(guan)理人基金）、單層委(wei)外除外。

這意味著，銀行(xing)保本理財將不(bu)再作(zuo)為(wei)資產管理業務，轉為(wei)資產負債業務，而銀行(xing)理財資金不(bu)得投資其他資管產品，將對銀行(xing)理財的(de)資產配(pei)置造成較大約束。

經濟界的(de)(de)一位(wei)全國政(zheng)協委員認為，資(zi)管新(xin)規會造(zao)成(cheng)銀行理(li)財規模收縮。目前來看(kan)，銀行理(li)財產(chan)品投(tou)資(zi)信托、公募基金或券商資(zi)管產(chan)品是(shi)很(hen)常(chang)見的(de)(de)，不允許(xu)FOF或MOM之外的(de)(de)資(zi)管產(chan)品投(tou)資(zi)資(zi)管產(chan)品，對銀行理(li)財的(de)(de)影(ying)響很(hen)大。

但(dan)全國政協委員(yuan)、原招商銀(yin)行(xing)行(xing)長馬蔚華認為(wei)，通(tong)過(guo)統一監管和制度規范(fan)，會(hui)促進銀(yin)行(xing)理財(cai)(cai)更(geng)加(jia)健康發展。由于銀(yin)行(xing)理財(cai)(cai)規模巨大，而(er)且與(yu)老百姓密切相關，要高度重(zhong)視防范(fan)風(feng)險(xian)。

在(zai)(zai)馬蔚華看來，過去的監(jian)管(guan)和(he)分散管(guan)理模式，以及資(zi)管(guan)機構推出的非(fei)標準化產(chan)(chan)品(pin)(pin)，會造成一些風(feng)(feng)險積累，統(tong)一標準后便于資(zi)管(guan)產(chan)(chan)品(pin)(pin)的監(jian)管(guan)，也(ye)有(you)利于防范(fan)市場(chang)風(feng)(feng)險。“統(tong)一監(jian)管(guan)大資(zi)管(guan)產(chan)(chan)品(pin)(pin)特別重要的意(yi)義在(zai)(zai)于，如(ru)果(guo)用(yong)標準產(chan)(chan)品(pin)(pin)，將來才(cai)有(you)市場(chang)進(jin)(jin)行轉讓(rang)，促進(jin)(jin)產(chan)(chan)品(pin)(pin)流(liu)動性，這樣也(ye)更(geng)有(you)利于化解資(zi)管(guan)產(chan)(chan)品(pin)(pin)風(feng)(feng)險。”馬蔚華稱。

逾八成券商資管業務

將受影響

談及(ji)對券(quan)商資管業務的影(ying)響，上述經(jing)濟界政協(xie)委員認為，券(quan)商資管和信(xin)托(tuo)短(duan)期(qi)都會受到擠壓，通道業務（銀(yin)行借通道進行表外(wai)資產轉移(yi)、開展類信(xin)貸業務等）影(ying)響最大(da)，券(quan)商資管還有主動(dong)投資集合理財，但信(xin)托(tuo)證券(quan)投資類產品少，利(li)潤影(ying)響較大(da)。

該政協委員認為(wei)，從券商(shang)(shang)資(zi)(zi)管(guan)業務(wu)來看，券商(shang)(shang)資(zi)(zi)管(guan)的(de)(de)集(ji)合(he)理財等主(zhu)動管(guan)理業務(wu)影響比較小(xiao)。而有(you)些主(zhu)動管(guan)理規模較低但管(guan)理總規模高的(de)(de)，大(da)部分都是通道業務(wu)，這(zhe)些券商(shang)(shang)資(zi)(zi)管(guan)受到的(de)(de)影響最為(wei)明顯。

根據中(zhong)(zhong)國證(zheng)券投(tou)資(zi)基金業(ye)協會公示的(de)數據顯示，截至(zhi)2016年底，證(zheng)券公司資(zi)產管理業(ye)務中(zhong)(zhong)，2.48萬只資(zi)管產品合計資(zi)產規模為17.58萬億元(yuan)，其中(zhong)(zhong)定(ding)(ding)向資(zi)管計劃資(zi)產（一般定(ding)(ding)向是通道業(ye)務）規模為14.69萬億元(yuan)，通道占比高(gao)達83.56%。

