每經記者｜任飛    每經編輯｜彭水(shui)萍    

上周市場股債行情均較疲弱(ruo)，但宏觀資金(jin)面(mian)依舊維(wei)持寬松態(tai)勢(shi)，存單利率已(yi)(yi)小幅下行，受此(ci)影響，固收(shou)投資領域中(zhong)，純(chun)債基金(jin)及含權債基投資工具周內收(shou)益率較上周有所回落，特別是一眾傳統貨幣型基金(jin)周內收(shou)益率年化(hua)水平已(yi)(yi)低(di)至1%以下。

有(you)投資界人士告訴《每(mei)日(ri)經濟新聞(wen)》記者，目前銀行息差被動調低，壓(ya)縮票據融通收益(yi)空(kong)間，未來(lai)隨著貨幣政策進一(yi)步(bu)寬(kuan)松，或將繼續打(da)開套(tao)利空(kong)間，也有(you)望(wang)進一(yi)步(bu)緩(huan)解機構負(fu)債壓(ya)力。

數(shu)據(ju)來源：記者整理 攝圖(tu)網圖(tu) 楊靖制圖(tu)

投資組合或進一步調整

固收(shou)投資收(shou)益率上(shang)(shang)周(zhou)出現(xian)環比下降態勢，以短(duan)期純債型(xing)指(zhi)數基(ji)金(jin)為例(li)，Wind統計顯示(shi)，上(shang)(shang)周(zhou)漲0.05%，較前一(yi)周(zhou)降0.03個百分點；以中(zhong)長期純債指(zhi)數基(ji)金(jin)為例(li)，上(shang)(shang)周(zhou)漲0.07%，較前一(yi)周(zhou)的0.14%降幅明顯。另外，從其他含權債基(ji)表現(xian)來看，混合(he)債券型(xing)二級(ji)基(ji)金(jin)上(shang)(shang)周(zhou)收(shou)益率水(shui)平環比回升，Wind統計顯示(shi)，上(shang)(shang)周(zhou)混合(he)債券型(xing)二級(ji)基(ji)金(jin)指(zhi)數漲0.59%，前一(yi)周(zhou)收(shou)跌0.55%。

前不(bu)久，記者從(cong)多(duo)家公募基(ji)金公司獲悉，已(yi)收到監(jian)管(guan)窗(chuang)口(kou)指(zhi)導，未來(lai)將(jiang)對“固收+”產品(pin)權益投資比例(li)做進一步(bu)限制。新(xin)的監(jian)管(guan)窗(chuang)口(kou)指(zhi)導中，權益投資比例(li)超過30%的產品(pin)將(jiang)不(bu)能被定義為“固收+”。

隨著新規落地，未(wei)來(lai)混合債券型二級(ji)基金(jin)(jin)的(de)權(quan)益(yi)配(pei)置，以(yi)及所謂(wei)“固收+”基金(jin)(jin)的(de)投資組合方式或將進一步調整，從現(xian)有(you)記者掌握(wo)的(de)情況(kuang)來(lai)看，確實有(you)不少(shao)基金(jin)(jin)公司旗下“固收+”產品當中的(de)權(quan)益(yi)配(pei)置占(zhan)比明顯高于(yu)三(san)成。

此外，在固(gu)收投資領域，傳(chuan)統(tong)貨幣(bi)型基(ji)金(jin)收益(yi)率走低備(bei)受業界關注(zhu)，上周，Wind統(tong)計的356只傳(chuan)統(tong)貨幣(bi)基(ji)金(jin)（統(tong)計初始份(fen)額(e)）當中，平(ping)均收益(yi)率一度(du)低至1.04%，吸引力大幅減(jian)弱。從(cong)數量來看，有139只基(ji)金(jin)周內(nei)收益(yi)率年(nian)化(hua)水(shui)平(ping)低至1%以內(nei)，占比近(jin)40%。

