每經特約評論員 熊錦秋

近日，科(ke)創板上市公司(si)亞虹醫藥(yao)（SH688176，股價11.82元(yuan)(yuan)，市值67.37億元(yuan)(yuan)）發布半年報，期(qi)內營(ying)收僅(jin)9150元(yuan)(yuan)，凈利潤(run)虧(kui)損8961萬(wan)元(yuan)(yuan)。有股民吐(tu)槽(cao)，一家(jia)小(xiao)賣部的營(ying)收都比這(zhe)家(jia)上市公司(si)多。

亞虹(hong)醫藥(yao)每(mei)股發行價22.98元(yuan)(yuan)，募集資(zi)金(jin)25.278億元(yuan)(yuan)，今年1月(yue)7日(ri)上市，上市首(shou)日(ri)即巔峰，開盤價20元(yuan)(yuan)即為(wei)(wei)歷史最(zui)高(gao)價，8月(yue)29日(ri)股價僅(jin)為(wei)(wei)11.82元(yuan)(yuan)。

企(qi)業(ye)的(de)天職是經營，企(qi)業(ye)上(shang)市(shi)一方面(mian)可滿(man)足(zu)企(qi)業(ye)的(de)融(rong)資需求，但另(ling)一方面(mian)投資者(zhe)也要追求合理的(de)投資回(hui)報，半年(nian)營收還沒(mei)有(you)一萬塊(kuai)錢，這哪有(you)上(shang)市(shi)公司的(de)樣子，簡直有(you)點兒戲，此類上(shang)市(shi)公司當然不(bu)受投資者(zhe)待見。

科創板對科創企(qi)業(ye)高度包容，亞(ya)虹醫(yi)藥通(tong)過適(shi)用(yong)科創板第五(wu)套(tao)(tao)上(shang)市(shi)(shi)標準上(shang)市(shi)(shi)，即預計市(shi)(shi)值不低(di)于(yu)人民(min)幣40億元。醫(yi)藥行業(ye)企(qi)業(ye)需至少有一項核心產品獲(huo)準開展二期(qi)臨床(chuang)試驗。這(zhe)套(tao)(tao)上(shang)市(shi)(shi)標準對企(qi)業(ye)營業(ye)收入、凈利潤都沒(mei)有任何要(yao)求，該類(lei)上(shang)市(shi)(shi)企(qi)業(ye)又被(bei)稱為研(yan)發型上(shang)市(shi)(shi)公司。

現在的(de)問題是，假若研(yan)發型上市公司研(yan)發沒(mei)有成(cheng)功，實(shi)(shi)際經營業(ye)務沒(mei)有開展(zhan)起來，沒(mei)有為社會、為股民作出什么實(shi)(shi)際貢獻，甚至可(ke)能(neng)退市，而大股東、董(dong)監高等(deng)卻可(ke)能(neng)減(jian)持，那(nei)其獲(huo)得(de)減(jian)持利益難言(yan)公平正當。

先看研發型(xing)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)退市(shi)(shi)規則。此類上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)也適(shi)用(yong)(yong)“凈(jing)利潤為負+營業收入(ru)低于1億元”及“凈(jing)資(zi)產為負”的(de)退市(shi)(shi)紅線(xian)，但是(shi)自上(shang)市(shi)(shi)之日起(qi)第四個完整會計年度(du)起(qi)適(shi)用(yong)(yong)。此類公(gong)司(si)還有一(yi)條量身(shen)定制的(de)退市(shi)(shi)紅線(xian)，研發型(xing)上(shang)市(shi)(shi)公(gong)司(si)研發失敗，將步入(ru)退市(shi)(shi)流(liu)程。

再看研發(fa)型(xing)上(shang)市公(gong)(gong)司(si)大股(gu)(gu)(gu)東(dong)、董(dong)監高的減持(chi)規則(ze)。公(gong)(gong)司(si)上(shang)市時未盈利的，在公(gong)(gong)司(si)實現盈利前，控股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東(dong)、實控人自公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)上(shang)市之日(ri)(ri)起(qi)3個(ge)完整會(hui)(hui)計(ji)年(nian)度內，不得減持(chi)首發(fa)前股(gu)(gu)(gu)份；自公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)票(piao)上(shang)市之日(ri)(ri)起(qi)第4個(ge)會(hui)(hui)計(ji)年(nian)度和第5個(ge)會(hui)(hui)計(ji)年(nian)度內，每年(nian)減持(chi)的首發(fa)前股(gu)(gu)(gu)份不得超過公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)份總數的2%。

