每(mei)經(jing)記者｜楊建    每(mei)經(jing)編(bian)輯(ji)｜何劍嶺    

圖片來源：攝圖網_500571136

近期私(si)募(mu)圈熱鬧非凡(fan)，其(qi)背后無非是業績不行出現的種(zhong)種(zhong)問題。東方港灣(wan)的但(dan)斌(bin)和希瓦私(si)募(mu)的梁宏(hong)均(jun)是百(bai)億(yi)私(si)募(mu)大(da)V圈的代表(biao)，但(dan)對于市場調整，兩人的操作卻表(biao)現出明顯的兩級分(fen)化，但(dan)斌(bin)旗下上(shang)百(bai)只產(chan)品直接輕(qing)倉或者空倉運行，而希瓦私(si)募(mu)的梁宏(hong)卻在下跌的時候越跌越買，甚至還因(yin)被(bei)迫減倉后錯失(shi)反(fan)彈向(xiang)投資(zi)者道歉。

對于百億私(si)募大佬(lao)這(zhe)種兩極分化(hua)(hua)的風控措(cuo)施，不少投資(zi)者(zhe)提(ti)出(chu)疑(yi)問：私(si)募機(ji)構的風控究竟是(shi)科學決策還是(shi)情緒化(hua)(hua)的操作，讓人越來越看(kan)不懂(dong)了。

市場熱議：私募風控究竟是科學決策還是情緒化的操作？

對(dui)東(dong)方港灣的(de)(de)但斌和希瓦私(si)募的(de)(de)梁宏在市場調整時風控的(de)(de)兩級分化(hua)，引發(fa)了(le)私(si)募圈(quan)的(de)(de)廣泛討論(lun)。不少投資者提出(chu)疑問：私(si)募風控是如(ru)何做(zuo)的(de)(de)，究竟是科學決策還是個(ge)人拍腦袋，是科學決策還是情緒化(hua)操作？

在私(si)募排排網基金(jin)經(jing)理胡(hu)泊看來，私(si)募如何進行(xing)風(feng)控是(shi)一個非(fei)常困難的(de)(de)選擇(ze)，也(ye)是(shi)一個藝術的(de)(de)問題，既有(you)定量的(de)(de)、剛(gang)性的(de)(de)止(zhi)(zhi)損(sun)方式(shi)，也(ye)有(you)理性的(de)(de)分(fen)析選擇(ze)的(de)(de)成(cheng)分(fen)以及主觀的(de)(de)選擇(ze)因素。從產品(pin)的(de)(de)層面來看，大部分(fen)證(zheng)券私(si)募產品(pin)都設有(you)剛(gang)性的(de)(de)預警和(he)止(zhi)(zhi)損(sun)線，這些(xie)產品(pin)的(de)(de)預警止(zhi)(zhi)損(sun)線確實會對私(si)募的(de)(de)投資策(ce)略(lve)產生一定的(de)(de)影響，不利(li)于一些(xie)長周期策(ce)略(lve)的(de)(de)穩定表(biao)現(xian)。