此外(wai)，存單(dan)(dan)(dan)利(li)率(lv)(lv)(lv)在上周也(ye)出(chu)現小幅下(xia)行，根據興業證券的(de)(de)(de)統(tong)計，上周，3個月存單(dan)(dan)(dan)利(li)率(lv)(lv)(lv)下(xia)行2bp至1.53%，1年期存單(dan)(dan)(dan)利(li)率(lv)(lv)(lv)下(xia)行1bp至1.95%，存單(dan)(dan)(dan)利(li)率(lv)(lv)(lv)未擺脫(tuo)低位震蕩的(de)(de)(de)區間。存單(dan)(dan)(dan)利(li)率(lv)(lv)(lv)的(de)(de)(de)走勢意(yi)(yi)味著市場(chang)對流動(dong)性保持(chi)寬松的(de)(de)(de)預期并未改(gai)變，也(ye)意(yi)(yi)味著金融體系尋找(zhao)資產的(de)(de)(de)壓力(li)遠大于(yu)負債的(de)(de)(de)壓力(li)。

票據融通收益空間受壓

前述固收投資的市場面(mian)情況大體如此，但參考目前債市基本面(mian)，或(huo)不(bu)難發現誘因(yin)，主要還是以銀行(xing)為代表的金融機(ji)構(gou)票據息差被動降低，壓縮了其融通收益(yi)的空間。

據一位銀(yin)行(xing)內部人(ren)(ren)士(shi)透露，目(mu)前金融(rong)機構的息差已(yi)越(yue)來越(yue)小，對(dui)投(tou)資(zi)界來說需要格外警惕。該(gai)人(ren)(ren)士(shi)在9月12日同《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者微(wei)信交流(liu)時表示，一般(ban)來說，貨幣政策(ce)持(chi)續(xu)寬(kuan)松(song)，容易刺激金融(rong)機構寬(kuan)信用的意愿，但時效性上會(hui)有一定的遲滯，進而帶給(gei)銀(yin)行(xing)間(jian)票據融(rong)通相對(dui)充裕的套利(li)空間(jian)，但眼下(xia)的情況大(da)不一樣。“舉個例子，以(yi)前我(wo)(wo)們(men)做項目(mu)貸(dai)款的利(li)率在4%以(yi)上，現在因為有了央行(xing)降利(li)率，我(wo)(wo)們(men)已(yi)經(jing)被動將利(li)率降到了2%左右，對(dui)于(yu)大(da)型融(rong)資(zi)機構來講的話，會(hui)要求(qiu)銀(yin)行(xing)簽訂(ding)協議利(li)率，目(mu)的就是一降到底。”

不僅如此，該人士(shi)補充道，而(er)且(qie)必須降(jiang)(jiang)到和別的(de)(de)銀(yin)(yin)行旗鼓相當(dang)，“而(er)且(qie)四大行利率現在都在降(jiang)(jiang)，從(cong)4點兒多降(jiang)(jiang)到2點多的(de)(de)這種公(gong)司貸款(kuan)的(de)(de)項，就是(shi)(shi)項目貸款(kuan)這方(fang)面的(de)(de)利率。所以從(cong)這個角(jiao)度來講(jiang)的(de)(de)話(hua)，銀(yin)(yin)行息差(cha)是(shi)(shi)越來越小了，其(qi)實對于銀(yin)(yin)行來說不是(shi)(shi)個好(hao)事情(qing)。”

可見(jian)，目前銀(yin)行息差被動調低，壓縮票據融通收益空間，未來隨著貨(huo)幣政策的進一步(bu)寬松(song)，或(huo)將繼續打開套利空間，也有(you)望(wang)進一步(bu)緩解機構負(fu)債壓力。

事(shi)實(shi)上(shang)，從2019年到現(xian)在，債券市場進入業界所說的(de)(de)牛長(chang)熊短格局，支撐這一邏輯的(de)(de)關鍵就(jiu)在于(yu)不斷寬信用環(huan)境下的(de)(de)息(xi)(xi)差打開(kai)。中(zhong)金(jin)固(gu)收研(yan)究分(fen)析(xi)稱(cheng)，隨(sui)著(zhu)地產和(he)基(ji)建刺激經(jing)濟模式轉向依靠專精特新以及綠色(se)投資(zi)等制造業模式，對金(jin)融機構而言，就(jiu)是高息(xi)(xi)資(zi)產稀缺，高息(xi)(xi)利(li)(li)(li)率(lv)逐步(bu)下降(jiang)。而貨幣(bi)市場利(li)(li)(li)率(lv)、利(li)(li)(li)率(lv)債利(li)(li)(li)率(lv)下行緩慢的(de)(de)情況下，金(jin)融機構的(de)(de)負債端利(li)(li)(li)率(lv)下行偏慢，造成金(jin)融機構的(de)(de)息(xi)(xi)差壓縮。

