每經記(ji)者｜肖(xiao)樂    每經編輯｜王可然    

定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)(zhun)如期而至。6月(yue)24日，央行(xing)決定(ding)通過定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)(zhun)支持(chi)(chi)(chi)市(shi)場化法治化“債(zhai)轉股”和(he)小微(wei)企業融(rong)資，此(ci)次(ci)定(ding)向(xiang)降(jiang)準(zhun)(zhun)可釋放資金約7000億(yi)元(yuan)。其中，5000億(yi)元(yuan)用于(yu)支持(chi)(chi)(chi)市(shi)場化法治化“債(zhai)轉股”項目(mu)，同(tong)時(shi)撬(qiao)動相同(tong)規模的社會資金參與，2000億(yi)元(yuan)主要用于(yu)支持(chi)(chi)(chi)相關銀行(xing)開拓小微(wei)企業市(shi)場，發放小微(wei)企業貸款(kuan)，進一步緩解小微(wei)企業融(rong)資難融(rong)資貴問題。

可以看(kan)到，此次的定(ding)向(xiang)降準，從過去(qu)的“定(ding)機構(gou)”為主，變為“定(ding)用(yong)途”為主。申萬宏源(yuan)證券固收首(shou)席(xi)分(fen)析師范(fan)為向(xiang)《每日經濟新聞》記者表示，此次債轉股從定(ding)機構(gou)變為定(ding)用(yong)途，是(shi)根據(ju)目(mu)前國家宏觀金融“去(qu)杠桿”的具(ju)體需求而(er)定(ding)的。

交通銀(yin)行金融研(yan)究(jiu)中心高(gao)級研(yan)究(jiu)員武雯指出(chu)，進(jin)一步推進(jin)債(zhai)轉股有利于商業銀(yin)行化解不良(liang)風險，定(ding)向(xiang)降準有利于提(ti)升市(shi)場化債(zhai)轉股的信心，但實(shi)際效果可能還是循序(xu)漸(jian)進(jin)的過程。

可釋放資金7000億

按照央行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)公告，此次定向(xiang)降(jiang)準主要有兩(liang)方面內(nei)容。一是自2018年7月5日起，下調工行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)、農行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)、中行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)、建行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)、交行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)五家(jia)(jia)國(guo)有大型商(shang)(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)和中信銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)、光大銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)等十二家(jia)(jia)股(gu)份(fen)制商(shang)(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)人(ren)民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用于支(zhi)持(chi)市場化法治化“債(zhai)轉(zhuan)股(gu)”項目，同時撬動(dong)相同規模的社(she)會資金參與。央行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)要求，相關銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)要建立(li)臺賬，逐筆詳細記(ji)錄市場化法治化“債(zhai)轉(zhuan)股(gu)”實施情況，按季報送人(ren)民銀(yin)(yin)行(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)(xing)等相關部門。

二是同(tong)時(shi)下(xia)調郵政儲蓄銀(yin)(yin)行(xing)、城市商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)、非(fei)縣域(yu)農村商(shang)業(ye)(ye)銀(yin)(yin)行(xing)、外(wai)資(zi)銀(yin)(yin)行(xing)人(ren)民(min)幣存(cun)款準(zhun)備金(jin)率0.5個百分點，可釋放資(zi)金(jin)約2000億元，主(zhu)要用于支持相關銀(yin)(yin)行(xing)開拓小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)微企(qi)業(ye)(ye)市場(chang)，發放小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)微企(qi)業(ye)(ye)貸款，進(jin)一步緩(huan)解(jie)小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)微企(qi)業(ye)(ye)融(rong)(rong)資(zi)難融(rong)(rong)資(zi)貴問題。金(jin)融(rong)(rong)機構使(shi)用降準(zhun)資(zi)金(jin)支持“債轉股”和小(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)微企(qi)業(ye)(ye)融(rong)(rong)資(zi)的情況(kuang)將納入(ru)人(ren)民(min)銀(yin)(yin)行(xing)宏觀審慎(shen)評估。

