每(mei)(mei)經(jing)記者｜蔡鼎    每(mei)(mei)經(jing)編輯｜蘭素英    

上世紀90年代資(zi)產(chan)泡沫破裂后(hou)，日本(ben)經濟(ji)出現(xian)長期(qi)的停滯，資(zi)產(chan)價(jia)格(ge)（如房價(jia)、股價(jia)）在(zai)這場危機(ji)后(hou)也出現(xian)了(le)連續多年的下跌。

受(shou)此影響，日(ri)本的GDP規模也(ye)大受(shou)沖(chong)擊。據《日(ri)經(jing)新(xin)聞》，以美元(yuan)計價的日(ri)本GDP正(zheng)在萎縮。如果按(an)1美元(yuan)兌140日(ri)元(yuan)計算，預計2022年(nian)的日(ri)本名義GDP將(jiang)時隔30年(nian)首次低于(yu)4萬億美元(yuan)（約560萬億日(ri)元(yuan)），基本與第4位的德國持平。

不僅如(ru)此(ci)，以(yi)美元計價的(de)(de)日經(jing)平(ping)均指數今年下(xia)跌20%，日本(ben)工(gong)資也退回30年前，令日本(ben)的(de)(de)購買力和人才吸引(yin)力下(xia)降。分析(xi)指出，以(yi)附加值高的(de)(de)產業為(wei)基礎，轉向工(gong)資上漲、貨幣走強的(de)(de)經(jing)濟(ji)結構成(cheng)為(wei)日本(ben)當務之急(ji)。

日(ri)(ri)(ri)本(ben)GDP的(de)倒(dao)退與(yu)今年以來日(ri)(ri)(ri)元(yuan)的(de)貶值(zhi)有直接關(guan)系。盡管(guan)日(ri)(ri)(ri)本(ben)當局已(yi)經表(biao)示出對(dui)日(ri)(ri)(ri)元(yuan)近期“過(guo)度”波動的(de)擔憂，但三菱日(ri)(ri)(ri)聯(lian)金融(rong)集(ji)團全(quan)球市場研究主管(guan)德里克(ke)•哈爾彭尼在發給《每日(ri)(ri)(ri)經濟新聞》記者的(de)置(zhi)評郵件中(zhong)認為，日(ri)(ri)(ri)本(ben)央(yang)行行長黑田(tian)東彥(yan)在明年4月(yue)(yue)的(de)任期結束(shu)前不太可能(neng)(neng)改變政(zheng)策立場。鑒于美元(yuan)將(jiang)進一步走(zou)高(gao)(gao)，美元(yuan)兌日(ri)(ri)(ri)元(yuan)也將(jiang)繼續走(zou)高(gao)(gao)，至少會突破(po)近期的(de)高(gao)(gao)點(dian)，甚至可能(neng)(neng)是1998年8月(yue)(yue)的(de)高(gao)(gao)點(dian)。

“失去的30年”？

《日(ri)經新(xin)聞》援(yuan)引經合(he)組織(zhi)（OECD）的預測稱，日(ri)本(ben)今年的名(ming)義(yi)GDP為553萬(wan)億(yi)日(ri)元(yuan)。如(ru)(ru)果按1美(mei)(mei)元(yuan)兌140日(ri)元(yuan)換算為美(mei)(mei)元(yuan)，則為3.9萬(wan)億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)，這將是自1992年以來日(ri)本(ben)這一經濟指標首次低于4萬(wan)億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。如(ru)(ru)果日(ri)元(yuan)繼續貶(bian)值或(huo)低位徘徊(huai)，今年和明年均有可能跌破4萬(wan)億(yi)美(mei)(mei)元(yuan)。

這也就是說，按美元(yuan)計價(jia)的日(ri)本經濟規模已回到上(shang)世紀(ji)90年代泡沫經濟崩潰之后。上(shang)世紀(ji)90年代至(zhi)今(jin)，全球GDP增長4倍(bei)，日(ri)本的占比一度超過15％，而(er)如今(jin)已萎(wei)縮至(zhi)近4％。日(ri)本2012年曾超過6萬億美元(yuan)，比德國高出約7.5成(cheng)，但目前卻趨于(yu)持平。

