放規模、優(you)程序、建庫存股制度，正(zheng)在向社會公(gong)開征求意見的《中華(hua)人民共和國公(gong)司(si)法修正(zheng)案(an)》草(cao)案(an)（下稱(cheng)“修正(zheng)案(an)草(cao)案(an)”）擬對上市公(gong)司(si)股份回購制度作出三(san)大調整。

其中，庫(ku)存股(gu)(gu)制度(du)尤其惹(re)人關注(zhu)。因我國現行《公(gong)司法(fa)》第一(yi)百四十二條(tiao)僅規定了公(gong)司可以收購(gou)本(ben)公(gong)司股(gu)(gu)份的(de)四種情形，沒有建立庫(ku)存股(gu)(gu)制度(du)，不利于股(gu)(gu)份回購(gou)市場化功(gong)能作用(yong)的(de)發揮。此次公(gong)司法(fa)修正借鑒(jian)了境外主要(yao)國家和地區的(de)監管經驗和實踐做法(fa)，增設了庫(ku)存股(gu)(gu)制度(du)。

根據修正案(an)草案(an)，庫存(cun)股(gu)(gu)(gu)制度擬明(ming)確，在實施員工持股(gu)(gu)(gu)計劃或股(gu)(gu)(gu)權(quan)激勵(li)，配(pei)合(he)可轉債、認股(gu)(gu)(gu)權(quan)證發(fa)行用于(yu)股(gu)(gu)(gu)權(quan)轉換，維護公(gong)司(si)信用及(ji)股(gu)(gu)(gu)東權(quan)益等三種情形下，上市(shi)公(gong)司(si)回(hui)購本公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)份(fen)后，可以庫存(cun)方式持有(you)。為(wei)了限制公(gong)司(si)長(chang)期持有(you)庫存(cun)股(gu)(gu)(gu)，影響市(shi)場(chang)股(gu)(gu)(gu)份(fen)供應量(liang)，回(hui)購新規(gui)擬明(ming)確上市(shi)公(gong)司(si)持有(you)庫存(cun)股(gu)(gu)(gu)的期限不超過3年。同時，庫存(cun)股(gu)(gu)(gu)既不享(xiang)有(you)表決(jue)權(quan)，也不參與利(li)潤分配(pei)。

上(shang)證報記者(zhe)從權威(wei)渠(qu)道了解到，繼公司法的(de)(de)修改征求(qiu)意見之后，相關配套(tao)制(zhi)度也(ye)在研究過(guo)程(cheng)中。例如(ru)(ru)，庫存股制(zhi)度中該如(ru)(ru)何防范市場操縱、內幕交易等非(fei)法行為(wei)，還需要相關的(de)(de)配套(tao)制(zhi)度進行完善。

有資(zi)深(shen)法律人士認為(wei)，在推動建(jian)立庫(ku)(ku)存股制(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)上，境(jing)外成(cheng)熟資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)相關(guan)操(cao)作(zuo)制(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)和監管(guan)制(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)值得(de)借(jie)鑒。美國對庫(ku)(ku)存股采取(qu)“原則允許(xu)，例外禁止(zhi)(zhi)”的(de)監管(guan)模式(shi)，約(yue)束較少；英國、德國、日本(ben)(ben)和我(wo)國臺灣地(di)區(qu)等(deng)成(cheng)熟資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場(chang)也逐(zhu)淅建(jian)立了庫(ku)(ku)存股制(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)。梳理境(jing)外市(shi)場(chang)的(de)相關(guan)規定，庫(ku)(ku)存股制(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)可以(yi)概括(kuo)為(wei)操(cao)作(zuo)制(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)和監管(guan)制(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)兩大(da)部分(fen)。操(cao)作(zuo)制(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)涉(she)及庫(ku)(ku)存股的(de)取(qu)得(de)事由(you)、資(zi)金來(lai)源、權(quan)利界定以(yi)及購后處置；監管(guan)制(zhi)(zhi)度(du)(du)(du)則包括(kuo)防止(zhi)(zhi)市(shi)場(chang)操(cao)縱、防止(zhi)(zhi)內(nei)幕交易(yi)、規范信(xin)息披露等(deng)方面。

