每經記者｜楊(yang)建    每經編輯(ji)｜何劍(jian)嶺    

就在上周五9月24日(ri)，證監會在例行新聞發布會上公布，近期，繼查實史某等人操縱“中源家居”“利通電子”股票價格案后，相關人員涉嫌操縱“南嶺民爆”“今創集團”“昊志機電”股票價格案取得重大進展。證監會配合公安機關開展聯合行動，一舉將3起操縱市場案件的主要涉嫌犯罪人員抓捕歸案。

經查，2020年8月至2020年12月，劉某燁團伙以股票配資、委托理財等方式控制數十個證券賬戶，涉嫌通過集中資金優勢、持股優勢連續買賣等手段操縱“南嶺民爆”股票，非法獲利數千萬元；葉某在明知劉某燁等人操縱“南嶺民爆”股票價格的情況下，積極提供相關幫助及建議，為操縱市場創造有利條件，并謀取非法利益。2019年以來，劉某龍團伙、顏某團伙涉嫌通過連續交易、對倒等方式，分別操縱“今創集團”“昊志機電”股票價格，涉案金額巨大。

圖片來源：證(zheng)監會官網

據《每日(ri)經濟新聞》記(ji)者了解到，上文中的“葉某”即為曾在5月(yue)舉報某上市公司(si)“偽市值(zhi)管(guan)理”的私(si)募大佬葉飛。至此，今年5月(yue)時(shi)(shi)資本市場轟動一時(shi)(shi)的葉飛“爆(bao)料門(men)”事件又有了新(xin)的進展。

葉飛之前(qian)曾向記(ji)者透(tou)露了(le)所謂“市(shi)值管理”中(zhong)一些不為人知的(de)內幕，踢(ti)爆了(le)上市(shi)公司操(cao)縱股(gu)價的(de)潛規則， 捅(tong)破(po)了行業(ye)的這(zhe)層“窗(chuang)戶(hu)紙”。

那么，對于(yu)一些所謂“市值管理”的(de)莊(zhuang)股，投資者該(gai)怎樣避雷？正常的(de)市值管理和操縱股價又(you)有(you)什么樣的(de)本質(zhi)區別(bie)呢？

5萬元中介費揭開偽“市值管理”黑幕

今年5月，前私募冠軍(jun)葉飛因舉報“殺豬盤”而掀開了“偽市值管理”的(de)(de)重(zhong)重(zhong)黑(hei)幕，不過隨著葉飛“爆料門(men)”的(de)(de)持續發酵以(yi)及監管部門(men)的(de)(de)介入，一些涉及“偽市值管理”的(de)(de)上市公司操縱股價的(de)(de)部分細節也逐(zhu)漸被曝光。

據(ju)記(ji)者了解，之前葉(xie)飛針對中(zhong)(zhong)源(yuan)家(jia)(jia)(jia)居(ju)的(de)“爆料門”事件(jian)經(jing)過發酵后，事件(jian)脈絡(luo)逐漸清晰，主要是葉(xie)飛與相(xiang)關“盤方”關于5萬元中(zhong)(zhong)介費(fei)的(de)糾紛。葉(xie)飛當時在(zai)接受記(ji)者采(cai)訪時曾表示，中(zhong)(zhong)源(yuan)家(jia)(jia)(jia)居(ju)在(zai)開展(zhan)“市(shi)值管(guan)理(li)”時，委(wei)托相(xiang)關“盤方”在(zai)二級市(shi)場進行股票操作。今(jin)年3月31日，葉(xie)飛充當中(zhong)(zhong)間人聯絡(luo)了相(xiang)關公(gong)(gong)募(mu)基(ji)金(jin)及(ji)券商資管(guan)與“盤方”配合，但(dan)之后“盤方”蒲菲(fei)迪賴賬不付中(zhong)(zhong)介費(fei)尾款。葉(xie)飛當時聲稱，自己的(de)下(xia)家(jia)(jia)(jia)、公(gong)(gong)募(mu)基(ji)金(jin)和券商資管(guan)因為買入中(zhong)(zhong)源(yuan)家(jia)(jia)(jia)居(ju)的(de)股票大跌，而遭(zao)受虧損。

圖片來源：攝圖網

事(shi)后，下家(jia)不(bu)斷向(xiang)葉(xie)飛(fei)(fei)討要錢(qian)款(kuan)，而(er)葉(xie)飛(fei)(fei)在(zai)多次向(xiang)“盤(pan)(pan)方”索要中介(jie)費無(wu)果(guo)的(de)(de)情況下，才被(bei)迫將此事(shi)公布于眾，從而(er)掀開(kai)了資(zi)本市場(chang)(chang)上(shang)一(yi)些上(shang)市公司所謂“市值(zhi)管理(li)”的(de)(de)重重黑幕。據當(dang)時葉(xie)飛(fei)(fei)透露，蒲菲迪為“盤(pan)(pan)方”的(de)(de)代表(biao)人員，其上(shang)家(jia)為申萬宏源證(zheng)券青島(dao)營業(ye)部的(de)(de)劉鵬；自己選擇向(xiang)上(shang)市公司“討債(zhai)”，是基于“盤(pan)(pan)方”曾(ceng)向(xiang)其出示過中源家(jia)居200名股東名冊等(deng)資(zi)料，而(er)這份名冊只有上(shang)市公司董事(shi)會才能掌握(wo)。因此，一(yi)場(chang)(chang)由上(shang)市公司聯合“盤(pan)(pan)方”、機構進行(xing)“市值(zhi)管理(li)”的(de)(de)行(xing)為浮出水面。

