每經(jing)記者(zhe)｜林姿辰    每經(jing)編輯(ji)｜楊夏    

7月6日(ri)(ri)，萬泰生(sheng)物（SH603392，股價135.34元，市值1226.28億(yi)元）的35億(yi)元定增計劃落地，雖然最終發行對(dui)象(xiang)只有(you)8名投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)，但在6月23日(ri)(ri)前，已有(you)20名投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)新(xin)增提交認購意向函；6月23日(ri)(ri)上午(wu)，公司收到15名投資(zi)(zi)(zi)者(zhe)的有(you)效申(shen)購報價。

市場搶籌的(de)熱情或源(yuan)于國產九價HPV疫苗的(de)虛(xu)席以待。

2020年，萬泰生物(wu)(wu)推出二價(jia)(jia)HPV疫(yi)(yi)苗，成為國產HPV疫(yi)(yi)苗的破(po)冰者。此后，多家國內(nei)廠商提前布局九(jiu)價(jia)(jia)HPV疫(yi)(yi)苗產能(neng)，萬泰生物(wu)(wu)此次募投(tou)項目亦包括九(jiu)價(jia)(jia)HPV疫(yi)(yi)苗擴建。

募投項目明細 圖(tu)片來源：萬泰(tai)生物定增預案截圖(tu)

《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者(zhe)注意到，投向(xiang)該(gai)項目的(de)金額占總募資額比僅為1/3。剩余20多億資金流向(xiang)二十價(jia)肺炎(yan)多糖蛋白結(jie)合(he)疫(yi)苗、新冠(guan)鼻噴疫(yi)苗、診(zhen)斷基(ji)地的(de)相關項目。

在九價HPV疫苗到來(lai)之前，萬泰(tai)生(sheng)物尋覓的(de)下(xia)一(yi)個(ge)業績(ji)增長點在哪兒？

頭頂“國產HPV疫苗”光環，35億元定增受追捧

7月6日，萬泰(tai)生物披(pi)露(lu)非(fei)公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)A股股票(piao)發(fa)行(xing)情況報告書，確定本次非(fei)公(gong)開(kai)發(fa)行(xing)股票(piao)的發(fa)行(xing)價格為135.33元(yuan)/股，發(fa)行(xing)股份數量超2586萬股，募集(ji)資金總額(e)約(yue)35億元(yuan)。

此(ci)次(ci)定(ding)增確定(ding)的發(fa)行對象為8名投資者，其中，富榮基金(jin)旗下產(chan)品獲配(pei)份額最大，合計認(ren)購(gou)約(yue)15億元(yuan)，中意資產(chan)認(ren)購(gou)約(yue)10億元(yuan)，泰康資產(chan)旗下產(chan)品合計認(ren)購(gou)超5億元(yuan)，此(ci)外，萬(wan)泰生物控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東養生堂認(ren)購(gou)約(yue)3.5億元(yuan)。

發行對象及配售股(gu)份、金額圖片(pian)來源：公(gong)司(si)公(gong)告

根據萬泰生物非公開發(fa)行(xing)A股股票發(fa)行(xing)情況報(bao)告書，6月8日向中國證(zheng)監會報(bao)送(song)發(fa)行(xing)方案(an)后(hou)，至6月23日（不含）前，有(you)20名投資者(zhe)新增提交了認(ren)購(gou)意向函；6月23日上午(wu)9:00-12:00，公司與保薦(jian)機(ji)構（主承(cheng)銷(xiao)商(shang)）和聯(lian)席主承(cheng)銷(xiao)商(shang)共接(jie)收到15名投資者(zhe)的(de)申(shen)購(gou)報(bao)價(jia)，申(shen)購(gou)金額是擬募資金額的(de)兩(liang)倍有(you)余(yu)。

萬(wan)泰生(sheng)物的定增計(ji)劃為何如(ru)此(ci)火爆？

答案(an)在(zai)于萬泰生物的募投項目(mu)涵(han)蓋了九價宮(gong)頸癌疫(yi)苗（下稱“HPV疫(yi)苗”）、新冠(guan)鼻(bi)噴疫(yi)苗、二十(shi)價肺炎球菌多(duo)糖結合疫(yi)苗等熱門產品。

