每經特約評論員 熊錦秋(qiu)

8月(yue)(yue)7日晚(wan)間，綠康生化（SZ002868，股價16.47元，市值25.60億元）公(gong)布“關(guan)于暫停(ting)股份轉(zhuan)讓(rang)、資(zi)產置出及(ji)資(zi)產收購事(shi)項(xiang)”的公(gong)告，在(zai)此前(qian)收獲連續5個漲停(ting)板后(hou)，8月(yue)(yue)8~9日，公(gong)司股價連續跌停(ting)。筆者認為(wei)，應防(fang)范上市公(gong)司并(bing)購重(zhong)組事(shi)項(xiang)的這種不(bu)確定性對投資(zi)者造成傷(shang)害。

7月(yue)(yue)31日，綠康(kang)生(sheng)化公(gong)布系(xi)列公(gong)告稱，與相(xiang)關方面簽署(shu)了《關于(yu)資(zi)產收(shou)購(gou)的(de)合作框(kuang)架協議(yi)》，擬收(shou)購(gou)光伏(fu)產業鏈(lian)公(gong)司(si)(si)江西(xi)緯(wei)科100%股(gu)權(quan)，預估值為1億(yi)元、溢價率約632%，該公(gong)司(si)(si)2021年(nian)、2022年(nian)前4月(yue)(yue)均虧(kui)損。此后發布《持股(gu)5%以上股(gu)東(dong)協議(yi)轉讓(rang)股(gu)份(fen)暨(ji)權(quan)益(yi)變動的(de)提(ti)示性公(gong)告》稱，此次(ci)重組還擬將全資(zi)子公(gong)司(si)(si)浦潭(tan)熱能出售給第二大股(gu)東(dong)等主體，而(er)第二大股(gu)東(dong)等主體為了籌資(zi)，又擬轉讓(rang)其持有的(de)綠康(kang)生(sheng)化股(gu)份(fen)。后兩項為公(gong)司(si)(si)收(shou)購(gou)江西(xi)緯(wei)科的(de)前提(ti)條件(jian)，一環套一環。

綠(lv)康(kang)生化宣布暫停重(zhong)組的(de)理由，是本次交易涉及豁免IPO承(cheng)諾，股權協議轉(zhuan)讓等相關事項，公(gong)司本著審慎的(de)態度和(he)原則，認為(wei)本次交易事項各方需進一步協商；公(gong)司將根(gen)據相關情況(kuang)另(ling)行(xing)決定(ding)是否重(zhong)啟或修改(gai)相關方案。

如果公司(si)本著(zhu)審(shen)慎的(de)態(tai)度，或許根(gen)本不宜著(zhu)急發布這些并(bing)購重組公告(gao)。8月3日，綠(lv)康生化公告(gao)收到深交所關(guan)注函。深交所要(yao)求公司(si)說明(ming)高溢價收購虧損標的(de)的(de)原因及必要(yao)性，是否存在迎合(he)熱點炒(chao)作股價的(de)情形等。

發布(bu)巨大不確定性的(de)并購(gou)重(zhong)組方案，只(zhi)因(yin)沾上(shang)了市(shi)場熱點，不管收(shou)購(gou)標的(de)公司是否賺錢(qian)，股價就被(bei)爆炒一通(tong)(tong)，這凸顯了市(shi)場仍存(cun)在盲目投機。隨(sui)后(hou)公司宣布(bu)并購(gou)重(zhong)組暫(zan)停，公司股價又(you)隨(sui)之大跌，處于信(xin)息弱勢地位的(de)普通(tong)(tong)投資者，顯然容易蒙受損失(shi)。

對于(yu)不(bu)確定性較(jiao)大的并購重(zhong)組(zu)，為(wei)了防(fang)止(zhi)不(bu)確定性對市場帶來(lai)不(bu)必(bi)要的波(bo)動，最好是先停牌(pai)，等有了重(zhong)組(zu)預案(an)之后再復(fu)牌(pai)。不(bu)過，過濫停牌(pai)、過長停牌(pai)也嚴重(zhong)影響投(tou)資者的交易權。按深(shen)交所停復(fu)牌(pai)指引(yin)，公司籌劃其(qi)他(ta)類(lei)型(xing)重(zhong)組(zu)的，應當分階段披(pi)露相關情況，不(bu)得申(shen)請停牌(pai)。本次綠康生(sheng)化收購江西緯科為(wei)現金收購，不(bu)涉(she)及發行股份，或屬(shu)“其(qi)他(ta)類(lei)型(xing)重(zhong)組(zu)”，似無申(shen)請停牌(pai)的理由。

但(dan)目(mu)前上市公(gong)司隨意發布(bu)重組(zu)(zu)(zu)信(xin)息，隨意宣告重組(zu)(zu)(zu)暫(zan)停，顯然是容(rong)易引發問題(ti)的。筆者認為，對這種并購重組(zu)(zu)(zu)玩法(fa)理應(ying)予(yu)以限制。