不僅(jin)是以美(mei)元(yuan)計(ji)價的GDP，日(ri)本的平均(jun)工(gong)(gong)資也(ye)同步在(zai)倒退——如果(guo)按1美(mei)元(yuan)兌140日(ri)元(yuan)的匯率計(ji)算，目前(qian)(qian)日(ri)本人年平均(jun)工(gong)(gong)資為3萬美(mei)元(yuan)，也(ye)回到了(le)1990年前(qian)(qian)后的水平。這意味著(zhu)對(dui)外籍勞動力(li)來說，在(zai)日(ri)本工(gong)(gong)作(zuo)的吸引力(li)正(zheng)在(zai)逐漸下降。

此(ci)外，今年能源價(jia)格的(de)飆漲也對貨(huo)幣貶值(zhi)的(de)日本造成沉重打(da)擊。作為原(yuan)(yuan)油(you)期貨(huo)的(de)代表(biao)性(xing)指標，美元(yuan)計價(jia)的(de)WTI原(yuan)(yuan)油(you)期貨(huo)比去(qu)年底(di)上漲13％。日元(yuan)計價(jia)的(de)東(dong)京商品(pin)交(jiao)易(yi)所(suo)的(de)原(yuan)(yuan)油(you)期貨(huo)（交(jiao)易(yi)最活(huo)躍的(de)結(jie)算月）上漲33％，漲幅更大。

《每(mei)日(ri)經濟新聞》記者還注(zhu)意到，在過去的(de)日(ri)元貶(bian)值周(zhou)期(qi)中，外資往(wang)往(wang)是在押(ya)注(zhu)日(ri)本(ben)企業(ye)的(de)業(ye)績增長(chang)，買入日(ri)本(ben)股票(piao)。然而(er)，在當(dang)下的(de)日(ri)元貶(bian)值周(zhou)期(qi)中，情況卻(que)完全相(xiang)反。

數據顯示(shi)，外資2022年(nian)1～8月凈(jing)賣出2.7萬億日(ri)元日(ri)本(ben)股票(piao)。而在2013年(nian)1～8月，彼時日(ri)本(ben)央行啟動大規模貨(huo)幣(bi)寬松，日(ri)元快速貶值，這期間的外資凈(jing)買入逾9.1萬億日(ri)元。

今年以來，日本股市外資流入和流出情況（圖片來源：英為(wei)財(cai)情）

此外，以(yi)美元計(ji)價看，日經平(ping)均指數(shu)今年下跌23％，預計(ji)將(jiang)創出(chu)2008年全球金融危機（下跌42％）以(yi)來最大年跌幅。對海外投資(zi)者而言，日本(ben)資(zi)產的價值正在銳(rui)減。

不可否認(ren)的(de)是(shi)，日本經濟確實曾有過非常(chang)好的(de)表現，并(bing)且在收入分配(pei)方面做得相當出色。然(ran)而，自1990年(nian)以來，日本經濟增(zeng)長停滯(zhi)，在其(qi)后的(de)時(shi)間里，“失去的(de)十年(nian)”或“失去的(de)二十年(nian)”經常(chang)被人們掛在嘴邊。

前日(ri)(ri)本(ben)央行副(fu)總裁(cai)、早稻田(tian)大(da)(da)學(xue)教授若田(tian)部昌澄在《大(da)(da)停(ting)滯(zhi)與(yu)安倍經濟學(xue)：日(ri)(ri)本(ben)的(de)教訓(xun)》一書中更(geng)是直接將上世紀90年代以來(lai)的(de)這段(duan)時期稱之為(wei)“大(da)(da)停(ting)滯(zhi)”。若田(tian)部昌澄認(ren)為(wei)，由日(ri)(ri)本(ben)經濟長期停(ting)滯(zhi)所引發(fa)的(de)經濟學(xue)爭論(lun)也(ye)成(cheng)為(wei)了其本(ben)身(shen)的(de)重要組(zu)成(cheng)部分，而且正是這些爭論(lun)導致了日(ri)(ri)本(ben)在政(zheng)策(ce)的(de)混亂，在此(ci)期間日(ri)(ri)本(ben)的(de)宏(hong)觀經濟管理(li)做得很糟糕，應對(dui)經濟危(wei)機乏力。

