全(quan)國政協委員、清華大學國家金融(rong)(rong)(rong)研究院副院長(chang)王嫻在兩會(hui)期間(jian)接受上(shang)證報記者獨家專訪時說，目前(qian)我國理(li)財(cai)產品(pin)規模龐(pang)大，若管(guan)理(li)處置不當(dang)，則有(you)誘發系統性(xing)金融(rong)(rong)(rong)風(feng)險的(de)(de)可(ke)能。完善理(li)財(cai)產品(pin)的(de)(de)治理(li)迫在眉睫，這(zhe)不僅是保護投資者權益的(de)(de)基(ji)礎(chu)，也是保證金融(rong)(rong)(rong)市場健康有(you)序發展(zhan)的(de)(de)基(ji)礎(chu)。

對于如何(he)完善理財產品(pin)的治(zhi)理，王嫻從法律層(ceng)面(mian)、托管制度(du)、治(zhi)理機制、監管協調和過渡措施(shi)五個(ge)方(fang)面(mian)提(ti)出了自己的建議(yi)。

代理人問題尚待解決

2002年我國(guo)商業(ye)銀行的理(li)財(cai)業(ye)務(wu)(wu)開始起(qi)步，證券公司(si)、信托公司(si)和保險公司(si)的理(li)財(cai)業(ye)務(wu)(wu)也隨之(zhi)蓬勃發(fa)展(zhan)。王(wang)嫻(xian)說(shuo)，這些金(jin)融機構(gou)發(fa)行和管理(li)的理(li)財(cai)產(chan)品名稱各異(yi)，但都有一個(ge)共同的屬性，即向公眾募集資金(jin)并進行專業(ye)化的管理(li)，國(guo)際上(shang)統(tong)稱為“集合投資計劃(hua)”。

她說，理(li)財產品(pin)(pin)由代理(li)人(ren)代為管(guan)(guan)理(li)財產，就必然面臨代理(li)人(ren)問題。管(guan)(guan)理(li)人(ren)的(de)道德(de)風險和逆向選擇都(dou)可(ke)能侵(qin)害理(li)財產品(pin)(pin)持有人(ren)的(de)利益(yi)。例如，去年發(fa)生(sheng)的(de)一些上市公(gong)司收購案(an)中，部分理(li)財產品(pin)(pin)就變相(xiang)“成了大股東(dong)的(de)‘提(ti)款機’”。

王嫻介紹，為有效防范(fan)代理人(ren)問題，世界各國建(jian)立(li)了(le)集(ji)合(he)投資計劃的法律(lv)規范(fan)和監管制(zhi)度(du)，完(wan)善集(ji)合(he)投資計劃的治理、監督、激勵(li)和約束機制(zhi)，其要點包括：完(wan)善產品的法律(lv)框架，明確產品持(chi)有人(ren)的權(quan)利(li)，建(jian)立(li)持(chi)有人(ren)大會及(ji)其“治理實體”，強化(hua)對管理人(ren)的監督，建(jian)立(li)獨立(li)第三方托管制(zhi)度(du)，明確托管人(ren)的監督責任等。

反觀我(wo)國(guo)理財(cai)(cai)領域的法律(lv)規(gui)定(ding)或監(jian)(jian)管(guan)政策，王嫻(xian)表(biao)示，雖然各類理財(cai)(cai)產品規(gui)模已達60萬億元，但是在分業監(jian)(jian)管(guan)體(ti)制下，監(jian)(jian)管(guan)制度“政出多門”，理財(cai)(cai)產品名稱(cheng)不統一(yi)、法律(lv)適(shi)用不明(ming)確(que)、監(jian)(jian)管(guan)標準不一(yi)致(zhi)、理財(cai)(cai)產品持有人的權(quan)利不明(ming)確(que)，甚至缺乏(fa)必要的規(gui)定(ding)。如“獨立第(di)三方托管(guan)制度”沒(mei)有建(jian)立，理財(cai)(cai)產品屬(shu)于“表(biao)內”還是“表(biao)外(wai)”業務還在爭論不休，財(cai)(cai)產獨立性的問(wen)題難(nan)以(yi)得到保證，剛性兌付(fu)難(nan)以(yi)打破等。