據公(gong)司公(gong)告(gao)，35億元(yuan)資金將(jiang)分別向(xiang)九價HPV疫苗二(er)期擴(kuo)產建(jian)設項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)和養生堂廈門萬(wan)泰診斷基(ji)地建(jian)設項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)投(tou)(tou)入11億元(yuan)，另外(wai)的7億元(yuan)投(tou)(tou)向(xiang)二(er)十價肺炎(yan)球菌多糖結合疫苗產業(ye)(ye)化項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)，6億元(yuan)投(tou)(tou)向(xiang)鼻噴(pen)疫苗產業(ye)(ye)基(ji)地建(jian)設項(xiang)(xiang)目(mu)(mu)。

其中，九價(jia)(jia)HPV疫(yi)(yi)苗(miao)二期擴產建設項目(mu)、二十價(jia)(jia)肺炎球菌(jun)多糖結(jie)合(he)疫(yi)(yi)苗(miao)產業化項目(mu)的實(shi)施(shi)主(zhu)(zhu)體為(wei)(wei)萬泰生物的全資子(zi)公司(si)萬泰滄海，養生堂(tang)廈門萬泰診斷基地(di)(di)建設項目(mu)的實(shi)施(shi)主(zhu)(zhu)體為(wei)(wei)全資子(zi)公司(si)萬泰凱(kai)瑞，鼻噴疫(yi)(yi)苗(miao)產業基地(di)(di)建設項目(mu)的實(shi)施(shi)主(zhu)(zhu)體為(wei)(wei)萬泰生物。

基于上述募投項目建設(she)的實(shi)際需要(yao)，萬(wan)泰生物擬(ni)向萬(wan)泰滄海(hai)增資(zi)(zi)4億(yi)元，提供借款不(bu)超(chao)過14億(yi)元；擬(ni)向萬(wan)泰凱瑞增資(zi)(zi)3億(yi)元，提供借款不(bu)超(chao)過8億(yi)元。

5家企業競速九價HPV疫苗三期臨床，得產能者得天下？

2021年，萬泰生物(wu)疫苗(miao)產(chan)品實現營(ying)收32.78億(yi)元(yuan)，同比增長360.75%，毛(mao)利率超(chao)92%，是萬泰生物(wu)當(dang)前營(ying)收占(zhan)比（58.48%）最高、增速最快(kuai)且利潤最高的業務板塊，而馨可寧則是疫苗(miao)產(chan)品中的主力軍。

但(dan)是，能覆蓋更多宮頸癌(ai)病毒(du)亞型的九價(jia)HPV疫(yi)苗(miao)市(shi)場呼聲(sheng)最高。作為產(chan)業競相追逐的下一(yi)站，目(mu)前市(shi)場中仍為默沙東一(yi)家獨(du)大。

國內(nei)已上市HPV疫苗競(jing)爭格(ge)局 資料來源：公開資料，記(ji)者制表

今年4月，《每日經濟新聞》曾發布題為《國產HPV疫苗“加速”：一邊試驗一邊建廠，巨大需求缺口下產能在沖刺》的深度報道。

該報道指出(chu)，HPV疫苗蓬(peng)勃生長的市場空(kong)間背(bei)后(hou)，是日益明(ming)顯的生產能(neng)力瓶頸(jing)。在九價(jia)HPV疫苗方(fang)面(mian)，國內廠(chang)商在臨床試驗階(jie)段就已經在規(gui)劃產能(neng)。

此次萬(wan)泰生物(wu)將11億募(mu)投資(zi)金主要用于實現新一代九價(jia)宮(gong)頸(jing)癌疫苗產品(pin)產業(ye)化，也是出于同樣的考量(liang)。

公司認(ren)為，擬(ni)投產(chan)的九(jiu)價宮頸癌疫(yi)苗基于公司自主(zhu)知識產(chan)權的大腸桿菌類(lei)病毒顆粒(li)疫(yi)苗技術體系，較進口同類(lei)疫(yi)苗具明顯價格優勢(shi)。

公司表示，新(xin)增(zeng)產(chan)能(neng)規(gui)模為5200萬支(zhi)/年，通過技術(shu)升級及新(xin)增(zeng)產(chan)線(xian)(xian)建設，完(wan)成后公司將擁有6條基于大(da)腸桿菌技術(shu)平臺的9價(jia)HPV類病毒顆粒（VLP）疫(yi)(yi)苗(miao)原(yuan)液(ye)生產(chan)線(xian)(xian)，設計產(chan)能(neng)可增(zeng)加至6000萬支(zhi)/年，大(da)幅提(ti)升公司VLP系列疫(yi)(yi)苗(miao)產(chan)能(neng)，滿足未來(lai)境(jing)內外九價(jia)宮頸(jing)癌疫(yi)(yi)苗(miao)的市場供應。

