每經記(ji)者｜李(li)蕾    每經實習記(ji)者｜任飛    每經編輯｜葉峰    

A股跌(die)破2638之后，曾(ceng)經奔放的(de)次(ci)新股出現大面積(ji)破發(fa)，與(yu)此同時，待轉板的(de)新三板企(qi)業(ye)也(ye)紛紛暫停(ting)或終(zhong)止IPO申請。交投困境下(xia)，圍(wei)繞產業(ye)資本助力企(qi)業(ye)發(fa)展及上市的(de)投資邏輯也(ye)開始進(jin)入退(tui)燒后的(de)反思之中。

創客被(bei)金主(zhu)盯(ding)上，幸福之余(yu)也暗(an)藏(zang)危(wei)機。資本的(de)促使因商(shang)業模式同質化(hua)復制的(de)企業多數遭(zao)遇(yu)顆粒無收之困(kun)境，而(er)那些擁抱(bao)資方創投生態并(bing)虛心(xin)“拜師”的(de)創業者似乎真(zhen)的(de)笑到了最后。

下跌之痛正向創投圈傳導

自A股在10月11日跌破前(qian)期(qi)低點(dian)2638點(dian)之后，不僅是機構、股民，就連押(ya)注(zhu)上市獲利(li)退(tui)出的(de)PE也(ye)開始(shi)黯然傷神。一位主做Pre-IPO項目的(de)PE投(tou)資(zi)總(zong)監近日向《每(mei)日經濟(ji)新聞》記(ji)者訴苦道(dao)，剛與投(tou)資(zi)人簽完(wan)延期(qi)退(tui)出協議(yi)，“估計又(you)要(yao)陷入(ru)跟投(tou)資(zi)人的(de)協商中了。”

市(shi)場冷清，留(liu)給LP的只有等待，然而，曾經BP中炫彩奪目的故(gu)事到底(di)能否變身(shen)高回報(bao)，至少(shao)在目前看來依舊是(shi)個(ge)謎。

冰凍三尺非一(yi)日之寒，進入2018年，不論(lun)主板(ban)或新(xin)三板(ban)，垂涎資本(ben)的(de)企業不少，喝慶(qing)功(gong)酒的(de)PE卻不多。Choice數據統計(ji)顯示，截至到(dao)10月12日，系統收錄的(de)170家(jia)次新(xin)股中，有36家(jia)已“破發”，其中跌幅(fu)最大的(de)是(shi)(shi)金創集團，自今年2月27日上市以(yi)來(lai)，區間跌幅(fu)已近58%，即(ji)便是(shi)(shi)跌幅(fu)最小的(de)中曼石油也為(wei)0.57%。

在(zai)(zai)資本蓄勢待發的(de)新三板，情況(kuang)也不容(rong)客觀。據Choice數據統(tong)計，截(jie)至到10月12日，在(zai)(zai)擬(ni)提交(jiao)(jiao)上(shang)市申請(qing)的(de)137家(jia)企(qi)業(ye)(ye)中，已有(you)(you)6家(jia)企(qi)業(ye)(ye)中止IPO申請(qing)，甚至已經(jing)有(you)(you)58家(jia)企(qi)業(ye)(ye)徹底終止審查(cha)，其中包括自愿放棄IPO申請(qing)。一(yi)(yi)位從事風(feng)投(tou)的(de)人士在(zai)(zai)同記者(zhe)交(jiao)(jiao)流時(shi)表示，二級市場(chang)的(de)持續下跌，已經(jing)帶給一(yi)(yi)級市場(chang)非常大(da)的(de)焦慮傳導，“即便上(shang)會也不一(yi)(yi)定(ding)能(neng)通過，上(shang)市了能(neng)有(you)(you)幾(ji)個(ge)漲停板也是未知數。”他告(gao)訴記者(zhe)，企(qi)業(ye)(ye)上(shang)市心切，但投(tou)資機構追求(qiu)穩妥的(de)退出(chu)收(shou)益(yi)，有(you)(you)時(shi)候不得不協商出(chu)擬(ni)一(yi)(yi)份(fen)所謂的(de)“調整上(shang)市計劃”材料，就(jiu)暫停申請(qing)IPO進程(cheng)，只(zhi)求(qiu)能(neng)趕在(zai)(zai)行情好的(de)時(shi)候再上(shang)車。

