每經記者｜任飛    每經編輯｜肖芮冬     

醫藥板(ban)塊近(jin)期屢次(ci)站(zhan)上A股(gu)漲幅排(pai)行榜，除了部(bu)分仿制藥企在(zai)業績轉暖下(xia)底部(bu)反彈，口腔醫療行業所屬(shu)公司也憑借著高毛利(li)帶動下(xia)的成長預期重(zhong)塑估值格局。

《每日(ri)經濟(ji)新聞(wen)》記者(zhe)發現(xian)，部分企業的(de)銷售(shou)毛(mao)利(li)率高達93%以(yi)上，甚至(zhi)突(tu)破了貴州茅臺的(de)白酒生(sheng)意毛(mao)利(li)。而在一級市場中，由于輕資產擴張(zhang)的(de)便利(li)性(xing)和廣闊的(de)市場前(qian)景，投(tou)資機(ji)構也紛(fen)紛(fen)為(wei)其站(zhan)臺。

不過，專業人才匱(kui)乏(fa)和高(gao)端輔材國(guo)產化率低等短板猶存(cun)。有專家(jia)指(zhi)出，資本或(huo)應加大相(xiang)關方(fang)向(xiang)投入，才能更好將(jiang)這項高(gao)標準技術服務在全國(guo)普(pu)及。

比賣茅臺都賺錢的營生

醫藥板塊(kuai)在沉寂(ji)了(le)近半年后，近期屢屢充當救市角色(se)，今日又同食品等(deng)防(fang)御題材位居(ju)漲幅榜前列。

值得關注的是，由于(yu)帶(dai)量采購等政策性(xing)因素影響(xiang)，仿制藥(yao)的生意自去年(nian)開始(shi)就不太(tai)好做(zuo)。好在行業調整過后，從今年(nian)二季(ji)度(du)開始(shi)，不少公司亮(liang)出了驚艷財報，股價(jia)也一飛沖天，最典型的恒瑞醫藥(yao)年(nian)初至今已上漲88.06%。

如果說支撐恒瑞醫藥上漲(zhang)的(de)邏輯(ji)是(shi)，靠類似(si)投入巨資研發創(chuang)新藥適應政策調控下的(de)新一(yi)輪市場(chang)資源(yuan)調配，市場(chang)中的(de)另一(yi)撮醫藥先鋒(feng)走(zou)的(de)卻是(shi)另一(yi)條路。

記者(zhe)發現(xian)，在所(suo)有醫藥板塊中，口(kou)腔種植牙行業中的個股(gu)也(ye)表現(xian)強勁，不少(shao)公司(si)股(gu)價(jia)也(ye)走(zou)出高增態勢。只不過，相比于別(bie)家突圍(wei)同質化競爭后(hou)的量價(jia)齊升(sheng)，口(kou)腔種植牙行業諸(zhu)雄們卻能靠(kao)“暴利”養活自己。

以(yi)(yi)正(zheng)海生(sheng)物為(wei)例，該公司(si)致力于口腔修(xiu)復膜(mo)、生(sheng)物膜(mo)等軟組(zu)織修(xiu)復材料(liao)以(yi)(yi)及骨(gu)修(xiu)復材料(liao)等硬組(zu)織修(xiu)復材料(liao)生(sheng)產。2019年(nian)(nian)中報(bao)(bao)顯示(shi)，其總營收1.33億，實際營業利潤0.6億，分別同比增長(chang)26.09%和26.30%。值得(de)注(zhu)意的(de)是，該公司(si)銷售毛(mao)利率(lv)在今年(nian)(nian)中報(bao)(bao)披露為(wei)92.44%，雖然(ran)相(xiang)比2018年(nian)(nian)報(bao)(bao)時的(de)93.90%略(lve)有下(xia)降，但需要指出的(de)是，一直以(yi)(yi)成(cheng)長(chang)性高增為(wei)價值標桿的(de)貴(gui)州茅臺時至今日其銷售毛(mao)利率(lv)也在92%之下(xia)。今年(nian)(nian)中報(bao)(bao)披露的(de)數據顯示(shi)，貴(gui)州茅臺銷售毛(mao)利率(lv)為(wei)91.57%。

可見(jian)，趕(gan)上消費升級的(de)時代，國(guo)內仍不乏賺錢效(xiao)應大過賣茅臺酒的(de)生(sheng)意，圍繞口腔健康的(de)牙科生(sheng)意便(bian)是其(qi)中之(zhi)一。有分(fen)析指出，這(zhe)是一個(ge)高(gao)度(du)標準化的(de)行業，且(qie)容(rong)易復制和擴張(zhang)，而支撐(cheng)這(zhe)一切的(de)是目(mu)前(qian)國(guo)內饑渴的(de)供需失衡。