央(yang)行(xing)表示，此(ci)次定向降準(zhun)是(shi)落實(shi)6月(yue)20日國(guo)務院(yuan)常務會議的有關部(bu)署。6月(yue)20日，國(guo)務院(yuan)總理李克強(qiang)主持召開國(guo)務院(yuan)常務會議，部(bu)署進一步緩解小微企業融資(zi)(zi)難融資(zi)(zi)貴(gui)，持續推動(dong)實(shi)體經濟降成本(ben)。會議確定了定向降準(zhun)、將部(bu)分(fen)小微企業貸款納入中期借貸便利（MLF）合格抵押品(pin)范(fan)圍等五(wu)項措施。

《每(mei)日(ri)經濟新聞(wen)》記者注意(yi)到(dao)，此(ci)前(qian)曾發生過(guo)三次國(guo)務院定調定向降準(zhun)，分別在(zai)2014年4月16日(ri)、2014年5月30日(ri)、2017年9月27日(ri)。

2014年4月16日(ri)，國(guo)務(wu)院(yuan)常(chang)務(wu)會議首(shou)次提出(chu)“定向降(jiang)準(zhun)”，對涉(she)及“三(san)農”的(de)銀(yin)(yin)(yin)行適當降(jiang)低準(zhun)備金率(lv)。央行隨即(ji)宣布降(jiang)準(zhun)具體措施，從2014年4月25日(ri)起(qi)，將(jiang)縣域(yu)農村(cun)商業銀(yin)(yin)(yin)行和(he)(he)農村(cun)合作銀(yin)(yin)(yin)行的(de)人民幣存款準(zhun)備金率(lv)分別下調2個(ge)百分點(dian)和(he)(he)0.5個(ge)百分點(dian)。

2014年5月(yue)30日，國務院常(chang)務會議再次提出要“加大定(ding)向降準(zhun)措施力度”。隨后(hou)央行宣布，從2014年6月(yue)16日起，下調符合(he)審慎經(jing)營要求且“三農(nong)”和小微企(qi)業貸款(kuan)達到一定(ding)比例(li)的商業銀(yin)行人(ren)民(min)幣存款(kuan)準(zhun)備金(jin)0.5個百分點(dian)，下調財務公司(si)(si)、金(jin)融租賃公司(si)(si)和汽車金(jin)融公司(si)(si)人(ren)民(min)幣存款(kuan)準(zhun)備金(jin)率0.5個百分點(dian)。

而在2017年9月27日(ri)(ri)，國務院(yuan)常務會議提出采取減稅、定(ding)向降準、適當給(gei)予再貸款支持(chi)等手段，加大對小(xiao)微企(qi)業發(fa)展(zhan)的(de)(de)財(cai)政金融支持(chi)力度。2017年9月30日(ri)(ri)，央行宣布，對單戶授信500萬(wan)元(yuan)以(yi)下的(de)(de)小(xiao)微企(qi)業貸款、個體工商戶和小(xiao)微企(qi)業主(zhu)經營性(xing)貸款等貸款增(zeng)量或(huo)余額(e)占全部(bu)貸款增(zeng)量或(huo)余額(e)達到一定(ding)比例(li)的(de)(de)商業銀行實施定(ding)向降準政策。

