每經記者｜張明雙    每經編輯｜梁(liang)梟(xiao)     

近(jin)期，專注于危險(xian)廢物(wu)資(zi)源化綜合利用領域的廣東碧之(zhi)江環(huan)保能源股份有限公司（以(yi)下(xia)簡稱碧之(zhi)江環(huan)保）申(shen)報掛(gua)牌新三(san)板。

碧之江環保(bao)股(gu)(gu)權結(jie)構較為分散且(qie)無控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東，目前(qian)第一大股(gu)(gu)東為華(hua)鋒股(gu)(gu)份（SZ002806，股(gu)(gu)價11.37元，市值21.52億元）全資子(zi)公(gong)司(si)，持股(gu)(gu)比例(li)27.28%。

華鋒(feng)股份曾經(jing)是碧(bi)之(zhi)江(jiang)(jiang)環保前身廣東(dong)(dong)華鋒(feng)碧(bi)江(jiang)(jiang)環保科技(ji)有限(xian)(xian)公司(si)（以下簡稱碧(bi)江(jiang)(jiang)有限(xian)(xian)）的間接控股股東(dong)(dong)，目前雖然(ran)已不再擁有控股權，但與碧(bi)之(zhi)江(jiang)(jiang)環保之(zhi)間仍存(cun)在土(tu)地及(ji)房屋租賃、廢酸處理服(fu)務等關(guan)聯交易，并且是碧(bi)之(zhi)江(jiang)(jiang)環保危(wei)險廢物運營服(fu)務業(ye)務的唯一客戶。

對此，全(quan)國股轉系統(tong)掛牌審查部在二次反饋意(yi)見(jian)中要求公司進一步量化說(shuo)明(ming)關(guan)聯交易的公允性。

數據來源：記者(zhe)整理(li) 視覺中(zhong)國圖 楊靖制圖

公司否認高管交叉任職

碧江有(you)限(xian)(xian)的設(she)立與華(hua)(hua)鋒(feng)(feng)股(gu)份的需求有(you)關(guan)。按照碧之江環保所述，華(hua)(hua)鋒(feng)(feng)股(gu)份全資子公(gong)(gong)司肇慶(qing)市高要區(qu)華(hua)(hua)鋒(feng)(feng)電(dian)子鋁箔有(you)限(xian)(xian)公(gong)(gong)司（以下(xia)簡稱高要華(hua)(hua)鋒(feng)(feng)）產生(sheng)的廢酸數(shu)量逐漸增加，需要設(she)立一家子公(gong)(gong)司為其提供廢酸處(chu)理(li)服務。

2017年1月(yue)，碧江有(you)(you)限設(she)立，高要華(hua)(hua)鋒(feng)持(chi)(chi)(chi)股(gu)83%；2019年7月(yue)，碧江有(you)(you)限增資引入新投資者，高要華(hua)(hua)鋒(feng)持(chi)(chi)(chi)股(gu)下降至51%。2020年1月(yue)，華(hua)(hua)鋒(feng)股(gu)份為(wei)聚焦主業，轉(zhuan)讓高要華(hua)(hua)鋒(feng)所持(chi)(chi)(chi)碧江有(you)(you)限部分股(gu)份，持(chi)(chi)(chi)股(gu)比例降至31%，此后，碧之江環保無控股(gu)股(gu)東(dong)，2021年12月(yue)前無實際控制人(ren)。

作為創始股東之一的(de)(de)羅一幟則(ze)持續通過(guo)增資提高(gao)持股比例，目前直(zhi)接持股比例為20.10%，通過(guo)員(yuan)工持股平臺(tai)間(jian)接控制公司11.30%。2021年12月，羅一幟通過(guo)一致行動協議取得股東殷子(zi)恒(heng)持有公司10.56%的(de)(de)表決權(quan)，合計控制碧(bi)之江環(huan)保41.96%的(de)(de)股份對應的(de)(de)表決權(quan)，成為公司實際控制人。

雖然(ran)已退出控股(gu)股(gu)東地(di)位，但高要華鋒及(ji)華鋒股(gu)份與碧之(zhi)江環保(bao)之(zhi)間的關系依然(ran)緊密(mi)。