值(zhi)得注意的是，被葉飛點名的上市公(gong)司中，除了中源家居之(zhi)外，還有此(ci)次(ci)(ci)被查處的今創集(ji)團、昊志(zhi)機(ji)電。在葉飛“爆(bao)料門”發(fa)酵之(zhi)后，監(jian)(jian)管層已經介入。5月(yue)14日(ri)，證監(jian)(jian)會(hui)召開例行新(xin)聞發(fa)布會(hui)，表(biao)示上交所已于(yu)5月(yue)13日(ri)對相(xiang)關賬(zhang)戶(hu)進行排(pai)查，證監(jian)(jian)會(hui)派出機(ji)構也已約談相(xiang)關公(gong)司及相(xiang)關各(ge)方(fang)，并啟動核查程序。5月(yue)15日(ri)晚，證監(jian)(jian)會(hui)再(zai)次(ci)(ci)公(gong)告，將依法對相(xiang)關賬(zhang)戶(hu)涉嫌操縱中源家居、利通電子等股票的行為立案調查。

牽線搭橋“市值管理”卻遭黑吃黑？

今年5月(yue)(yue)，葉飛在(zai)(zai)接(jie)受記(ji)(ji)者采訪時(shi)，公開了中源家居和“盤(pan)方”坐莊賴(lai)賬(zhang)的一些細節，而他(ta)的“下家”就是(shi)恒(heng)泰證券(quan)的管(guan)(guan)宣(xuan)(xuan)。管(guan)(guan)宣(xuan)(xuan)2008年3月(yue)(yue)6日在(zai)(zai)恒(heng)泰證券(quan)股(gu)份有限公司(si)登記(ji)(ji)，執(zhi)業崗位是(shi)一般證券(quan)業務，2011年7月(yue)(yue)28日離(li)職注銷。之后(hou)管(guan)(guan)宣(xuan)(xuan)在(zai)(zai)2011年8月(yue)(yue)23日再度在(zai)(zai)恒(heng)泰證券(quan)登記(ji)(ji)，又在(zai)(zai)2021年3月(yue)(yue)9日做了離(li)職登記(ji)(ji)。葉飛告(gao)訴(su)記(ji)(ji)者，管(guan)(guan)宣(xuan)(xuan)是(shi)此次(ci)“市值管(guan)(guan)理”的中介之一，民生(sheng)證券(quan)和天風證券(quan)都是(shi)管(guan)(guan)宣(xuan)(xuan)找來的，因為管(guan)(guan)宣(xuan)(xuan)是(shi)券(quan)商出身，在(zai)(zai)券(quan)商這塊有資源。

據葉(xie)飛(fei)當時(shi)爆料稱，恒泰證券(quan)(quan)前員(yuan)工管宣找到“接(jie)盤方”民生(sheng)證券(quan)(quan)和(he)天(tian)風(feng)證券(quan)(quan)，安(an)排它(ta)們(men)各(ge)買(mai)入(ru)(ru)中源家(jia)居(ju)1500萬(wan)元。結(jie)果(guo)民生(sheng)證券(quan)(quan)買(mai)入(ru)(ru)1543萬(wan)元后(hou)(hou)股(gu)(gu)價大(da)跌(die)，而天(tian)風(feng)證券(quan)(quan)的1500萬(wan)元尚未買(mai)入(ru)(ru)。為(wei)什么民生(sheng)證券(quan)(quan)這么痛快地就買(mai)了(le)那些股(gu)(gu)票(piao)呢？葉(xie)飛(fei)告訴記者，因(yin)為(wei)這是管宣為(wei)了(le)把(ba)買(mai)入(ru)(ru)股(gu)(gu)票(piao)的時(shi)間錯開(kai)，讓民生(sheng)證券(quan)(quan)在今年3月31日上午(wu)先買(mai)，然后(hou)(hou)讓天(tian)風(feng)證券(quan)(quan)下午(wu)買(mai)。當日上午(wu)一開(kai)盤，民生(sheng)證券(quan)(quan)就買(mai)入(ru)(ru)了(le)中源家(jia)居(ju)，結(jie)果(guo)之(zhi)后(hou)(hou)股(gu)(gu)價大(da)跌(die)。天(tian)風(feng)證券(quan)(quan)則是因(yin)為(wei)股(gu)(gu)價跌(die)停(ting)，不(bu)好過風(feng)控(kong)，所(suo)以(yi)沒(mei)買(mai)，逃過一劫。據葉(xie)飛(fei)透露，當時(shi)“民生(sheng)證券(quan)(quan)買(mai)入(ru)(ru)之(zhi)后(hou)(hou)出現較大(da)的虧損，而此(ci)時(shi)‘盤方’出現賴賬行為(wei)。我(wo)手里沒(mei)有(you)拿到錢，我(wo)的下家(jia)管宣卻(que)找我(wo)要(yao)錢”。葉(xie)飛(fei)表示：“在這次(ci)市值管理中，這個單子(zi)下家(jia)（獲利）有(you)70萬(wan)元，里面有(you)我(wo)的5萬(wan)元，因(yin)此(ci)我(wo)現在還欠下家(jia)65萬(wan)元。”