胡泊進(jin)一(yi)(yi)步表示(shi)，從另(ling)一(yi)(yi)方面來說，預(yu)警線(xian)(xian)和(he)止損(sun)線(xian)(xian)也(ye)確(que)實(shi)能在(zai)某(mou)些(xie)極端(duan)的(de)(de)情況下，像安全帶一(yi)(yi)樣挽(wan)回投資者(zhe)(zhe)的(de)(de)極端(duan)損(sun)失。例如(ru)長期(qi)價值投資的(de)(de)私募產品(pin)(pin)(pin)，在(zai)整(zheng)(zheng)體市場(chang)遇(yu)到(dao)較大回撤的(de)(de)時(shi)(shi)候往(wang)往(wang)也(ye)會伴隨市場(chang)出現回撤，可能很(hen)容易(yi)觸及產品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)預(yu)警和(he)止損(sun)線(xian)(xian)。所以在(zai)這(zhe)個時(shi)(shi)候，這(zhe)些(xie)產品(pin)(pin)(pin)往(wang)往(wang)是(shi)被動減(jian)倉，導致有(you)的(de)(de)長期(qi)投資策(ce)略無法繼(ji)續(xu)執行，從而(er)有(you)可能在(zai)反彈(dan)中丟(diu)失籌碼。在(zai)某(mou)些(xie)快速下跌的(de)(de)極端(duan)行情下，預(yu)警和(he)止損(sun)線(xian)(xian)也(ye)確(que)實(shi)能夠避免投資者(zhe)(zhe)進(jin)一(yi)(yi)步的(de)(de)損(sun)失，在(zai)關鍵時(shi)(shi)刻保護(hu)投資者(zhe)(zhe)的(de)(de)本金。所以我們認為，管理人在(zai)設計產品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)時(shi)(shi)候，要根(gen)據自身的(de)(de)策(ce)略本身來調整(zheng)(zheng)具體的(de)(de)預(yu)警、止損(sun)和(he)減(jian)倉的(de)(de)措施，而(er)且(qie)必(bi)須跟自己的(de)(de)投資策(ce)略進(jin)行匹配，當(dang)然也(ye)要對投資策(ce)略本身做出一(yi)(yi)定(ding)的(de)(de)修訂，來適應整(zheng)(zheng)個產品(pin)(pin)(pin)的(de)(de)特點。這(zhe)也(ye)是(shi)整(zheng)(zheng)個資管行業必(bi)須面對和(he)解決的(de)(de)問題。

格(ge)上旗下(xia)金樟投資研究員謝詩琦(qi)告訴記(ji)者(zhe)，大部分(fen)私募機構是有一(yi)(yi)套(tao)體系化(hua)的(de)(de)倉(cang)位管(guan)(guan)(guan)理框架，一(yi)(yi)般會對海外以(yi)(yi)及國(guo)內(nei)的(de)(de)宏觀經(jing)濟(ji)(ji)數(shu)據(ju)進(jin)行跟(gen)蹤(zong)(zong)(zong)，比如美債收益率、通(tong)脹數(shu)據(ju)、經(jing)濟(ji)(ji)數(shu)據(ju)等，一(yi)(yi)些(xie)(xie)更加靈活(huo)的(de)(de)管(guan)(guan)(guan)理人(ren)還會加一(yi)(yi)些(xie)(xie)市場情緒(xu)(xu)指(zhi)標，同(tong)時(shi)可能會有一(yi)(yi)些(xie)(xie)被動的(de)(de)倉(cang)位管(guan)(guan)(guan)理，比如當個(ge)股或者(zhe)凈值下(xia)跌一(yi)(yi)定幅度會有風(feng)控層面(mian)的(de)(de)被動減倉(cang)。但是大部分(fen)的(de)(de)宏觀跟(gen)蹤(zong)(zong)(zong)以(yi)(yi)及市場跟(gen)蹤(zong)(zong)(zong)主(zhu)要是輔助管(guan)(guan)(guan)理人(ren)做(zuo)倉(cang)位決(jue)策，倉(cang)位管(guan)(guan)(guan)理仍然是和管(guan)(guan)(guan)理人(ren)的(de)(de)投資策略(lve)相關的(de)(de)。比如價值型基金一(yi)(yi)般長期(qi)維持高倉(cang)位運作，不輕易減倉(cang)，同(tong)時(shi)遇到基本面(mian)優質(zhi)的(de)(de)公司(si)由于市場情緒(xu)(xu)被錯(cuo)殺(sha)時(shi)也會逆向(xiang)加倉(cang)。