首先(xian)，在防(fang)止(zhi)市場(chang)操縱(zong)(zong)方面(mian)，美(mei)國是世(shi)界(jie)上最(zui)早設計“安全(quan)港”規(gui)則(ze)以防(fang)止(zhi)股(gu)票回購(gou)及再出(chu)(chu)售(shou)過程(cheng)中出(chu)(chu)現市場(chang)操縱(zong)(zong)的國家。其他國家或地區(qu)在防(fang)止(zhi)市場(chang)操縱(zong)(zong)的監管制度設計上，均體現出(chu)(chu)向(xiang)美(mei)國“安全(quan)港”規(gui)則(ze)靠攏(long)的趨勢。

據了(le)解，美國證(zheng)監會于(yu)1982年頒布第10b-18規(gui)則(ze)，即回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)股(gu)份的(de)(de)“安(an)全港”規(gui)則(ze)，規(gui)定只要滿足(zu)相關限(xian)(xian)(xian)制(zhi)條(tiao)件，公(gong)司(si)就可以實施回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)，且不(bu)會被認為違(wei)反(fan)《證(zheng)券交(jiao)易(yi)(yi)法》的(de)(de)反(fan)市場操縱(zong)條(tiao)款，但需(xu)要進(jin)行(xing)事(shi)后披露；一旦超過(guo)規(gui)則(ze)規(gui)定的(de)(de)限(xian)(xian)(xian)制(zhi)條(tiao)件，則(ze)會被視為操縱(zong)股(gu)價(jia)，并面(mian)臨相關刑事(shi)或民(min)事(shi)責任。所(suo)以，“安(an)全港”規(gui)則(ze)本(ben)質上(shang)(shang)是對(dui)正(zheng)常股(gu)票回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)與市場操縱(zong)行(xing)為的(de)(de)界限(xian)(xian)(xian)劃分，具體(ti)包括：回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)方式上(shang)(shang)，為避免(mian)公(gong)司(si)委托多家證(zheng)券商進(jin)行(xing)股(gu)份回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)，制(zhi)造交(jiao)易(yi)(yi)活躍的(de)(de)表象，回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)交(jiao)易(yi)(yi)如(ru)果(guo)由(you)發行(xing)人主(zhu)動提出，則(ze)只能通過(guo)一個經紀商或者(zhe)交(jiao)易(yi)(yi)商進(jin)行(xing)；回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)價(jia)格上(shang)(shang)，不(bu)得(de)超過(guo)當前最高獨立買(mai)價(jia)及本(ben)交(jiao)易(yi)(yi)日(ri)(ri)內(nei)最高獨立買(mai)價(jia)之間的(de)(de)高者(zhe)；回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)時(shi)間上(shang)(shang)，不(bu)能在交(jiao)易(yi)(yi)日(ri)(ri)開盤和收(shou)盤的(de)(de)半小時(shi)內(nei)進(jin)行(xing)（發行(xing)規(gui)摸較大(da)的(de)(de)公(gong)司(si)可以放(fang)寬(kuan)到(dao)收(shou)盤前10分鐘）；回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)數(shu)量(liang)上(shang)(shang)，每日(ri)(ri)回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)數(shu)量(liang)不(bu)超過(guo)該股(gu)票過(guo)去四周日(ri)(ri)均交(jiao)易(yi)(yi)量(liang)的(de)(de)25%，由(you)公(gong)司(si)關聯人購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)的(de)(de)公(gong)司(si)股(gu)份視為公(gong)司(si)本(ben)身回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)股(gu)份，購(gou)(gou)(gou)(gou)買(mai)數(shu)量(liang)合并計算，共同(tong)受(shou)到(dao)每日(ri)(ri)最高回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)數(shu)量(liang)的(de)(de)限(xian)(xian)(xian)制(zhi)。

