每經記者｜余佩穎    每經編輯｜王可然    

2018年4月中旬以來，美元聲勢洶洶，節節攀升。在此強壓之下，部分新興市場貨幣在上半年紛紛陷入“多米諾骨牌危機”。縱觀整個新興市場的表現，從2016年年初開始，明晟新興市場指數（MSCI Emerging Markets Index）勢如破竹，漲勢一直延續到了2018年1月26日。自那之后勢頭轉向，在10月29日跌至934.80點，創下2017年3月以來的最低點。

2018年新興市場動蕩不斷，而新的一年它是四面楚歌，還是柳暗花明又一村？對此，《每日經濟新聞》記者采訪了頂級投行摩根士丹利亞洲及新興市場首席策略師及董事總經理郭強盛（Jonathan Garner）以及瑞士信貸集團全球新興市場股票策略師阿倫·賽（Arun Sai），他們一致表示，多重因素將利好2019年新興市場。

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2018年 新興市場表現不佳

2016年初至2018年初，明晟新興市場指數一路飆升，在2018年1月26日升至近年來的最高位1273.07點，兩年間漲了近85%。

然而自1月26日之后，該指數便一路轉跌，并于10月29日跌至934.80點，9個月間大跌近27%。根據MSCI公司的報告，截至2018年11月30日，明晟新興市場指數2018年的凈回報率為-12.24%，而回看過去3年該指數的凈年投資回報率則高達9.41%。

2018年新興市場為何表現不佳？阿倫·賽認為這是多重打擊的結果，他向《每日經濟新聞》記者列舉道，“2017年表現特別強勁的指標在今年走軟；美聯儲變得比預期更加強硬，美國利率數次上升，新興市場央行政策緊縮；特朗普政府日益激烈的貿易政策影響著新興市場的出口增長，商業信心和投資；來自土耳其和阿根廷的政治和外匯沖擊引起危機蔓延；早前油價不斷攀升等，都是拖累今年新興市場的因素。”

而在眾多因素之中，阿倫·賽認為最重要的因素是美國“過熱”的經濟。“自2018年1月初以來，新興市場每股收益增長的前景明顯落后于美國股市。因此，在2018年的大部分時間中，在美國的投資動態如此引人注目的情況之下，新興市場股市一直缺乏邊際買家。”阿倫·賽說。

另一方面，摩根士丹利的郭強盛向《每日經濟新聞》記者提到，2017年年底新興市場股票被高估了，進入2018年后，“隨著今年全球經濟增長放緩和美國利率上升，以及手機和汽車等行業的周期性力量，（新興）市場經歷了大幅拋售。”

但是當我們將觀察的時間軸縮短至近兩個月，就在美股陷入黑暗時刻，全球股市都遭遇血洗的10月中下旬，明晟新興市場指數卻開始涅槃直上，從10月29日的低點934.80點，在12月4日一度漲至1014.25點，而后小幅回落至12月19日的967.65點，漲幅近4%。

“10月末，一些周期性力量開始轉向另一個方向。美國利率和油價觸頂，中國開始了穩健中性的貨幣政策，（新興市場指數）估值達到歷史上較低水平，市盈率不足10倍，這吸引全球投資者開始再次購買新興市場股票。”對于新興市場股市的這一反轉表現，郭強盛向記者分析道。

對此，阿倫·賽還補充說，“10月中旬以FAANG（Facebook，Apple，Amazon，Netflix以及Google）為首的標準普爾500指數大幅回調，新興市場股市的相對前景一直企穩，這是因為投資者的焦點轉向美股每股盈利增長的不可持續性（2019年標準普爾500指數每股盈利增長的共識預期是9%，而早前對2018年的預期則高達24%）。此外，美國10年期國債收益率的緩和以及油價的拋售也消除了新興市場貨幣的部分壓力。”

2019年 新興市場有望走高

“在今年上半年，新興市場股票有大量資金流入，但從3月到10月中旬，這種情況轉為負面。然而在過去的8周里，我們看到外國投資流量開始連續8周流入（新興市場），盡管量不是那么大，但我們認為2019年會有更多（資金流入）。”當問及來年新興市場外資可能的流動情況時，郭強盛向記者這樣說道。

對于2019年新興市場股市的盈利表現，郭強盛認為2019年新興市場每股盈利增長預期在7%。同時他提到，“雖然我們認為市場普遍預期仍然過分樂觀，但如今估值已經足夠便宜，因此我們也相對去年大幅調高了預期。”

瑞士信貸集團的阿倫·賽顯得更加積極，他表示，“在我們來看，未來12個月明晟新興市場每股盈利增長10%的共識預測是合理的。我們唯一擔心的是2019年每股盈利增長預期偏高(超過20%)的三個國家——印度、南非和巴西。”

阿倫·賽認為2019年新興市場無論是絕對還是相對而言，種種跡象都顯示其前景將大大改善，“隨著稅收改革對美國GDP增長的提振逐漸消退，經濟增長差異應該會回到對新興市場有利的位置，而從年初至今貶值7%的新興市場貨幣也有望來年得到復蘇。”

此外，阿倫·賽還向記者提到，新興市場相對收益和基于資產的估值達到三年內最便宜的價格。他還表示，“據我們的MSCI新興市場宏觀回歸模型顯示，明晟新興市場指數在2019年年底有望上升12%，達到1100點。此外，全球資本支出周期正在上升，而這通常與新興市場股票的優異表現相關聯。”

郭強盛表示，“油價下跌，美元疲軟，美聯儲加息周期的結束，中國寬貨幣政策，以及巴西、印度和印度尼西亞等其他大型新興市場國家的經濟增長加速，都將推動2019年新興市場有不錯表現。”

作為全球第二大經濟體的股市，又在今年6月正式入摩的A股，外資將如何看待其來年表現？

“假設MSCI在未來兩年內將中國內地股票的權重從5％的包含因子增加到20％的包含因子，那么A股占明晟新興市場指數的權重將提升至2.8%。”郭強盛向記者說道，“而我們會積極建議外國投資者將約3％的新興市場投資組合分配給A股。我們在A股的首選投資板塊是材料、金融和工業。最近，我們的分析師還上調了汽車板塊。”

針對A股投資，阿倫·賽表示在MSCI新興市場投資組合中，他仍推薦對MSCI中國5％的適度增持。而A股的“低估值”是兩位分析師多次強調的一大因素，郭強盛向記者表示，“A股的估值目前仍處于低位，A股在明年中國穩健中性的貨幣政策下應該會有不俗表現”，反之，“我們擔心，在美國，成長型股票的估值將進一步走低。”阿倫·賽同樣看好目前A股的估值洼地，“從估值角度來看，中國A股引人注目。”