對比前(qian)幾次降準(zhun)，可以(yi)(yi)發(fa)現(xian)，此(ci)次央(yang)行(xing)(xing)降準(zhun)幾乎(hu)覆蓋了(le)所(suo)有(you)的商(shang)(shang)業(ye)銀行(xing)(xing)，同時(shi)對于不同類型銀行(xing)(xing)的資(zi)(zi)金用途作出了(le)明確要求(qiu)。央(yang)行(xing)(xing)表示(shi)，今年以(yi)(yi)來，市(shi)場化(hua)(hua)(hua)法治(zhi)化(hua)(hua)(hua)“債轉(zhuan)股”簽約金額和資(zi)(zi)金到(dao)位進展比較(jiao)緩慢，考慮到(dao)國有(you)大型商(shang)(shang)業(ye)銀行(xing)(xing)和股份(fen)制(zhi)商(shang)(shang)業(ye)銀行(xing)(xing)是市(shi)場化(hua)(hua)(hua)法治(zhi)化(hua)(hua)(hua)“債轉(zhuan)股”的主力(li)軍，可通過定(ding)(ding)(ding)向降準(zhun)釋放一(yi)定(ding)(ding)(ding)數量成(cheng)本(ben)適當的長(chang)期資(zi)(zi)金；郵政儲(chu)蓄銀行(xing)(xing)和城市(shi)商(shang)(shang)業(ye)銀行(xing)(xing)、非縣域農商(shang)(shang)行(xing)(xing)在支(zhi)持小(xiao)微企業(ye)方面發(fa)揮著重(zhong)要作用，對其實施定(ding)(ding)(ding)向降準(zhun)，有(you)利(li)于增強小(xiao)微信貸供(gong)給(gei)能力(li)。

“債轉股”項目設門檻

值(zhi)得注意的是，央行(xing)同(tong)時規(gui)定(ding)了“債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)”項(xiang)目使用定(ding)向降準資金(jin)應(ying)滿(man)足的條(tiao)件(jian)，包(bao)括，不支(zhi)持“名(ming)股(gu)實債(zhai)(zhai)”項(xiang)目；不支(zhi)持“僵尸(shi)企業(ye)”債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)；鼓(gu)勵相(xiang)關(guan)銀行(xing)和(he)實施主(zhu)體按照(zhao)(zhao)不低于1：1的比例撬動社會資金(jin)參與(yu)“債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)”項(xiang)目；“債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)”有關(guan)股(gu)份以及相(xiang)關(guan)債(zhai)(zhai)務減(jian)記要嚴格遵循市場(chang)(chang)化(hua)定(ding)價，按照(zhao)(zhao)法(fa)律(lv)法(fa)規(gui)，由(you)項(xiang)目相(xiang)關(guan)參與(yu)方協商確定(ding)；支(zhi)持各類所(suo)有制企業(ye)開(kai)展市場(chang)(chang)化(hua)法(fa)治(zhi)(zhi)化(hua)“債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)”，相(xiang)關(guan)實施主(zhu)體應(ying)真(zhen)正參與(yu)“債(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)”后(hou)企業(ye)的公司治(zhi)(zhi)理，促(cu)進其公司治(zhi)(zhi)理水平(ping)的提高，同(tong)時推進混合(he)所(suo)有制改革。

交通銀行金(jin)融研(yan)究中心(xin)高級研(yan)究員武雯(wen)表示，從市場化債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)的(de)(de)方(fang)面來看，本次(ci)降準(zhun)主(zhu)要(yao)可能考(kao)慮到(dao)三個方(fang)面，一是(shi)不良認定標準(zhun)趨嚴，使得隱(yin)藏(zang)的(de)(de)存量不良有(you)所(suo)增加，帶(dai)來不良貸款率的(de)(de)短期上行，進(jin)(jin)(jin)一步(bu)推(tui)進(jin)(jin)(jin)債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)有(you)利于商業(ye)銀行進(jin)(jin)(jin)一步(bu)化解不良風險。二是(shi)實(shi)(shi)(shi)施(shi)債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)以來，盡(jin)管簽(qian)約(yue)的(de)(de)項(xiang)目較(jiao)多(duo)，但實(shi)(shi)(shi)際落地的(de)(de)卻(que)較(jiao)少，主(zhu)要(yao)考(kao)慮到(dao)對實(shi)(shi)(shi)施(shi)機(ji)構的(de)(de)能力(li)，企業(ye)的(de)(de)治理(li)結(jie)構，及配套的(de)(de)政策(ce)扶持尤其(qi)是(shi)相(xiang)應的(de)(de)退出(chu)機(ji)制等的(de)(de)疑慮。因此，定向(xiang)降準(zhun)有(you)利于提升(sheng)市場化債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)的(de)(de)信心(xin)，但實(shi)(shi)(shi)際效果(guo)可能還是(shi)循序(xu)漸進(jin)(jin)(jin)的(de)(de)過程。三是(shi)盡(jin)管政策(ce)上具有(you)刺(ci)激作用，但同時也對債(zhai)(zhai)(zhai)轉(zhuan)股(gu)項(xiang)目提出(chu)明(ming)確要(yao)求，不支持明(ming)股(gu)實(shi)(shi)(shi)債(zhai)(zhai)(zhai)和僵尸企業(ye)，防止劣幣逐良幣。