而科創板(ban)其(qi)他(ta)類型(xing)(xing)上(shang)市公(gong)(gong)司(si)減(jian)(jian)(jian)持規則，是(shi)控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東、實控(kong)(kong)(kong)人自公(gong)(gong)司(si)股(gu)(gu)票上(shang)市之(zhi)日起36個(ge)月(yue)內(nei)不(bu)得轉讓首(shou)發(fa)前股(gu)(gu)份。通過對比(bi)可發(fa)現，研發(fa)型(xing)(xing)上(shang)市公(gong)(gong)司(si)與其(qi)他(ta)類型(xing)(xing)上(shang)市公(gong)(gong)司(si)相(xiang)比(bi)，其(qi)控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東等(deng)減(jian)(jian)(jian)持時(shi)間，只是(shi)需要視不(bu)同情況推(tui)后幾個(ge)月(yue)而已，并未嚴格多少，科創公(gong)(gong)司(si)盈利與否，其(qi)控(kong)(kong)(kong)股(gu)(gu)股(gu)(gu)東允許開(kai)始減(jian)(jian)(jian)持的時(shi)間差別(bie)并不(bu)太大，就是(shi)對減(jian)(jian)(jian)持數量有(you)所控(kong)(kong)(kong)制。

現實中可(ke)能(neng)發生(sheng)以(yi)下場(chang)(chang)景，研(yan)(yan)發型公司上市后(hou)，研(yan)(yan)發處于不溫(wen)不火狀態(tai)但卻(que)難言失敗，基本沒有什么實際(ji)經營業務，按規則公司最起(qi)碼可(ke)在市場(chang)(chang)茍(gou)延(yan)殘喘到上市的第4個會計(ji)年(nian)度，然后(hou)可(ke)能(neng)步入退市流程，而公司控股股東、董監高等可(ke)在第4個會計(ji)年(nian)度減持。或者(zhe)，研(yan)(yan)發型公司業務也可(ke)能(neng)開展起(qi)來，但僅僅越(yue)過(guo)“凈利(li)潤為負+營業收入低于1億(yi)元(yuan)”的底(di)線，在市場(chang)(chang)長期(qi)茍(gou)活，基本也是個殼公司，大股東等可(ke)持續減持。

知識、科(ke)技(ji)也(ye)是財富，讓科(ke)創(chuang)人員在證券市場(chang)獲取相應利(li)(li)益(yi)(yi)(yi)理所應當，然而，這(zhe)必須在兼(jian)顧廣大(da)股(gu)民利(li)(li)益(yi)(yi)(yi)基礎之上(shang)，需(xu)妥(tuo)善處(chu)理好兩者(zhe)(zhe)平衡。目(mu)前研發型上(shang)市公司通過(guo)科(ke)創(chuang)板第五套標準上(shang)市，這(zhe)套上(shang)市標準門檻明顯偏(pian)低，不利(li)(li)于保(bao)護投資者(zhe)(zhe)利(li)(li)益(yi)(yi)(yi)，科(ke)創(chuang)公司大(da)股(gu)東等(deng)權益(yi)(yi)(yi)過(guo)大(da)。為(wei)推(tui)動和激(ji)勵科(ke)創(chuang)板科(ke)技(ji)創(chuang)新，同(tong)時最大(da)限度保(bao)護投資者(zhe)(zhe)利(li)(li)益(yi)(yi)(yi)，筆(bi)者(zhe)(zhe)建議：

首先，應適(shi)當(dang)提高科創(chuang)板第五套(tao)上(shang)市(shi)標(biao)(biao)準的(de)(de)上(shang)市(shi)門檻。科創(chuang)板上(shang)市(shi)公司不是(shi)純研發機構，而是(shi)要在(zai)市(shi)場以過(guo)硬產品(pin)競(jing)爭打拼、以盈利為主要目的(de)(de)的(de)(de)企(qi)業(ye)(ye)，當(dang)然產品(pin)可以包括技術服務。企(qi)業(ye)(ye)沒有營(ying)業(ye)(ye)收入，很(hen)難判斷企(qi)業(ye)(ye)是(shi)否具有最基本的(de)(de)產品(pin)研發生(sheng)產能力、以及持(chi)續經營(ying)能力。建議參照科創(chuang)板前(qian)4套(tao)上(shang)市(shi)標(biao)(biao)準，對第五套(tao)上(shang)市(shi)標(biao)(biao)準附加一個條件：企(qi)業(ye)(ye)最近一年營(ying)業(ye)(ye)收入不低于人(ren)民幣4億元(yuan)。

其次(ci)，完(wan)善研發型上市(shi)公司的退(tui)(tui)市(shi)規則(ze)。研發型上市(shi)公司應與(yu)其他類型上市(shi)公司一樣，自上市(shi)之日起，就適用“凈利潤為(wei)負(fu)+營業收入低(di)于1億(yi)元”“凈資(zi)產(chan)為(wei)負(fu)”等財務類退(tui)(tui)市(shi)規則(ze)，不享受任何特權。

其(qi)三(san)，完(wan)善科創板大(da)(da)股(gu)東等減持(chi)(chi)規則。對于(yu)未采(cai)用凈利(li)潤(run)標(biao)準上市的(de)科創企(qi)(qi)業（即選擇第(di)2、3、4、5套上市標(biao)準上市的(de)企(qi)(qi)業），在(zai)企(qi)(qi)業沒有(you)盈(ying)利(li)之前(qian)，大(da)(da)股(gu)東、董監高、核(he)心技術人員均不得減持(chi)(chi)，某(mou)年(nian)(nian)盈(ying)利(li)越多(duo)，來年(nian)(nian)減持(chi)(chi)比例上限越高。

封(feng)面圖片(pian)來源：攝圖網