為此，筆者提出以下建議：

首先，上(shang)市(shi)(shi)公司(si)簽署框(kuang)架協(xie)議(yi)不應披露。理論上(shang)框(kuang)架協(xie)議(yi)應該有法律效力，但一些框(kuang)架協(xie)議(yi)內容(rong)籠統(tong)，對雙方的(de)權利(li)義務、違約(yue)責(ze)任(ren)等(deng)關鍵(jian)條(tiao)款并(bing)未明確(que)(que)，框(kuang)架協(xie)議(yi)說停(ting)止履行(xing)就停(ting)止履行(xing)，兩方就此(ci)可互不相欠，這哪有什(shen)么法律約(yue)束力？任(ren)由(you)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)披露并(bing)購重組框(kuang)架協(xie)議(yi)，容(rong)易導致忽悠性重組，應規定只有交易各方基本達成交易意向(xiang)且有明確(que)(que)的(de)違約(yue)懲罰條(tiao)款，如此(ci)才(cai)允許披露交易預案(an)。

當(dang)然，簽(qian)署框架協議等事項(xiang)，上(shang)市公司對此(ci)秘而(er)不宣，容易導致(zhi)內幕(mu)(mu)信(xin)息泄露(lu)及內幕(mu)(mu)交易，但(dan)這不是上(shang)市公司董(dong)監高(gao)等內幕(mu)(mu)消息知情人(ren)逃(tao)避保密(mi)責(ze)(ze)任或從(cong)事內幕(mu)(mu)交易的理(li)由。上(shang)市公司、實控人(ren)、董(dong)監高(gao)等有責(ze)(ze)任義務做(zuo)好相關(guan)信(xin)息保密(mi)工作(zuo)。

其次，對披(pi)露的并購重(zhong)組事項應提供擔(dan)(dan)保(bao)機制。按規定，上市公司全體(ti)董監高、中介服務機構(gou)、交(jiao)易(yi)對方應確保(bao)重(zhong)組信息的真(zhen)實(shi)性(xing)、準(zhun)確性(xing)和完整性(xing)，但對于一(yi)個本就不打(da)算落實(shi)到操作(zuo)層面(mian)、沒有(you)真(zhen)實(shi)交(jiao)易(yi)意愿的并購，難言信披(pi)的真(zhen)實(shi)性(xing)。即便披(pi)露的信息為(wei)真(zhen)，如(ru)(ru)此披(pi)露也毫無(wu)意義，對此需有(you)實(shi)質(zhi)性(xing)的約束或擔(dan)(dan)保(bao)措(cuo)施。比如(ru)(ru)，交(jiao)易(yi)雙(shuang)方各自將交(jiao)易(yi)標的金額的10%繳至證券服務機構(gou)的第三方賬戶，作(zuo)為(wei)交(jiao)易(yi)真(zhen)實(shi)性(xing)的擔(dan)(dan)保(bao)金，一(yi)旦最終交(jiao)易(yi)失敗，保(bao)證金可用作(zuo)賠償利(li)益受損(sun)股民(min)。

其三，對披(pi)露(lu)框架(jia)性(xing)(xing)協議(yi)的(de)(de)(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)股票采(cai)(cai)取(qu)特殊漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)停板(ban)制度(du)(du)。上(shang)(shang)世紀90年代深交所(suo)曾實行每(mei)日0.5%的(de)(de)(de)(de)漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)停板(ban)制度(du)(du)，控制過度(du)(du)爆炒。現在不能用股票停牌(pai)來防止(zhi)一些(xie)并(bing)(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組的(de)(de)(de)(de)不確定性(xing)(xing)風險，那么對此(ci)(ci)不妨采(cai)(cai)取(qu)拖延性(xing)(xing)的(de)(de)(de)(de)股票交易制度(du)(du)，拉長股票價格的(de)(de)(de)(de)發現時間(jian)，抑制過度(du)(du)投(tou)機和短(duan)期暴漲(zhang)(zhang)(zhang)。比如，對于(yu)披(pi)露(lu)框架(jia)性(xing)(xing)協議(yi)的(de)(de)(de)(de)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)，在重(zhong)組交易預案正(zheng)式發布之前，實行1%或(huo)者1‰的(de)(de)(de)(de)日漲(zhang)(zhang)(zhang)跌(die)(die)停板(ban)制度(du)(du)，這樣(yang)股價要漲(zhang)(zhang)(zhang)一倍(bei)需(xu)幾個月甚至一年，如此(ci)(ci)交易制度(du)(du)可爭取(qu)到寶貴時間(jian)，在股價還沒(mei)有大幅暴漲(zhang)(zhang)(zhang)之前，或(huo)許上(shang)(shang)市(shi)公司(si)就會(hui)宣布并(bing)(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組事(shi)項(xiang)“黃”了，由此(ci)(ci)可防止(zhi)并(bing)(bing)(bing)購(gou)重(zhong)組實施的(de)(de)(de)(de)不確定性(xing)(xing)對投(tou)資者造成傷害。

封面(mian)圖片(pian)來源：視(shi)覺中國圖