每經編輯｜張壽林     

▲亞洲金融合作協會秘書長楊再平

每經(jing)記者(zhe) 張壽林 每經(jing)編輯 畢陸名

2017年末(mo)，資(zi)管(guan)行(xing)業(ye)迎來監管(guan)新規，如何實現(xian)轉型發展(zhan)、更好地服務(wu)實體經濟成為當下(xia)資(zi)管(guan)行(xing)業(ye)面臨的新挑戰。

12月15日(ri)，由每日(ri)經(jing)濟新聞主(zhu)辦的“2017中國金融發展論壇暨第八屆金鼎獎”在(zai)北京正式拉開大幕。本(ben)屆論壇在(zai)前(qian)幾屆成功經(jing)驗(yan)的基礎(chu)上，結(jie)合當下資管行業(ye)面臨的現狀，將目光(guang)聚焦于(yu)行業(ye)的“服(fu)務實體與轉(zhuan)型(xing)發展”。

亞(ya)洲金(jin)融(rong)合作協(xie)會(hui)秘書長楊再平(ping)在(zai)(zai)主題演講中指(zhi)出，打破剛(gang)性兌付(fu)是中國金(jin)融(rong)必須經歷的重大突破。當下在(zai)(zai)資產(chan)管理或者(zhe)整個(ge)金(jin)融(rong)方面(mian)一個(ge)很重要的課題，就是必須要突破剛(gang)性兌付(fu)。

資產管理新規(gui)征(zheng)求意見稿有(you)很(hen)(hen)多(duo)條款(kuan)，涉及很(hen)(hen)多(duo)問題(ti)，成為業內討論的熱(re)門話(hua)題(ti)。楊再平也集中圍繞剛性兌付(fu)展開探討。

剛兌帶來風險隱患不可小視

關于(yu)剛性(xing)兌(dui)付，市場(chang)討論了很(hen)多，也討論了很(hen)長時(shi)間，但什么(me)叫剛性(xing)兌(dui)付？楊再平指出，一(yi)行(xing)三(san)會(hui)加外匯局(ju)發布的資管(guan)新規征求意見的第(di)(di)29條有(you)權威界(jie)定(ding)：第(di)(di)一(yi)就是(shi)直接承(cheng)諾保(bao)本(ben)、保(bao)預(yu)期收(shou)益。第(di)(di)二，通(tong)過(guo)滾(gun)動發行(xing)實(shi)現(xian)下(xia)家(jia)的錢來還上家(jia)，保(bao)證保(bao)本(ben)或(huo)者(zhe)(zhe)預(yu)期收(shou)益。第(di)(di)三(san)，資產(chan)管(guan)理者(zhe)(zhe)自身或(huo)者(zhe)(zhe)讓別人(ren)來代為償付。還有(you)一(yi)點，人(ren)民銀行(xing)或(huo)其(qi)他的監管(guan)機構認定(ding)為剛性(xing)兌(dui)付的。

為(wei)什(shen)么一定要打破(po)剛性兌付？楊再平認為(wei)有(you)以(yi)下理由(you)：第一，銀行業(ye)剛性兌付的產品，我覺得(de)當時是作為(wei)利率非市場(chang)化的條件，與(yu)存(cun)款的差別是它的利息高一些。現在(zai)(zai)(zai)利率已經市場(chang)化了，所(suo)以(yi)它存(cun)在(zai)(zai)(zai)的基礎和前提(ti)就不在(zai)(zai)(zai)了。

第二，這種類(lei)存款的(de)(de)保(bao)本保(bao)收益的(de)(de)資(zi)產(chan)產(chan)品(pin)在一定程度上是脫實向虛的(de)(de)。有(you)一些理財產(chan)品(pin)就是解決銀行規(gui)避(bi)監管的(de)(de)問題，為(wei)什么(me)有(you)一周甚至(zhi)一天的(de)(de)理財產(chan)品(pin)呢？因為(wei)到(dao)了那個時點，它(ta)還(huan)達(da)不到(dao)一定的(de)(de)要求，所以(yi)那時的(de)(de)資(zi)金就最貴了。有(you)的(de)(de)是為(wei)了規(gui)避(bi)貸款規(gui)模。過去不是為(wei)實體經濟考慮，而(er)是為(wei)金融機構自身規(gui)避(bi)監管、沖時點、通(tong)道等等，這是不合適的(de)(de)。