因此(ci)，中金(jin)固收研究認為，貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)需(xu)要進行放松(song)，引導貨(huo)幣市場利(li)率(lv)等低息(xi)利(li)率(lv)下降，從而(er)降低金(jin)融機(ji)構(gou)的(de)(de)負(fu)債成本(ben)，來打開息(xi)差，刺激金(jin)融機(ji)構(gou)寬信(xin)用的(de)(de)意愿。預計央行貨(huo)幣政(zheng)策(ce)(ce)會(hui)加碼放松(song)，而(er)且放松(song)的(de)(de)時間長度會(hui)較以(yi)往(wang)延長，導致債券牛市的(de)(de)時間延長。

債市收益率或震蕩上行

中歐基金公(gong)開表(biao)示，對于(yu)債券市場，穩增(zeng)長政(zheng)策(ce)加碼，力度(du)未顯(xian)著(zhu)超預(yu)期(qi)(qi)，8月(yue)社融較好但持(chi)續(xu)性(xing)有待觀察，經(jing)濟(ji)在底(di)部維(wei)持(chi)較長時間(jian)的(de)判(pan)斷不變。1月(yue)和(he)5月(yue)市場對經(jing)濟(ji)的(de)預(yu)期(qi)(qi)要(yao)(yao)比現在更樂(le)觀，因而利(li)率(lv)觸底(di)之后由(you)于(yu)寬信用擔憂引發(fa)了(le)較大的(de)調整，當前(qian)(qian)的(de)預(yu)期(qi)(qi)已經(jing)發(fa)生了(le)明(ming)顯(xian)變化，利(li)率(lv)調整幅度(du)預(yu)計(ji)要(yao)(yao)小一些。資金面最近關注度(du)較高(gao)，中樞可能會(hui)有抬升，目前(qian)(qian)判(pan)斷最多(duo)回到6月(yue)水平。利(li)率(lv)中期(qi)(qi)看仍(reng)將下行，政(zheng)策(ce)密集(ji)出臺期(qi)(qi)疊加施工旺季，可能會(hui)對利(li)率(lv)形成擾動，建(jian)議暫時觀望，如有大幅調整可以擇(ze)機買入，杠桿(gan)水平維(wei)持(chi)中性(xing)。

博時基金黃海峰公開表示，如果下(xia)半年沒有特別國債和(he)上調赤字(zi)率等更(geng)多(duo)寬財(cai)政政策出臺，經(jing)濟短期大幅上行動(dong)能不足，更(geng)多(duo)是向(xiang)疫情前逐步修復和(he)靠攏(long)。貨(huo)幣政策有必要維持一定的(de)寬松力度(du)，以呵(he)護經(jing)濟復蘇(su)。

總體來看(kan)，基本面不支持(chi)收(shou)益率(lv)大(da)幅(fu)上行，貨幣政策也不會(hui)主動收(shou)緊(jin)，這(zhe)制(zhi)約(yue)了債券(quan)市場調整(zheng)空間。如果個別時點市場出現(xian)超預(yu)期(qi)大(da)幅(fu)調整(zheng)，則提供(gong)了更好的(de)配置和(he)交易(yi)機會(hui)，可以積極主動參與波段行情。

鵬(peng)華基金王石千公開表示，債市(shi)(shi)方面，在下半年經(jing)濟(ji)基本面逐步好轉的情況(kuang)下，債市(shi)(shi)收(shou)益率(lv)可能(neng)(neng)(neng)呈現震蕩上(shang)行(xing)走勢(shi)。節奏方面，短期經(jing)濟(ji)修復斜率(lv)可能(neng)(neng)(neng)較緩，貨幣政策仍會維持(chi)較為寬松(song)的基調，債市(shi)(shi)收(shou)益率(lv)可能(neng)(neng)(neng)維持(chi)窄幅震蕩；隨(sui)著經(jing)濟(ji)向上(shang)趨(qu)勢(shi)逐步明(ming)確，貨幣政策寬松(song)力度可能(neng)(neng)(neng)邊際收(shou)斂(lian)，債市(shi)(shi)收(shou)益率(lv)也可能(neng)(neng)(neng)隨(sui)之上(shang)行(xing)。