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央行(xing)日前宣布，適當擴(kuo)大中(zhong)期借(jie)貸便利（MLF）擔保(bao)品(pin)范圍。機構紛紛表(biao)示，此舉(ju)釋放出“積極信號(hao)”，體現出央行(xing)對信用債市場流(liu)動性的“審慎(shen)呵護”。業內人(ren)士表(biao)示，機構應(ying)摒(bing)棄靠“信用下沉”博(bo)取高收(shou)益的做法(fa)。一方面，投資者需理性看待違約(yue)事件(jian)；另一方面，相關配套制度應(ying)進一步完善(shan)。

釋放積極信號

機構紛紛將MLF擔保(bao)品擴(kuo)圍解讀為央(yang)行對市場釋放“積極(ji)信號”。

央行(xing)(xing)網站6月(yue)1日消息顯(xian)示，為進一步加大對小微(wei)企業、綠(lv)色經濟等領域的支持(chi)力度，并促進信用債市(shi)場(chang)健康(kang)發展，中(zhong)國人民銀(yin)行(xing)(xing)近日決定適(shi)當擴大中(zhong)期借貸便利（MLF）擔保(bao)品范圍。

央行表(biao)示，新納入中期借(jie)貸(dai)便利(li)擔保品范圍的有：不低(di)于AA級的小(xiao)微(wei)企業、綠(lv)色(se)(se)和(he)“三農(nong)”金融債(zhai)券，AA+、AA級公司(si)信用類債(zhai)券（優(you)先接受涉及小(xiao)微(wei)企業、綠(lv)色(se)(se)經濟(ji)的債(zhai)券），優(you)質的小(xiao)微(wei)企業貸(dai)款和(he)綠(lv)色(se)(se)貸(dai)款。

某股份制銀(yin)(yin)行(xing)資產與負(fu)債(zhai)(zhai)部人士(shi)告(gao)訴中國證券(quan)報記者(zhe)，在MLF擔保(bao)(bao)品擴圍(wei)后，銀(yin)(yin)行(xing)可用更(geng)多類型的信用債(zhai)(zhai)替(ti)換此前用于質押擔保(bao)(bao)的利率(lv)債(zhai)(zhai)，以減輕(qing)利率(lv)債(zhai)(zhai)占用。這(zhe)部分利率(lv)債(zhai)(zhai)被替(ti)換下來后，可用于銀(yin)(yin)行(xing)間(jian)市(shi)場其(qi)它操(cao)作(zuo)，從而向市(shi)場釋放流動性。

某(mou)國有大行投資(zi)銀(yin)行部負責(ze)人表(biao)示(shi)，MLF擔(dan)保品擴容(rong)具有“象征性(xing)意義”。另一(yi)機構(gou)投資(zi)者介紹，“銀(yin)行間(jian)隔(ge)夜(ye)質押回購利率（DR001）”4日處于階段性(xing)低位，在(zai)一(yi)定(ding)程度上表(biao)明銀(yin)行間(jian)市場資(zi)金較(jiao)寬松。

東方金(jin)融(rong)控股(gu)（香(xiang)港）資(zi)產管理部(bu)朱啟(qi)表(biao)示，信(xin)用(yong)(yong)債違約近期(qi)頻發，部(bu)分房企(qi)、城投(tou)機構融(rong)資(zi)困難。機構對中(zhong)低評(ping)級信(xin)用(yong)(yong)債需(xu)求降低，信(xin)用(yong)(yong)債市(shi)場整體流動性(xing)下降。目前市(shi)場風險偏(pian)好(hao)仍較低。例如(ru)，房企(qi)、城投(tou)境外債近期(qi)收益率波動較大，個(ge)別券價格日內波動甚至超過20%。他(ta)表(biao)示，市(shi)場預期(qi)反轉需(xu)要時間，但監管層出手(shou)有助于(yu)市(shi)場信(xin)心(xin)恢(hui)復。

一位知名機構固(gu)定收益基(ji)金經理表示，在(zai)(zai)MLF擔保品擴容后，他所在(zai)(zai)的(de)機構小幅提(ti)升風險偏好，預計(ji)市(shi)場反應還需時間。

理性看待違約事件

業內(nei)人士認(ren)為，信用(yong)債違(wei)約近(jin)期(qi)頻發，投資者需(xu)理(li)性看待違(wei)約事件。投資機構簡(jian)單依靠“信用(yong)下沉”博高收益的(de)做法應(ying)終(zhong)結。

上海銀葉(xie)投資(zi)固定收益部總監黎至峰表示，目前信用債(zhai)市場避險情緒濃厚，部分機構在犧牲收益換(huan)取流(liu)動性，涌向高流(liu)動性個券，高評級(ji)和低(di)評級(ji)債(zhai)券之間利差擴大。