對(dui)于為何(he)日(ri)本在(zai)經歷了(le)長(chang)達30年的(de)(de)(de)(de)經濟停滯后(hou)遲遲無法“爬起來”，野村證(zheng)券首席經濟學(xue)家辜朝明（Richard C. Koo）此前給出的(de)(de)(de)(de)，也是(shi)當下(xia)(xia)流行(xing)的(de)(de)(de)(de)解釋(shi)是(shi)“資產(chan)負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)表(biao)(biao)衰退（balance sheet recession）”，即(ji)在(zai)經濟危機后(hou)，因資產(chan)價格(ge)的(de)(de)(de)(de)下(xia)(xia)跌(die)，日(ri)本企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)資產(chan)負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)表(biao)(biao)遭到了(le)極大程度的(de)(de)(de)(de)破(po)壞，這(zhe)時企(qi)(qi)業(ye)權益的(de)(de)(de)(de)收縮又(you)被動推升(sheng)了(le)企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)杠桿率。在(zai)這(zhe)樣(yang)的(de)(de)(de)(de)環(huan)境下(xia)(xia)，日(ri)本企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)(de)(de)主目標已經不是(shi)擴張資產(chan)負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)表(biao)(biao)，而是(shi)如(ru)何(he)使(shi)資產(chan)負(fu)(fu)債(zhai)(zhai)表(biao)(biao)安然落地。即(ji)使(shi)是(shi)規模空(kong)前的(de)(de)(de)(de)貨(huo)幣(bi)寬松，也無法改變(bian)日(ri)本消費者和企(qi)(qi)業(ye)對(dui)支出的(de)(de)(de)(de)謹慎(shen)態度。

日央行會出手干預嗎？

以美元計價的(de)(de)日本GDP的(de)(de)倒(dao)退與今年(nian)以來日元的(de)(de)貶值(zhi)有(you)直接關系(xi)。

今(jin)年以來(lai)，受美(mei)日(ri)貨(huo)幣(bi)政策差異(yi)影響，日(ri)元(yuan)(yuan)不斷(duan)貶值，年初至今(jin)，日(ri)元(yuan)(yuan)匯率已貶值近25%，跌幅不僅超過歐元(yuan)(yuan)、英(ying)鎊等G10貨(huo)幣(bi)，也遠超韓元(yuan)(yuan)、印度盧比(bi)、泰(tai)銖(zhu)等亞(ya)洲新興市場(chang)貨(huo)幣(bi)。

過去一年以來(lai)，美元兌日元走(zou)勢（圖片來(lai)源：英(ying)為財情）

9月14日，日元對美元匯率一度跌至1美元兌144.9日元附近，直逼145關口。隨后，日本央行進行 “匯率檢查（currency rate check）”。這一消息釋出后(hou)，日元匯率快速(su)攀升，從(cong)近(jin)24年低(di)點反彈。

“匯率檢查”機制相(xiang)當于干預(yu)(yu)日(ri)(ri)元的準(zhun)備(bei)(bei)階段，日(ri)(ri)本(ben)央(yang)行通過向市(shi)場參與者詢問匯率動向，要求日(ri)(ri)本(ben)各大商業銀行向央(yang)行提供(gong)外(wai)(wai)匯交易的細節資(zi)料，為(wei)干預(yu)(yu)外(wai)(wai)匯市(shi)場做準(zhun)備(bei)(bei)。日(ri)(ri)本(ben)決策官員同日(ri)(ri)還重申，他(ta)們已經準(zhun)備(bei)(bei)好對日(ri)(ri)元的劇烈波(bo)動采取“必要行動”。