從(cong)資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)規(gui)模(mo)靠前的(de)證券(quan)公司(si)來(lai)看，通道業務的(de)占比也(ye)(ye)居高(gao)不下。截至2016年底，證券(quan)公司(si)資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)管(guan)理(li)規(gui)模(mo)和(he)主動管(guan)理(li)規(gui)模(mo)前20名的(de)公司(si)中，主動管(guan)理(li)業務規(gui)模(mo)在資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)總規(gui)模(mo)的(de)占比為32.49%，這(zhe)也(ye)(ye)就(jiu)意味著，剩余近七(qi)成的(de)券(quan)商資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)規(gui)模(mo)也(ye)(ye)是(shi)通道類業務。若按照資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)新規(gui)的(de)要求，這(zhe)類券(quan)商資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)業務都將(jiang)受(shou)到較大影響，資(zi)(zi)(zi)(zi)管(guan)規(gui)模(mo)也(ye)(ye)將(jiang)受(shou)到擠壓。

信托短期將承受雙重擠壓

資管監管標準的統(tong)一，使信托行業同(tong)樣面臨重(zhong)大挑(tiao)戰。

全國人大代表(biao)、中國銀監(jian)會信(xin)托部主任鄧智毅(yi)表(biao)示(shi)，資管(guan)監(jian)管(guan)標準(zhun)的(de)統(tong)一，可以消除監(jian)管(guan)套利，還能避(bi)免不公平競爭。短(duan)期(qi)(qi)看可能使信(xin)托出現資產荒與資金來源(yuan)收窄的(de)雙(shuang)重“擠壓(ya)”，但長(chang)期(qi)(qi)而(er)言仍是(shi)機遇。信(xin)托在凈資本監(jian)管(guan)、盡調標準(zhun)、內控程序、信(xin)息(xi)披露、投(tou)資者保護等諸多方面(mian)的(de)行業(ye)標準(zhun)，可以提供很好(hao)的(de)借(jie)鑒(jian)。

在鄧智毅看來，統(tong)一(yi)(yi)資(zi)(zi)管產(chan)品監(jian)管標(biao)準，首先可以有效(xiao)防(fang)控(kong)風險，既(ji)能(neng)制止(zhi)(zhi)金(jin)融(rong)機構利用監(jian)管標(biao)準不一(yi)(yi)致開展監(jian)管套(tao)利，還(huan)(huan)能(neng)避(bi)免因(yin)監(jian)管標(biao)準不同造成的市場不公(gong)平(ping)競爭；其次有利于支(zhi)持實體經濟，穩步推進金(jin)融(rong)去杠桿(gan)，防(fang)止(zhi)(zhi)“資(zi)(zi)金(jin)空轉”和“脫(tuo)實向虛”，使資(zi)(zi)管回歸本質；最后，還(huan)(huan)有利于強化(hua)投資(zi)(zi)者(zhe)保(bao)(bao)護，有助于建立統(tong)一(yi)(yi)的投資(zi)(zi)者(zhe)適(shi)當(dang)性(xing)分類(lei)管理(li)機制，引導(dao)投資(zi)(zi)者(zhe)按自(zi)身(shen)風險水平(ping)適(shi)度投資(zi)(zi)，確保(bao)(bao)合適(shi)的金(jin)融(rong)產(chan)品推介給適(shi)當(dang)的投資(zi)(zi)者(zhe)。

鄧(deng)智毅對(dui)記者表示，資(zi)管監(jian)管標(biao)準的統(tong)(tong)一，一定程度(du)消(xiao)除了(le)信托(tuo)原(yuan)有的跨市場資(zi)產配置的獨特優勢，短期可能承(cheng)受(shou)資(zi)產荒與資(zi)金來源收(shou)窄的雙重“擠壓”，傳統(tong)(tong)經營(ying)模式和盈利能力將受(shou)到挑戰(zhan)。

公募基金規模增速

或大幅下滑

資(zi)(zi)管(guan)(guan)新規明確禁(jin)止多(duo)層(ceng)嵌套(tao)、限制通道業務，但在實際運行中，傳統(tong)類型的資(zi)(zi)管(guan)(guan)產(chan)品投(tou)資(zi)(zi)標(biao)準化的公募(mu)基金(jin)產(chan)品更多(duo)。如果禁(jin)止資(zi)(zi)管(guan)(guan)產(chan)品投(tou)資(zi)(zi)資(zi)(zi)管(guan)(guan)產(chan)品，近年來(lai)“洶涌而入”的委外資(zi)(zi)金(jin)將遭受“重創”，公募(mu)基金(jin)的規模增(zeng)速也會(hui)因(yin)此下(xia)滑(hua)。