第三，由于它實(shi)際(ji)上(shang)并沒(mei)有跟(gen)存(cun)(cun)款(kuan)區別(bie)開(kai)來，因(yin)為(wei)保本保預期收(shou)益，我們(men)叫類(lei)存(cun)(cun)款(kuan)的(de)(de)產品，所以它在(zai)金(jin)融資(zi)產的(de)(de)多(duo)樣化(hua)(hua)方面就不(bu)足，沒(mei)有超越(yue)存(cun)(cun)款(kuan)，在(zai)老百姓(xing)收(shou)入已(yi)經增(zeng)長(chang)、財富(fu)增(zeng)長(chang)的(de)(de)前提下，對(dui)多(duo)樣化(hua)(hua)投(tou)資(zi)工具或者多(duo)樣化(hua)(hua)資(zi)產的(de)(de)需求(qiu)就會提高(gao)(gao)。當(dang)人(ren)們(men)在(zai)收(shou)入不(bu)多(duo)的(de)(de)時(shi)候，人(ren)們(men)的(de)(de)風(feng)險(xian)偏(pian)好比較低，多(duo)數都選(xuan)擇(ze)銀行存(cun)(cun)款(kuan)；但(dan)是(shi)(shi)當(dang)收(shou)入到一定程度以后，比如(ru)2016年(nian)人(ren)均(jun)收(shou)入達(da)到8866美元(yuan)(yuan)，屬于中等(deng)偏(pian)上(shang)的(de)(de)收(shou)入水平國家。加上(shang)我們(men)又(you)是(shi)(shi)一個高(gao)(gao)儲蓄(xu)率的(de)(de)國家，所以我們(men)城鄉(xiang)居民(min)住戶的(de)(de)儲蓄(xu)已(yi)經接近70萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)，據(ju)有關的(de)(de)調查統計，我們(men)的(de)(de)高(gao)(gao)凈值(zhi)人(ren)群去年(nian)達(da)到156萬(wan)(wan)人(ren)，今年(nian)可(ke)(ke)能(neng)會達(da)到187萬(wan)(wan)人(ren)。可(ke)(ke)投(tou)資(zi)的(de)(de)資(zi)產，去年(nian)是(shi)(shi)165萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)，據(ju)說今年(nian)很可(ke)(ke)能(neng)達(da)到188萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)。收(shou)入層次拉開(kai)，關于一類(lei)存(cun)(cun)款(kuan)的(de)(de)產品，它滿(man)足不(bu)了(le)日益增(zeng)長(chang)的(de)(de)投(tou)資(zi)需求(qiu)，它需要多(duo)樣化(hua)(hua)。

還有一個統計(ji)數字，我們的高凈值人群境外資(zi)(zi)產的配(pei)置(zhi)，2011年(nian)是19%，2016年(nian)是56%，那就說明我們自己的資(zi)(zi)產滿足不(bu)了(le)。這是從(cong)需求端(duan)來說，滿足不(bu)了(le)，如果我們不(bu)破剛性，我們只有存款這樣一個產品，它是滿足不(bu)了(le)日益增長的儲蓄或者(zhe)說多層次的收入水平的。