招商證券分析指出，我國(guo)達到(dao)牙齒健康標準的(de)(de)人不足1%，口(kou)腔疾病的(de)(de)整體發病率(lv)達到(dao)90%以上，口(kou)腔市(shi)場患病率(lv)高、就診率(lv)低是推動(dong)行業快(kuai)速發展的(de)(de)因素。據統計，中國(guo)口(kou)腔醫療市(shi)場已經達到(dao)850億元(yuan)（2018年(nian)7月），在過(guo)去(qu)10年(nian)的(de)(de)復合增速達到(dao)18%左右。

另據測算，國(guo)內潛在的(de)種(zhong)(zhong)植牙市場存量空間已經達到4000億元。而像正(zheng)海生物(wu)所(suo)主營的(de)口腔修復(fu)(fu)膜，理(li)論上每顆種(zhong)(zhong)植牙都需使(shi)用一張口腔修復(fu)(fu)膜和一份(fen)骨(gu)修復(fu)(fu)材料(liao)，如此帶(dai)來的(de)產業鏈紅利(li)可見(jian)一斑。

除了正海生物，A股市場中還有(you)通策醫療和國(guo)瓷材(cai)料等公司涉足(zu)口腔健(jian)康。前者主要(yao)是(shi)運營口腔醫院，其模式已(yi)面向全國(guo)快速擴張(zhang)；后者則通過外延并購進入了義齒產(chan)業鏈上游，公司的利潤(run)和毛利率水平均呈現(xian)較強的成長(chang)特性，很多公募基金已(yi)對相(xiang)關(guan)個股抱團持有(you)。

資本青睞“小而美”的植牙生意

事實上，修(xiu)復(fu)材料僅僅是(shi)口(kou)腔健(jian)康領域下牙(ya)(ya)科生意的(de)一(yi)個小分支(zhi)。放眼整(zheng)個產(chan)業鏈，其實是(shi)一(yi)門以種(zhong)植(zhi)牙(ya)(ya)手術(shu)為(wei)基礎，多(duo)元配套資源整(zheng)合服務的(de)產(chan)業生態。但在國內，相關領域的(de)商業前(qian)景仍有待挖掘，制約行(xing)業發(fa)展的(de)因素也有不(bu)少。

據醫谷網統計，截至2018年，中(zhong)國(guo)市場植牙滲透(tou)率(lv)(lv)遠低于大多(duo)數(shu)國(guo)家——歐美國(guo)家、巴西和阿根廷等滲透(tou)率(lv)(lv)大約在(zai)(zai)100顆(ke)(ke)/萬人(ren)(ren)，日本約為46顆(ke)(ke)/萬人(ren)(ren)；而(er)中(zhong)國(guo)僅有7顆(ke)(ke)/萬人(ren)(ren)。有分析指出，植牙滲透(tou)率(lv)(lv)的(de)高低，主要取決于人(ren)(ren)均可支配收入和植牙價格，而(er)相比于其他國(guo)家人(ren)(ren)均在(zai)(zai)植牙領域的(de)消費占比，中(zhong)國(guo)目前仍(reng)有差距(ju)。

南粵(yue)經(jing)濟(ji)(ji)研究院專家(jia)周甸斌對《每日經(jing)濟(ji)(ji)新聞(wen)》記(ji)者表示，目前的專業診所在(zai)一(yi)線(xian)(xian)城市的推廣較(jiao)為(wei)盛行，而(er)國內(nei)非一(yi)線(xian)(xian)城市的潛在(zai)機遇仍有(you)較(jiao)大空間(jian)。

值得關注(zhu)的是，由(you)于(yu)居民(min)消費能力的增長(chang)、有種植(zhi)牙(ya)(ya)(ya)經驗的合格牙(ya)(ya)(ya)醫數量增加(jia)以(yi)及(ji)學術推廣力度(du)的提高，我國(guo)種植(zhi)牙(ya)(ya)(ya)市場正處于(yu)快速發(fa)展期。據(ju)招商證(zheng)券研(yan)究統(tong)計(ji)，2011年(nian)(nian)我國(guo)年(nian)(nian)種植(zhi)牙(ya)(ya)(ya)顆(ke)(ke)數僅為12萬顆(ke)(ke)左右，2013年(nian)(nian)已增長(chang)至(zhi)30萬顆(ke)(ke)，2016年(nian)(nian)已超(chao)過百(bai)萬顆(ke)(ke)，2017年(nian)(nian)接近200萬顆(ke)(ke)。綜合統(tong)計(ji)顯示(shi)，2011年(nian)(nian)~2017年(nian)(nian)，年(nian)(nian)復合增長(chang)率(lv)達到56%，是全球(qiu)增長(chang)最(zui)快的種植(zhi)牙(ya)(ya)(ya)市場之一。

