每經編輯｜黃修眉    

每經記者 黃修眉 每經編輯 高涵 文多

“2008年全球金融危機后的低利率環境、國際油價長期徘徊于低位的現狀、不斷增長的全球政治經濟風險等，都讓許多主權基金收益不佳。”《2017主權財富基金評估報告》主編塞利娜·西（Selina Sy）近日在接受《每日經濟新聞》記者采訪時說道。

這份評估報告由英國著名咨詢機構普雷欽研究公司（Preqin）編纂并發布。而相似的觀點，來自全球主權投資研究實驗室（Sovereign Wealth Lab）成員、紐約州立大學布法羅分校的韋利科·福塔克（Veljko Fotak），韋利科受訪時進一步指出：上述因素迫使一些主權基金轉變投資策略，從主流的債券、股票拓展到了風投基金、私募股權基金、房產、基礎設施等廣受歡迎的另類投資方式。這也是近幾年來，全球主權基金出現的新特征。

主權基金收益遠低于目標

“盡管全球主權基金目前狀況良好，但整體穩定的背后，隱藏著一些不確定的、令人擔憂的因素。”塞利娜·西向《每日經濟新聞》記者描述的狀況，也正是一些主權基金所擔憂的問題。

本月10日，新加坡主權財富基金——新加坡政府投資公司（GIC）首席執行官林昭杰表示，因市場估值偏高、全球央行貨幣政策的不確定性，該公司預期未來10年投資回報率將逐漸放緩。阿聯酋阿布扎比投資管理局（ADIA）同樣在本月7日發布的2016年年報中表示，截至2016年底，因投資收益下滑，阿布扎比投資管理局正謀求多種投資方式，緩解上述狀況。

實際上，林昭杰所提到的回報率放緩，未來全球不確定性等問題，正是主權財富基金所面臨的通病。

塞利娜·西向《每日經濟新聞》記者總結道，2008年全球金融危機后，出現的低利率環境、國際油價長期低位徘徊、全球政治經濟風險不斷增長等因素，都讓許多主權基金收益不佳。

2017年1月~3月，美國景順資產管理公司（INVESCO）對全球管理資產總計超過12萬億美元的97家主權基金、政府養老金和中央銀行進行了訪問調查。結果顯示，主權基金群體的目標年均回報率為6.1%，但該群體去年的實際回報率僅為4.1%，遠低于設定的目標線。

整體行業規模增速放緩數倍

塞利娜·西向《每日經濟新聞》記者指出，自2008年全球金融危機后，由于全球主權財富基金整體回報不佳，導致行業資產規模的增長也在放緩。她表示，全球市場疲弱、長期低油價和政府政策轉變等因素，也讓一些主權基金面臨投資資金回撤現象，從而在一定程度上影響了全球主權基金資產管理規模（AUM）。

塞利娜·西還向記者提供了一份圖標數據，其中顯示，全球主權基金資產規模在截至2016年3月的過去一年中達6.51萬億美元；而在截至2017年3月的一年中AUM增長幾乎陷入停滯，僅為6.59萬億美元。

過去兩年總資產管理規模呈現緩慢增長態勢，2015年僅增長3%，2016年僅增1%。這和前幾年形成反差，要知道，主權財富基金資產在2011年12月到2012年12月間增長17%，之后的一年間又增長了16%。

因國際油價長期低位徘徊，“特別是國家財政收入高度依賴石油的主權基金陷入窘境。”塞利娜·西說道，政府通常會源源不斷向主權基金提供資金，但當一國經濟或者政府收入遭遇挑戰甚至陷入困境時，主權財富基金就要反哺政府財政。

“在上述背景下，主權基金轉變投資策略，從主流的債券、股票，拓展到私募股權基金、房產、基礎設施等廣受歡迎的另類投資方式就不足為奇了。”韋利科·福塔克解釋說。

“國家隊”如今連公司都投

主權基金跳出窠臼，轉向領頭投資的情況，也是近幾年來全球主權基金出現的新特征。

值得注意的是，本月11日，由中國投資有限責任公司（下稱“中投公司”）發布的2016年年報顯示，另類資產已占中投公司境外投資組合逾三分之一的份額。從中投公司的境外投資組合分布看，截至去年年末，公開市場股票和另類資產占比最高，分別為45.87%和37.24%。

