每經編輯(ji)｜朱邦凌     

朱邦凌

作為(wei)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)適(shi)當(dang)性(xing)管理的(de)(de)一部分，6月28日，中國證券投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基金業(ye)協(xie)會發布了《基金募(mu)(mu)集機(ji)構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)者(zhe)適(shi)當(dang)性(xing)管理實施(shi)指(zhi)引（試行(xing)）》。自7月1日起，基金募(mu)(mu)集機(ji)構(gou)需(xu)向新老客戶銷售或者(zhe)提供匹配風險等(deng)級的(de)(de)基金產品和(he)服務。

由于(yu)私募基(ji)金的(de)(de)合規(gui)性問題較多，這一(yi)規(gui)定對眼下的(de)(de)私募基(ji)金行業更具有壓(ya)力和針對性。它不但是對非適(shi)格投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)保護(hu)，也有望讓(rang)私募基(ji)金盡快告(gao)別野(ye)蠻生長，成為負責任的(de)(de)機構投(tou)資(zi)者(zhe)。

截至2017年(nian)5月底，中國(guo)證券(quan)投(tou)資基(ji)(ji)金(jin)(jin)業(ye)協會已(yi)登記私(si)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)管理人(ren)19112家，已(yi)備(bei)案私(si)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)54541只(zhi)，認(ren)繳(jiao)規(gui)模(mo)12.79萬億(yi)元，實(shi)繳(jiao)規(gui)模(mo)9.22萬億(yi)元。私(si)募基(ji)(ji)金(jin)(jin)規(gui)模(mo)幾乎已(yi)經可以(yi)與公募基(ji)(ji)金(jin)(jin)平分天(tian)下。

但是，處(chu)在初創期的(de)私(si)(si)募基金依然是募資亂象(xiang)叢生，特別是一些小私(si)(si)募，存在違規(gui)沖(chong)(chong)業(ye)績、沖(chong)(chong)規(gui)模的(de)現象(xiang)。同時，向不特定對象(xiang)銷售甚至非法集資、承諾保(bao)本保(bao)收益、沒有委托(tuo)第三(san)方機構(gou)對私(si)(si)募進行風險評估、公(gong)示的(de)信息內容涉嫌公(gong)開宣傳等問題(ti)也(ye)非個例(li)。

但對于(yu)私募(mu)基(ji)金(jin)來說，最關鍵的(de)是合(he)規底線(xian)。私募(mu)基(ji)金(jin)特(te)別是股票基(ji)金(jin)創(chuang)始人的(de)構成比較復雜，市場(chang)上有公募(mu)派(pai)(pai)、留學派(pai)(pai)、學者(zhe)派(pai)(pai)、草根(gen)派(pai)(pai)、媒體(ti)派(pai)(pai)等不同說法(fa)。尤其(qi)(qi)是不少私募(mu)基(ji)金(jin)是由當初的(de)游資敢(gan)死隊(dui)、牛散甚至博客、論壇的(de)名博、大V發(fa)展而來，其(qi)(qi)盈利模式和交易策略帶(dai)有典型的(de)“草莽投資時代”特(te)點(dian)，手段激進，搏命式投資，甚至不惜違法(fa)違規，突破合(he)規底線(xian)。

6月30日晚間，證(zheng)監會公布了對(dui)著名牛散徐(xu)留(liu)勝(sheng)的行(xing)政處罰(fa)決定書。徐(xu)留(liu)勝(sheng)利用(yong)(yong)資金(jin)(jin)優勢采用(yong)(yong)連續交易、大額(e)封漲停、拉抬(tai)股價等手(shou)法操縱多達37只(zhi)個股，被合計(ji)罰(fa)沒1.1億元。媒體報(bao)道，徐(xu)留(liu)勝(sheng)就是私募基金(jin)(jin)凱富投資的董(dong)事長，常年混跡于深(shen)圳某著名的游(you)資營業部。

無獨(du)有偶，早在今(jin)年(nian)3月，在私(si)募(mu)基(ji)金中知名度(du)頗高的(de)廣州穗富(fu)因信息(xi)披露違法(fa)及操(cao)縱“寧波(bo)富(fu)邦”的(de)行(xing)為被證監會給予行(xing)政處罰(fa)。其董事長就是早年(nian)混跡(ji)于博客(ke)論壇的(de)“名博”，成(cheng)立(li)私(si)募(mu)基(ji)金后偏好(hao)殼概念、低市(shi)值(zhi)類(lei)股票，一度(du)成(cheng)為私(si)募(mu)基(ji)金冠軍。但由于投機性過強，該私(si)募(mu)基(ji)金隨(sui)后大(da)幅跌破凈(jing)值(zhi)，為了保凈(jing)值(zhi)不(bu)惜鋌而走(zou)險操(cao)縱股價(jia)。　