謝詩(shi)琦(qi)告訴《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者(zhe)，靈(ling)活(huo)配置型(xing)管(guan)理(li)(li)(li)人會(hui)更(geng)關注市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)應(ying)對和回撤的(de)(de)(de)控(kong)制，會(hui)根據(ju)宏(hong)觀(guan)、市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)、基本面靈(ling)活(huo)地調(diao)整倉位(wei)(wei)。近期受外圍(wei)的(de)(de)(de)風險事件影(ying)響，市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)大幅(fu)波動(dong)(dong)，一些持(chi)股(gu)型(xing)機構立足于企業(ye)長期價(jia)(jia)值(zhi)的(de)(de)(de)分(fen)析，在目(mu)前(qian)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)非(fei)理(li)(li)(li)性(xing)下跌的(de)(de)(de)過(guo)程中(zhong)，愿意承受暫時的(de)(de)(de)市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)波動(dong)(dong)，不(bu)會(hui)輕易調(diao)倉。交(jiao)易型(xing)的(de)(de)(de)管(guan)理(li)(li)(li)人則會(hui)對市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)運行節(jie)奏(zou)進行緊密跟蹤，通過(guo)靈(ling)活(huo)的(de)(de)(de)倉位(wei)(wei)以及組合(he)的(de)(de)(de)調(diao)整，應(ying)對市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)的(de)(de)(de)波動(dong)(dong)。針對目(mu)前(qian)宏(hong)觀(guan)不(bu)可控(kong)因素仍(reng)舊較(jiao)多且市(shi)(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)仍(reng)處于磨(mo)底(di)的(de)(de)(de)過(guo)程中(zhong)，大部分(fen)管(guan)理(li)(li)(li)人采用中(zhong)性(xing)甚至(zhi)偏低的(de)(de)(de)倉位(wei)(wei)運作，整體(ti)通過(guo)行業(ye)均衡(heng)分(fen)散來控(kong)制回撤。整體(ti)來看持(chi)股(gu)型(xing)管(guan)理(li)(li)(li)人大部分(fen)以高倉位(wei)(wei)水平運作，并未做(zuo)明(ming)顯的(de)(de)(de)調(diao)倉應(ying)對，面對超跌的(de)(de)(de)優質個股(gu)根據(ju)性(xing)價(jia)(jia)比有(you)小幅(fu)權重的(de)(de)(de)調(diao)整。

私募單一的核心人物能力模式或難以適應風格多變的市場

記者注意(yi)到，有部分知(zhi)名(ming)私募在此次(ci)市(shi)場(chang)回調過程中倉(cang)位穩定(ding)，甚至還主張逆向加倉(cang)。

例如(ru)，近期景林資產(chan)總經理高(gao)云程表示，今年一季度大(da)概率就(jiu)是(shi)股(gu)市(shi)(shi)最艱(jian)難的(de)(de)時(shi)間，極端預期在邊際上扭轉，市(shi)(shi)場即(ji)將(jiang)尋(xun)找業(ye)績底(di)部。對(dui)于那(nei)些經歷了周(zhou)期、且保持或(huo)增強核(he)心(xin)(xin)競爭力的(de)(de)公(gong)司(si)，當下應重倉(cang)買入并長期持有(you)。同時(shi)，百億量化(hua)私(si)募巨(ju)頭明汯投資也公(gong)開表示，據(ju)了解，國(guo)內主(zhu)(zhu)流量化(hua)私(si)募管理人在今年市(shi)(shi)場波(bo)動(dong)期間，均(jun)沒有(you)主(zhu)(zhu)動(dong)降(jiang)倉(cang)，這主(zhu)(zhu)要是(shi)堅定看好(hao)中(zhong)國(guo)資本市(shi)(shi)場長期發展及(ji)對(dui)自身策略的(de)(de)信心(xin)(xin)。和(he)海(hai)外以(yi)對(dui)沖(chong)產(chan)品(pin)為(wei)主(zhu)(zhu)流所(suo)不同，國(guo)內主(zhu)(zhu)流量化(hua)產(chan)品(pin)是(shi)量化(hua)多(duo)頭，策略特質(zhi)之(zhi)一就(jiu)是(shi)滿倉(cang)，這條主(zhu)(zhu)流產(chan)品(pin)線恰恰是(shi)市(shi)(shi)場做多(duo)的(de)(de)中(zhong)堅力量。