據(ju)萬(wan)泰(tai)生物6月投資者關系活(huo)動(dong)記錄，公(gong)司九價HPV疫苗(miao)的受試(shi)者已完成三針疫苗(miao)接(jie)種，正在按(an)照臨床方(fang)案進行隨訪、收集(ji)病例。

但值得注意(yi)的是，不同于二價HPV疫苗遙(yao)遙(yao)領先，萬泰生物在九(jiu)價HPV疫苗上(shang)的領先優(you)勢(shi)并(bing)不明顯，未來市場爭奪將(jiang)更加(jia)激烈。

據《每(mei)日經濟(ji)新(xin)聞》記者不完全統計，除了萬(wan)泰(tai)生物，九價HPV疫(yi)苗處(chu)于三(san)期臨(lin)床階段的企業還有默(mo)沙東、上海博唯(wei)生物、康(kang)樂(le)衛士（NQ833575，停牌）、瑞(rui)科生物（HK02179，股(gu)價20.25港(gang)元，市值97.80億(yi)港(gang)元）。

此外，國藥中(zhong)生生物技術研(yan)究院、北京生物制品研(yan)究所(suo)(suo)、成都生物制品研(yan)究所(suo)(suo)針(zhen)對18-45歲女性的11價HPV疫苗已在臨床(chuang)三期，北京諾(nuo)寧生物/神(shen)州細胞(bao)（SH688520，股價55.97元，市值243.66億元）針(zhen)對18-45歲女性的14價HPV疫苗II期臨床(chuang)實驗的已招(zhao)募完成。

這意味著，2025年(nian)及以后可能會有(you)多(duo)款九價(jia)HPV疫苗上市，互(hu)相形成競爭(zheng)。

29日(ri)，CIC灼識咨詢合伙人王文(wen)華接受《每(mei)日(ri)經濟新聞(wen)》書面采訪時表示，從定價(jia)(jia)上(shang)看(kan)，九價(jia)(jia)HPV疫(yi)苗的(de)價(jia)(jia)格遠高(gao)于(yu)二(er)價(jia)(jia)HPV疫(yi)苗，前(qian)者在消費水平相對高(gao)的(de)一二(er)線城市(shi)占(zhan)比更(geng)高(gao)，而(er)在龐大(da)的(de)下沉市(shi)場(chang)，二(er)價(jia)(jia)HPV疫(yi)苗的(de)價(jia)(jia)格優勢(shi)更(geng)明(ming)顯。

就九價(jia)HPV疫苗而(er)言，其現(xian)階(jie)段(duan)供需(xu)缺口還很大，且國內還沒有(you)獲批(pi)26歲以上的九價(jia)HPV疫苗，對于超過年齡限的女性，現(xian)階(jie)段(duan)只能(neng)接(jie)種二價(jia)HPV疫苗。在(zai)產品品質能(neng)保(bao)證的前提下，想快(kuai)速占領市場的確需(xu)要解決產能(neng)瓶頸。

新冠鼻噴疫苗走到三期臨床，實際效果仍打問號

除(chu)了九價(jia)HPV疫苗，萬泰生物多款創新(xin)疫苗產品正緊鑼密鼓地展(zhan)開。

萬泰生物(wu)疫苗產品研發(fa)管線情況 圖片來源：德邦證券研報

從研發(fa)進展看，水痘(dou)疫(yi)(yi)苗(miao)、新型(xing)水痘(dou)疫(yi)(yi)苗(miao)、新冠肺(fei)炎疫(yi)(yi)苗(miao)目前分別(bie)處于(yu)(yu)II期或III期臨(lin)床(chuang)(chuang)階段(duan)(duan)；PCV20于(yu)(yu)去年(nian)6月獲批開(kai)展臨(lin)床(chuang)(chuang)試(shi)驗，據(ju)6月9日萬泰生(sheng)物在(zai)投資者關系(xi)活(huo)動上表示，該疫(yi)(yi)苗(miao)正(zheng)處于(yu)(yu)臨(lin)床(chuang)(chuang)試(shi)驗籌備階段(duan)(duan)，即(ji)將開(kai)展臨(lin)床(chuang)(chuang)。

此(ci)次定增項目中(zhong)，新(xin)冠鼻噴疫苗和PCV20同樣(yang)在列。

據萬泰(tai)生物公司披露(lu)，鼻(bi)噴疫苗產(chan)業基地建設(she)項目(mu)的(de)首款產(chan)品新冠鼻(bi)噴疫苗上市后的(de)測算銷(xiao)售價格為50元/支（含稅(shui)）。