中源家居日K線圖

葉飛當時(shi)表示(shi)，這種所(suo)謂市值管理需要(yao)先見到(dao)錢才會做，“我們是(shi)(shi)需要(yao)收到(dao)定金+尾款(kuan)，但(dan)(dan)是(shi)(shi)這次出現問題主(zhu)要(yao)是(shi)(shi)上(shang)家負責人過于相(xiang)信下家。所(suo)以說(shuo)(shuo)做生意一定要(yao)按(an)照商(shang)業原(yuan)則(ze)來，不(bu)(bu)(bu)(bu)要(yao)按(an)照兄弟(di)感情來。對方(fang)只付(fu)了不(bu)(bu)(bu)(bu)到(dao)定金的(de)10%，一開始說(shuo)(shuo)鎖倉代持(chi)保(bao)底(di)給保(bao)證(zheng)金，‘盤方(fang)’拉升30%以上(shang)。結果不(bu)(bu)(bu)(bu)僅不(bu)(bu)(bu)(bu)是(shi)(shi)鎖倉，還直接出貨給我們，還不(bu)(bu)(bu)(bu)付(fu)保(bao)證(zheng)金。實際(ji)上(shang)這就(jiu)是(shi)(shi)拿不(bu)(bu)(bu)(bu)到(dao)桌面上(shang)的(de)事(shi)，整個鏈條有很(hen)多風(feng)險和不(bu)(bu)(bu)(bu)確定性。保(bao)證(zheng)金是(shi)(shi)保(bao)證(zheng)對方(fang)基本不(bu)(bu)(bu)(bu)會虧，大股東(dong)有的(de)時(shi)候承諾兜底(di)，但(dan)(dan)現實中(zhong)大多結果是(shi)(shi)一地雞(ji)毛，因為事(shi)件(jian)本身(shen)就(jiu)不(bu)(bu)(bu)(bu)合規。”

葉飛告訴記(ji)者：“我(wo)(wo)們中(zhong)介(jie)不(bu)(bu)會簽訂(ding)(ding)抽屜合同(tong)(tong)，但是(shi)(shi)‘盤方’和上市公(gong)司肯定(ding)(ding)會簽訂(ding)(ding)合同(tong)(tong)，而且這些合同(tong)(tong)我(wo)(wo)見過了(le)(le)很(hen)多。而我(wo)(wo)們中(zhong)介(jie)和下家，很(hen)多都是(shi)(shi)親(qin)密的(de)朋友(you)，很(hen)少有簽訂(ding)(ding)合同(tong)(tong)的(de)，都是(shi)(shi)口頭約定(ding)(ding)。”據葉飛之前提供(gong)給(gei)記(ji)者的(de)一(yi)份他與(yu)管(guan)(guan)宣(xuan)的(de)微信(xin)聊(liao)天記(ji)錄顯示(shi)，在4月13日下午14點38分的(de)對(dui)話記(ji)錄中(zhong)，管(guan)(guan)宣(xuan)表(biao)示(shi)：“下午’‘拉皮條(tiao)’很(hen)成功(gong)，某總說，他大概能(neng)搞定(ding)(ding)1億(yi)資金(jin)，希(xi)望5個點，我(wo)(wo)讓他直接(jie)(jie)(jie)跟你(ni)談”，這個對(dui)話內容(rong)讓葉飛也很(hen)驚(jing)訝。之后管(guan)(guan)宣(xuan)的(de)對(dui)話又(you)顯示(shi)：“我(wo)(wo)昨天也接(jie)(jie)(jie)了(le)(le)一(yi)單，直接(jie)(jie)(jie)對(dui)接(jie)(jie)(jie)上市公(gong)司，只是(shi)(shi)才3個點，價(jia)位確實底部(bu)”。接(jie)(jie)(jie)下來(lai)葉飛在給(gei)管(guan)(guan)宣(xuan)的(de)回話中(zhong)表(biao)示(shi)：“你(ni)接(jie)(jie)(jie)到的(de)價(jia)格低了(le)(le)，一(yi)般基(ji)金(jin)經理是(shi)(shi)2到4個點，中(zhong)間(jian)人0.5個點。直接(jie)(jie)(jie)面對(dui)最好(hao)，不(bu)(bu)面對(dui)就是(shi)(shi)老方法——人錢(qian)不(bu)(bu)分離(li)。