有市(shi)場人士表(biao)示，無論是但斌還是梁宏，都是目前私募(mu)(mu)行業的(de)(de)(de)(de)代表(biao)，也代表(biao)了當前大部分私募(mu)(mu)機構的(de)(de)(de)(de)存在形式，即很多(duo)私募(mu)(mu)主要依(yi)靠公(gong)司(si)(si)創始人的(de)(de)(de)(de)個人能力。然而，目前這種私募(mu)(mu)機構單(dan)一(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)核心人物決策權(quan)模式，已經(jing)(jing)越(yue)來越(yue)難以(yi)適應(ying)風(feng)(feng)格(ge)多(duo)變(bian)的(de)(de)(de)(de)資本市(shi)場，不少私募(mu)(mu)機構更傾向于打造(zao)“平(ping)臺型”的(de)(de)(de)(de)私募(mu)(mu)基(ji)金公(gong)司(si)(si)。平(ping)臺型私募(mu)(mu)是與(yu)(yu)傳統單(dan)一(yi)(yi)基(ji)金經(jing)(jing)理制(zhi)相對應(ying)的(de)(de)(de)(de)一(yi)(yi)種基(ji)金運(yun)作模式，強調去中心化、弱化產品對單(dan)一(yi)(yi)基(ji)金經(jing)(jing)理的(de)(de)(de)(de)依(yi)賴，因此也可(ke)以(yi)提供(gong)更大的(de)(de)(de)(de)策略容納空間。同時，基(ji)金經(jing)(jing)理個人與(yu)(yu)平(ping)臺保持(chi)持(chi)續的(de)(de)(de)(de)互動，基(ji)金經(jing)(jing)理享有獨立決策權(quan)，對投(tou)資結果(guo)負責，但也受到公(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)(de)合(he)規、風(feng)(feng)控等統一(yi)(yi)管(guan)理制(zhi)度的(de)(de)(de)(de)制(zhi)約。

有私募表(biao)示，目前國內(nei)的(de)平臺型(xing)私募基(ji)(ji)金(jin)(jin)公司主要有兩種(zhong)：一種(zhong)是高毅資產(chan)(chan)的(de)模式(shi)(shi)，多(duo)位(wei)風格各異的(de)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理聚合在一起，共用公司品(pin)牌(pai)和(he)中后臺體系，每(mei)位(wei)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理各自發(fa)行自己管(guan)理的(de)產(chan)(chan)品(pin)；另外一種(zhong)是保銀(yin)投資的(de)模式(shi)(shi)，多(duo)位(wei)行業(ye)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理共同管(guan)理一只(zhi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)，每(mei)位(wei)基(ji)(ji)金(jin)(jin)經(jing)理只(zhi)專注各自行業(ye)深度研究，在獨立(li)進(jin)行決策的(de)同時，發(fa)揮(hui)行業(ye)間的(de)協同和(he)互補，豐富單只(zhi)產(chan)(chan)品(pin)的(de)選股多(duo)樣性。

據了(le)解，與很多私(si)募(mu)依賴創始人(ren)的個人(ren)能(neng)力不同，高毅資(zi)(zi)(zi)產是(shi)為(wei)一批優秀(xiu)投(tou)資(zi)(zi)(zi)人(ren)提(ti)供并肩作戰的平(ping)臺(tai)，配備一流(liu)的投(tou)研(yan)支持。而(er)平(ping)臺(tai)上的投(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)(jing)理都有著自己獨特的投(tou)資(zi)(zi)(zi)風(feng)格(ge)，他們來(lai)自公募(mu)、私(si)募(mu)和券(quan)商或者民間，有著各自不同專業背景(jing)的投(tou)資(zi)(zi)(zi)經(jing)(jing)理，從而(er)決(jue)定了(le)公司能(neng)從更(geng)多視(shi)角看問題，進而(er)構建出公司研(yan)究(jiu)型(xing)機構的文化氛(fen)圍(wei)。