每經記者(zhe)｜葉曉丹(dan)    每經編輯｜張海妮    

557.80元／股(gu)(gu)。12月(yue)7日晚間，禾邁股(gu)(gu)份（688032，SH）詢價結(jie)果出爐(lu)后，公司也(ye)由此成為A股(gu)(gu)歷史(shi)上(shang)發行價格最高的新(xin)股(gu)(gu)。

禾邁股(gu)份科創板上市發行公告顯示(shi)，此次發行的市盈率為225.94倍(bei)；發行股(gu)份數(shu)1000萬(wan)股(gu)，發行后總(zong)股(gu)本為4000萬(wan)股(gu)，募集資金55.78億元。

主(zhu)營光伏逆(ni)變(bian)器等電力變(bian)換設備和電氣成(cheng)套設備及相關產(chan)品的研(yan)發(fa)、制造與銷售業務的禾(he)邁股份(fen)，能承托住投(tou)(tou)資(zi)者的厚望么？發(fa)行(xing)價格(ge)成(cheng)為(wei)A股最高，背后反映的是怎樣(yang)的投(tou)(tou)資(zi)邏輯(ji)？

高估值下的分歧

禾邁股份公告(gao)披露，保薦機構（主承銷商）通(tong)過上交所網下申購平臺共收(shou)到385家網下投(tou)資者管理的(de)7760個配售對象的(de)初步(bu)詢價報價信息，報價區間為52.50元/股至798元/股，擬申購數量總和(he)為1281270萬股。

《每(mei)日經(jing)濟新聞》記(ji)者注意到，對于(yu)禾邁(mai)股份的(de)報(bao)價(jia)，投資者也出現了較大分歧。例如淳(chun)厚(hou)基金管理有限公司的(de)報(bao)價(jia)是每(mei)股52.50元，而南方基金的(de)報(bao)價(jia)是每(mei)股798元，兩(liang)者相差(cha)14倍。

對比與(yu)禾邁股份業務相近的可(ke)比上(shang)市(shi)公司，禾邁股份的發(fa)行價格(ge)均(jun)高于可(ke)比上(shang)市(shi)公司，而(er)發(fa)行的市(shi)盈(ying)率，僅低于上(shang)能電氣2020年(nian)靜(jing)態市(shi)盈(ying)率（扣非后）。

12月9日，禾邁股份將(jiang)正式啟動網上(shang)發(fa)行，不過這個價格(ge)，對于(yu)網上(shang)申(shen)購(gou)投(tou)資者(zhe)(zhe)而言，要打新(xin)也要準備好足夠(gou)的(de)資金，557.80元／股，打新(xin)的(de)投(tou)資者(zhe)(zhe)中一簽（500股）也需要繳款(kuan)近28萬元。

作為(wei)A股(gu)最貴新股(gu)，有(you)投資(zi)者(zhe)表示“膽子小，不(bu)敢申購(gou)”；也(ye)有(you)投資(zi)者(zhe)擔心“發行即巔峰(feng)”；還有(you)擔憂(you)認為(wei)，中簽了(le)投資(zi)者(zhe)也(ye)會(hui)棄購(gou)。

不過，據媒體報道，也(ye)有券商行業分(fen)析師認為禾(he)邁(mai)(mai)股份(fen)的(de)估(gu)值是(shi)合(he)理的(de)，“你(ni)不能用二十分(fen)之一來(lai)估(gu)算，禾(he)邁(mai)(mai)股份(fen)去(qu)年(nian)微型逆變器收入約為2億元，以(yi)此算出(chu)其全球市場占有率約1%，但是(shi)禾(he)邁(mai)(mai)股份(fen)還有其他產品收入，這方(fang)面的(de)估(gu)值也(ye)是(shi)存在的(de)”。