申(shen)萬宏源證券固收首席分析師范(fan)為向《每日經濟(ji)新聞》記者(zhe)表示，此次債(zhai)轉股從定(ding)(ding)(ding)機構變為定(ding)(ding)(ding)用(yong)途(tu)(tu)，是根據目(mu)前(qian)國家宏觀金融“去杠(gang)桿(gan)(gan)”的(de)具體需求而定(ding)(ding)(ding)的(de)。一方面(mian)，在(zai)去杠(gang)桿(gan)(gan)過程中，存(cun)在(zai)一定(ding)(ding)(ding)比例的(de)企(qi)業(ye)(ye)要破(po)產重整，債(zhai)轉股是一種有效(xiao)(xiao)的(de)解決途(tu)(tu)徑(jing)。在(zai)未來去杠(gang)桿(gan)(gan)過程中，債(zhai)轉股的(de)資(zi)金需求將會增加。另(ling)一方面(mian)，宏觀去杠(gang)桿(gan)(gan)的(de)整體效(xiao)(xiao)果(guo)(guo)逐(zhu)漸顯現的(de)同時(shi)，出現了(le)結構化(hua)的(de)差異需要重視：國有企(qi)業(ye)(ye)受影響(xiang)小，更多(duo)是把表內杠(gang)桿(gan)(gan)轉移到(dao)(dao)了(le)表外；而民(min)營(ying)企(qi)業(ye)(ye)受影響(xiang)大，中小企(qi)業(ye)(ye)受影響(xiang)大。一些中小企(qi)業(ye)(ye)、民(min)營(ying)企(qi)業(ye)(ye)幾乎喪失了(le)正規融資(zi)通道。在(zai)這(zhe)一背景下，“定(ding)(ding)(ding)用(yong)途(tu)(tu)”希望可以達到(dao)(dao)預期的(de)效(xiao)(xiao)果(guo)(guo)。

記者(zhe)注意到，國資(zi)委總會(hui)(hui)計(ji)師沈瑩曾(ceng)在2017年10月的(de)國新辦(ban)新聞發(fa)布會(hui)(hui)上透(tou)露，國資(zi)委正在積極開(kai)展(zhan)市場化債轉股的(de)探索，目前已有(you)36家(jia)央企有(you)意向開(kai)展(zhan)這項工(gong)作，14家(jia)企業已經簽署債轉股框架協議，資(zi)金規模達(da)4400多億(yi)元(yuan)。

就(jiu)在6月(yue)13日，中國(guo)中鐵(tie)(tie)(tie)發布公告，引(yin)入中國(guo)國(guo)新控股有限(xian)(xian)責任公司等(deng)9家(jia)機構投資(zi)者以(yi)“現金增(zeng)(zeng)資(zi)償(chang)還債務”和“收購債權(quan)轉為(wei)股權(quan)”方式(shi)同時對中鐵(tie)(tie)(tie)二局工程有限(xian)(xian)公司、中鐵(tie)(tie)(tie)三局集(ji)團有限(xian)(xian)公司、中鐵(tie)(tie)(tie)五局集(ji)團有限(xian)(xian)公司、中鐵(tie)(tie)(tie)八局集(ji)團有限(xian)(xian)公司等(deng)4家(jia)標的公司增(zeng)(zeng)資(zi)實施市(shi)場化(hua)債轉股，增(zeng)(zeng)資(zi)規(gui)模(mo)為(wei)115.966億元(yuan)。今年早些時候，中國(guo)鋁業(ye)、中國(guo)船舶也(ye)已(yi)開啟了市(shi)場化(hua)債轉股進程。