每經編輯｜盤和(he)林(lin)    

盤和林

9月4日，中國人民銀(yin)行(xing)、中央網(wang)信辦、工業和信息化部(bu)(bu)、工商總局、銀(yin)監(jian)(jian)會、證監(jian)(jian)會和保(bao)監(jian)(jian)會7部(bu)(bu)門聯合發(fa)(fa)(fa)布《關于防范代幣(bi)發(fa)(fa)(fa)行(xing)融資(zi)風險的公(gong)(gong)告(gao)》（以下簡稱《公(gong)(gong)告(gao)》）。《公(gong)(gong)告(gao)》指(zhi)出，近期國內通過發(fa)(fa)(fa)行(xing)代幣(bi)形(xing)式(shi)包括(kuo)首次代幣(bi)發(fa)(fa)(fa)行(xing)（ICO）進行(xing)融資(zi)的活動大量涌(yong)現，投(tou)機(ji)炒作盛行(xing)，涉嫌從事非法金融活動，嚴重擾亂了(le)經濟金融秩序。本公(gong)(gong)告(gao)發(fa)(fa)(fa)布之日起，各類代幣(bi)發(fa)(fa)(fa)行(xing)融資(zi)活動應(ying)當立即停止。

ICO是(shi)指企業(ye)或非企業(ye)組織在區塊鏈技術的支持下(xia)首次發售代幣，向投(tou)資人(ren)募集虛擬(ni)貨幣（一般為比特幣、以太坊）的融資活動，是(shi)過去一年里加密(mi)貨幣、區塊鏈和(he)互(hu)聯網金融市場(chang)上(shang)最熱的概念。

從ICO的(de)瘋狂(kuang)現(xian)實來看，國內的(de)ICO幾(ji)乎等同于詐騙，甚至還與傳銷如影隨(sui)形。筆者認為(wei)，此(ci)次(ci)央行等7部門聯(lian)合下發文件明確稱其“涉嫌從事非(fei)法金融活動”，還從即日起叫停是恰當的(de)，符(fu)合“穿透式監管”原則，是必(bi)要之舉。

所謂“穿透式監(jian)(jian)(jian)管”，是(shi)透過金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)產品(pin)的表面形態，看清金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)業(ye)(ye)務(wu)和(he)行(xing)為(wei)的實質(zhi)(zhi)，將資金(jin)(jin)來(lai)源、中間環節與(yu)最終(zhong)投(tou)向穿透連接起來(lai)，按照“實質(zhi)(zhi)重于形式”的原則(ze)甄別金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)業(ye)(ye)務(wu)和(he)行(xing)為(wei)的性(xing)質(zhi)(zhi)，根(gen)據(ju)產品(pin)功能、業(ye)(ye)務(wu)性(xing)質(zhi)(zhi)和(he)法律屬性(xing)明(ming)確監(jian)(jian)(jian)管主(zhu)體和(he)適用(yong)規(gui)則(ze)，對金(jin)(jin)融(rong)(rong)(rong)機(ji)構的業(ye)(ye)務(wu)和(he)行(xing)為(wei)實施(shi)全(quan)流程監(jian)(jian)(jian)管。

之前，學(xue)界和業界對ICO究竟是(shi)(shi)(shi)(shi)不是(shi)(shi)(shi)(shi)融(rong)資(zi)(zi)存在很大的爭(zheng)論。ICO通常以比特幣(bi)(bi)(bi)等作為代(dai)(dai)(dai)幣(bi)(bi)(bi)，并不是(shi)(shi)(shi)(shi)直(zhi)接以人(ren)民幣(bi)(bi)(bi)進(jin)行(xing)融(rong)資(zi)(zi)，而比特幣(bi)(bi)(bi)等代(dai)(dai)(dai)幣(bi)(bi)(bi)在我(wo)國認定(ding)是(shi)(shi)(shi)(shi)虛(xu)擬商品(pin)，不是(shi)(shi)(shi)(shi)法定(ding)貨幣(bi)(bi)(bi)。因此，有(you)學(xue)者認為，ICO融(rong)的是(shi)(shi)(shi)(shi)代(dai)(dai)(dai)幣(bi)(bi)(bi)，代(dai)(dai)(dai)幣(bi)(bi)(bi)本(ben)身來講是(shi)(shi)(shi)(shi)個物，它不是(shi)(shi)(shi)(shi)一種(zhong)資(zi)(zi)本(ben)，而是(shi)(shi)(shi)(shi)一種(zhong)資(zi)(zi)產(chan)，所以ICO應該是(shi)(shi)(shi)(shi)融(rong)物行(xing)為，或(huo)者叫物物交(jiao)換(huan)行(xing)為。如(ru)果認定(ding)是(shi)(shi)(shi)(shi)物物交(jiao)換(huan)，監管方(fang)面就比較寬(kuan)松。