不過，《每(mei)日(ri)經濟新(xin)聞》記者注意(yi)到(dao)，自從日(ri)本(ben)1995年4月陷入長期的通縮以來，日(ri)本(ben)央(yang)行只對日(ri)元進行過一(yi)次實際的干(gan)預。

1997年11月(yue)(yue)至1998年6月(yue)(yue)期間，日(ri)本(ben)央行分11次總計拋售了(le)4.2萬億日(ri)元(yuan)(yuan)。1998年6月(yue)(yue)16日(ri)，美元(yuan)(yuan)兌日(ri)元(yuan)(yuan)達到146.78，創(chuang)下歷史新高。日(ri)本(ben)首相隨后發表(biao)聲(sheng)明，承諾恢復日(ri)本(ben)銀行業的(de)健(jian)康(kang)，并提振國內需(xu)求(qiu)。在1998年6月(yue)(yue)16日(ri)~19日(ri)的(de)四個交易日(ri)里，美元(yuan)(yuan)兌日(ri)元(yuan)(yuan)從146.78跌(die)至133.69，跌(die)幅達9%，不過，在接下來的(de)六個交易日(ri)里，美元(yuan)(yuan)兌日(ri)元(yuan)(yuan)又反彈(dan)至143.36。

日本最大的金融機構——三菱日聯金融集團全球市場研究主管德里克•哈爾彭尼（Derek Halpenny）在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中表示，上周對美元對日元匯率來說是非常重要的一周，此前市場已經從東京方面得到了迄今為止最明確的警告，即日本方面對日元貶值的容忍度已經達到極限。財政大臣和負責國際事務的副大臣（日本負責外匯政策的最高官員）神田真人上周三的言論都反映出對日元“過度”波動的擔憂。不過他同時指出，盡管日本方面的口頭干預會（對日元匯率）產生影響，但如果沒有基本面的支撐，口頭干預的影響就會消退。

本周，全球市(shi)場迎來“超級央(yang)行(xing)(xing)周”，除了全球市(shi)場關(guan)注(zhu)的(de)焦點——美聯儲將公布利率決(jue)議之外，包括日(ri)、英(ying)央(yang)行(xing)(xing)在內的(de)10多家央(yang)行(xing)(xing)也將公布利率決(jue)議，美元、日(ri)元、英(ying)鎊的(de)走(zou)勢引市(shi)場關(guan)注(zhu)。

對此，哈爾(er)彭尼在郵件中指出(chu)，這周(zhou)對于(yu)日元匯率(lv)的基本面同樣非(fei)常(chang)重(zhong)要，他非(fei)常(chang)有(you)信心認為美聯儲在本周(zhou)將繼續保持鷹派立(li)場。

“我們的觀點認為美聯儲本周將至少加息75個基點，甚至是100個基點，美聯儲的‘點陣圖’也可能繼續傳遞鷹派信息。同時，我們也相信日本央行不會改變其立場。鑒于日本政府上周表達了對日元疲軟的擔憂，政治壓力正在積聚。但日本央行行長黑田東彥在杰克遜霍爾的講話已經說的再清楚不過了——鑒于通脹將在2023年回落，日本央行‘別無選擇’，只能繼續放松貨幣政策。我們(men)同意關于通脹的(de)基本觀點，即黑田東彥在明年4月(yue)的(de)任期結束前不太可(ke)能改變政策(ce)立場。”哈爾彭尼補充道。

“因此，鑒于美元將進一步走高，美元兌日元也將繼續走高，至少會突破近期的高點，甚至可能是1998年8月的高點。”哈(ha)爾彭(peng)尼指出(chu)，“快(kuai)速而突然的(de)匯率波動仍可能導致日(ri)本方面(mian)的(de)干預，但1998年(nian)的(de)例子(zi)表明，這(zhe)可能不足以改(gai)變匯率的(de)大趨勢(shi)。”

封面圖片來源：攝圖網(wang)-501165754