在治理機制方面，高(gao)要華鋒派出(chu)陳宇峰(feng)、何嘉雯(wen)分別擔任(ren)碧(bi)之江(jiang)環保董事(shi)(shi)、監(jian)事(shi)(shi)，實際(ji)參與公司經(jing)營(ying)決(jue)策活動。

《每日經(jing)濟新聞》記(ji)者注意到，碧之江(jiang)環(huan)(huan)保10名董(dong)監高(gao)人員中，除上述2人外，另有(you)5名董(dong)監高(gao)人員曾在(zai)華(hua)鋒股(gu)份(fen)任職，其(qi)中羅一(yi)幟曾任華(hua)鋒股(gu)份(fen)董(dong)事(shi)、總經(jing)理。不過碧之江(jiang)環(huan)(huan)保表示，公司高(gao)級管(guan)理人員及財務人員不存在(zai)在(zai)高(gao)要華(hua)鋒及其(qi)股(gu)東華(hua)鋒股(gu)份(fen)交(jiao)叉任職的情形。

在關(guan)聯交易方面(mian)，碧之江(jiang)環保成立時就開(kai)始負責高(gao)(gao)要華鋒凈水劑車(che)間的(de)運營(ying)，為(wei)其(qi)提供廢(fei)酸處理服(fu)務(wu)(wu)。碧之江(jiang)環保的(de)危(wei)險(xian)廢(fei)物業務(wu)(wu)分為(wei)產品銷售、處置服(fu)務(wu)(wu)、運營(ying)服(fu)務(wu)(wu)三大類，報告期內(nei)（2020年、2021年、2022年1~3月）危(wei)險(xian)廢(fei)物運營(ying)服(fu)務(wu)(wu)收(shou)入(ru)分別為(wei)148.13萬(wan)元(yuan)、95.38萬(wan)元(yuan)、26.29萬(wan)元(yuan)，收(shou)入(ru)占比并不(bu)高(gao)(gao)，但(dan)全(quan)部來自高(gao)(gao)要華鋒，因此公(gong)(gong)司沒(mei)有非關(guan)聯方客戶運營(ying)價格(ge)作為(wei)量(liang)化論證關(guan)聯交易公(gong)(gong)允(yun)性的(de)可比對(dui)象，公(gong)(gong)眾公(gong)(gong)司亦(yi)無(wu)同模式、同業務(wu)(wu)的(de)公(gong)(gong)開(kai)數(shu)據(ju)可比。

對此，二(er)次反饋意(yi)見要(yao)(yao)求(qiu)公(gong)司結合(he)危險廢(fei)物(wu)處置(zhi)主要(yao)(yao)客戶的(de)基本情況(kuang)，進一步說明高要(yao)(yao)華鋒是公(gong)司危險廢(fei)物(wu)運營服務業(ye)務唯一客戶的(de)合(he)理性(xing)；結合(he)公(gong)司服務半徑(jing)內主要(yao)(yao)競(jing)爭對手的(de)危險廢(fei)物(wu)處置(zhi)價格及與公(gong)司比較(jiao)情況(kuang)，進一步量化(hua)說明公(gong)司關聯交(jiao)易的(de)公(gong)允性(xing)。

毛利率較低且持續下滑

碧(bi)之(zhi)江環保的(de)主營(ying)業務分為危險廢物、生活飲用水用水處理劑兩大類。報告期內，碧(bi)之(zhi)江環保分別實現(xian)營(ying)業收入(ru)9169.65萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)、1.29億元(yuan)、2987.52萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)，分別實現(xian)凈利潤1335.94萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)、1514.97萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)、249.92萬(wan)(wan)(wan)(wan)元(yuan)。

2021年營業收(shou)入(ru)增長，主(zhu)要系危險廢(fei)物業務收(shou)入(ru)增長，第二大主(zhu)營業務生活飲用(yong)水(shui)用(yong)水(shui)處理劑收(shou)入(ru)金額及占比則有所下降，該產品的主(zhu)要原材(cai)料價格出現持(chi)續且大幅上漲導致盈利水(shui)平下降，所以碧(bi)之江(jiang)環保(bao)減少(shao)了該類(lei)產品的生產和銷(xiao)售。