管(guan)宣(xuan)則表示(shi)：“公司董事(shi)長(chang)是我(wo)朋(peng)友，今(jin)(jin)天中(zhong)午帶董事(shi)長(chang)侄子直接(jie)見乙方”。據葉(xie)飛的(de)回復內容顯(xian)(xian)示(shi)：“每個‘盤方’不(bu)一(yi)樣(yang)，下次按照(zhao)你說(shuo)(shuo)的(de)，不(bu)見現金(jin)不(bu)干，同(tong)吃同(tong)住，或者錢全(quan)部收(shou)完再做。”另外據葉(xie)飛提供給記者的(de)一(yi)張收(shou)款人為(wei)“管(guan)宣(xuan)”的(de)收(shou)條(tiao)(tiao)顯(xian)(xian)示(shi)：“今(jin)(jin)收(shou)到宋某訂金(jin)10萬(wan)元整”，落款日期(qi)為(wei)2020年(nian)3月31日。管(guan)宣(xuan)在4月27日晚上說(shuo)(shuo)到：“那(nei)下次見面，寫個字條(tiao)(tiao)給我(wo)吧(ba)，2021年(nian)3月我(wo)寫的(de)收(shou)條(tiao)(tiao)作廢。”微信對話記錄顯(xian)(xian)示(shi)，管(guan)宣(xuan)催促(cu)葉(xie)飛處理(li)收(shou)條(tiao)(tiao)的(de)問(wen)題。管(guan)宣(xuan)要求：“之前我(wo)說(shuo)(shuo)的(de)那(nei)張條(tiao)(tiao)，把處理(li)的(de)視頻(pin)發(fa)我(wo)吧(ba)，或啥時給我(wo)”，并且(qie)一(yi)再強調：“讓他把條(tiao)(tiao)展開，先從姓(xing)名處燒，拍清楚”。

6年前就因操縱股價被罰沒2600萬元

葉(xie)飛算(suan)是(shi)私募(mu)圈的(de)名人(ren)，他畢(bi)業于南京大學，擔(dan)任公司(si)投資總監兼首席分析(xi)師，曾擔(dan)任CCTV證券資訊頻(pin)道投資聯(lian)合(he)會(hui)理事(shi)、培訓中心特聘(pin)講(jiang)師、中國社科(ke)院特聘(pin)MBA研究(jiu)生(sheng)導(dao)師。葉(xie)飛也是(shi)一位擁有一百多萬粉絲的(de)財(cai)經博主(zhu)，曾被稱為“民間草根私募(mu)的(de)代表(biao)”，從(cong)2萬元炒股(gu)起(qi)家并且(qie)參(can)加全國炒股(gu)大賽并拿到人(ren)氣冠軍，炒到頂峰時期的(de)數千萬元，還堅持(chi)多年寫股(gu)評搞(gao)直播。之后(hou)葉(xie)飛成立了自(zi)己的(de)私募(mu)公司(si)，公司(si)從(cong)無到有建立起(qi)規模達60億元的(de)私募(mu)，再(zai)到公司(si)被注銷(xiao)，葉(xie)飛也是(shi)幾起(qi)幾落(luo)。

圖片來源(yuan)：葉飛(fei)新浪微博（圖左為葉飛(fei)）

2015年，是葉飛職業(ye)生(sheng)涯的高光時刻，也是其轉(zhuan)折(zhe)點。 私募排(pai)(pai)排(pai)(pai)網數(shu)據顯示(shi)，葉飛當(dang)時管理的倚天雅莉3號基金(jin)收益351%，為全(quan)國陽光私募半(ban)年度冠軍。 但(dan)也正是(shi)在2015年(nian)，葉飛被(bei)證(zheng)監會認定(ding)具有操縱(zong)市場行為。 2015年9月18日，證監會披露了(le)5宗操縱證券市場案(an)件，葉飛赫然在列。 證(zheng)監會披露，葉(xie)飛于2015年5月(yue)13日至6月(yue)30日集(ji)中資金優(you)勢(shi)在尾盤階(jie)段買(mai)入信威集(ji)團、晉西車(che)軸、江淮汽車(che)、奧特迅、中青寶等(deng)5只股票(piao)(piao)，影響相關(guan)股票(piao)(piao)價格與交易量，繼(ji)而反向賣出，獲利663.79萬元。 證(zheng)監會(hui)決定沒收葉飛違(wei)法所得，并處(chu)以1991.37萬(wan)元罰款，合計約2600萬(wan)元。除了(le)被證監會(hui)罰款之外，公司也被要求整改，本人也被監管約談。

2016年(nian)7月，倚天(tian)投資曾被安徽證監局出具警示函(han)，主要因為其部(bu)分私(si)募(mu)基金產品(pin)公開(kai)和夸(kua)大宣傳、未按合(he)同(tong)(tong)約定管理(li)(li)、公司內(nei)部(bu)管理(li)(li)制度不健(jian)全、全員合(he)規(gui)風(feng)控(kong)意識(shi)不強，部(bu)分資料、合(he)同(tong)(tong)未按要求(qiu)保存。

之前葉飛(fei)在接受(shou)記者采訪(fang)時曾表示：“2015年(nian)股市劇烈調整時曾遭遇重倉股連續跌停(ting)(ting)。當時我(wo)(wo)都是(shi)加杠桿的(de)(de)(de)(de)，但(dan)股票跌停(ting)(ting)的(de)(de)(de)(de)原因(yin)也不(bu)是(shi)我(wo)(wo)操作失(shi)(shi)誤，而是(shi)配(pei)資公(gong)(gong)司老板(ban)給(gei)的(de)(de)(de)(de)信托賬戶有好幾個票，別的(de)(de)(de)(de)操盤手(shou)股票跌停(ting)(ting)了(le)，因(yin)此(ci)信托公(gong)(gong)司強行平倉我(wo)(wo)的(de)(de)(de)(de)持股。這樣(yang)一來，我(wo)(wo)持有的(de)(de)(de)(de)一個月翻倍的(de)(de)(de)(de)渤(bo)海股份就被(bei)釘死(si)了(le)幾個跌停(ting)(ting)，讓(rang)我(wo)(wo)損失(shi)(shi)慘(can)重。之后(hou)給(gei)客戶賠償(chang)了(le)幾千萬元，最后(hou)賠不(bu)起就打官司，官司輸了(le)房子也被(bei)凍結，身無分(fen)文(wen)，因(yin)此(ci)就被(bei)列入失(shi)(shi)信名(ming)單。”