然而(er)現(xian)實很骨感，在(zai)大(da)盤跌出歷史新低(di)之后，已(yi)經進(jin)場的(de)資本已(yi)在(zai)調低(di)心理(li)預期，而(er)準備進(jin)場的(de)資本也開始反(fan)思慣性投資下的(de)得失(shi)。

創投(tou)界(jie)的熱(re)嗅覺亟待(dai)調(diao)整(zheng)為認(ren)清現實(shi)的冷思考。正如一(yi)位投(tou)資人士(shi)向(xiang)記者(zhe)坦(tan)言道，“雙創”開始時，很多投(tou)資機構(gou)經驗(yan)不足，為的只是把錢募來后盡快投(tou)出去，“這種唯(wei)KPI論的投(tou)資風(feng)氣注(zhu)定(ding)使得創投(tou)泡沫日益增大，很多劣質項目(mu)注(zhu)定(ding)告吹，造(zao)成資源(yuan)的極(ji)大浪費。”

可(ke)見，早期(qi)資本(ben)的(de)泡沫助推，已(yi)陸(lu)續在后市中被教訓(xun)。面(mian)對估值修復甚至是股市投資邏輯大洗牌的(de)前夜，產業資本(ben)助力企業發展的(de)思路與方(fang)法(fa)需換(huan)(huan)換(huan)(huan)腦子(zi)重(zhong)裝(zhuang)上陣(zhen)。

機構試水“垂直”投資

對投(tou)資(zi)機構而(er)言，時(shi)下(xia)(xia)糾(jiu)結最多(duo)的當(dang)屬(shu)“還能怎(zen)么(me)投(tou)？”記者尋(xun)訪多(duo)為投(tou)資(zi)界人(ren)士，他們紛(fen)(fen)紛(fen)(fen)表示，對整個PE行(xing)業來講(jiang)，對未來的信心是有的，關鍵(jian)是要調整當(dang)下(xia)(xia)的投(tou)資(zi)邏輯，提高命中(zhong)率。

事實(shi)上，投(tou)資(zi)人的謹慎并非沒有道理(li)，在資(zi)本逐利的驅使下，創投(tou)機構的錢(qian)理(li)應想好(hao)未來(lai)變現的出路(lu)。然而實(shi)際(ji)情況是(shi)，創投(tou)資(zi)本從一級市場向二級市場的過渡中，想要嘗到甜頭似乎變得越(yue)來(lai)越(yue)難。

來自清科研究的數(shu)據顯示，2018年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)中外創投(tou)機構共新募集261只可投(tou)資于(yu)中國大陸的基金，同比下降38.0%；而在退出方(fang)面，2018年(nian)上(shang)半(ban)年(nian)中國創業投(tou)資退出市場(chang)共發生(sheng)271筆(bi)退出交易，同比下降64.8%。

募資難、退出更難。可見，當下投資生態結出的(de)果實(shi)并不豐碩，反倒是折射出資本在未來退出路(lu)上(shang)的(de)種種隱(yin)患。這也迫使投資機構開始(shi)有針對(dui)性地對(dui)投資領域施行(xing)精益化改(gai)良(liang)，一改(gai)往日的(de)多行(xing)業“散彈法”投資，嘗試對(dui)特(te)定(ding)領域精雕細刻。

深圳(zhen)市(shi)賽格創業匯(hui)有(you)限公司眾創空(kong)間總經理陳鍔在(zai)(zai)接(jie)(jie)受(shou)記者采訪時(shi)表示，他們園(yuan)區內孵化的項目(mu)在(zai)(zai)對(dui)接(jie)(jie)資本(ben)扶(fu)持(chi)的時(shi)候，發(fa)現很(hen)多(duo)VC或PE開(kai)始對(dui)口找(zhao)項目(mu)，一些(xie)在(zai)(zai)他們看來技術過硬的項目(mu)可(ke)能(neng)在(zai)(zai)部分手(shou)握重金的GP面(mian)前(qian)，就因(yin)為(wei)對(dui)項目(mu)不熟悉而(er)索性被(bei)拒(ju)。“這(zhe)在(zai)(zai)前(qian)幾年資本(ben)對(dui)風口項目(mu)簇擁而(er)上不同，時(shi)下的資本(ben)更(geng)為(wei)謹慎。”