徐翔和他的(de)(de)澤(ze)熙投(tou)資將(jiang)股價操(cao)縱、內幕交易(yi)玩到了(le)極致。這(zhe)個(ge)用(yong)了(le)20年時(shi)間完(wan)成從散戶(hu)到私募、再(zai)到上市(shi)公司(si)(si)控(kong)(kong)股股東的(de)(de)資本玩家，“實際控(kong)(kong)制139個(ge)賬戶(hu)，與13家上市(shi)公司(si)(si)董(dong)事(shi)長或實控(kong)(kong)人合謀操(cao)縱股價，涉及76個(ge)自然人和1個(ge)合伙企業(ye)”。徐翔的(de)(de)股票(piao)(piao)彩(cai)票(piao)(piao)理論精準(zhun)地點(dian)出(chu)了(le)股價操(cao)縱的(de)(de)精髓：“重慶啤酒不是(shi)股票(piao)(piao)，是(shi)彩(cai)票(piao)(piao)。第一(yi)次(ci)(ci)刮(gua)出(chu)來(lai)(lai)謝謝你，第二次(ci)(ci)刮(gua)出(chu)來(lai)(lai)還是(shi)謝謝你，這(zhe)時(shi)候大家都把它(ta)當廢紙扔了(le)，但彩(cai)票(piao)(piao)還沒刮(gua)完(wan)，或者(zhe)說有人相(xiang)信它(ta)還沒刮(gua)完(wan)，萬一(yi)后面是(shi)個(ge)特等(deng)獎(jiang)呢？這(zhe)就(jiu)是(shi)反彈的(de)(de)邏輯(ji)。”

前(qian)些年風行(xing)一時的(de)市值管理(li)，更是將高送(song)轉、并購重組、員工持股、定增、年報(bao)高增長、大小非(fei)減持、內(nei)幕交易、股價操(cao)(cao)縱等因(yin)素混合在(zai)了一起。各類私募、券商、管理(li)咨詢公(gong)司、財(cai)經公(gong)關公(gong)司紛紛涉(she)足市值管理(li)業務，一些私募機構(gou)伙同上市公(gong)司惡意坐(zuo)莊(zhuang)，通過資(zi)本運作，上市公(gong)司與機構(gou)坐(zuo)地分成。這種所謂的(de)市值管理(li)模(mo)(mo)式，是老式坐(zuo)莊(zhuang)模(mo)(mo)式的(de)翻版，難逃操(cao)(cao)縱股價和內(nei)幕交易之(zhi)嫌。

私募基金(jin)初創期(qi)的這種盈(ying)利模式，在(zai)2016年嚴監管政策(ce)之下(xia)走(zou)到了盡頭(tou)。近(jin)期(qi)，個股“閃崩(beng)”現象愈演愈烈，標志(zhi)著私募機構和牛散合謀(mou)坐莊(zhuang)模式的崩(beng)塌。

造成股(gu)(gu)價(jia)“閃(shan)(shan)崩”的(de)原因，既有可(ke)能是(shi)內幕(mu)消息(xi)泄露(lu)，也可(ke)能是(shi)高杠桿資(zi)金斷(duan)裂(lie)、違規行(xing)為(wei)被查(cha)，但 “閃(shan)(shan)崩”個(ge)股(gu)(gu)大多是(shi)過度(du)投(tou)機過度(du)炒作的(de)妖(yao)股(gu)(gu)和(he)(he)題材垃(la)圾股(gu)(gu)、殼資(zi)源股(gu)(gu)，個(ge)股(gu)(gu)股(gu)(gu)價(jia)嚴重偏離投(tou)資(zi)價(jia)值。一(yi)旦私募機構和(he)(he)牛(niu)散之間的(de)聯盟被打破，相互之間的(de)博弈對(dui)賭便很(hen)容(rong)易導致(zhi)股(gu)(gu)價(jia)“閃(shan)(shan)崩”的(de)結果(guo)。

隨著中(zhong)國金(jin)融市場的(de)逐漸完善與私(si)(si)募行業的(de)快速發展(zhan)，私(si)(si)募基金(jin)的(de)投資策(ce)略(lve)越(yue)來越(yue)多樣化(hua)，大致分為股(gu)票(piao)策(ce)略(lve)、相對(dui)價值策(ce)略(lve)、宏(hong)觀對(dui)沖(chong)策(ce)略(lve)、事(shi)件驅(qu)動策(ce)略(lve)等多種。在股(gu)票(piao)策(ce)略(lve)中(zhong)，阿爾法策(ce)略(lve)、套(tao)利策(ce)略(lve)、量化(hua)策(ce)略(lve)都比較有效。

從投資(zi)手段(duan)上劃(hua)分，無非就是價(jia)值(zhi)(zhi)投資(zi)策略(lve)和零和博弈策略(lve)。今(jin)年(nian)上半年(nian)排名(ming)靠前的(de)(de)(de)私募基金(jin)，領跑(pao)的(de)(de)(de)基本(ben)都是價(jia)值(zhi)(zhi)投資(zi)的(de)(de)(de)類別。截至6月份，7000余只有凈(jing)值(zhi)(zhi)更新的(de)(de)(de)私募基金(jin)中(zhong)，超過(guo)2500只私募基金(jin)產品業績今(jin)年(nian)以來收益為(wei)正，這些基金(jin)持倉(cang)大多(duo)為(wei)白馬(ma)藍籌股。從2015年(nian)至今(jin)，在超過(guo)兩(liang)年(nian)時間里，仍(reng)有過(guo)半的(de)(de)(de)私募產品凈(jing)值(zhi)(zhi)沒(mei)有爬出暴跌的(de)(de)(de)深坑，這些基金(jin)重倉(cang)的(de)(de)(de)大部分是題材(cai)股。

當然這并不能全盤否(fou)定零和(he)博(bo)弈策略(lve)，套利(li)、量(liang)化交易、事件(jian)驅動等仍(reng)是(shi)私(si)(si)募基金靈(ling)活的(de)(de)投(tou)資策略(lve)。但建立(li)在內幕交易、股價操(cao)縱之上的(de)(de)零和(he)博(bo)弈，實(shi)質是(shi)違法違規的(de)(de)“割韭菜”，是(shi)任何(he)私(si)(si)募和(he)牛(niu)散不能逾越的(de)(de)合規底(di)線。