第(di)四，它(ta)也(ye)滿(man)足不了(le)實(shi)(shi)體經濟對資(zi)金需求的(de)(de)多樣化，它(ta)在期限(xian)結(jie)構、風(feng)險(xian)(xian)方面是多樣性(xing)的(de)(de)，有的(de)(de)項(xiang)目(mu)需要(yao)時(shi)間比(bi)較長，風(feng)險(xian)(xian)又比(bi)較高。我們知(zhi)道存款或者類(lei)產(chan)品(pin)的(de)(de)這樣一些資(zi)產(chan)產(chan)品(pin)，它(ta)的(de)(de)風(feng)險(xian)(xian)是比(bi)較小的(de)(de)。有的(de)(de)理財產(chan)品(pin)，半年(nian)以下期限(xian)的(de)(de)超(chao)過60%，一年(nian)以上(shang)的(de)(de)寥寥無幾(ji)。由于剛性(xing)兌付，投資(zi)者不愿意(yi)或者沒有承擔風(feng)險(xian)(xian)，也(ye)就沒有為(wei)實(shi)(shi)體經濟中(zhong)風(feng)險(xian)(xian)比(bi)較高的(de)(de)項(xiang)目(mu)分散調(diao)風(feng)險(xian)(xian)，不打破剛性(xing)，這樣一種產(chan)品(pin)結(jie)構就滿(man)足不了(le)實(shi)(shi)體經濟在期限(xian)結(jie)構、在風(feng)險(xian)(xian)上(shang)面的(de)(de)多樣性(xing)的(de)(de)需求。

另一個(ge)弊(bi)端就是(shi)(shi)(shi)應(ying)該通過(guo)直(zhi)(zhi)(zhi)接融(rong)資(zi)的(de)(de)產(chan)品，使得(de)(de)我們(men)的(de)(de)直(zhi)(zhi)(zhi)接融(rong)資(zi)發展，但(dan)是(shi)(shi)(shi)由于這種剛性兌付(fu)，它又使得(de)(de)我們(men)的(de)(de)直(zhi)(zhi)(zhi)接融(rong)資(zi)裹足不前(qian)。雖然叫非(fei)存款(kuan)或者理財產(chan)品，但(dan)是(shi)(shi)(shi)實際上它是(shi)(shi)(shi)類存款(kuan)，雖然是(shi)(shi)(shi)表(biao)外，實際上它是(shi)(shi)(shi)表(biao)內，仍(reng)是(shi)(shi)(shi)一個(ge)間接融(rong)資(zi)的(de)(de)產(chan)品。這就使得(de)(de)我們(men)的(de)(de)直(zhi)(zhi)(zhi)接融(rong)資(zi)一直(zhi)(zhi)(zhi)在20%徘徊。像歐美早就是(shi)(shi)(shi)70%了。當然，這跟各個(ge)國(guo)家的(de)(de)法律結構(gou)不一樣(yang)有關系，使得(de)(de)直(zhi)(zhi)(zhi)接融(rong)資(zi)受影響(xiang)。

最讓我(wo)們感到擔心的(de)是(shi)，這種剛性兌付時(shi)間一長(chang)，它(ta)的(de)風險隱患(huan)，各種各樣(yang)的(de)法律糾紛，交易成本等(deng)等(deng)不可小視(shi)。交易成本增(zeng)加(jia)，使得資(zi)金成本也增(zeng)加(jia)，我(wo)們講融(rong)資(zi)難融(rong)資(zi)貴，與(yu)這個也有(you)一些關系。因此，我(wo)一直認為破剛性勢在(zai)必行，是(shi)必須(xu)的(de)。

破剛兌后金融將迎新天空

破掉(diao)剛性兌付以后，可(ke)以預期(qi)，會展(zhan)(zhan)(zhan)現出另外(wai)一片中國金(jin)融的(de)(de)天空。首先，它就可(ke)以做真正的(de)(de)中間(jian)(jian)業務(wu)，真正的(de)(de)中間(jian)(jian)業務(wu)有(you)一個發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)。金(jin)融業最早就是(shi)(shi)做貨(huo)幣兌換(huan)、貨(huo)幣保存，以后有(you)借(jie)貸，借(jie)貸匯(hui)成為它的(de)(de)傳統業務(wu)，發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)出依托它的(de)(de)優勢、信(xin)息(xi)等(deng)等(deng)，推動中間(jian)(jian)業務(wu)發(fa)展(zhan)(zhan)(zhan)。發(fa)達(da)的(de)(de)市場經濟國家，就銀行(xing)業來(lai)說，中間(jian)(jian)業務(wu)40%，有(you)些銀行(xing)50%甚至更高，而這里面主要(yao)是(shi)(shi)財富管理。