上述經濟界政(zheng)協委員告訴記者(zhe)，公募(mu)基(ji)金(jin)作為標(biao)準化產(chan)品(pin)，是(shi)銀(yin)行、保險等資(zi)(zi)金(jin)青睞的產(chan)品(pin)類(lei)型，傳統類(lei)型的資(zi)(zi)管(guan)(guan)產(chan)品(pin)投(tou)資(zi)(zi)公募(mu)基(ji)金(jin)也(ye)屬于正(zheng)常(chang)的運作方式，包括銀(yin)行理財產(chan)品(pin)投(tou)資(zi)(zi)公募(mu)基(ji)金(jin)，保險資(zi)(zi)管(guan)(guan)產(chan)品(pin)投(tou)資(zi)(zi)公募(mu)基(ji)金(jin)等都屬于資(zi)(zi)管(guan)(guan)產(chan)品(pin)投(tou)資(zi)(zi)資(zi)(zi)管(guan)(guan)產(chan)品(pin)，并(bing)沒有被認為是(shi)監(jian)管(guan)(guan)套利。如果這一塊(kuai)被禁止，公募(mu)基(ji)金(jin)會減少大(da)(da)量的機構投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)，規模增速也(ye)會大(da)(da)幅(fu)下滑。

另外(wai)，資(zi)(zi)管(guan)新規要求(qiu)，金(jin)(jin)融機(ji)(ji)構(gou)(gou)不得使用(yong)自(zi)(zi)有資(zi)(zi)金(jin)(jin)購買本(ben)機(ji)(ji)構(gou)(gou)或者(zhe)資(zi)(zi)產(chan)管(guan)理子公(gong)司(si)發行的(de)資(zi)(zi)產(chan)管(guan)理產(chan)品(pin)(pin)(pin)。但此前(qian)監(jian)管(guan)層一直鼓勵管(guan)理人(ren)購買自(zi)(zi)家管(guan)理的(de)公(gong)募基金(jin)(jin)和(he)專戶(hu)產(chan)品(pin)(pin)(pin)，如公(gong)募機(ji)(ji)構(gou)(gou)大力宣(xuan)傳(chuan)的(de)發起式基金(jin)(jin)，就(jiu)是使用(yong)自(zi)(zi)有資(zi)(zi)金(jin)(jin)購買本(ben)機(ji)(ji)構(gou)(gou)發行的(de)產(chan)品(pin)(pin)(pin)，以便更好(hao)地與投資(zi)(zi)者(zhe)利益綁定。

Wind數據顯示，截(jie)至2016年末，市場上287只(zhi)公募基金（A、C份額分開計算）合計資產凈值已(yi)達4566.16億元(yuan)。

上述經濟界政(zheng)協委員表示，新規(gui)的(de)要(yao)求(qiu)可能還需進一步(bu)細(xi)化，需要(yao)考(kao)慮到某些(xie)產品的(de)特殊性，比(bi)如發(fa)起式基(ji)金的(de)制度設計(ji)對投資者利益保護(hu)是有利的(de)。

“總體而言，資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)新規是一個(ge)綱領性(xing)文件，對(dui)杠(gang)桿比例(li)、投資(zi)(zi)集中度、風險準備金都有(you)具體要(yao)(yao)求，可以(yi)針對(dui)資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)產品(pin)(pin)去杠(gang)桿、防風險。但對(dui)于市場分歧較大的(de)(de)資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)產品(pin)(pin)不(bu)得(de)(de)投資(zi)(zi)資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)產品(pin)(pin)、自(zi)(zi)有(you)資(zi)(zi)金不(bu)得(de)(de)購買(mai)自(zi)(zi)家產品(pin)(pin)的(de)(de)規定可能還(huan)需要(yao)(yao)進一步(bu)細化(hua)，但資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)新規的(de)(de)核(he)心(xin)是去通(tong)道化(hua)，未(wei)來(lai)資(zi)(zi)管(guan)(guan)(guan)機構必須謀求轉型，打造自(zi)(zi)身的(de)(de)主動管(guan)(guan)(guan)理能力才是機構最核(he)心(xin)的(de)(de)競爭力。”該(gai)委(wei)員稱。