微型逆變器業務強勁增長

禾(he)邁股(gu)份招股(gu)書披露，公司從事光伏(fu)(fu)逆變(bian)器(qi)等電(dian)(dian)(dian)力變(bian)換設備(bei)和電(dian)(dian)(dian)氣成套設備(bei)及(ji)相關產品的研發(fa)、制造與銷(xiao)售業務(wu)，其中光伏(fu)(fu)逆變(bian)器(qi)及(ji)相關產品主要(yao)包括微型逆變(bian)器(qi)及(ji)監(jian)控設備(bei)、模塊化逆變(bian)器(qi)及(ji)其他電(dian)(dian)(dian)力變(bian)換設備(bei)、分(fen)布式光伏(fu)(fu)發(fa)電(dian)(dian)(dian)系統，以及(ji)電(dian)(dian)(dian)氣成套設備(bei)等。

其中(zhong)光(guang)伏逆(ni)變(bian)器(qi)及(ji)相關產品，一(yi)般應用于(yu)集中(zhong)式(shi)發(fa)(fa)電(dian)場(chang)景(jing)和(he)分布式(shi)發(fa)(fa)電(dian)場(chang)景(jing)兩大(da)類中(zhong)。招(zhao)股書(shu)披(pi)露，公(gong)司(si)兩種場(chang)景(jing)均有涉獵。其中(zhong)微(wei)型逆(ni)變(bian)器(qi)及(ji)監控設(she)備、分布式(shi)光(guang)伏發(fa)(fa)電(dian)系統主要用于(yu)分布式(shi)發(fa)(fa)電(dian)場(chang)景(jing)，模塊化逆(ni)變(bian)器(qi)及(ji)其他電(dian)力變(bian)換設(she)備主要用于(yu)集中(zhong)式(shi)發(fa)(fa)電(dian)場(chang)景(jing)。

從所(suo)披露的各項產品的主營業務收入(ru)及占比(bi)情況看，近(jin)幾年來(lai)，禾邁股(gu)份的營收結構出現了比(bi)較明(ming)顯(xian)的調整。

2018年(nian)(nian)，禾(he)邁股(gu)份(fen)的(de)主要營(ying)(ying)收(shou)(shou)來源為電氣成(cheng)套設(she)備及(ji)(ji)元器件，該業(ye)(ye)務占(zhan)當年(nian)(nian)營(ying)(ying)收(shou)(shou)份(fen)額的(de)61.33%，但2021年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)，該業(ye)(ye)務營(ying)(ying)收(shou)(shou)占(zhan)比下降至(zhi)31.54%，已不再是公司的(de)第一(yi)(yi)大主營(ying)(ying)業(ye)(ye)務來源。取代它的(de)是微型逆變器及(ji)(ji)監控設(she)備，這一(yi)(yi)業(ye)(ye)務2018年(nian)(nian)營(ying)(ying)收(shou)(shou)份(fen)額占(zhan)總營(ying)(ying)收(shou)(shou)比重僅為14.51%，今(jin)年(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)已提升至(zhi)60.36%，成(cheng)為營(ying)(ying)收(shou)(shou)主力。

圖片來源：招(zhao)股書(shu)截圖

從細分(fen)子業務來看(kan)，微型逆變器及監控設備(bei)業務營(ying)收(shou)(shou)(shou)大幅提升得益于微型逆變器這一項(xiang)業務的強勁增(zeng)長，2021年(nian)(nian)上半年(nian)(nian)，微型逆變器營(ying)收(shou)(shou)(shou)占(zhan)總營(ying)收(shou)(shou)(shou)的52%。

禾邁(mai)股份(fen)預計2021年(nian)(nian)度營業收入約為7億(yi)元至(zhi)(zhi)7.8億(yi)元，較去年(nian)(nian)的(de)4.95億(yi)元增加約41%至(zhi)(zhi)58%；預計2021年(nian)(nian)歸母凈利潤(run)為1.8億(yi)元至(zhi)(zhi)2.1億(yi)元，同比增長約73%至(zhi)(zhi)102%。

