每經編(bian)輯｜張壽林    

每(mei)經(jing)記者(zhe)  張壽(shou)林(lin) 每(mei)經(jing)編輯 姚茂敦

4月(yue)以(yi)來市場流動性持續收緊(jin)的(de)狀況(kuang)近(jin)期(qi)終于出現緩和跡象，自6月(yue)21日(ri)至今，隔夜Shibor已實現17.2點的(de)降幅(fu)，6月(yue)26日(ri)報2.7170%。7天期(qi)，以(yi)及1個月(yue)期(qi)以(yi)上(shang)的(de)Shibor近(jin)日(ri)也均連(lian)續回(hui)調。

并非僅止(zhi)于此，6月26日(ri)(ri)收盤，銀行間(jian)1天期(qi)(qi)質押式回購(gou)加權利(li)率報(bao)2.6558%，較上一(yi)交易日(ri)(ri)跌14.97點，7天期(qi)(qi)質押式回購(gou)加權利(li)率報(bao)2.7620%，較上一(yi)交易日(ri)(ri)降(jiang)31.47點。

這(zhe)一情形也反映在香港資金市場上。6月26日，香港人(ren)民幣隔夜Hibor報1.15142%，較上一交易日降16.575點(dian)。

值得注意的是(shi)，6月(yue)23日、26日連續(xu)兩個工作日，央(yang)行(xing)均未(wei)展開(kai)公開(kai)市場操作。央(yang)行(xing)表示，臨近(jin)月(yue)末財(cai)政支出力度加大，對沖央(yang)行(xing)逆回購到(dao)期后銀行(xing)體系流動性(xing)處于較(jiao)高水(shui)平。

貨幣政策工具與監管工具正在合流

數據(ju)表明，5月金融市(shi)場(chang)流行(xing)性相對收緊。央行(xing)近(jin)期發(fa)布的5月份(fen)金融市(shi)場(chang)運行(xing)情況顯示，該月貨(huo)幣(bi)市(shi)場(chang)成(cheng)交共(gong)計54.5萬(wan)億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)14.7%，環(huan)比(bi)上(shang)漲(zhang) 9.9%。其中，質押式回購成(cheng)交46.8萬(wan)億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)8.5%，環(huan)比(bi)上(shang)漲(zhang)12.3%；同(tong)(tong)業拆(chai)借成(cheng)交 5.6 萬(wan)億(yi)元，同(tong)(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)43.6%，環(huan)比(bi)下(xia)降(jiang)8.6%。

5月份，同業拆借月加權平(ping)均利率(lv)為(wei)2.88%，較上(shang)月上(shang)行(xing)23個基點；質押式回購月加權平(ping)均利率(lv)為(wei) 2.92%，較上(shang)月上(shang)行(xing) 13 個基點。

5月末(mo)，M2余(yu)額160.14萬億元(yuan),同(tong)比增(zeng)長9.6%，增(zeng)速分別比上月末(mo)和(he)上年同(tong)期低0.9個(ge)和(he)2.2個(ge)百分點。

隨(sui)著強監管深入(ru)，近期(qi)貨幣政策配(pei)合得(de)更(geng)加緊(jin)密(mi)。《每日(ri)(ri)(ri)經濟新聞》記者注意(yi)到，僅6月(yue)13日(ri)(ri)(ri)~6月(yue)16日(ri)(ri)(ri)共4個交易日(ri)(ri)(ri)，央(yang)行連(lian)續向市場(chang)凈投放共計4100億元。

在上周舉(ju)行的(de)“金(jin)融街88號”論(lun)壇第二次研討會(hui)上，光(guang)大(da)集團首席經濟(ji)學家吳富林分析，中國金(jin)融監管(guan)(guan)目前呈現出綜合(he)化趨勢，并在寬與(yu)嚴之間尋找平衡點，貨幣(bi)政策工具(ju)與(yu)監管(guan)(guan)工具(ju)正在合(he)流。

九州證券(quan)全(quan)球(qiu)首(shou)席經濟(ji)學家鄧海清則撰文指(zhi)出，從我國政策層(ceng)面來(lai)看，本周(zhou)財政部隨買做市、推(tui)動(dong)短端利(li)率下行，央行維穩流動(dong)性的(de)態(tai)度明確，政策層(ceng)不再依賴于(yu)“緊貨(huo)幣(bi)”來(lai)推(tui)動(dong)金融去杠桿，貨(huo)幣(bi)政策邊際(ji)放松。“臨近季(ji)末(mo)，市場(chang)短端資金持續寬松，符(fu)合我們對(dui)(dui)于(yu)央行貨(huo)幣(bi)政策態(tai)度邊際(ji)變化的(de)預測(ce)，這對(dui)(dui)市場(chang)而言(yan)多少有些意外之喜。” 