今(jin)年(nian)9月(yue)(yue)24日證監會公(gong)布，2020年(nian)8月(yue)(yue)至2020年(nian)12月(yue)(yue)，劉某(mou)燁團伙以股(gu)票配資(zi)(zi)、委托理財等(deng)(deng)方(fang)式控制數十個證券賬戶(hu)，涉(she)嫌通過集中資(zi)(zi)金優勢、持(chi)股(gu)優勢連續買賣等(deng)(deng)手段(duan)操(cao)縱(zong)“南(nan)嶺民爆”股(gu)票，非法獲利數千萬元；葉飛在案(an)件中的作用是在明知劉某(mou)燁等(deng)(deng)人操(cao)縱(zong)“南(nan)嶺民爆”股(gu)票價格的情況下，積極(ji)提供相(xiang)關幫助及建議，為操(cao)縱(zong)市(shi)場創造有(you)利條件，并謀取非法利益。

葉飛自曝偽“市值管理”莊股三大特征！

做“市場管理”的上市公司有怎樣的共同特性？這些莊家為什么會選擇這些公司呢？葉飛之前在接受記者的專訪中表示：“首先是這些公司都有‘前科’，圖形都走得比較奇怪。其次是從K線走勢來看都很差，明顯能看得出來，分時圖忽上忽下，想上就上、想下就下，并且在拉升出貨前，K線有太多的上下影線。第三就是它們的業績都是比較差的，這些個股都不是白馬股。”

從(cong)葉飛之前披露的(de)(de)個股信息來看，大都屬于中(zhong)(zhong)小盤股、民(min)營(ying)上(shang)市(shi)公司(si)，盤子最小的(de)(de)總(zong)市(shi)值不(bu)到10億元。就(jiu)(jiu)拿(na)中(zhong)(zhong)源(yuan)家居來說，公司(si)股價忽上(shang)忽下，在經過一段時(shi)間的(de)(de)拉升(sheng)之后，就(jiu)(jiu)會出現(xian)莫名的(de)(de)暴跌。例(li)如(ru)，中(zhong)(zhong)源(yuan)家居在2019年(nian)(nian)4月(yue)份(fen)出現(xian)一波急漲急跌，2020年(nian)(nian)4月(yue)份(fen)和2020年(nian)(nian)8月(yue)份(fen)兩度重(zhong)演。之后就(jiu)(jiu)是今(jin)年(nian)(nian)3月(yue)31日出現(xian)的(de)(de)急跌。

中源家居日K線圖

上市(shi)公司(si)進(jin)行(xing)偽“市(shi)值(zhi)管理(li)”在業(ye)內(nei)并不(bu)罕見，最直(zhi)觀的(de)(de)(de)表現就(jiu)是(shi)股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)在短期內(nei)大(da)起大(da)落。另外從業(ye)內(nei)人(ren)士(shi)透露的(de)(de)(de)信息來看，股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)被操(cao)縱(zong)的(de)(de)(de)上市(shi)公司(si)大(da)多具有一(yi)(yi)些共性(xing)，比如總市(shi)值(zhi)偏小，流動性(xing)較差(cha)(cha)，很(hen)多中(zhong)小股(gu)(gu)(gu)票(piao)沒有什么流動性(xing)，每天交(jiao)易千八百萬元。同時，還有一(yi)(yi)些上市(shi)公司(si)的(de)(de)(de)大(da)股(gu)(gu)(gu)東進(jin)行(xing)了高位(wei)(wei)大(da)比例的(de)(de)(de)股(gu)(gu)(gu)票(piao)質押，當股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)下跌的(de)(de)(de)時候容易出(chu)現爆倉，所(suo)以就(jiu)會找一(yi)(yi)些資(zi)金(jin)進(jin)行(xing)所(suo)謂的(de)(de)(de)“市(shi)值(zhi)管理(li)”。他們操(cao)縱(zong)股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)的(de)(de)(de)步驟是(shi)：“‘盤(pan)方(fang)’先期低位(wei)(wei)建倉，籌(chou)碼吸(xi)納得差(cha)(cha)不(bu)多的(de)(de)(de)時候大(da)資(zi)金(jin)鎖倉，之后(hou)就(jiu)是(shi)拉升(sheng)股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)，吸(xi)引投資(zi)者(zhe)跟進(jin)，之后(hou)‘盤(pan)方(fang)’在高位(wei)(wei)賣出(chu)”。