中投公司新聞發言人、公關外事部總監劉芳玉，在年報發布時向媒體介紹說，另類資產的主要優勢包括：一是部分資產與公開市場股票、債券走勢呈現低相關性，具有風險分散化效能；二是由于非公開市場有效性低，相對公開市場存在一定估值折價，獲得超額回報的潛力更大。因此，合理配置另類資產可以讓投資者在承擔相似風險水平的情況下，獲得比傳統股債組合更高的預期回報。

實際上，轉投另類資產的“國家隊”不在少數。截至2016年末的過去一年中，阿布扎比投資管理局增加了對私募股權基金交易的投資比例，并增加了對中國、印度等亞洲市場私募股權基金的關注力度。

2013年，阿布扎比投資局與來自加拿大、新西蘭的基金一起成立創新聯盟，并與風投公司Kleiner Perkins合作，以風投基金模式投資科技初創企業。2016年6月，沙特阿拉伯公共投資局更是宣布向Uber注資35億美元。

“國家隊”日漸青睞兩種另類資產 風險隨之而來

每經記者 黃修眉 每經編輯 蘭素英 文多

收益多樣化、回報率高、風險分散，且多為非流動資產，投資周期長，這些都是另類資產投資吸引“國家隊”的優點。

但《每日經濟新聞》記者注意到，對于講求投資安全性和長期性的主權財富基金來說，另類資產投資的風險也不容小覷。

房產、基建日漸受青睞

英國著名咨詢機構普雷欣研究公司最近發布了《2017主權財富基金評估報告》，該《報告》主編塞利娜·西（Selina Sy）向《每日經濟新聞》記者表示，另類資產投資因收益多樣化、更高的回報率、擁有不同的風險溢價、與債券、股票等資產關聯度低具有風險分散化效力等特征，都對主權基金具有巨大吸引力。

她指出，與主權基金成立之初相比，全球的經濟、金融和投資環境都發生了很大改變,這對主權基金提出了不小的挑戰。所謂識時務者為俊杰，主權基金必須根據客觀環境不斷調整。

此外，主權基金青睞另類投資，與其本身追求長期投資也有關系。通常，主權基金的投資都以十年、二十年、三十年甚至更長為周期，這極大地增強了私募股權、地產、基礎設施等非流動性資產對主權基金的吸引力。進行更多的直接投資也能讓主權財富基金一直保留該資產，不像傳統投資類型，需要在某個時間框架內找到下家。

此前，出于保護資產、謀取穩定的目的，主權基金會選擇風險相對較低的資產類別，例如固定收益或傳統股票市場。然而，普雷欽研究公司發現，隨著宏觀環境的改變以及投資收益的波動，主權財富基金對這兩大類資產的投資有所下降，而開始對房地產和基礎設施這兩大另類投資資產青睞有加。普華永道報告顯示，一些主權財富基金傾向于購買摩天大樓或體育場等有形資產，在增加收入的同時也展現軟實力。

傾向自建團隊直接投資

“全球市場對資產的需求日益增大，導致資產和可投資企業的估值升高。主權基金不得不與專業的機構投資者、全球頂尖資管公司、基金經理等競爭。”全球主權投資研究實驗室成員、紐約州立大學布法羅分校的韋利科·福塔克（Veljko Fotak）提醒道：“主權基金投資另類資產面臨諸多風險。”

直接投資初創企業所帶來的不確定性，就是近幾年主權基金尋求另類投資所面臨的主要風險之一。比如，就在本月，科威特投資局參投的智能手環鼻祖Jawbone正式進入破產清算程序。

美國主權財富研究所高級咨詢蕾切爾·佩達（Rachel Pether）向《每日經濟新聞》記者分析道，近年來，中東和亞洲的主權財富基金在直接投資初創企業方面變得更加積極，而不是簡單地投資風險投資基金。但是，對主權基金來說，評估風投交易與評估一家成熟企業相當不同。主權財富金需要外部投資經理的協助，或者建立自己的專業團隊。

塞利娜·西對此表示贊同，她告訴《每日經濟新聞》記者，近年來，主權財富基金傾向于直接投資公司或資產，且有越來越多的主權基金選擇在外設立投資辦公室等，以便更高效、更直接地進行投資。

塞利娜·西補充道：肩負國家使命的主權基金應該建立自己的專業團隊，為其更為復雜的投資戰略提供支持，同時還需要制定一系列緊急措施和方案，例如是否變賣資產償還債務，以避免在投資失敗時自亂陣腳。