我們現(xian)在(zai)雖(sui)然號稱有(you)30萬億元(yuan)(yuan)的銀行理財余額(e)，有(you)100多萬億元(yuan)(yuan)的資(zi)管(guan)產品，但是按實質來劃分，把類存(cun)款去掉，實際上沒(mei)有(you)那(nei)么多，我們的中間業(ye)(ye)務(wu)只(zhi)在(zai)20%徘徊。如果我們有(you)一個突破，真正(zheng)的中間業(ye)(ye)務(wu)可(ke)能有(you)比較大(da)的發(fa)展空間。

第(di)二個(ge)，我國儲(chu)蓄日益(yi)增長、財富(fu)日益(yi)增長，老百姓(xing)對投資多樣性的需(xu)求就可以得到滿(man)足，不只是存(cun)款再(zai)加類存(cun)款，可能是超越存(cun)款類的產品會有大的發展。

第三個(ge)，我(wo)們(men)的(de)(de)實(shi)體(ti)經濟(ji)的(de)(de)期限(xian)、風(feng)(feng)險(xian)、融(rong)資的(de)(de)需求(qiu)也可以得到更(geng)(geng)好(hao)(hao)的(de)(de)滿足，它(ta)可能期限(xian)更(geng)(geng)長，它(ta)可能風(feng)(feng)險(xian)分散(san)到投(tou)資者，投(tou)資者承擔了風(feng)(feng)險(xian)，同時(shi)也享(xiang)有(you)更(geng)(geng)高的(de)(de)收益(yi)，風(feng)(feng)險(xian)和收益(yi)對(dui)等，這(zhe)使得我(wo)們(men)有(you)一(yi)些(xie)風(feng)(feng)險(xian)比(bi)較高的(de)(de)項(xiang)目，一(yi)旦成(cheng)功，它(ta)就會對(dui)社會帶來幾十倍甚至上(shang)百倍的(de)(de)財富增長，它(ta)也會更(geng)(geng)好(hao)(hao)地支持實(shi)體(ti)經濟(ji)，在期限(xian)上(shang)、風(feng)(feng)險(xian)上(shang)等等，使得我(wo)們(men)的(de)(de)儲蓄到有(you)限(xian)投(tou)資的(de)(de)轉(zhuan)化(hua)更(geng)(geng)加有(you)效(xiao)。

其實金融最主要的作用，在經(jing)濟社會中間，就(jiu)是(shi)(shi)能夠把儲蓄(xu)轉化(hua)為有(you)效投(tou)資。儲戶的儲蓄(xu)余額近(jin)70萬億元，但是(shi)(shi)我們(men)一(yi)直(zhi)是(shi)(shi)一(yi)個儲蓄(xu)大(da)于投(tou)資的國家，說明我們(men)的轉化(hua)還存在不足。當然，除了轉化(hua)，還有(you)配(pei)置，還有(you)高(gao)凈值人群的轉換(huan)等等，使(shi)得轉換(huan)的效率更高(gao)。

這(zhe)里還(huan)有(you)一點，就(jiu)是我(wo)們的(de)金融機構(gou)過(guo)去做類存款的(de)剛性兌付，大(da)(da)家(jia)比的(de)是預期收益率(lv)，那么在(zai)未(wei)來(lai)你靠什(shen)么去吸引客(ke)戶(hu)呢？你要最大(da)(da)限度地(di)發現最有(you)價(jia)值的(de)資管產品(pin)，并且你還(huan)要主動地(di)去創設資管產品(pin)。所(suo)以在(zai)未(wei)來(lai)，金融機構(gou)的(de)核心競爭力會(hui)有(you)大(da)(da)的(de)轉換，而(er)不(bu)是簡單地(di)靠收益率(lv)，現在(zai)的(de)收益率(lv)也(ye)并不(bu)是實(shi)在(zai)的(de)，有(you)些信息并不(bu)對(dui)稱。我(wo)們的(de)金融機構(gou)就(jiu)需要在(zai)這(zhe)方面(mian)提升。