葉(xie)飛當時告訴(su)記者：“我(wo)覺得這種市(shi)值管(guan)理的(de)(de)(de)事情在(zai)市(shi)場上(shang)還(huan)會(hui)繼(ji)續(xu)出(chu)現，只是可能會(hui)更隱(yin)秘”。此外，葉(xie)飛還(huan)透露(lu)了公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)操縱(zong)股價的(de)(de)(de)一些潛規則，例如，其實在(zai)上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司“市(shi)值管(guan)理”中(zhong)，公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)和(he)券商是平(ping)等的(de)(de)(de)，中(zhong)介找(zhao)到誰就是誰，誰愿意合作就找(zhao)誰。兩(liang)者都只要幾個點(dian)的(de)(de)(de)費用。公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)和(he)“盤(pan)方(fang)(fang)”合作時，公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)會(hui)交出(chu)自己(ji)的(de)(de)(de)股票(piao)(piao)池(chi)，然后“盤(pan)方(fang)(fang)”選出(chu)認可的(de)(de)(de)股票(piao)(piao)，“盤(pan)方(fang)(fang)”先買，比如買3億元，會(hui)拿(na)出(chu)3000萬元的(de)(de)(de)市(shi)值作為幫公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)經理買的(de)(de)(de)。接下來(lai)公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)負責拉(la)升，“盤(pan)方(fang)(fang)”每賺10%就提現給公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)經理。這樣外邊看起來(lai)很合規，因為“盤(pan)方(fang)(fang)”沒有操縱(zong)股價，而是公(gong)(gong)募(mu)(mu)基(ji)(ji)金(jin)在(zai)操縱(zong)。

從操(cao)(cao)縱股(gu)價(jia)(jia)(jia)的(de)手(shou)法來看，2017年(nian)3月，據證(zheng)監會公(gong)開發布的(de)《行政處罰決定(ding)書》顯示，唐漢博及其操(cao)(cao)盤手(shou)袁(yuan)海林、袁(yuan)超等，利用(yong)多個(ge)賬戶操(cao)(cao)縱股(gu)價(jia)(jia)(jia)，將同花順(shun)股(gu)價(jia)(jia)(jia)不斷推高，趁高位賣(mai)(mai)出股(gu)票，獲(huo)利高達(da)2億(yi)元(yuan)。其操(cao)(cao)縱股(gu)價(jia)(jia)(jia)的(de)手(shou)法首先(xian)是利用(yong)控制(zhi)的(de)賬戶進(jin)(jin)行對(dui)倒對(dui)敲和反向(xiang)交(jiao)易，虛增成交(jiao)量。其次是申報后大比(bi)例撤單，進(jin)(jin)行虛假委托。第三是拉抬股(gu)價(jia)(jia)(jia)，營造(zao)炒作氣氛(fen)，吸引(yin)投(tou)資者追漲，然后賣(mai)(mai)出獲(huo)利。

另外據證監會(hui)披露，馬永威、曹勇于2016年7月5日至7月18日期間，利(li)用資(zi)金(jin)優勢(shi)，操縱福(fu)達股(gu)份股(gu)價。其手法首先是穩(wen)步建倉相關(guan)股(gu)票；其次是刻意將股(gu)價引(yin)導至接近或(huo)達到漲停(ting)；第三是在明(ming)知成交概率很小的(de)情況下(xia)，繼續以漲幅(fu)限制價格大量(liang)、大額(e)申(shen)報買(mai)入；最(zui)后(hou)達到吸(xi)引(yin)其他投資(zi)者買(mai)入的(de)目的(de)后(hou)，趁機高位賣出獲利(li)。

2021年8月，證監會(hui)一(yi)則行政處罰(fa)決(jue)定顯示，2018年3月30日至2018年5月22日，張飛、張雄控制使用(yong)60個證券賬(zhang)戶，集中資金優(you)勢(shi)、持股(gu)優(you)勢(shi)，連(lian)(lian)續交易(yi)“弘宇股(gu)份(fen)”，操(cao)縱(zong)(zong)該股(gu)交易(yi)價格。從其(qi)操(cao)縱(zong)(zong)手段來看，首先(xian)是(shi)利(li)用(yong)資金優(you)勢(shi)，其(qi)次是(shi)利(li)用(yong)持股(gu)優(you)勢(shi)，實施(shi)(shi)連(lian)(lian)續交易(yi)，兩(liang)(liang)人多次實施(shi)(shi)盤中和(he)尾盤拉抬(tai)股(gu)價行為(wei)，并趁機反向賣(mai)出獲利(li)，累計盈(ying)利(li)3163萬元(yuan)。最終(zhong)，證監會(hui)“沒一(yi)罰(fa)三”，依法(fa)沒收兩(liang)(liang)人違法(fa)所得并處以9490萬元(yuan)罰(fa)款，合計處罰(fa)超1.2億(yi)元(yuan)，并對二人分別采取10年和(he)5年證券市場禁入措施(shi)(shi)。

對(dui)于一些(xie)所謂“市(shi)值管理”的莊股(gu)，投(tou)資(zi)者該怎樣避(bi)雷(lei)呢？北京海征誠(cheng)律(lv)師(shi)事務所王春春律(lv)師(shi)告訴(su)記者，投(tou)資(zi)者若想避(bi)免踩雷(lei)，需要(yao)做到(dao)以下幾(ji)點：一是(shi)樹立健康(kang)的投(tou)資(zi)觀(guan)念，防止過度投(tou)機行為，減少“賭博”式的短期投(tou)機，立足中(zhong)長線理性(xing)投(tou)資(zi)。二是(shi)在要(yao)更(geng)多地關注未(wei)來大(da)概率持續增長的行業，找出長期穩健經營(ying)能創(chuang)造豐厚利潤的好(hao)公司(si)進行投(tou)資(zi)。三是(shi)在具體投(tou)資(zi)行為中(zhong)，市(shi)值大(da)的公司(si)操(cao)縱股(gu)價的可能性(xing)相對(dui)較(jiao)(jiao)(jiao)小(xiao)，因此買(mai)入這(zhe)些(xie)公司(si)股(gu)票“踩雷(lei)”的可能性(xing)也比較(jiao)(jiao)(jiao)小(xiao)，而(er)對(dui)于股(gu)價背離其基(ji)本(ben)面較(jiao)(jiao)(jiao)多、股(gu)價異(yi)常波動的股(gu)票，投(tou)資(zi)時(shi)需要(yao)慎重。