王文華(hua)表(biao)示(shi)，新(xin)冠鼻噴(pen)疫苗(miao)(miao)通過改變(bian)給(gei)藥(yao)方式（從皮下(xia)注射改為鼻噴(pen)給(gei)藥(yao)），可極(ji)大方便新(xin)冠疫苗(miao)(miao)的接(jie)種，但疫苗(miao)(miao)本身并(bing)沒有什么不(bu)同。

從給藥效率上看(kan)，因為鼻(bi)噴疫(yi)(yi)苗低于皮(pi)(pi)下注(zhu)射(she)疫(yi)(yi)苗，所以(yi)前者的劑量相對更大。但鼻(bi)噴疫(yi)(yi)苗能否(fou)起(qi)到與皮(pi)(pi)下注(zhu)射(she)疫(yi)(yi)苗可比的預防效力，還(huan)需要臨床(chuang)的進(jin)一(yi)步驗證。

29日下午，疫(yi)(yi)苗專家陶黎納接受(shou)《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者電(dian)話采訪時表示，從理論上(shang)說，新(xin)型疫(yi)(yi)苗通過鼻子直接吸入(ru)，能夠同時在粘膜表面(mian)產生抗體，在病(bing)(bing)毒入(ru)侵人體的第(di)一道防線就消(xiao)滅病(bing)(bing)毒，相比注(zhu)射類(lei)(lei)疫(yi)(yi)苗只產生的血液(ye)抗體，把防線設置到最前線，很可能在預防感染方面(mian)優于注(zhu)射類(lei)(lei)疫(yi)(yi)苗。

不過，鼻噴式疫苗的實際(ji)效果如何仍留問號，還(huan)需要關注具體的臨床試(shi)驗數據。

對于萬泰(tai)生(sheng)物與坤力公司合(he)作的PCV20，屬于PCV13（13價肺炎(yan)球(qiu)菌(jun)多糖結(jie)合(he)疫苗）的升級產品，主要面(mian)向2歲(sui)及以下嬰幼兒。

從(cong)競(jing)爭(zheng)格局看(kan)，目前國(guo)內已上市(shi)的(de)PCV13產品源于(yu)(yu)輝瑞、沃(wo)森生物(wu)和(he)民(min)海生物(wu)/康泰生物(wu)，價格在500元~600元之間(jian)，屬于(yu)(yu)二類疫(yi)苗，需要自(zi)愿并自(zi)費接(jie)種。

因此(ci)，高(gao)價(jia)次疫苗產品的定價(jia)也是市場關注焦(jiao)點。

國內上市的13價肺(fei)炎球菌多糖結合(he)疫苗 圖(tu)片(pian)來源：德(de)邦(bang)證(zheng)券研報

29日下午，一位投資機構(gou)從業人士接(jie)受《每(mei)日經濟新聞》記者書面采訪時(shi)表示，在同(tong)等價格、同(tong)樣效(xiao)果(guo)（或(huo)更優(you)效(xiao)果(guo)）的前提下，高價次(ci)疫苗產品覆蓋(gai)病毒亞型更多(duo)，肯定(ding)更有賣點。

但是，高價次產品(pin)往往對應高價位，消費者獲益和價格是否匹配(pei)也很(hen)重要。

去(qu)年(nian)6月，陶黎納曾公開發文表示，從肺炎球(qiu)菌(jun)型別(bie)覆蓋(gai)率(lv)來(lai)看，20價疫(yi)苗比13價疫(yi)苗多(duo)覆蓋(gai)7個型別(bie)，但兩者在中國真實世界里的覆蓋(gai)率(lv)（83%vs83.8%）沒(mei)有(you)實質性區別(bie)，因此要理性看待更多(duo)價疫(yi)苗。29日接受采訪時，陶黎納仍持有(you)上(shang)述觀點。

值得(de)注意的是，截至3月(yue)22日，萬泰滄海與中檢院(yuan)關于(yu)一(yi)支肺炎鏈球菌(jun)菌(jun)種的授權協議尚(shang)未簽署完畢，存在(zai)無法(fa)如期取得(de)授權的風險，進而影響募集資金(jin)的使用效率。

7月28日(ri)，《每日(ri)經濟新聞》致電萬泰生物證券(quan)部并發(fa)去采訪(fang)郵(you)件，公司方(fang)面以正(zheng)在編制中期報告為(wei)由婉拒采訪(fang)。

封面(mian)圖(tu)片來源：攝圖(tu)網-400063092