陳鍔(e)反映的創投(tou)(tou)(tou)現狀在(zai)圈內定義為機(ji)構的“垂直(zhi)”投(tou)(tou)(tou)資(zi)邏(luo)輯，就是只對看(kan)透的公司或行業進行投(tou)(tou)(tou)資(zi)，對不了解的行業“寧(ning)可錯(cuo)過(guo)，不可做錯(cuo)”。據他介紹，國內的賽馬資(zi)本、松禾資(zi)本等機(ji)構均(jun)已開始(shi)垂直(zhi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)探索。

究其(qi)原因(yin)(yin)，陳鍔的切身體會(hui)是“信息不(bu)對(dui)稱”，拉開了(le)創(chuang)(chuang)(chuang)客、投資(zi)人(ren)之間(jian)的信任鴻溝(gou)，釀成(cheng)創(chuang)(chuang)(chuang)投遺(yi)憾。他解釋道，賽格創(chuang)(chuang)(chuang)業匯地處華強北，很多創(chuang)(chuang)(chuang)客的項(xiang)目都(dou)具(ju)有(you)很高的技術壁壘，當他們對(dui)自己的技術“無限看好(hao)”時(shi)，很可能曝出天價估值。“對(dui)很多經歷過失敗(bai)的投資(zi)機構來說，缺乏對(dui)技術的專業識(shi)別，教訓或(huo)已(yi)經在(zai)警醒(xing)他們不(bu)該再盲目下注。”因(yin)(yin)此，創(chuang)(chuang)(chuang)客與投資(zi)人(ren)之間(jian)缺乏對(dui)等的溝(gou)通或(huo)議(yi)價條件，雙方沒有(you)共識(shi)，致使一些好(hao)項(xiang)目成(cheng)了(le)“燙(tang)手山芋”。

可見，在一(yi)級市場泡沫(mo)被(bei)風(feng)口(kou)迅速吹大的(de)(de)背景下，創投領域或需一(yi)種新(xin)的(de)(de)風(feng)潮來改變現(xian)(xian)狀。以實現(xian)(xian)雙方利(li)益最大化的(de)(de)角度出(chu)發，破題“抓手”或在于出(chu)現(xian)(xian)“最懂行業(ye)的(de)(de)投資(zi)人，以及最懂投資(zi)的(de)(de)行業(ye)人。”

垂直創投漸成創客“教練”

如(ru)果說資本高炒(chao)是(shi)盲目所致，那么創(chuang)業公司(si)難逃失(shi)敗命運也就(jiu)有(you)據可(ke)循，畢竟在(zai)(zai)(zai)(zai)企(qi)業發(fa)(fa)展(zhan)的過程中，拔苗助(zhu)長式地(di)籌資或解(jie)燃眉之急，卻(que)沒(mei)辦法帶給(gei)企(qi)業實(shi)實(shi)在(zai)(zai)(zai)(zai)在(zai)(zai)(zai)(zai)的改(gai)變，至少在(zai)(zai)(zai)(zai)估值背后，沒(mei)有(you)一雙實(shi)在(zai)(zai)(zai)(zai)的手推動企(qi)業發(fa)(fa)展(zhan)、經營。

一位新(xin)媒體創(chuang)客在同記者交流時表示(shi)，他(ta)們在BP中寫明了(le)核(he)心訴(su)求是推廣費用(yong)支持，但實(shi)際(ji)路演下來，投資方(fang)抱怨最多的就是沒(mei)有核(he)心受眾，粉(fen)絲數量成了(le)“硬(ying)傷”。“但在初創(chuang)期(qi)，我們也(ye)很難(nan)吸粉(fen)，真心想(xiang)讓他(ta)們幫我們做推廣的同時打造核(he)心受眾體系，培育用(yong)戶忠誠(cheng)。”可見(jian)，在投資人日趨謹慎的當下，創(chuang)業者要想(xiang)得到(dao)實(shi)際(ji)融(rong)資，光靠(kao)嘴是不(bu)行的，理應有駕馭(yu)技術和變現的實(shi)力，即便沒(mei)有，也(ye)需要具備(bei)資源(yuan)整合的能(neng)(neng)力為企業賦能(neng)(neng)。