市值管理與操縱股價的真正區別在哪里？

由于股價(jia)操(cao)縱(zong)完全游(you)走在(zai)法律紅線之外，股價(jia)操(cao)縱(zong)靠的(de)(de)是潛(qian)規(gui)則，這個潛(qian)規(gui)則就表(biao)現為(wei)(wei)“抽屜協議”，或者是口頭承諾，這也是“葉飛事件”所揭露的(de)(de)現狀。那么，上市(shi)公司真(zhen)正(zheng)的(de)(de)市(shi)值管理與操(cao)縱(zong)市(shi)場的(de)(de)行為(wei)(wei)本質上又存在(zai)什么樣的(de)(de)差別呢？

對此北(bei)京安博(bo)（上海）律(lv)師事(shi)務所程(cheng)金海律(lv)師告(gao)訴記者，上市(shi)公(gong)司股票的(de)市(shi)值(zhi)，應當是公(gong)司經(jing)營(ying)狀況在(zai)資本(ben)市(shi)場的(de)體現，因此從(cong)本(ben)質上來(lai)說，市(shi)值(zhi)無需管理(li)，企業(ye)只需要做好經(jing)營(ying)管理(li)、增加每股價值(zhi)即可。或者說，所謂“市(shi)值(zhi)管理(li)”應當是企業(ye)的(de)經(jing)營(ying)管理(li)，而不是其(qi)(qi)他。除(chu)此以外的(de)所謂“市(shi)值(zhi)管理(li)”，其(qi)(qi)實(shi)就(jiu)是變相的(de)操縱股價。

市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)的(de)(de)動機(ji)是(shi)(shi)實現上市(shi)(shi)(shi)公司的(de)(de)價值(zhi)最(zui)大化，著(zhu)眼于上市(shi)(shi)(shi)公司的(de)(de)長遠發展，其(qi)實施(shi)主(zhu)體(ti)是(shi)(shi)上市(shi)(shi)(shi)公司經營團隊，其(qi)決策主(zhu)體(ti)是(shi)(shi)上市(shi)(shi)(shi)公司董事會(hui)乃至股東(dong)會(hui)，市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)的(de)(de)核(he)心是(shi)(shi)提升(sheng)上市(shi)(shi)(shi)公司的(de)(de)盈(ying)利和估(gu)值(zhi)，市(shi)(shi)(shi)值(zhi)管理(li)(li)的(de)(de)受益主(zhu)體(ti)是(shi)(shi)上市(shi)(shi)(shi)公司及(ji)其(qi)全體(ti)股東(dong)。

而股價(jia)(jia)操縱的(de)實施主(zhu)體多是上市公(gong)司(si)控(kong)股股東(dong)(dong)或大股東(dong)(dong)，其決策(ce)主(zhu)體也是控(kong)股股東(dong)(dong)或大股東(dong)(dong)，而股價(jia)(jia)操縱的(de)參與主(zhu)體多是一個人或是其團伙，股價(jia)(jia)操縱的(de)動機就(jiu)是炒高股價(jia)(jia)，越高越好(hao)。尤其是對(dui)于(yu)一些沒有真實業(ye)績支撐的(de)上市公(gong)司(si)來說(shuo)，對(dui)其進行(xing)股價(jia)(jia)操縱看中(zhong)的(de)是短期(qi)眼前(qian)利益，目的(de)在(zai)于(yu)干(gan)擾管理以博取不(bu)當利益。

北京海征誠律師事務(wu)所(suo)王(wang)春(chun)春(chun)律師告訴記者，市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理(li)(li)與操縱股價(jia)的(de)(de)區別在(zai)于(yu)，市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理(li)(li)是(shi)上(shang)市(shi)(shi)公司基于(yu)公司市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)信(xin)號(hao)，綜合運用多種(zhong)科學、合規(gui)的(de)(de)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)經營方(fang)式和手段，以達到公司價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)最大(da)化、價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)實現(xian)最優化的(de)(de)一(yi)種(zhong)戰略管理(li)(li)行為。其(qi)中(zhong)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)創造是(shi)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理(li)(li)的(de)(de)基礎，價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)經營是(shi)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理(li)(li)的(de)(de)關(guan)(guan)鍵，價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)實現(xian)是(shi)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理(li)(li)的(de)(de)目的(de)(de)。王(wang)春(chun)春(chun)律師認為，市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理(li)(li)本來是(shi)一(yi)個(ge)褒義(yi)詞，至(zhi)少是(shi)一(yi)個(ge)中(zhong)性詞，監管也是(shi)允許上(shang)市(shi)(shi)公司進行正常的(de)(de)市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理(li)(li)的(de)(de)，比如國務(wu)院《關(guan)(guan)于(yu)進一(yi)步(bu)促進資本市(shi)(shi)場健(jian)康發展的(de)(de)若(ruo)干意(yi)見》中(zhong)明確規(gui)定(ding)，鼓勵上(shang)市(shi)(shi)公司建(jian)立市(shi)(shi)值(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)管理(li)(li)制度(du)。