黎至(zhi)峰認為(wei)，一方(fang)面，投資者(zhe)需對(dui)違約事件有準(zhun)備，不(bu)應(ying)指(zhi)望(wang)“出幾個文件，流(liu)動性(xing)馬上(shang)(shang)就好(hao)起來(lai)”；另一方(fang)面，投資者(zhe)應(ying)理性(xing)看待違約事件。實(shi)際上(shang)(shang)，相當一部分機構(gou)投資者(zhe)對(dui)“剛兌(dui)”預期過高，風(feng)險(xian)管理能力不(bu)足(zu)。此類機構(gou)應(ying)警醒(xing)。債(zhai)(zhai)券(quan)投資機構(gou)需摒棄以往(wang)完全靠“信(xin)用下沉(chen)”博取“高收(shou)益”的做法，不(bu)應(ying)隨(sui)意選擇低評級債(zhai)(zhai)券(quan)，忽視(shi)債(zhai)(zhai)券(quan)本身所蘊含(han)的風(feng)險(xian)。

澳大利(li)亞安保(bao)集(ji)團動態資產(chan)配置部(bu)主(zhu)任納達爾·納艾(ai)米表示，無需過度(du)擔心信(xin)用債違(wei)約。目前(qian)顯示出來的違(wei)約是局部(bu)性的，多集(ji)中在房地(di)產(chan)、城投及周期(qi)性行(xing)業(ye)，違(wei)約并未(wei)(wei)傳導(dao)到PPI和CPI，表明(ming)違(wei)約并未(wei)(wei)影響到宏觀(guan)經濟運行(xing)。

他認為(wei)，應在(zai)(zai)(zai)更(geng)廣闊(kuo)背景下理解(jie)本輪(lun)信用(yong)債(zhai)(zhai)違約(yue)(yue)。違約(yue)(yue)事(shi)件(jian)有助于信用(yong)債(zhai)(zhai)市場(chang)(chang)出清。在(zai)(zai)(zai)出清后，預計(ji)外資通過債(zhai)(zhai)券通等途徑進入中國(guo)債(zhai)(zhai)券市場(chang)(chang)流量會增(zeng)加。（下轉A02版）（上接A01版）亞洲某(mou)大型資管(guan)機(ji)構中國(guo)業務(wu)主管(guan)告訴中國(guo)證券報記者(zhe)(zhe)，其(qi)接觸的(de)QFII對國(guo)內信用(yong)債(zhai)(zhai)違約(yue)(yue)較內資投資者(zhe)(zhe)反應更(geng)平靜。“在(zai)(zai)(zai)一定程度上，QFII將中國(guo)信用(yong)債(zhai)(zhai)違約(yue)(yue)事(shi)件(jian)解(jie)讀為(wei)市場(chang)(chang)走向規范化的(de)出清行為(wei)。沒(mei)有違約(yue)(yue)事(shi)件(jian)，在(zai)(zai)(zai)他們(men)看來(lai)反而是不正常的(de)。”

富達(da)國際固定收益基金經理黃(huang)嘉誠(cheng)此前(qian)表示(shi)，中國市(shi)場違約率目前(qian)只有0.1%至(zhi)0.2%，仍低于許(xu)多(duo)地(di)區和市(shi)場。比如，以美元計價的亞洲高(gao)收益債券違約率大約能達(da)3%至(zhi)4%。

配套制度需完善

業內人士(shi)表示(shi)，緩解信用債市場流動性，還需相關配套(tao)制度完(wan)善。

某城商(shang)行負(fu)責(ze)金融市(shi)場(chang)業務的(de)行長助理告訴中國(guo)證券報記者(zhe)，在(zai)審(shen)慎呵護市(shi)場(chang)流動性的(de)同(tong)時，需有序引導(dao)市(shi)場(chang)接受打破剛兌后的(de)違約行為。除投資者(zhe)轉(zhuan)換(huan)思(si)路增(zeng)加(jia)對(dui)“違約”的(de)包容度外，相(xiang)關部門配(pei)套措施也應跟(gen)上(shang)。比如(ru)違約后，如(ru)何追究債券發行人、債券承(cheng)銷機構等各方責(ze)任(ren)。

朱啟認為，相(xiang)關(guan)法(fa)律體(ti)系需盡快(kuai)完(wan)善(shan)，例如破產保護(hu)機制需盡快(kuai)到位。針對(dui)(dui)違約事件(jian)，相(xiang)關(guan)部門(men)需明晰在違約發生(sheng)時，如何保護(hu)各類(lei)投資者。投資者對(dui)(dui)違約看法(fa)逐漸趨于理(li)性(xing)，有(you)助(zhu)于提升(sheng)其對(dui)(dui)于信(xin)用債市場的(de)信(xin)心(xin)。

黎至(zhi)峰表示，嚴懲(cheng)在發行中散布(bu)虛(xu)假信(xin)息(xi)行為是重建(jian)信(xin)用債(zhai)(zhai)市(shi)場(chang)(chang)信(xin)心的(de)重要步驟。他表示，有效的(de)定價(jia)機(ji)制對市(shi)場(chang)(chang)恢復信(xin)心也很重要。相關部門需通過引(yin)入更多交易(yi)工具完善定價(jia)，使(shi)信(xin)用債(zhai)(zhai)價(jia)格與風(feng)險更好匹配。