“如此巨大的‘影子銀行(xing)’，如果處置不當，就有可能誘發系統性金融(rong)風(feng)險(xian)。”王嫻直言，加之理財產品期限錯配、加杠桿(gan)嚴重(zhong)、相互嵌套，一旦風(feng)險(xian)觸(chu)發，相互傳染，處置難度極大。

理財產品法律關系需明確為信托關系

如何完善(shan)理財產品的(de)治(zhi)理？王嫻從法律層面(mian)、托管制(zhi)度、治(zhi)理機制(zhi)、監管合(he)作和過渡(du)措施五方面(mian)提出(chu)了(le)自己(ji)的(de)建(jian)議。

在法律層面，王嫻建議，將(jiang)理財(cai)(cai)(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)品的(de)(de)法律關(guan)系明確(que)為信(xin)(xin)(xin)托(tuo)關(guan)系，在信(xin)(xin)(xin)托(tuo)法的(de)(de)框架下，確(que)保理財(cai)(cai)(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)品的(de)(de)財(cai)(cai)(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)獨立(li)性。按照信(xin)(xin)(xin)托(tuo)法，理財(cai)(cai)(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)品的(de)(de)財(cai)(cai)(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)獨立(li)于管(guan)理人(ren)、托(tuo)管(guan)人(ren)的(de)(de)固(gu)有(you)財(cai)(cai)(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)，與屬(shu)于受(shou)托(tuo)人(ren)所有(you)的(de)(de)財(cai)(cai)(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)相區別，不得(de)歸入受(shou)托(tuo)人(ren)的(de)(de)固(gu)有(you)財(cai)(cai)(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)或者成為固(gu)有(you)財(cai)(cai)(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)的(de)(de)一部(bu)分，受(shou)托(tuo)人(ren)依法解散、撤銷、破產(chan)(chan)(chan)而終止時，信(xin)(xin)(xin)托(tuo)財(cai)(cai)(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)不屬(shu)于其遺產(chan)(chan)(chan)或者清算財(cai)(cai)(cai)(cai)產(chan)(chan)(chan)。

她建議(yi)，在信(xin)托法律框(kuang)架下，建立理財(cai)(cai)產品(pin)“持有(you)人(ren)大(da)會(hui)(hui)”或“受益人(ren)大(da)會(hui)(hui)”制度(du)，明確其為理財(cai)(cai)產品(pin)的(de)“權利(li)主體”，即(ji)行(xing)使剩余控制權，管理人(ren)和托管人(ren)聘用及調整(zheng)(zheng)、重要合(he)同(tong)的(de)簽署、理財(cai)(cai)產品(pin)投資政(zheng)策的(de)調整(zheng)(zheng)等(deng)重大(da)事項，都要經過“持有(you)人(ren)大(da)會(hui)(hui)”同(tong)意。

在托(tuo)(tuo)管(guan)(guan)制度(du)方面(mian)，王嫻認為，應當建(jian)立獨(du)立第三方托(tuo)(tuo)管(guan)(guan)制度(du)，保(bao)障理財產品的(de)財產獨(du)立性(xing)(xing)。托(tuo)(tuo)管(guan)(guan)人應當是獨(du)立于管(guan)(guan)理人并具(ju)有證(zheng)券投(tou)資基(ji)金(jin)(jin)法規(gui)定(ding)的(de)托(tuo)(tuo)管(guan)(guan)資格的(de)金(jin)(jin)融(rong)機構，托(tuo)(tuo)管(guan)(guan)人的(de)主要職(zhi)責是保(bao)證(zheng)理財產品的(de)財產獨(du)立性(xing)(xing)和(he)(he)安全性(xing)(xing)，對(dui)理財產品的(de)會計核(he)算(suan)、估(gu)值等進行復核(he)，保(bao)證(zheng)核(he)算(suan)的(de)準確性(xing)(xing)。與此(ci)同時，切實保(bao)障理財產品賬戶(hu)獨(du)立和(he)(he)核(he)算(suan)獨(du)立。向(xiang)一(yi)般公眾(zhong)募集的(de)理財產品，要建(jian)立信息披(pi)露機制，強(qiang)化公眾(zhong)和(he)(he)市場(chang)對(dui)理財產品運(yun)作的(de)監督；非公開募集的(de)產品也必須定(ding)期向(xiang)投(tou)資者報告財務(wu)狀況，接受投(tou)資者的(de)監督。