貨幣政策面臨穩增長和防風險的平衡

雖然近期一系列(lie)現象顯示(shi)流動(dong)性好轉，華安證券首席宏(hong)觀分析師徐陽告訴《每日(ri)經濟新聞》記者(zhe)， 監管層的(de)強監管并沒有轉向，這意味著未來流動(dong)性依然偏(pian)緊(jin)。而且美聯儲今年將(jiang)會開啟縮(suo)表，甚至(zhi)還會再加息一次(ci)，這可能(neng)會縮(suo)窄中美10年期的(de)國債收(shou)益(yi)率(lv)的(de)率(lv)差(cha)，在此情形下，中國央行可能(neng)會被動(dong)收(shou)緊(jin)，國內流動(dong)性或將(jiang)繼續承(cheng)壓。

近日，央行副行長易綱在(zai)第九(jiu)輪中美工商領(ling)袖和前高官對話上指出(chu)，“去杠桿(gan)(gan)首先是穩杠桿(gan)(gan)，要讓杠桿(gan)(gan)的增速降下來。現在(zai)看(kan)來，已(yi)有初步的結(jie)果(guo)。5月M2同比(bi)增長9.6%。從中能看(kan)出(chu)進一步穩杠桿(gan)(gan)態勢。”

易剛(gang)強調，中(zhong)國堅(jian)持穩(wen)中(zhong)求進(jin)工(gong)作總基調，貫徹落實新(xin)發(fa)展理念，并把防(fang)控金(jin)融風(feng)險放到更加重要(yao)的(de)(de)(de)位(wei)置。“從貨(huo)幣政策(ce)的(de)(de)(de)角度來(lai)說，我(wo)們(men)面(mian)臨穩(wen)增長和防(fang)風(feng)險的(de)(de)(de)平衡，特別要(yao)處理好杠桿率方面(mian)的(de)(de)(de)潛在風(feng)險。”

莫尼塔研究董(dong)事(shi)長兼(jian)首席經濟學家鐘正生(sheng)直指，本輪(lun)金融監(jian)管的(de)力(li)度和持續(xu)性(xing)不宜低(di)估(gu)。預計在看到同業業務明顯放緩之前，強監(jian)管不會(hui)輕易(yi)松手。

吳福林指出，新的金融技術在監管中不斷運用，當前的金融業正(zheng)處于周期性回調階段。

針對當前金融(rong)形勢，吳福林指出，除了去(qu)杠桿(gan)、穩杠桿(gan)，還要轉(zhuan)杠桿(gan)，重(zhong)新找杠桿(gan)的支點。

工行原行長楊凱生(sheng)發表最(zui)新文章指出(chu)，不管怎樣，大(da)而化(hua)之(zhi)地把(ba)這些監(jian)管措(cuo)施全部解讀成(cheng)是為了去(qu)金融杠桿是不準確的，市場參與者(zhe)把(ba)這些監(jian)管要(yao)求統統理解成(cheng)是要(yao)進一步去(qu)金融杠桿也(ye)是沒必(bi)要(yao)的。

楊凱生認(ren)為(wei)，當前監管力度的(de)(de)加強(qiang)，根本目的(de)(de)是為(wei)了(le)在集中整(zheng)治亂(luan)象的(de)(de)基礎上，建設(she)一(yi)個(ge)(ge)更(geng)(geng)健康的(de)(de)金(jin)融體系，營造一(yi)個(ge)(ge)更(geng)(geng)規范的(de)(de)交易秩序(xu)，給廣大金(jin)融消費(fei)者和投(tou)資者提(ti)供一(yi)個(ge)(ge)更(geng)(geng)公平、更(geng)(geng)透明、更(geng)(geng)有效的(de)(de)市場環境。這不是去(qu)金(jin)融杠桿幾個(ge)(ge)字所能概括了(le)的(de)(de)。因此，對有關誤解應(ying)該加以澄清，否(fou)則(ze)很容易引發市場的(de)(de)過度反(fan)應(ying)。而流動性風險在一(yi)定程度上要比其他類型(xing)的(de)(de)風險更(geng)(geng)取決(jue)于市場預(yu)期等心理因素(su)。