《每(mei)日經濟新聞》記者注意到(dao)(dao)，受到(dao)(dao)原材料價(jia)格(ge)上漲影(ying)響(xiang)的(de)不僅僅是生活飲用水，還有危險廢物(wu)業務。2021年(nian)，在高毛(mao)利(li)率(lv)業務收入(ru)比重上漲、規(gui)模效(xiao)應帶來期(qi)間費用率(lv)下降(jiang)的(de)情(qing)況下，公司凈(jing)利(li)潤增幅仍低(di)于(yu)收入(ru)增幅，原因(yin)就是主要原料價(jia)格(ge)大幅上漲導致(zhi)主要產品毛(mao)利(li)下降(jiang)。

報(bao)告期內，碧之(zhi)江環保綜合毛利(li)率分別(bie)為28.26%、24.26%、23.90%，出現持(chi)續(xu)下降；而(er)3家在新三板掛牌的(de)同行業可比公司，2020年、2021年平均毛利(li)率分別(bie)為39.86%、34.91%，高于(yu)碧之(zhi)江環保，主要系業務模式和產品結構等方面(mian)的(de)差異。

以收入占比最高(gao)的(de)(de)危(wei)險廢物綜合利用產品(pin)為例，受銷(xiao)量及銷(xiao)售(shou)單(dan)(dan)價上升雙重影響，2021年(nian)產品(pin)銷(xiao)售(shou)收入由2020年(nian)的(de)(de)5221.98萬元增至(zhi)7549.92萬元，收入增幅44.58%；不過(guo)其(qi)2021年(nian)毛利率卻(que)由2020年(nian)的(de)(de)26.89%下(xia)(xia)降至(zhi)15.48%，下(xia)(xia)降11.41個百(bai)分點(dian)，毛利率大(da)幅下(xia)(xia)降的(de)(de)主要原(yuan)因包括原(yuan)材(cai)料價格(ge)大(da)幅上漲，而(er)壓力尚未能完全、及時(shi)傳導給下(xia)(xia)游客戶，產品(pin)單(dan)(dan)位材(cai)料成本漲幅為20.71%而(er)銷(xiao)售(shou)單(dan)(dan)價漲幅僅4.37%。2022年(nian)1~3月，碧之江環保通過(guo)調整產品(pin)生產工藝、調高(gao)產品(pin)銷(xiao)售(shou)價格(ge)，使得該產品(pin)毛利率略回升至(zhi)18.42%。

值得注(zhu)意(yi)的是，受(shou)市場競爭等因(yin)素影響，多(duo)數同行(xing)業可比上市公司(si)綜合(he)毛利(li)率(lv)總體(ti)呈下降(jiang)趨勢，碧之江環保的毛利(li)率(lv)變化(hua)趨勢與同行(xing)業情況基(ji)本一(yi)致。2020年(nian)、2021年(nian)，上述3家可比公司(si)的危險廢物綜合(he)利(li)用(yong)產品平均毛利(li)率(lv)分別為22.03%、17.20%。

按照公開(kai)轉讓說(shuo)明書（申報稿）所述，目前我國危險(xian)廢物治(zhi)理(li)行(xing)業(ye)參與(yu)者眾多，以中(zhong)(zhong)小(xiao)企業(ye)為主，行(xing)業(ye)集中(zhong)(zhong)度較(jiao)低，市場(chang)份額(e)較(jiao)為分散，競爭(zheng)格(ge)局較(jiao)為激烈(lie)。因(yin)此，市場(chang)競爭(zheng)加劇可(ke)能導致(zhi)無(wu)法(fa)取得足夠訂單、銷售定價降低等風險(xian)。

以(yi)毛利率較(jiao)高的危險廢(fei)物處置(zhi)服務為(wei)例，報告期內碧之江環保平均(jun)單價(jia)分別(bie)為(wei)811.12元(yuan)/噸(dun)、671.42元(yuan)/噸(dun)和540.87元(yuan)/噸(dun)。除(chu)了銷售(shou)結構(gou)變化影響外，還因為(wei)同細分市場的直接競爭對手增加，壓低(di)了市場價(jia)格，公(gong)司(si)相應調低(di)了處置(zhi)單價(jia)。

對于此次掛牌新三板相(xiang)關事宜，2022年9月19日，《每(mei)日經濟新聞(wen)》記(ji)者致(zhi)電碧(bi)之江環保(bao)并發送了采(cai)訪郵件，但(dan)截至發稿未獲回復。

封面圖片來源：視覺中國