王嫻(xian)同時建(jian)議，要建(jian)立(li)理(li)(li)(li)財產(chan)(chan)品的(de)(de)治(zhi)理(li)(li)(li)機(ji)制，設定“治(zhi)理(li)(li)(li)實體(ti)”。具(ju)體(ti)而言，“治(zhi)理(li)(li)(li)實體(ti)”的(de)(de)設置有兩種選擇(ze)：其一，賦予托(tuo)管人(ren)“治(zhi)理(li)(li)(li)實體(ti)”的(de)(de)相(xiang)關職責(ze)。投(tou)(tou)資者較為分散，不(bu)可能頻(pin)繁召集“持有人(ren)大會(hui)(hui)(hui)”，將托(tuo)管人(ren)設定為“治(zhi)理(li)(li)(li)實體(ti)”，除了對(dui)會(hui)(hui)(hui)計核(he)算(suan)、估值的(de)(de)復(fu)核(he)，還(huan)可以對(dui)管理(li)(li)(li)人(ren)執行(xing)投(tou)(tou)資政策、代為行(xing)使股東權利等進行(xing)監(jian)督；其二，對(dui)于一部(bu)分不(bu)能建(jian)立(li)獨立(li)托(tuo)管人(ren)制度(du)的(de)(de)保險理(li)(li)(li)財類產(chan)(chan)品，可考慮(lv)由保險公(gong)司董(dong)事會(hui)(hui)(hui)承擔(dan)受托(tuo)人(ren)“信義義務”，負責(ze)對(dui)從事資管業務的(de)(de)部(bu)門進行(xing)監(jian)督，同時要求保險公(gong)司建(jian)立(li)內部(bu)隔離機(ji)制，保證相(xiang)關產(chan)(chan)品的(de)(de)財產(chan)(chan)獨立(li)性和獨立(li)核(he)算(suan)。

對于監(jian)(jian)(jian)管(guan)，王(wang)嫻(xian)認(ren)為，監(jian)(jian)(jian)管(guan)協(xie)調(diao)是彌(mi)補監(jian)(jian)(jian)管(guan)空白、防范監(jian)(jian)(jian)管(guan)套利的基(ji)礎。銀監(jian)(jian)(jian)會、證監(jian)(jian)(jian)會、保監(jian)(jian)(jian)會要加強監(jian)(jian)(jian)管(guan)協(xie)作(zuo)，對于面向一般公眾發行的理財產(chan)(chan)品，應當建立標(biao)準統一的監(jian)(jian)(jian)管(guan)制度標(biao)準，包(bao)括“公募產(chan)(chan)品”定義(yi)、產(chan)(chan)品的名稱規范、合(he)格(ge)投資者標(biao)準、投資者的權利與義(yi)務(wu)、第三方托(tuo)管(guan)制度、對管(guan)理人和托(tuo)管(guan)人的基(ji)本監(jian)(jian)(jian)管(guan)制度等。

“目(mu)前，我國理財(cai)產品(pin)(pin)的(de)規模已達60萬億，相關完善(shan)監(jian)管(guan)的(de)措施的(de)實(shi)施，可能會對(dui)金融市場以及(ji)相關金融機構(gou)產生一(yi)定(ding)的(de)影響。”王嫻說，監(jian)管(guan)措施必須穩妥(tuo)推進，不可能一(yi)步到位，應當給予金融機構(gou)一(yi)定(ding)的(de)過(guo)渡時間。對(dui)存量產品(pin)(pin)，建議仍然按照(zhao)原有的(de)制度和協議；過(guo)渡期后發行的(de)新(xin)產品(pin)(pin)應嚴格按照(zhao)新(xin)的(de)規則執行。