基于(yu)此，時下對牙科(ke)診(zhen)所以(yi)及綜合口腔(qiang)(qiang)理療服(fu)務機構的資本關注也在如火(huo)如荼展開。2019年(nian)8月(yue)，ZUGA醫療宣布，已完成了數千萬元人民幣的融資。本輪領(ling)投方(fang)為四川(chuan)省健康(kang)養老基金，跟投方(fang)為川(chuan)創(chuang)投、上海創(chuang)瑞(rui)以(yi)及盛鼎投資，擬開展智能數字化(hua)口腔(qiang)(qiang)健康(kang)拓(tuo)展。

此外(wai)，記者在(zai)(zai)相關同業(ye)(ye)機(ji)構的(de)過往(wang)融(rong)資(zi)經歷(li)中看到，很多企(qi)業(ye)(ye)在(zai)(zai)成(cheng)立之(zhi)初就獲(huo)(huo)得(de)(de)融(rong)資(zi)，亦有(you)不(bu)少企(qi)業(ye)(ye)融(rong)資(zi)輪(lun)次到達D輪(lun)，盤踞數(shu)億資(zi)本(ben)。如成(cheng)立于2011年(nian)(nian)9月的(de)國雅口腔，次年(nian)(nian)就獲(huo)(huo)得(de)(de)來自華睿投(tou)(tou)資(zi)的(de)2000萬(wan)(wan)人民(min)幣A輪(lun)融(rong)資(zi)；瑞(rui)(rui)蕾齒科(ke)也在(zai)(zai)2017年(nian)(nian)成(cheng)立后不(bu)久(jiu)獲(huo)(huo)得(de)(de)博(bo)行資(zi)本(ben)的(de)1500萬(wan)(wan)人民(min)幣A輪(lun)融(rong)資(zi)。此外(wai)，像瑞(rui)(rui)爾齒科(ke)，早在(zai)(zai)1999年(nian)(nian)3月就成(cheng)立，時至今日(ri)，已(yi)獲(huo)(huo)得(de)(de)包(bao)括高盛集團、高瓴(ling)資(zi)本(ben)、啟明創(chuang)投(tou)(tou)在(zai)(zai)內的(de)十余家(jia)明星創(chuang)投(tou)(tou)機(ji)構投(tou)(tou)資(zi)，2017年(nian)(nian)8月完成(cheng)D輪(lun)9000萬(wan)(wan)美元融(rong)資(zi)，所有(you)融(rong)資(zi)總額超過2億美元。

對于資本(ben)的(de)(de)熱忱，專(zhuan)(zhuan)家(jia)表(biao)示有其深層次的(de)(de)原因(yin)。周甸(dian)斌(bin)告訴記者(zhe)，輕資產(chan)復(fu)制(zhi)且門檻(jian)低是(shi)主(zhu)要因(yin)素(su)，“但門檻(jian)低不代表(biao)技術(shu)落后，主(zhu)要是(shi)因(yin)為(wei)市場需求(qiu)帶動下的(de)(de)生產(chan)資料(liao)配(pei)置難度不大”。他指出，口腔診所或專(zhuan)(zhuan)業的(de)(de)牙科理(li)療(liao)機(ji)構并不需要特別多的(de)(de)人(ren)加(jia)入，“一(yi)名(ming)專(zhuan)(zhuan)業醫師和一(yi)名(ming)護士就可以開店，相比于其他醫療(liao)診斷機(ji)構涉及交叉(cha)領域(yu)多的(de)(de)情況(kuang)，牙科診所的(de)(de)復(fu)制(zhi)比較容易”。

但同時，從(cong)業(ye)人員的(de)數量(liang)偏低或會造成短(duan)期內行(xing)業(ye)運行(xing)不暢(chang)。周甸斌表示，目前專業(ye)院(yuan)校開設的(de)牙醫專業(ye)仍不占多數，且專業(ye)人才(cai)專職從(cong)事個體經營的(de)現象仍不多見。“很多機(ji)構的(de)醫生(sheng)其(qi)實都是(shi)大醫院(yuan)的(de)主任醫師兼職，而(er)要想滿足(zu)部分(fen)機(ji)構的(de)連(lian)鎖(suo)化擴張，專業(ye)人才(cai)體系的(de)擴充(chong)勢(shi)在必行(xing)。”

廣(guang)州市科學技術協(xie)會(hui)常(chang)委彭澎坦(tan)言，在“一分錢一分貨”的前(qian)提(ti)下，如何消除患者(zhe)與機構間(jian)的信息不對(dui)稱(cheng)是解決(jue)目(mu)前(qian)部分價高難及的關鍵。“面對(dui)來勢洶(xiong)洶(xiong)的外(wai)國(guo)輔(fu)材，如果一味抬高價格(ge)，就(jiu)會(hui)造成供需雙方的損(sun)失，亦不利(li)于前(qian)期(qi)資(zi)本對(dui)相(xiang)關產業的投資(zi)期(qi)許。”在他看來，提(ti)高輔(fu)材的進口(kou)替代量(liang)或是打開口(kou)腔醫療在國(guo)內(nei)普遍推廣(guang)的思路之一。 

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