最后(hou)，如果打(da)破(po)剛(gang)性兌付，風(feng)險(xian)分散，又能夠更(geng)好地滿足投資(zi)方或融資(zi)需求方，而且(qie)這種(zhong)滾(gun)動發行、資(zi)金(jin)池、集(ji)合運作(zuo)(zuo)等(deng)等(deng)，這樣一些(xie)充(chong)滿風(feng)險(xian)的(de)運作(zuo)(zuo)慢(man)慢(man)破(po)掉，我國(guo)金(jin)融業(ye)會更(geng)加穩健(jian)。

我覺得破掉剛性兌(dui)付(fu)以(yi)(yi)后的(de)金(jin)融天(tian)空(kong)是可以(yi)(yi)展望的(de)，但有這么(me)好的(de)前(qian)景，我們現在(zai)還(huan)存在(zai)剛性兌(dui)付(fu)怎么(me)過(guo)(guo)渡到破掉剛性兌(dui)付(fu)？這個轉型的(de)過(guo)(guo)程不(bu)會(hui)那么(me)容(rong)易，會(hui)是陣痛。

而銀行表達出(chu)來對過渡時期(qi)(qi)的(de)擔憂，可(ke)能(neng)我們的(de)監管(guan)部門在進(jin)(jin)一(yi)步修訂(ding)指導意見(jian)中間(jian)，還要(yao)聽進(jin)(jin)去，所以要(yao)處(chu)理好這個(ge)過渡期(qi)(qi)，管(guan)理好這個(ge)過渡期(qi)(qi)。

有些(xie)金融機構過(guo)去就是(shi)靠剛(gang)(gang)性兌付(fu)來吸(xi)引客戶(hu)，現在沒有了，剛(gang)(gang)性兌付(fu)的存(cun)量(liang)如(ru)果(guo)不(bu)行了，確實會出現資產的拋售(shou)，對(dui)存(cun)量(liang)資產甚至對(dui)整個金融的穩定有影(ying)響(xiang)(xiang)。從短期來看，如(ru)果(guo)處理不(bu)好，操之過(guo)急，肯定會有影(ying)響(xiang)(xiang)。

從中(zhong)期來(lai)看，以(yi)后(hou)(hou)資產(chan)的增量中(zhong)間，剛性兌付的產(chan)品不允許做了，以(yi)后(hou)(hou)通過發行這樣的資管(guan)產(chan)品來(lai)負債，負債端的增量、資金來(lai)源(yuan)就會受到影響。

最(zui)(zui)后(hou)，從長遠(yuan)來說，如果從比預(yu)期(qi)收益(yi)轉換到(dao)比資(zi)產(chan)、有價值資(zi)產(chan)的(de)發(fa)行和創設(she)，如果不(bu)成功的(de)話(hua)，早已靠剛兌了，你(ni)還(huan)停在原有的(de)水平上(shang)，一定會(hui)被淘(tao)汰。所以(yi)一定會(hui)有一批金(jin)融機構因為核心競(jing)爭力的(de)轉換不(bu)成功而(er)被淘(tao)汰，資(zi)金(jin)以(yi)后(hou)會(hui)最(zui)(zui)大(da)限度地(di)向(xiang)發(fa)行或創設(she)資(zi)管(guan)產(chan)品的(de)金(jin)融機構集(ji)中。這(zhe)方面的(de)能(neng)力又跟預(yu)期(qi)收益(yi)的(de)能(neng)力不(bu)一樣(yang)，它是(shi)實(shi)(shi)實(shi)(shi)在在的(de)。

金融機構(gou)只有具備這樣(yang)的能力，才能夠使得我(wo)們(men)的資產(chan)管(guan)理、財富管(guan)理經濟活動(dong)或者業務把剩余資金轉化(hua)為(wei)有效(xiao)投資，這個轉化(hua)過程成為(wei)金融的正能量(liang)。

總之，我(wo)認為(wei)打破剛性兌付，如果(guo)說是(shi)重大突破的話，這(zhe)個突破是(shi)必須的，突破以后(hou)，我(wo)覺(jue)得金融業肯定是(shi)另一(yi)片天空，當(dang)然(ran)，這(zhe)需要我(wo)們大家共同(tong)來(lai)努力。