從表面(mian)來看，ICO所融到的(de)(de)(de)只(zhi)是(shi)“虛擬貨幣(bi)”，甚至(zhi)被誤認為是(shi)“融物”行為，但(dan)在“穿透式(shi)監(jian)管”的(de)(de)(de)金融監(jian)管視角之(zhi)下，卻是(shi)不折不扣的(de)(de)(de)金融活動(dong)。雖(sui)然比(bi)特幣(bi)等是(shi)“虛擬商品”，在實際交易過程中還(huan)是(shi)“虛擬貨幣(bi)”，并(bing)不符(fu)合“物品”的(de)(de)(de)屬性，但(dan)ICO所融到的(de)(de)(de)代幣(bi)如比(bi)特幣(bi)在市(shi)場(chang)上是(shi)能快速兌換成法定貨幣(bi)的(de)(de)(de)。

事實上，各種(zhong)(zhong)ICO項(xiang)目對投資者表(biao)述時也(ye)是按(an)照融資的(de)邏輯進行的(de)，如(ru)果僅(jin)僅(jin)是“融物”，ICO的(de)故事是講不下(xia)去的(de)。從國際上各國政府(fu)的(de)態度(du)來(lai)看(kan)，基本上將其視為一種(zhong)(zhong)創新融資活(huo)動。而在美國，ICO已經納入到證券監管范圍(wei)，就是按(an)照金(jin)融活(huo)動來(lai)進行監管的(de)。

央行此次(ci)文件中(zhong)明確：代(dai)幣(bi)發(fa)行融資(zi)是(shi)指融資(zi)主體通過代(dai)幣(bi)的違規發(fa)售(shou)(shou)、流通，向(xiang)投資(zi)者籌(chou)集(ji)比特(te)幣(bi)、以太幣(bi)等所(suo)謂“虛擬貨幣(bi)”，本質上是(shi)一種未經批準非(fei)(fei)法公開融資(zi)的行為，涉嫌非(fei)(fei)法發(fa)售(shou)(shou)代(dai)幣(bi)票券、非(fei)(fei)法發(fa)行證(zheng)券以及非(fei)(fei)法集(ji)資(zi)、金融詐騙、傳(chuan)銷等違法犯罪(zui)活動。

官方這種(zhong)表述符合(he)當下ICO的(de)(de)實際(ji)情(qing)況，ICO已(yi)經淪為披著金融(rong)創新(xin)外衣的(de)(de)詐(zha)騙(pian)行為，并引發(fa)了各種(zhong)金融(rong)亂象(xiang)，必須及(ji)時遏制。有人稱，ICO利(li)潤已(yi)經遠(yuan)遠(yuan)超過毒販，這個(ge)說法一(yi)點都不(bu)夸張。三小(xiao)時募(mu)資1.5億(yi)美元(yuan)，五天(tian)募(mu)資1.85億(yi)美元(yuan)……瘋(feng)狂的(de)(de)ICO正在造就著一(yi)個(ge)又(you)一(yi)個(ge)一(yi)夜暴富(fu)的(de)(de)故事。最離譜的(de)(de)是，“中(zhong)國(guo)比(bi)特(te)幣首富(fu)”李笑來一(yi)個(ge)沒(mei)有白皮書（項目(mu)融(rong)資說明(ming)書）的(de)(de)ICO項目(mu)卻(que)融(rong)得了近2億(yi)美元(yuan)。

很顯(xian)然，“遠超毒品利潤(run)”并非源(yuan)于技(ji)術創新或融資模式(shi)創新所(suo)帶來的項目價(jia)(jia)值(zhi)（利潤(run)）創造。有(you)多位(wei)業內大佬近日(ri)(ri)對媒體稱，現在(zai)的ICO90%是蓄意騙(pian)錢，剩下10%中又有(you)90%是必定(ding)失敗的偽需求。毫無疑問，這是無法真正為投(tou)資者帶來價(jia)(jia)值(zhi)投(tou)資的。中國互聯網金融協(xie)會在(zai)8月30日(ri)(ri)向ICO項目投(tou)資者發出了“危險性”提示。

任何(he)游離于監管之外的(de)所謂金融創新(xin)(xin)必然會導致無序(xu)蔓延，從而引發(fa)各(ge)種金融亂象(xiang)。因而全社會都要對金融創新(xin)(xin)保(bao)持應(ying)有的(de)警惕(ti)，只能鼓(gu)勵規范化的(de)金融創新(xin)(xin)，一些偽金融創新(xin)(xin)行為更要及時(shi)遏制。

ICO的(de)風險在于(yu)參與無門(men)(men)檻、發行(xing)無審(shen)核等(deng)無監(jian)管(guan)狀態，有一些基于(yu)區(qu)塊(kuai)鏈的(de)項(xiang)目(mu)或許是(shi)有價值的(de)，叫停之后(hou)如何去偽存真，將金融創新置于(yu)監(jian)管(guan)視野(ye)之下來服(fu)務(wu)于(yu)我國經(jing)濟(ji)社會發展，某種意義上(shang)也是(shi)在考驗有關(guan)部門(men)(men)的(de)監(jian)管(guan)水平與能(neng)力。

（作者系(xi)財(cai)政部中國財(cai)政科學研(yan)究院應用經濟學博(bo)士(shi)后）