值得欣慰(wei)的(de)(de)是(shi)，在(zai)(zai)目前(qian)的(de)(de)垂直投資領域(yu)，很多機(ji)構在(zai)(zai)扎實理(li)論的(de)(de)前(qian)提下，也(ye)已(yi)經朝著向(xiang)特定產(chan)業鏈上下游(you)進行調(diao)研(yan)和深度合作，成為GP中兼具投資、推廣、生產(chan)與經營(ying)的(de)(de)多面手。而這也(ye)逐漸成為很多創業者(zhe)爭(zheng)相“抱大腿”的(de)(de)機(ji)構，在(zai)(zai)他們(men)看(kan)來，看(kan)重(zhong)的(de)(de)并不僅(jin)僅(jin)是(shi)錢，而是(shi)這些機(ji)構背后(hou)的(de)(de)資源。

深(shen)圳一家專攻機(ji)(ji)器視覺項目的創業公(gong)(gong)司(si)(si)，就(jiu)得(de)到了國內知名投(tou)資機(ji)(ji)構的垂青(qing)，在(zai)雙方的合(he)(he)作中(zhong)，投(tou)資機(ji)(ji)構在(zai)天使(shi)(shi)輪(lun)就(jiu)對其“輸血”，不僅如此(ci)，該(gai)機(ji)(ji)構還憑借其在(zai)國內富士康、OPPO及VIVO等廠商的合(he)(he)作關系，幫助(zhu)該(gai)公(gong)(gong)司(si)(si)進行產品生產和推廣(guang)，使(shi)(shi)得(de)公(gong)(gong)司(si)(si)在(zai)一年間迅速壯大，成員也從(cong)3個人升(sheng)至40多位，且實(shi)現盈利。值得(de)關注(zhu)的是，這家知名創投(tou)本是專攻Pre-IPO項目的，知情人士向(xiang)記者表示，正(zheng)是機(ji)(ji)構在(zai)視覺硬(ying)件及人工(gong)智能領域的具有深(shen)厚的投(tou)研底(di)蘊，才使(shi)(shi)得(de)公(gong)(gong)司(si)(si)從(cong)一開始就(jiu)被(bei)他們看上。

事實(shi)上，這(zhe)也正在成(cheng)(cheng)為創業者(zhe)夢寐以求的合作(zuo)伙伴，前述新(xin)媒體創客坦言，光靠燒錢，企業或許只能跑到中間(jian)的成(cheng)(cheng)長階段，而要撐起千萬(wan)級別甚至上億估值的項目，就需要站在巨人的肩(jian)上。

可(ke)見，時(shi)(shi)下投資(zi)(zi)機(ji)構向(xiang)垂(chui)直領(ling)域縱深所拓展出來(lai)的(de)產業(ye)鏈優勢，已(yi)經在吸引創(chuang)業(ye)者(zhe)從“等(deng)投資(zi)(zi)人(ren)”向(xiang)“找投資(zi)(zi)人(ren)”過(guo)渡。垂(chui)直投資(zi)(zi)的(de)邏輯也(ye)使(shi)得原(yuan)先那種跟風式(shi)的(de)投資(zi)(zi)逐漸向(xiang)“教(jiao)練式(shi)”投資(zi)(zi)過(guo)渡。國(guo)務院(yuan)國(guo)資(zi)(zi)委商務發展中心廣(guang)東省辦主(zhu)任周(zhou)甸(dian)斌在接(jie)受記者(zhe)采訪時(shi)(shi)表(biao)示，教(jiao)練式(shi)風投核心優勢就在于(yu)熟諳特定行業(ye)，有(you)效降低風險的(de)同時(shi)(shi)還可(ke)以打磨團隊(dui)(dui)。“很多中標企業(ye)的(de)技術(shu)、模式(shi)和(he)團隊(dui)(dui)本身就與投資(zi)(zi)機(ji)構的(de)業(ye)務高度契合，因此(ci)投資(zi)(zi)人(ren)愿意為生態圈加碼，扶(fu)持企業(ye)發展，甚至助力其(qi)上市(shi)。”