趕上分布式光伏業熱潮

上(shang)文(wen)提及(ji)，微(wei)(wei)型(xing)逆變器及(ji)監控設備(bei)主要(yao)用于分布(bu)(bu)式發電場景，而微(wei)(wei)型(xing)逆變器業務的(de)(de)(de)強勁增長(chang)，背(bei)后實(shi)則反映了(le)分布(bu)(bu)式光伏巨大(da)的(de)(de)(de)市場空間(jian)。同時(shi)，對于此次的(de)(de)(de)高(gao)(gao)估值、高(gao)(gao)發行(xing)價，也有投資者認為禾邁股(gu)份正好趕(gan)上(shang)了(le)分布(bu)(bu)式光伏的(de)(de)(de)熱(re)潮。

12月8日，東方證(zheng)券研(yan)報分析稱，2021年(nian)前三季度，全國光伏(fu)新增裝機25.56GW，其中集(ji)中式光伏(fu)電(dian)站9.15GW，同(tong)比下降8.86%；分布(bu)式光伏(fu)電(dian)站16.41GW，同(tong)比增長89.45%。

國(guo)泰君安(an)的(de)研究報告認為，禾邁(mai)股(gu)份是國(guo)內(nei)微(wei)型逆變(bian)器行業(ye)龍(long)頭，是全(quan)(quan)球廠(chang)商(shang)中為數不多具備全(quan)(quan)系列(lie)產品(pin)能力的(de)廠(chang)商(shang)。與國(guo)際微(wei)型逆變(bian)器龍(long)頭Enphase對比，公(gong)司(si)一(yi)拖一(yi)產品(pin)功率(lv)密(mi)度(du)領先39.42%，一(yi)拖二產品(pin)功率(lv)密(mi)度(du)領先189.53%，技術(shu)優勢助力公(gong)司(si)與國(guo)際龍(long)頭公(gong)司(si)實力可比甚至(zhi)略優于全(quan)(quan)球領先廠(chang)商(shang)，增(zeng)長(chang)潛力大。

開源證(zheng)券近期發布(bu)的(de)《光(guang)伏(fu)行業投資策略》分(fen)析指出(chu)，目前由于(yu)組(zu)件(jian)級(ji)別的(de)微(wei)(wei)型(xing)逆(ni)變(bian)(bian)(bian)器(qi)成本相(xiang)對(dui)高于(yu)集(ji)中式逆(ni)變(bian)(bian)(bian)器(qi)和組(zu)串式逆(ni)變(bian)(bian)(bian)器(qi)，其(qi)(qi)市(shi)場份(fen)額相(xiang)對(dui)較小(xiao)，但未(wei)(wei)來(lai)隨著下(xia)游客戶對(dui)安全性能的(de)重視以及分(fen)布(bu)式光(guang)伏(fu)的(de)快速發展，微(wei)(wei)型(xing)逆(ni)變(bian)(bian)(bian)器(qi)的(de)小(xiao)功(gong)率、高安全系數、長壽命等(deng)(deng)指標將助(zhu)力其(qi)(qi)市(shi)場份(fen)額的(de)快速提升(sheng)，預計2022年微(wei)(wei)型(xing)逆(ni)變(bian)(bian)(bian)器(qi)市(shi)場有望超54億美元(yuan)。目前禾邁股(gu)份(fen)、昱能科技等(deng)(deng)國(guo)內(nei)微(wei)(wei)型(xing)逆(ni)變(bian)(bian)(bian)器(qi)企業在產品、渠道、成本控制等(deng)(deng)方(fang)面(mian)持續推進，盈利能力呈現穩(wen)步上升(sheng)趨勢，未(wei)(wei)來(lai)兩家企業市(shi)占(zhan)率有望持續增加(jia)。

《每日經濟新聞》記者注意到(dao)，主要產品(pin)為微型逆變器的昱能(neng)科技(ji)當(dang)前同樣(yang)在沖(chong)刺科創(chuang)板，且(qie)與禾邁股份2020年營收總額體量相當(dang)，凈(jing)利(li)潤略低于禾邁股份，這(zhe)位(wei)后(hou)來(lai)者有望刷(shua)新新股發行價(jia)格紀錄么？

封面圖片(pian)來源：攝圖網-501545330