在(zai)防止(zhi)(zhi)內幕交易方面，德國(guo)《股份(fen)(fen)公司(si)法(fa)(fa)》禁止(zhi)(zhi)公司(si)為(wei)規(gui)避(bi)法(fa)(fa)律監管而通(tong)過第三(san)人(ren)(ren)實(shi)施購入公司(si)股票行為(wei)。具體包括：公司(si)不得為(wei)規(gui)避(bi)回(hui)購的(de)相關(guan)法(fa)(fa)律而通(tong)過第三(san)人(ren)(ren)并以向其(qi)提(ti)供財(cai)務支持的(de)方式購入自身股份(fen)(fen)（員工(gong)持股計劃(hua)等除外），公司(si)也不得以協議(yi)方式授權第三(san)人(ren)(ren)為(wei)了公司(si)或其(qi)關(guan)聯(lian)企業(ye)(ye)的(de)利益而購買(mai)該公司(si)的(de)股票。我國(guo)臺灣地區則規(gui)定，公司(si)于有(you)價證券(quan)集中交易市場或證券(quan)商營(ying)業(ye)(ye)處所買(mai)回(hui)其(qi)股份(fen)(fen)的(de)，該公司(si)的(de)關(guan)系(xi)企業(ye)(ye)或董事、監察人(ren)(ren)、經理人(ren)(ren)本人(ren)(ren)及其(qi)配偶、未(wei)成(cheng)年(nian)子女(nv)持有(you)的(de)股份(fen)(fen)，或利用他人(ren)(ren)名義所持有(you)的(de)股份(fen)(fen)，于該公司(si)買(mai)回(hui)期間內不得減持。

此外(wai)，在規范信(xin)息披(pi)露方面，境外(wai)市(shi)場普遍有更為細化的(de)(de)(de)披(pi)露要求(qiu)(qiu)。例(li)如(ru)，美國證(zheng)監會要求(qiu)(qiu)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司以標準(zhun)化文本對回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)日(ri)期(qi)、獲批準(zhun)的(de)(de)(de)回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)數量或金額、回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)計劃的(de)(de)(de)終止(zhi)日(ri)期(qi)、股(gu)(gu)(gu)票回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)總量（以月(yue)度為單(dan)位(wei)）、每股(gu)(gu)(gu)的(de)(de)(de)平均購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)買價(jia)格、從事(shi)股(gu)(gu)(gu)票回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)交易的(de)(de)(de)經(jing)紀商(shang)、公(gong)(gong)開(kai)宣布回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)計劃中已經(jing)完成的(de)(de)(de)回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)總量、尚未進行(xing)回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票最大數量進行(xing)事(shi)后(hou)披(pi)露。日(ri)本就(jiu)公(gong)(gong)開(kai)市(shi)場股(gu)(gu)(gu)份(fen)回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)信(xin)息披(pi)露要求(qiu)(qiu)也較為嚴格。我國臺灣地區要求(qiu)(qiu)，在股(gu)(gu)(gu)份(fen)回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)執行(xing)期(qi)間，股(gu)(gu)(gu)份(fen)每累積(ji)達到(dao)2%或金額達到(dao)新臺幣3億元以上(shang)的(de)(de)(de)，須在2日(ri)內就(jiu)回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)的(de)(de)(de)日(ri)期(qi)、數量、種(zhong)類及價(jia)格向(xiang)監管(guan)部(bu)門申報并(bing)公(gong)(gong)告。回(hui)(hui)(hui)(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)(gou)期(qi)滿或執行(xing)完畢后(hou)，須在5日(ri)內向(xiang)監管(guan)部(bu)門申報并(bing)公(gong)(gong)告執行(xing)情(qing)況。