而(er)操縱股(gu)價(jia)(jia)則(ze)是指某些股(gu)票投資(zi)(zi)者為(wei)(wei)了獲得(de)巨額盈利，通過(guo)控(kong)制其(qi)(qi)他投資(zi)(zi)者具有參(can)考意義(yi)的股(gu)票投資(zi)(zi)信(xin)(xin)息(xi)，控(kong)制未來(lai)股(gu)票價(jia)(jia)格走勢的行為(wei)(wei)。操縱股(gu)價(jia)(jia)不(bu)一定(ding)(ding)(ding)是機構，也可能是公司內(nei)部管(guan)理人(ren)員、大股(gu)東(dong)(dong)、隱形(xing)股(gu)東(dong)(dong)、個人(ren)等，只要集(ji)中資(zi)(zi)金(jin)優(you)勢、內(nei)部信(xin)(xin)息(xi)優(you)勢、管(guan)理優(you)勢等其(qi)(qi)他投資(zi)(zi)者不(bu)具備的特(te)殊條件，達(da)到(dao)使股(gu)票價(jia)(jia)格可持續的改(gai)變(bian)，為(wei)(wei)自己獲得(de)不(bu)正當巨額利潤的行為(wei)(wei)均屬于(yu)操縱股(gu)價(jia)(jia)。目前雖然沒有相關法(fa)律法(fa)規(gui)對市值(zhi)管(guan)理和操縱股(gu)價(jia)(jia)之間的界限進行規(gui)定(ding)(ding)(ding)，但(dan)證券法(fa)對操縱市場行為(wei)(wei)有明(ming)確界定(ding)(ding)(ding)。

王春春律師表(biao)示，若市值管(guan)理(li)(li)構成證券法(fa)(fa)中的(de)連續交易、約定(ding)交易、洗售等禁止(zhi)性(xing)(xing)行為，或(huo)涉及內幕交易、虛假(jia)或(huo)誤導性(xing)(xing)信(xin)息傳播等，就逾越了合(he)規紅線，滑向操縱(zong)(zong)股價(jia)的(de)違(wei)法(fa)(fa)違(wei)規行為。正常的(de)市值管(guan)理(li)(li)需要遵循證券市場運行的(de)基本原(yuan)(yuan)則，如公平原(yuan)(yuan)則、誠信(xin)原(yuan)(yuan)則、保(bao)護中小投資(zi)者利益原(yuan)(yuan)則等，若違(wei)背(bei)以上原(yuan)(yuan)則實施市值管(guan)理(li)(li)，也可(ke)能(neng)轉化為操縱(zong)(zong)股價(jia)。同(tong)時，特別(bie)是對(dui)于目前處(chu)于法(fa)(fa)律“模糊地帶”的(de)投資(zi)方式(shi)或(huo)創新(xin)性(xing)(xing)投資(zi)手段，要緊密(mi)跟蹤最(zui)新(xin)的(de)監(jian)管(guan)政策和精神，根據監(jian)管(guan)層最(zui)新(xin)的(de)意見或(huo)監(jian)管(guan)案例及時進行調整。

9月24日(ri)，證(zheng)監會(hui)(hui)還指出(chu)，下一步將繼續嚴厲打擊虛假信息披露及財務造(zao)假、以(yi)市(shi)(shi)值(zhi)管(guan)理之名實施(shi)操(cao)(cao)縱市(shi)(shi)場等惡性違法犯罪活(huo)動。同(tong)日(ri)，中國證(zheng)券(quan)業(ye)(ye)(ye)協會(hui)(hui)、中國期貨業(ye)(ye)(ye)協會(hui)(hui)、中國上市(shi)(shi)公(gong)司(si)協會(hui)(hui)、中國證(zheng)券(quan)投資基金業(ye)(ye)(ye)協會(hui)(hui)聯合發布了(le)《遠離(li)偽(wei)市(shi)(shi)值(zhi)管(guan)理倡(chang)議書》，發出(chu)了(le)九(jiu)條(tiao)倡(chang)議，包括：敬(jing)(jing)畏(wei)市(shi)(shi)場、敬(jing)(jing)畏(wei)法治、敬(jing)(jing)畏(wei)專業(ye)(ye)(ye)、敬(jing)(jing)畏(wei)投資者、加強文化(hua)建設、完善公(gong)司(si)治理、強化(hua)職(zhi)業(ye)(ye)(ye)道德和執業(ye)(ye)(ye)操(cao)(cao)守、強化(hua)基金管(guan)理人(ren)職(zhi)責(ze)、珍(zhen)惜(xi)行業(ye)(ye)(ye)、企業(ye)(ye)(ye)及個人(ren)聲譽。

記者：楊(yang)建

編輯(ji)：何劍嶺(ling)

視覺：劉陽

排版：何劍嶺 王蜀杰(jie)